合作概述 - 华润三九与博瑞医药签署《合作研发协议》，涉及BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产及商业化 [1] - 博瑞医药及关联公司授予华润三九排他性合作开发实施许可及独占性商业化实施许可，华润三九可分许可 [1] - 合作区域不包括中国香港、澳门及台湾地区 [1] 产品与技术 - BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，属于境内外均未上市的1类创新药 [3] - 截至博瑞医药一季报披露日，国内Ⅲ期临床试验处于入组和随访阶段，按计划推进中 [4] - 此前博瑞医药董事长袁建栋曾因"以身试药"BGM0504注射液收到警示函，并称其减重效果非常明显 [4] 财务条款 - 博瑞医药及关联公司将从华润三九获得最高2.82亿元的研发里程碑付款，基于临床进展及上市许可获批情况 [3] - 商业化后，博瑞医药将按净销售额约定比例向华润三九支付服务费，结算方式因销售模式而异 [3] - 若说明书更新后五年内实现销售，博瑞医药可从华润三九获得两项新试验的销售里程碑款，每项不超过2850万元或实际费用的50% [4] 战略意义 - 合作有助于加速BGM0504在中国的商业化进程，双方共同分担临床试验费用 [4] - 华润三九的成熟销售渠道和市场经验可推动BGM0504覆盖更广泛患者群体 [4] - 华润三九通过合作以可控成本切入千亿元级潜力市场，绑定优质资产 [5] 行业观点 - 专家认为此次合作是资源互补与风险共担的深度绑定，非"卖断式"合作 [5] - GLP-1领域更依赖零售渠道而非医疗资源，华润三九的渠道优势契合消费医疗逻辑 [5] - 合作可实现"上市即放量"，抢占国内减肥药市场先机 [5]

合作内容 - 博瑞医药及关联公司与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆地区的研发、注册、生产及商业化达成合作 [1] - 博瑞医药及关联公司授予华润三九可分许可的排他性合作开发实施许可及独占性商业化实施许可 [1] - 华润三九获得BGM0504注射液在中国大陆地区的排他性合作开发权利、独占性商业化权利及优先合作权 [4] 产品信息 - BGM0504注射液是博瑞医药自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，属于境内外均未上市化学药品1类创新药 [4] - 该产品是国内减肥药领域期待值较高的一款产品，目前国内III期临床试验处于入组和随访阶段 [6] 财务条款 - 博瑞医药及关联公司将获得最高2.82亿元的研发投入里程碑付款 [4] - 自首次商业销售日起，博瑞医药及关联公司将按净销售额的约定比例向华润三九支付服务费 [4] - 若成功修订BGM0504说明书并在5年内上市销售，博瑞医药及关联公司将获得销售里程碑款项，每项新试验的款项为新临床试验实际费用的50%与2850万元孰低 [5] 战略意义 - 合作有助于快速推进BGM0504注射液在中国的商业化进程 [6] - 华润三九将与公司共同分担临床试验费用，并借助其销售渠道和市场推广经验覆盖更广泛患者群体 [6] - 合作使BGM0504在获批后能迅速触达终端，实现"上市即放量"，抢占国内市场先机 [7] 行业分析 - 此次授权是基于资源互补与风险共担的深度绑定，华润三九以可控成本切入千亿级潜力市场 [7] - GLP-1主要是消费医疗逻辑，具备强零售渠道的公司更有发展机会 [7] - 华润三九作为国内OTC及CHC领域巨头，需要布局高增长赛道以实现产品升级 [7]

公司评级与投资亮点 - 国金证券给予华润三九买入评级，最新股价为31 47元 [2] - 评级理由包括布局减重、降糖等大赛道，BGM0504注射液临床进展顺利 [2] - 公司与博瑞医药强强联合，共享销售成果 [2] - 公司商业化能力强，BGM0504注射液有望成为管线重要补充 [2] 产品研发与临床进展 - BGM0504注射液在减重、降糖领域临床进展顺利 [2] - 公司与博瑞医药合作，助力产品研发 [2] 商业化能力与市场潜力 - 公司拥有强大的商业化能力 [2] - BGM0504注射液有望补充公司现有管线 [2]

战略合作 - 博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作 [2] - 博瑞授予三九"排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可"，但仍保有产品全部所有权 [2] - 三九将分阶段支付BGM0504最高2.82亿元研发里程碑款以及额外销售里程碑付款(数额为新适应症临床研发费用的50%与2850万孰低者) [2] - 博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例向三九支付服务费，无需让渡其他权益 [2] 合作意义 - 开创了为取得独家推广销售权力而支付承担研发费用和销售里程碑的先例 [3] - 博瑞可以借助三九的龙头OTC渠道弥补自身销售团队的不足，实现国内更高的销售峰值 [3] - 三九丰富了OTC产品线并能够取得一定比例的销售服务费 [3] - 华润三九愿意支付博瑞BGM0504的研发里程碑付款和额外销售里程碑付款，彰显了对博瑞管线的认可以及支持创新型医药企业的社会责任担当 [3] 后备管线 - 公司在创新药和高难仿制剂领域后备管线丰富 [4] - 长效Amylin类似物BGM1812处在临床前阶段 [4] - BGM0504片剂已于2025年7月10日获CDE受理IND申请，均有望于年内进入临床1期 [4] - 高难仿制剂和铁剂方面，羧基麦芽糖铁已经报产，吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已在国内申报 [4] - 噻托溴铵吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成BE实验 [4] - 公司BGM0504注射液已在美国基本完成桥接临床，未来有望实现出海 [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元 [4] - 对应当前市值P/E估值160/139/97X [4] - 德邦证券预测2025年度归属净利润为盈利2.53亿，根据现价换算的预测PE为165.42 [5] - 东吴证券预测2025-2027年净利润为2.62亿/3.03亿/4.33亿 [6] - 德邦证券预测2025-2027年净利润为2.53亿/2.97亿/3.63亿 [6] - 华西证券预测2025-2027年净利润为2.14亿/2.30亿/2.70亿 [6] - 东方证券预测2025-2027年净利润为2.58亿/3.00亿/3.41亿 [6] - 浙商证券预测2025-2027年净利润为1.85亿/2.08亿/2.60亿 [6] 机构评级 - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家 [8]

股价表现 - 截至2025年8月1日收盘 博瑞医药报收于99 25元 较上周的99 39元下跌0 14% [1] - 7月30日盘中最高价报108 15元 股价触及近一年最高点 7月31日盘中最低价报92 31元 [1] - 当前最新总市值419 6亿元 在化学制药板块市值排名12/150 在两市A股市值排名344/5149 [1] 公司公告汇总 - 博瑞医药与华润三九签署BGM0504注射液合作研发协议 涉及最高2 82亿元人民币的研发投入里程碑付款 [1] - 协议针对BGM0504注射液在中国大陆地区的研发 注册 生产和商业化达成合作 博瑞医药及关联公司授予华润三九排他性合作开发实施许可及独占性商业化实施许可 [1] - 华润三九将支付最高2 82亿元人民币的研发投入里程碑付款 博瑞医药将根据净销售额支付服务费 [1] - 双方组成联合开发委员会和联合商业化委员会 预计合作产品上市后会对公司未来的经营业绩产生积极影响 [1]

合作协议核心内容 - 博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作 [1] - 博瑞授予三九"排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可"，但仍保有产品全部所有权 [1] - 华润三九将分阶段支付最高2.82亿元研发里程碑款及额外销售里程碑付款（数额为新适应症临床研发费用的50%与2850万孰低者） [1] - 博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例向三九支付服务费，无需让渡其他权益 [1] 合作模式创新与产品力 - 开创推广合作方承担研发费用的先例，华润三九作为销售推广合作方而非研发管线权益受让方 [2] - 华润三九OTC渠道能力全国领先，合作可弥补博瑞销售团队短板并提升国内销售峰值 [2] - 华润三九支付研发里程碑和销售里程碑款项，体现对博瑞管线的认可及支持创新型药企的社会责任 [2] 公司研发管线进展 - 长效Amylin类似物BGM1812处于临床前阶段 [3] - BGM0504片剂已于2025年7月10日获CDE受理IND申请，有望年内进入临床1期 [3] - 高难仿制剂中羧基麦芽糖铁已报产，吸入用布地奈德混悬液等3款产品在国内申报，噻托溴铵吸入粉雾剂等2款完成BE实验 [3] - BGM0504注射液在美国基本完成桥接临床，未来有望出海 [3] 未来合作与盈利潜力 - 口服BGM0504片上市后有望与华润三九深化合作，依托其推广能力打开国内销售天花板 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元，对应P/E估值160/139/97X [3]

战略合作与研发进展 - 博瑞医药与华润三九建立战略合作关系 共同推进GLP-1/GIP双重靶点激动剂BGM0504注射液在中国大陆的研发和商业化工作 [2] - 针对BGM0504的III期临床试验费用 博瑞医药及其关联公司将获得最高不超过2.82亿元人民币的里程碑式研发投入 [2] - BGM0504为博瑞医药自主开发的GLP-1与GIP受体双重激动剂 通过同时激活这两条代谢通路 在血糖控制 体重管理和非酒精性脂肪性肝炎治疗方面展现出协同作用 [2] 药物特性与临床进展 - BGM0504注射液为国内外均尚未上市的1类化学创新药 显示出多适应症潜力 包括2型糖尿病 减重及非酒精性脂肪性肝炎三大领域 [4] - II期临床数据显示 BGM0504疗效优于目前市场上的单靶点药物司美格鲁肽 [4] - 减重适应症已在美国获批IND 目前全球范围内正同步开展4项III期临床试验 中国3项 印尼1项 [4] - 除注射剂型外 BGM0504的口服制剂已进入临床前阶段 有望突破现有GLP-1类药物在给药途径上的限制 [4] - 该药物在中国的III期临床处于患者入组和随访阶段 预计将在2025至2026年进入上市申报流程 [4] GLP-1药物概述 - GLP-1药物通过激活GLP-1受体 以葡萄糖浓度依赖的方式增强胰岛素分泌 抑制胰高糖素分泌 并能够延缓胃排空 通过中枢性的食欲抑制减少进食量 从而达到降低血糖和减肥等作用 [13]

合作协议概述 - 博瑞医药及关联公司与华润三九签署《合作研发协议》，授予华润三九在中国大陆地区BGM0504注射液的研发、注册、生产及商业化排他性许可 [1] - 协议已履行内部审批程序，无需提交董事会及股东大会审议 [1] - 里程碑付款需满足条件，最终金额存在不确定性，产品上市前对公司经营影响有限 [1] 合作产品BGM0504注射液 - BGM0504是自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，属于1类创新药，具有控制血糖、减重和治疗NASH等潜力 [3] - 国内II期临床试验达成预期目标，III期临床试验正在进行中，需完成III期研究并通过药监局审批方可上市 [3] - 合作范围包括II型糖尿病、超重或肥胖症治疗等适应症，但不含口服剂型、多靶点产品和组合产品 [7] 合作方华润三九信息 - 华润三九为上市公司，注册资本128,429.8685万元人民币，控股股东华润医药控股持股63.02% [4][5] - 经营范围涵盖药品开发生产销售、医疗器械销售等，实际控制人为中国华润有限公司 [4][5][6] - 博瑞医药与华润三九无关联关系，仅有日常业务往来 [6] 协议主要条款 - 许可范围包括中国大陆地区排他性合作开发权和独占性商业化权，以及新产品优先合作权 [8] - 研发投入里程碑付款最高达2.82亿元人民币 [10] - 商业化后将按净销售额比例支付服务费，并根据不同销售模式采取不同结算方式 [11] - 销售里程碑付款为新临床试验费用的50%或2850万元人民币的较低者 [12] - 双方将成立联合开发委员会和联合商业化委员会管理项目 [14] 对公司影响 - 合作有助于加速BGM0504在中国的商业化进程，分担临床试验费用 [16] - 借助华润三九的销售渠道和市场经验，可扩大产品覆盖范围 [16] - 协议不会影响当期业绩，预计产品上市后将对公司未来经营产生积极影响 [16]

合作研发协议核心内容 - 博瑞医药及关联公司与华润三九签署《合作研发协议》，授予华润三九在中国大陆地区对BGM0504注射液的排他性开发及独占性商业化权利 [2] - BGM0504注射液是公司自主研发的GLP-1和GIP受体双重激动剂，具有控制血糖、减重及治疗非酒精性脂肪性肝炎等潜力，属于境内外均未上市的1类创新药 [3] - 协议里程碑付款最高达2.82亿元人民币，商业销售后公司将按净销售额比例支付服务费 [10][11] 合作产品研发进展 - BGM0504注射液减重和2型糖尿病适应症国内Ⅱ期临床试验达成预期目标，Ⅲ期临床试验处于入组和随访阶段 [4] - 产品需完成Ⅲ期临床研究并通过国家药监局审批后方可上市，短期内对经营业务无重大影响 [2][4] 合作方华润三九背景 - 华润三九为上市公司，注册资本128,429.8685万元人民币，控股股东华润医药控股持股63.02% [5][6] - 华润三九主营业务涵盖药品开发、生产及销售，拥有完善销售渠道和市场推广经验 [6][16] 协议关键条款 - 许可范围包括中国大陆地区开发及商业化权利，博瑞医药保留专利权并作为唯一上市许可持有人（MAH） [9] - 双方成立联合开发委员会和联合商业化委员会管理项目 [14] - 协议期限自签署日起持续生效，可协商解除 [15] 对公司战略影响 - 合作将加速BGM0504商业化进程，借助华润三九渠道扩大患者覆盖 [16] - 创新成果转化有助于服务国内患者，预计产品上市后对未来业绩产生积极影响 [16]

市场整体表现 - 8月首个交易日A股市场整体弱势震荡 上证指数报3559 95点跌0 37% 深证成指报10991 32点跌0 17% 创业板指报2322 63点跌0 24% [2] - 沪深两市合计成交15983亿元 较前一个交易日缩量超3300亿元 [2] 光伏设备行业 - 光伏设备板块全天领涨 申万光伏设备指数收盘上涨2 60% 涨幅居所有二级行业首位 捷佳伟创 双良节能收获涨停 [3] - 工业和信息化部印发2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单 要求9月30日前报送监察结果 中金公司认为此举将推动落后产能退出 硅料环节供需矛盾突出 光伏"反内卷"或将在该环节率先反映 [3] 快递物流行业 - 快递板块表现活跃 申万物流指数上涨1 53% 圆通速递 申通快递 韵达股份涨超6% 德邦股份跟涨 [3] - 港股交运物流股中 中通快递-W涨超7% 极兔速递-W 圆通国际快递 京东物流跟涨 [3] - 国家邮政局举行快递企业座谈会 讨论治理行业"内卷式"竞争及农村地区违规收费问题 中通 圆通 韵达 申通 极兔等企业参与 [4] 创新药行业 - 创新药概念持续活跃 维康药业收获20%幅度涨停 昂利康 汉商集团 贵州百灵均录得日线2连板 [5] - 海思科创新药HSK3486（环泊酚注射液）新药上市申请获FDA受理 华海药业子公司HB0043获药物临床试验许可 该药物为全球首款靶向IL-17A与IL-36R的双抗药物 [5] - 博瑞医药与华润三九就BGM0504注射液达成合作 该药物为GLP-1和GIP受体双重激动剂 属于境内外均未上市化学药品1类创新药 [5] - 东方证券认为全球创新药领域正从"中国制造"转向"中国创造" 国产创新药初步具备国际竞争力 将迎来出海浪潮 [5] 8月行业配置建议 - 兴业证券建议8月聚焦红利板块与资源类行业 8月上半月小盘风格胜率较高 下半月业绩确定性的大盘风格胜率更高 红利板块胜率开始提升 [6] - 煤炭 石化等资源品行业8月胜率较高 高温天气推高用电需求 供给端开工率受限 叠加"金九银十"及消费促销备货需求 资源品可能出现涨价 [6]