公司调研核心数据 - 神州泰岳两款主力SLG游戏《Age of Origins》和《War and Order》上半年营收分别为15.02亿元和4.65亿元，累计流水均超10亿美元，SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元 [1] - 晨光生物2025年上半年营收36.58亿元，净利润2.15亿元，同比增长115.33%，辣椒红毛利率恢复至正常区间，甜菊糖市场份额持续提升，番茄红素销量快速增长 [2] - 豪恩汽电上半年营收8.05亿元，同比增长35.79%，扣非归母净利润4129.25万元，增长13.75%，车载摄像系统占比65%，超声波雷达系统占比35%，研发投入1.03亿元占营收12.85%，在手定点金额200-300亿元 [3] - 伟星股份上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%，国际业务同比增长13.72%，越南工业园亏损1640.63万元但经营亏损收窄，毛利率因产品结构优化及越南产能爬坡而上行 [4] - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [5] - 永艺股份指出美国从中国进口办公座椅占比由2018年68.4%降至2024年25.4%，越南升至35.6%，公司越南基地具备供应链和检测优势，非美市场拓展加快 [6] - 新宙邦上半年营收42.48亿元，同比增长18.58%，净利润4.84亿元，增长16.36%，电池化学品营收28.15亿元增长22.77%，波兰电解液工厂产能利用率50%-70%，氟化液业务迎来国际厂商停产带来的市场机遇 [7] - 亿联网络上半年毛利率稳定，关税影响较小，海外产能建设对毛利率影响不明显，未交付订单将在三季度交付，形成"稳健基本盘+高潜双引擎"业务格局 [8] - 银轮股份第三曲线确立4+N产品体系，覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器领域，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [9] - 华丰科技二季度高速线模组产品销售较一季度增长，新能源汽车业务销售收入同比增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [10] 基金公司概况 - 泓德基金资产管理规模444.58亿元排名88/210，非货币公募基金规模428.54亿元排名83/210，管理基金90只排名75/210，基金经理21人排名67/210，旗下最佳产品泓德医疗创新混合A近一年增长82.22% [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.84%，市盈率20.80倍，份额66.5亿份增加1.4亿份，主力资金净流出8078.5万元，估值分位21.00% [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨8.05%，市盈率48.19倍，份额53.5亿份增加6100万份，主力资金净流出8143.6万元，估值分位70.76% [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨4.52%，份额3.8亿份增加1200万份，主力资金净流出1092.1万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日涨7.94%，市盈率128.95倍，份额4.0亿份增加700万份，主力资金净流入174.9万元，估值分位92.40% [14]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"投资评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为全球纽扣和拉链头部企业，通过双轮驱动和全球化产能布局实现稳健增长，持续抢占行业龙头YKK的市场份额 [3][4][27] - 近十年财务表现优异，2015-2024年营业收入和归母净利润CAGR分别达10.7%和12.3%，海外业务增速显著高于国内 [4][15] - 公司通过股权激励、高分红率（上市以来累计78.66%）和智能化生产管理，展现强大的企业凝聚力和盈利能力 [5][48] 行业与市场分析 - 全球拉链市场规模达1200亿元，预计2030年突破1500亿元，年复合增长率3.5% [3][23] - 中国纽扣市场规模以年增速3.8%向313亿元迈进，公司占据国内中高端市场15%-20%份额 [3][37] - 2024年中国拉链行业对外贸易总额97.49亿元，同比增长6.85%，出口额92.47亿元，同比增长7.18% [25] 公司业务表现 - 拉链业务2024年收入24.84亿元（同比增长15.94%），销量5.3亿米（同比增长5.86%），单价4.68元/米（同比提升9.5%） [15][29] - 纽扣业务2024年收入19.54亿元（同比增长22.18%），销量97.39亿粒（同比增长9.29%），单价0.2元/粒（同比提升11.8%） [15][38] - 海外收入2024年达15.81亿元（同比增长30.62%），2015-2024年海外收入CAGR为16.4% [4][16] 产能与效率 - 拉链产能利用率58.6%，纽扣产能利用率84%，公司通过智能化改造实现3-15天快速交付周期 [29][31][38] - 越南和孟加拉工业园投产支持国际化扩张，海外产能布局有效降低关税政策风险 [4][14][44] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为50.07亿元、55.96亿元、62.56亿元，同比增长7.1%、11.8%、11.8% [6][55] - 预计2025-2027年EPS分别为0.64元、0.70元、0.78元，对应PE分别为17.2倍、15.6倍、14.1倍 [6][54] - 毛利率预计维持在42%左右，ROE从2024年15.9%提升至2027年19.5% [7][55][58] 企业治理与战略 - 高管团队长期持股，第五期股权激励计划对应2020-2025年净利润CAGR目标19% [5][48] - 公司历史上五次股权激励均超额完成业绩目标，2021-2024年净利润增长达74%/87%/111%/172% [48][50] - 通过定增投入主业升级，拉链业务营收占比从2006年20%提升至2024年53% [52]

板块整体表现 - 纺织制造板块单日下跌2.53%，领跌股为华升股份[1] - 当日上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] - 板块内30只个股中仅南山智尚上涨4.2%，其余29只个股均下跌，其中华升股份跌幅达7.94%[1][2] 个股涨跌表现 - 涨幅榜首南山智尚收盘价22.84元，成交量43.25万手，成交额9.79亿元[1] - 跌幅前五分别为华升股份(-7.94%)、凤竹纺织(-5.88%)、聚杰微纤(-5.4%)、日出实业(-5.28%)、万事利(-4.57%)[2] - 成交额前三为南山智尚(9.79亿)、华安时尚(5.4亿)、兴业科技(2.58亿)[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4721.86万元，游资资金净流入5338.97万元，散户资金净流出617.11万元[2] - 南山智尚获主力净流入8962.74万元(占比9.15%)，但遭散户净流出8094.49万元[3] - 金春股份主力净流入3530.74万元(占比16.48%)，为板块内主力净占比最高个股[3] - 健盛集团主力净流入1119.81万元(占比18.64%)，主力净流入占比位列板块第一[3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入23.38亿元，同比增长1.80% [4] - 国际业务同比增长13.72%，表现优于国内业务 [5] - 越南工业园上半年亏损1,640.63万元，其中汇兑损失1,288.32万元 [9] - 织带等其他辅料产品营业收入同比增长11.20% [12] - 销售费用同比增长12.09%，主要因海外营销人员增加及市场跑动频次提升 [7] 业务运营 - 二季度接单压力大同比下滑，近期趋势向好但仍需观察冬装消费情况 [3] - 拉链业务增速略高于钮扣业务 [5] - 越南基地产能利用率快速提升，订单趋势良好 [9] - 募投项目"年产2.2亿米高档拉链扩建项目"建设期延长2年 [14] - 应收账款增长因传统旺季发货量增加，回款无重大风险 [14] 战略与展望 - 短期持审慎态度，受关税政策及终端消费不振影响 [4] - 中长期聚焦服饰辅料主业，目标成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] - 海外布局以孟加拉和越南基地为主，暂缓重大资本开支 [10] - 关税政策对业务直接影响有限，但将加剧行业竞争并促进行业集中度提升 [11] - 暂无新一期股权激励实质性规划 [14] 毛利率与定价 - 上半年毛利率上行受产品结构、客户结构及规模效益影响 [6] - 采用成本加成定价模式，不片面追求高毛利但保持合理水平 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年营收同比增长1.80% [1] - 拉链主业保持稳健增长 [1] - 其他服饰辅料业务实现快速增长 [1] 地区业务结构 - 国际地区营收占比同比提升 [1] - 国际地区毛利率同比提升 [1] 行业背景 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业爆发 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 拉链主业增长稳健，全球化战略布局成果初现[5] - 公司深耕服装辅料赛道，通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重研发提升产品竞争优势，深化数字应用建立绿色数智工厂提升经营效率[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别7.32亿元/8.32亿元/9.34亿元，同比分别增长4.51%/13.67%/12.31%[7] 财务表现 - 2025H1营收23.38亿元，同比+1.80%，毛利润10.03亿元，同比+4.45%，归母净利润3.69亿元，同比-11.19%[7] - 2025H1毛利率42.89%，同比+1.09pct，归母净利率15.80%，同比-2.31pct[7] - 经营/投资/筹资活动现金流量净额同比分别+10.44%/-18.62%/+46.80%[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.19亿元/55.20亿元/60.08亿元，同比增长7.36%/9.99%/8.84%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为16.37%/18.07%/19.65%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为17.85/15.71/13.99[6] 业务分产品表现 - 2025H1纽扣业务营收9.26亿元，同比-0.17%，拉链主业营收12.93亿元，同比+2.68%，营收占比55.30%，较24H1提升0.48pct[7] - 其他服饰辅料业务营收0.85亿元，同比+11.20%[7] - 2025H1纽扣及拉链业务毛利率分别为43.48%/43.32%，同比+1.39pct/+0.43pct[7] 分地区表现与产能布局 - 2025H1国内地区营收14.74亿元，同比-4.09%，国际业务营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比36.97%，较24H1提升3.88pct[7] - 海外运营工业园包括孟加拉及越南园区，2025H1国际产能占比18.48%，较2024年底下降0.57pct，产能利用率48.29%，较2024年底提升0.31pct[7] 估值指标 - 当前收盘价11.18元，总市值130.68亿元，流通市值113.66亿元[3] - 每股净资产3.76元，资产负债率36.14%[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63/0.71/0.80元[6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][31] 核心观点 - 2025年上半年收入同比微增1.80%至23.38亿元，但归母净利润同比下降11.19%至3.69亿元 [1] - 毛利率同比提升1.1个百分点至42.89%，主要受益于产品结构和客户结构优化 [1] - 费用率全面上升：销售费用率增0.8个百分点至8.78%，管理费用率增0.9个百分点至9.98%，财务费用率增1.75个百分点至1.16% [1] - 经营利润率和归母净利率分别同比下降2.6和2.3个百分点至19.4%和15.8% [1] - 二季度受关税和终端消费疲软影响，收入同比下降9.18%至13.59亿元，归母净利润同比下降20.40%至2.69亿元 [2] - 公司拟每10股派息1元，分红率约31.64% [1] 财务表现 - 国际市场收入同比增长13.72%至8.64亿元，毛利率提升1.21个百分点至44.06% [3] - 国内市场收入同比下降4.09%至14.74亿元 [3] - 拉链收入同比增长2.68%至12.93亿元，毛利率提升0.43个百分点至43.32% [3] - 钮扣收入微降0.17%至9.26亿元，毛利率提升1.39个百分点至43.48% [3] - 其他服饰辅料收入同比增长11.20% [3] - 产能利用率从去年同期70.73%下降至65.28%，境外产能利用率仅48.29% [3] - 越南工厂上半年亏损1640万元，其中近1300万元为汇兑损失 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至7.1/7.8/8.7亿元（前值7.5/8.3/9.2亿元），对应增速1.6%/10.0%/10.6% [4][31][32] - 下调目标价至12.8-14.0元（前值13.5-14.8元），对应2025年21-23倍PE [4][31] - 预计2025年营业收入48.52亿元（+3.8%），2026年51.75亿元（+6.7%），2027年57.06亿元（+10.2%） [5][32] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）18.8倍，市净率（2025E）2.8倍 [5][32] - 净资产收益率（ROE）预计2025年14.9%，2026年14.9%，2027年15.0% [5][32] - EV/EBITDA 2025年预计13.0倍，2026年11.9倍，2027年10.6倍 [5][32] 行业地位与战略 - 公司通过智能化和国际化战略增强竞争力，在规模、成本、技术、快速响应等方面具备核心优势 [30] - 全球化战略成效显著，国际市场成为增长核心驱动力 [3] - 越南工厂产能爬坡顺利，订单显著增加且亏损收窄 [3]

市场整体表现 - 上证综指收于3888.00点，涨幅0.11%，位于半年线之上 [1] - A股总成交额达16993.57亿元 [1] - 共计46只A股价格突破半年线 [1] 高乖离率个股表现 - 曙光股份（600303）乖离率4.78%，最新价3.92元，半年线3.74元，涨幅6.23% [1] - 正丹股份（300641）乖离率4.68%，最新价25.54元，半年线24.40元，涨幅6.11% [1] - 东百集团（600693）乖离率2.88%，最新价6.45元，半年线6.27元，涨幅3.53% [1] - 天邦食品（002124）乖离率2.74%，最新价3.13元，半年线3.05元，涨幅3.30% [1] - *ST海源（002529）乖离率2.53%，最新价6.85元，半年线6.68元，涨幅5.06% [1] 中等乖离率个股表现 - 森麒麟（002984）乖离率2.43%，最新价20.48元，半年线20.00元，涨幅4.22% [1] - *ST万方（000638）乖离率2.42%，最新价4.66元，半年线4.55元，涨幅4.95% [1] - 许昌智能（831396）乖离率2.21%，最新价12.04元，半年线11.78元，涨幅3.53% [1] - *ST美谷（000615）乖离率1.62%，最新价3.34元，半年线3.29元，涨幅3.73% [1] - 新乡化纤（000949）乖离率1.44%，最新价4.15元，半年线4.09元，涨幅1.72% [1] 低乖离率个股表现 - 思创医惠（300078）乖离率1.25%，最新价3.80元，半年线3.75元，涨幅2.98% [1] - 智慧农业（000816）乖离率1.13%，最新价3.27元，半年线3.23元，涨幅1.24% [1] - 公牛集团（603195）乖离率1.13%，最新价49.66元，半年线49.10元，涨幅2.33% [1] - 今世缘（603369）乖离率1.13%，最新价44.89元，半年线44.39元，涨幅1.33% [1] - 伟星股份（002003）乖离率1.04%，最新价11.43元，半年线11.31元，涨幅2.24% [1] 微幅突破半年线个股 - 老板电器（002508）乖离率0.95%，最新价20.30元，半年线20.11元，涨幅1.50% [1] - ST易购（002024）乖离率0.92%，最新价1.96元，半年线1.94元，涨幅1.55% [1] - 贵广网络（600996）乖离率0.91%，最新价8.78元，半年线8.70元，涨幅0.92% [1] - *ST返利（600228）乖离率0.88%，最新价4.61元，半年线4.57元，涨幅1.32% [1] - *ST星农（603789）乖离率0.82%，最新价6.07元，半年线6.02元，涨幅1.85% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - Q2需求扰动导致业绩下滑 2025年上半年营业收入23.4亿元同比增长1.8% 归母净利润3.7亿元同比下滑11.2% [5] - 越南工业园加速爬坡 上半年累计接单量超过去年全年 虽净利润亏损1641万元但未来有望贡献新增长动力 [6][9] - 受终端消费疲弱和关税政策影响 Q2单季度收入同比下滑9.2% 归母净利润同比下滑20.4% [5] - 公司近期接单逐步恢复 国际化战略持续深化 [9] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为6.8/7.7/8.6亿元 EPS分别为0.58/0.66/0.74元 [9] 财务表现 - 分品类收入表现：钮扣同比-0.2% 拉链同比+2.7% 其他服饰辅料同比+11.2% 收入占比分别为39.6%/55.3%/3.6% [6] - 分地区收入表现：国内同比-4.1% 国际同比+13.7% 收入占比分别为63.0%/37.0% [6] - 毛利率提升1.1个百分点至42.9% 主要受益于产品结构变化和国际业务毛利率提升 [7] - 期间费用率提升3.5个百分点至23.5% 其中财务费用率提升1.7个百分点主要受汇兑损失影响 [8] - 经营净现金流4.3亿元 同比增加10.4% [8] 产能与运营 - 总产能为年产钮扣63亿粒 拉链4.85亿米 [6] - 产能利用率65.3% 同比下降5.5个百分点 其中国内69.0% 国外48.3% [6] - 存货7.1亿元较年初基本持平 存货周转天数95天同比增加2天 [8] - 应收账款6.0亿元较年初增加17.4% 应收账款周转天数43天同比减少2天 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.69/52.74/56.90亿元 增长率4.16%/8.32%/7.89% [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率-2.81%/13.27%/11.68% [10] - 当前股价对应PE分别为19/17/15倍 [9][10] - 预计ROE分别为14.53%/15.78%/16.88% [10]

券商目标价涨幅排名 - 隆平高科获中国国际金融给予跑赢行业评级 目标价14元 目标涨幅38.75% 属种植业行业 [1][2] - 新集能源获中信证券给予买入评级 目标价9元 目标涨幅37.40% 属煤炭开采行业 [1][2] - 北新建材获天风证券给予买入评级 目标价36.9元 目标涨幅36.57% 属装修建材行业 [1][2] - 聚辰股份获华创证券强推评级 目标价112.61元 目标涨幅34.48% 华泰证券同时给予买人评级 目标价104.7元 目标涨幅25.03% [2][3] - 江波龙获华泰证券买入评级 目标价129.1元 目标涨幅33.46% [2] - 益方生物获野村东方国际证券增持评级 目标价56.19元 目标涨幅33.21% [2] - 金石资源获中信证券评级 目标价22元 目标涨幅28.65% [2] - 恒源煤电获中信证券买入评级 目标价9元 目标涨幅28.39% [2] 券商推荐家数统计 - 舍得酒业获4家券商推荐 收盘价67元 属日酒行业 [3][4] - 水羊股份获3家券商推荐 收盘价21.57元 属化妆品行业 [3][4] - 丸美生物获3家券商推荐 收盘价42.23元 属化妆品行业 [3][4] - 华利集团获3家券商推荐 收盘价53.6元 属纺织制造行业 [4] - 沪电股份获3家券商推荐 收盘价57.95元 属元件行业 [4] - 聚辰股份获3家券商推荐 收盘价83.74元 属半导体行业 [4] - 卓胜微获3家券商推荐 收盘价84.45元 属半导体行业 [4] 评级调整情况 - 国电电力获华源证券调高评级 从增持调高至买入 属电力行业 [4][5] - 民和股份遭华泰金融控股香港调低评级 从买入调低至增持 属赤殖业行业 [5][6] - 赤峰黄金遭联储证券调低评级 从买入调低至增持 属贵金属行业 [5][6] - 士兰微遭中邮证券调低评级 从买入调低至增持 属半导体行业 [5][6] 首次覆盖公司 - 甘化科工获东吴证券首次覆盖 给予买入评级 属地面兵装行业 [7] - 旺能环境获信达证券首次覆盖 给予买入评级 属环境治理行业 [7] - 应流股份获山西证券首次覆盖 给予增持评级 属通用设备行业 [7] - 新洁能获兴业证券首次覆盖 给予增持评级 属半导体行业 [7] - 稳健医疗获东北证券首次覆盖 给予买入评级 属个护用品行业 [7] - 成都华微获华西证券首次覆盖 给予买人评级 属半导体行业 [7] - 宏景科技获华鑫证券首次覆盖 给予买人评级 属IT服务行业 [7]