公司股价表现 - 11月12日伟星股份股价上涨5.15% 报收11.85元/股 成交额1.21亿元 换手率1.03% 总市值140.81亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日上涨 区间累计涨幅达6.32% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售 以及高端军用卫星导航产品 [1] - 按收入划分 拉链业务占比55.30% 钮扣业务占比39.61% 其他服饰辅料占比3.62% 其他业务占比1.47% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰ESG主题6个月持有混合发起基金重仓持有伟星股份 [2] - 该基金在三季度减持2300股后 目前持有5.93万股 占基金净值比例4.05% 为第九大重仓股 [2] - 以11月12日股价上涨计算 该基金单日浮盈约3.44万元 连续4日上涨期间累计浮盈3.97万元 [2] 相关基金表现 - 中泰ESG主题6个月持有混合发起基金成立于2024年1月23日 最新规模1492.3万元 [2] - 该基金今年以来收益率为17.82% 近一年收益率为15.82% 成立以来收益率为39.79% [2]

文章核心观点 - 公司已完成第六期股权激励计划限制性股票首次授予登记工作，向194名激励对象授予1,942万股限制性股票，授予价格为5.12元/股，上市日期为2025年11月11日 [1][2][5][9] 股权激励计划审批程序 - 2025年9月26日公司董事会审议通过激励计划，拟授予限制性股票2,300万股，占总股本1.97%，其中首次授予2,000万股，占总股本1.71%，预留300万股，占权益总数13.04% [2] - 2025年10月15日公司股东会审议通过激励计划并授权董事会办理相关事宜 [3] - 2025年10月21日公司董事会调整激励对象名单，首次授予对象由197名调整为196名，实际授予194名激励对象1,942万股，授予日确定为2025年10月21日 [4] - 公司董事会将授予价格从5.22元/股调整为5.12元/股，主要因实施2025年中期现金分红方案（每10股派发现金红利1.00元） [5][7] 限制性股票首次授予登记详情 - 首次授予数量为1,942万股，占授予前公司股本总额1.66%，授予价格为5.12元/股 [2][5] - 激励对象共计194人，股票来源为公司向激励对象定向发行普通股 [5][6] - 激励计划有效期最长不超过65个月，首次授予部分限售期分别为上市日起17个月、29个月和41个月，分三次解除限售 [6] 资金验资与股本结构变动 - 公司收到194名激励对象缴纳的限制性股票认购款合计99,430,400元，其中19,420,000元计入实收股本，80,010,400元计入资本公积 [9] - 授予登记完成后公司注册资本变更为1,188,309,653元，累计实收股本为1,188,309,653元 [9] - 本次授予不会导致公司不符合上市条件或控股权发生变化 [2][10] 激励计划财务影响 - 股份支付费用将在2025-2029年分期摊销，对有效期内各年度净利润有所影响，但预计激励计划带来的业绩提升将高于费用增加 [12] - 按最新股本1,188,309,653股摊薄计算，公司2024年度每股收益为0.59元 [13] - 本次激励计划所筹集资金将全部用于补充流动资金 [14]

限制性股票激励计划 - 本次授予限制性股票数量为1942万股，占授予前公司股本总额的1.66%[2] - 激励对象人员合计194人，首次授予价格（调整后）为5.12元/股[2] - 限制性股票上市日为2025年11月11日[2] - 本激励计划拟授予限制性股票2300万股，占公司总股本的1.97%[2] - 首次授予2000万股，占1.71%；预留300万股，占拟授出权益总数的13.04%，占总股本的0.26%[2] - 首次授予激励对象由197名调整为196名，首次授予数量2000万股不变[5] - 授予价格从5.22元/股调整为5.12元/股[6] - 本激励计划有效期最长不超过65个月，首次授予部分限售期分别为17个月、29个月和41个月[13] - 首次授予的限制性股票分三次解除限售，比例分别为10%、40%、50%[14] 资金与股本 - 截至2025年10月30日，公司收到194名激励对象认购款99430400元，计入实收股本19420000元，计入资本公积80010400元[17] - 变更后注册资本为1188309653元，累计实收股本为1188309653元[17] - 有限售条件股份变动前数量为156375185股，占比13.38%，变动后数量为175795185股，占比14.79%[19] - 无限售条件股份变动前数量为1012514468股，占比86.62%，变动后数量不变，占比85.21%[19] - 股份总数变动前为1168889653股，变动后为1188309653股，增加19420000股[19] 其他情况 - 林娜女士和黄志强先生在授予日前6个月内减持公司股份，须暂缓授予限制性股票[20] - 2025 - 2029年限制性股票成本摊销分别为627.59万元、3765.55万元、3244.29万元、1848.29万元、360.22万元[23] - 本激励计划股份支付费用为9845.94万元，授予的限制性股票为1942万股[23] - 按最新股本摊薄计算，公司2024年度每股收益为0.59元[23] - 本激励计划首次授予所筹集资金全部用于补充流动资金[24] - 本激励计划实施不会导致公司不符合上市条件和控股权变化[19]

股权激励计划概况 - 伟星股份已完成第六期股权激励计划限制性股票的首次授予登记工作 [2] - 本次授予的限制性股票数量为1942万股 占授予前公司股本总额的1.66% [2] - 本次股权激励的授予对象共计194人 [2] 授予细节 - 限制性股票的首次授予价格为每股5.12元（调整后） [2] - 本次授予的限制性股票上市日期为2025年11月11日 [2] - 授予登记完成后 公司股权分布仍符合上市条件且控股权未发生变化 [2]

投资评级与目标 - 报告对伟星股份维持“优于大市”评级 [4] - 基于2026年20倍市盈率，设定目标价为13.36元 [4] - 2025-2027年每股收益预测调整为0.58元、0.67元、0.74元 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为12.95亿元，同比增长0.86% [4] - 第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.88个百分点 [4] - 第三季度归母净利润为2.14亿元，同比增长3.03% [4] - 第三季度净利率为16.53%，同比改善0.35个百分点 [4] - 利润增速快于收入增速 [4] - 国际市场表现优于国内市场，纽扣收入增速快于拉链 [4] - 毛利率改善主要得益于收入规模扩大带来的规模效应 [4] - 前三季度财务费用率同比增长，主要受汇兑净损失2285.9万元及利息收入减少影响，其中第三季度单季汇兑损失为1245万元 [4] 财务预测与估值 - 预测2025年、2026年、2027年营业总收入分别为48.50亿元、53.00亿元、58.95亿元，同比增长率分别为3.7%、9.3%、11.2% [3] - 预测2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.80亿元、7.81亿元、8.68亿元，2025年预计同比下滑2.9%，2026年及2027年预计分别增长14.8%和11.1% [3] - 预测销售毛利率将稳步提升，2025年至2027年分别为42.5%、42.6%、42.7% [6] - 当前股价（10.8元）对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为18.61倍、16.21倍、14.59倍 [3][7] - 公司估值低于部分可比公司（如华利集团2025年预测市盈率为20倍） [7] 未来展望与核心观点 - 预计2025年第四季度公司增长环比第三季度将进一步改善，主要依据是天气转冷及2024年第四季度基数偏低 [4] - 中长期看好公司在服饰辅料行业的份额提升潜力，认为该行业集中度偏低，经营分散 [4] - 公司经过三十多年发展，已在研发与技术、智造与规模、营销与服务、品牌与品质、企业文化与管理团队等方面形成较强综合竞争优势 [4] - 越南等海外生产基地的投产将助力公司持续抢占市场份额 [4] - 公司目前处于产能快速扩张期 [4]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司收入为12.95亿元，同比增长0.86% [2] - 2025年第三季度公司归母净利润为2.14亿元，同比增长3.03%，利润增速快于收入增速 [2] - 2025年第三季度公司毛利率为45.2%，同比提升0.88个百分点，净利率为16.53%，同比改善0.35个百分点 [2] 财务表现驱动因素 - 第三季度国际市场收入增速优于国内市场，纽扣产品收入增速快于拉链产品 [2] - 毛利率同比改善主要得益于收入规模扩大带来的规模效应 [2] - 2025年前三季度财务费用率同比增长，主要因汇兑净损失2285.9万元（其中第三季度损失1245万元）及利息收入减少 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年每股收益预测调整为0.58元、0.67元、0.74元 [2] - 基于2026年20倍市盈率，目标价调整至13.36元 [2] 未来展望 - 预计2025年第四季度公司增速环比第三季度有望进一步改善，因天气转冷及2024年第四季度基数偏低 [3] - 中长期看，服饰辅料行业集中度偏低，公司作为行业领军企业，凭借综合竞争优势及海外基地投产，有望持续提升市场份额 [3]

公司财务表现 - 公司2025年前三季度营收同比增长1.46% [1] - 2025年第三季度单季毛利率及归母净利率同比均有提升 [1] - 2025年前三季度销售及管理费率同比小幅增长 [1] 公司业务运营 - 国际业务延续2025年上半年增长趋势 [1] - 关税影响趋缓，第三季度订单有所回暖 [1] 行业动态 - 行业海外订单猛增246%，覆盖50多国和地区 [1] - 行业存在以亏本价销售的现象，需警惕恶性竞争扩大至海外 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告公司深耕服装辅料赛道，通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重研发以提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂，夯实行业竞争优势[7] - 公司致力于成为"全球化、创新型的辅料王国"，加大推进全球化战略布局，海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区[7] - 受益于全球化战略，公司国际业务延续上半年增长趋势，且在关税影响趋缓后Q3单季订单有所回暖[7] 基本数据 - 收盘价为10.88元，一年内最高/最低价为14.60元/9.89元[3] - 总市值为12,717.52百万元，流通市值为11,060.76百万元，总股本为1,168.89百万股[3] - 资产负债率为32.86%，每股净资产为3.94元/股[3] 财务业绩表现 - 25Q1-Q3实现营收36.33亿元，同比+1.46%，实现归母净利润5.83亿元，同比-6.46%，归母净利率同比-1.36pct至16.06%，毛利率同比+1.01pct至43.71%[7] - 25Q3单季实现营收12.95亿元，同比+0.86%，实现归母净利润2.14亿元，同比+3.03%，归母净利率同比+0.35pct至16.53%，毛利率同比+0.88pct至45.20%[7] - 25Q1-Q3销售费率同比+0.54pct至8.72%，管理费率同比+0.55pct至10.42%，研发费率同比-0.08pct至3.61%[7] - 财务费用同比+1436.18%系国际汇率影响及利息收入同比下降[7] 国际业务与产能布局 - 25H1国内地区实现营收14.74亿元，同比-4.09%；国际业务实现营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比较24H1提升3.88pct至36.97%[7] - 25H1公司国际产能占比为18.48%，较2024年底下降0.57pct，但产能利用率较2024年底提升0.31pct至48.29%[7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为4,891百万元、5,324百万元、5,854百万元，同比增长率分别为4.64%、8.85%、9.96%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为694百万元、782百万元、887百万元，同比增长率分别为-0.91%、12.69%、13.44%[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.59元/股、0.67元/股、0.76元/股，ROE分别为15.54%、17.04%、18.75%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为18.33、16.26、14.34[6] - 预计2025-2027年毛利率分别为41.30%、41.70%、42.30%，净利率分别为14.21%、14.71%、15.17%[9]

投资评级 - 对伟星股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，营收和归母净利润增速均转正 [7] - 公司发布第六期股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩增长目标，彰显管理层信心 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于当前估值（2025-2027年PE分别为19/17/15倍），报告维持“买入”评级 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入36.33亿元，同比增长1.46% [7] - 2025年前三季度归母净利润5.83亿元，同比下滑6.46% [7] - 单季度看，25Q3营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长3.03%，较Q2的负增长（营收-9.18%，净利-20.40%）显著改善 [7] - 前三季度净利润下滑主要受汇率波动导致财务费用显著增加影响 [7] 分业务与区域表现 - 分产品判断：Q3钮扣业务营收增长稍好于拉链，与上半年情况相反，主因冬装下单谨慎影响拉链需求 [7] - 分区域看：国际业务收入保持同比双位数增长，持续优于国内业务；国内业务收入同比有所下降 [7] - 增长主要由海外新市场开拓驱动，运动户外品类客户需求相对较好 [7] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升1.01个百分点至43.71%，主要得益于产品结构优化及境外业务规模效应 [7] - 期间费用率方面，财务费用率同比大幅上升1.26个百分点至1.34%，主因汇兑损失及利息收入减少 [7] - 销售和管理费用率因海外市场开拓、差旅费增加及新厂房折旧等因素亦有上升 [7] - 前三季度归母净利率同比下滑1.36个百分点至16.06% [7] - 单Q3归母净利率同比提升0.35个百分点至16.53%，因财务费用压力减轻 [7] 股权激励计划 - 公司于2025年9月27日推出第六期股权激励计划 [7] - 2026-2028年业绩考核目标为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为48.56亿元、53.14亿元、58.27亿元 [1][8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.81亿元、7.64亿元、8.55亿元 [1][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.58元、0.65元、0.73元 [1][8] - 基于当前股价，2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为18.67倍、16.65倍、14.87倍 [1][8] - 预测毛利率维持在42%以上 [8]

投资评级 - 对报告研究的具体公司维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第三季度业绩同比增速较第二季度有所修复，但短期受下游需求疲软影响，订单仍承压 [4][10] - 公司差异化优势显著，中长期全球化战略可期，国际化业务成长空间被看好 [4][13] - 公司产品结构优化驱动毛利率提升，并持续投入国际化战略 [11] - 公司发布新一期股权激励计划，彰显对中长期发展的信心 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，报告研究的具体公司实现营业收入36.3亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%；实现扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [4] - 2025年第三季度，公司实现营业收入12.9亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [4][10] - 分季度看，2025年第一季度、第二季度、第三季度收入同比增速分别为+22.3%、-9.2%、+0.9%，归母净利润同比增速分别为+28.8%、-20.4%、+3.0% [10] - 按交付地区，2025年上半年国内收入同比下降4.1%至14.7亿元，国际收入同比增长13.7%至8.6亿元 [10] 盈利能力与费用 - 报告研究的具体公司前三季度毛利率同比提升1.0个百分点，单第三季度毛利率同比提升0.9个百分点，主要因高毛利率产品占比提升 [11] - 第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.1、-0.1、-0.3、+0.4个百分点；年初至今分别同比+0.5、+0.6、-0.1、+1.3个百分点 [11] - 财务费用增加主要因汇兑净损失以及利息收入同比减少 [11] 战略与展望 - 报告研究的具体公司持续推进国际化战略投入，包括国际营销网络建设、海外源头客户对接，并提升海外产能产效及交付保障 [11] - 公司于2025年9月发布第六期股权激励计划，针对197名董事、高管和核心骨干，以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，要求2026、2027、2028年剔除股权激励费用的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [12] - 预计对应净利润约为6.6亿元、7.0亿元、7.6亿元，2027年起净利润有望加速增长 [12] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为48.2亿元、52.0亿元、57.1亿元，同比增速分别为+3.1%、+7.9%、+9.9% [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.4亿元、8.3亿元，同比增速分别为-4.8%、+10.4%、+12.5% [13] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.63元、0.71元 [13] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为42.40%、42.50%、42.54% [13]