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华润三九(000999)
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华润三九(000999) - 华润三九医药股份有限公司重大资产购买报告书(草案)(修订稿)
2025-03-17 12:30
证券代码:000999 证券简称:华润三九 上市地:深圳证券交易所 华润三九医药股份有限公司 重大资产购买报告书(草案) (修订稿) | 交易对方 | 注册地址 | | --- | --- | | 天士力生物医药产业集团有限公司 | 天津北辰科技园区 | | 天津和悦科技发展合伙企业(有限合伙) | 天津自贸试验区(东疆保税港区)重庆道以南,呼伦贝尔路以 | | | 西铭海中心 5 号楼-4、10-707(天津东疆商服商务秘书服务 | | | 有限公司滨海新区分公司托管第 号) 735 | | 天津康顺科技发展合伙企业(有限合伙) | 天津自贸试验区(东疆保税港区)重庆道以南,呼伦贝尔路以 | | | 西铭海中心 5 号楼-4、10-707(天津东疆商服商务秘书服务 | | | 有限公司滨海新区分公司托管第 736 号) | | 天津顺祺科技发展合伙企业(有限合伙) 务中心 | 天津自贸试验区(东疆保税港区)鄂尔多斯路 号东疆商 599 | | | A3 楼 903(天津东疆商服商务秘书服务有限公司自贸 | | | 区分公司托管第 083 号) | | 天津善臻科技发展合伙企业(有限合伙) 务中心 | 天津自 ...
华润三九(000999):CHC全域拓展,处方药稳步恢复
中信建投· 2025-03-17 11:51
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 公司24年CHC板块在核心感冒品类带动下较快增长,盈利能力稳中有升;处方药板块应对外部因素,丰富产品组合,逐步恢复性增长;业绩符合预期 [1] - 25年预计CHC完善品类规划,全域拓展促发展;处方药面对行业变化,有望持续恢复;天士力收购事项进展顺利,25年开始对业绩正向贡献,利润端有望增厚 [1] - 公司是自我诊疗领域稀缺多品牌运营平台和管理激励机制优秀央企,应给予估值溢价 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月12日晚公司发布2024年年度报告,营业总收入276.17亿元,同比增长11.63%;归母净利润33.68亿元,同比增长18.05%;扣非归母净利润31.18亿元,同比增长15.01%;每10股派发13.20元(含税),共计派发16.95亿元,占归母净利润的50.34% [2] 简评 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,739|27,617|30,429|33,640|37,317| |YoY(%)|36.8|11.6|10.2|10.6|10.9| |净利润(百万元)|2,853|3,368|3,868|4,441|5,105| |YoY(%)|16.5|18.1|14.8|14.8|15.0| |毛利率(%)|53.2|51.9|52.2|52.7|53.2| |净利率(%)|11.5|12.2|12.7|13.2|13.7| |ROE(%)|15.0|16.9|17.1|17.2|17.1| |EPS(摊薄/元)|2.22|2.62|3.01|3.46|3.97| |P/E(倍)|18.5|15.7|13.6|11.9|10.3| |P/B(倍)|2.8|2.6|2.3|2.0|1.8| [3] 全年及Q4业绩 - 2024年全年业绩在核心业务带动下较好增长;Q4单季收入端因核心板块增长和处方药恢复而较快增长,利润端因费用节奏和业务结构变化同比下滑 [8] CHC业务 - 2024年实现营业收入124.82亿元,同比增长14.13%,毛利率60.86%,同比增加0.67个百分点;品牌OTC业务中999感冒灵等增长,新品上市;专业品牌业务推动产品升级,引入大单品;健康业务丰富产品组合,打通多渠道,圣海CMO业务核心客户稳定 [9] 处方药业务 - 2024年实现营业收入60.06亿元,同比增长15.04%,毛利率47.51%,同比减少4.64个百分点;持续丰富产品线,推动产品临床进展和合作;国药业务中配方颗粒恢复增长,饮片业务中选集采,加快产业链布局 [10] 外延并购与内部整合 - 昆药集团完成对华润圣火控股权收购,25年推进三七产业链融合,发挥协同优势,做大做强三七口服制剂 [11] - 公司拟62.12亿元收购天士力28%股权,完成后成控股股东;收购进展顺利,待股东大会批准后实施,25年开始对业绩正向贡献,增厚利润端 [12][13] 展望2025年 - CHC业务核心感冒品类推进品牌建设,布局升级产品,各业务板块有望推动CHC业务健康增长 [13] - 处方药业务中国药业务提升市场份额,优化协同模式,公司应对外部政策,优化收入结构,丰富产品管线,推广新品,有望推动处方药业务稳健增长;预计2025年营业收入双位数增长,净利润匹配营收增长 [13] 财务指标分析 - 2024年综合毛利率51.86%,同比减少1.39pp;销售费用率26.14%,同比减少2.01pp;管理费用率6.00%,同比减少0.16pp;研发费用率2.90%,同比增加0.01pp;经营活动现金流净额同比增长5.02%,投资活动现金流净额同比下降42.46% [14] 盈利预测 - 预计公司2025–2027年营业收入分别为304.29亿元、336.40亿元和373.17亿元,归母净利润分别为38.68亿元、44.41亿元和51.05亿元,折合EPS(摊薄)分别为3.01元/股、3.46元/股和3.97元/股,分别同比增长14.8%、14.8%及15.0%,对应PE分别为13.6x、11.9x及10.3x [15]
华润三九(000999) - 2025年3月14日投资者关系活动记录表
2025-03-17 10:52
公司概况 - 2025年3月14日公司与多家券商举行2024年年报业绩电话沟通会,接待人员有董事长邱华伟、总裁吴文多、财务总监兼董事会秘书邢健 [3] 财务业绩 - 2024年公司营业收入276.17亿元,同比增长11.63%;归母净利润33.68亿元,同比增长18.05%;经营活动现金流量净额44.02亿元,同比增长5.02% [4] - 昆药集团2024年营业收入84.01亿元,同比下降0.34%;归母净利润6.48亿元,同比增长19.86% [4] - 2024年公司整体毛利率51.86%,同比下降1.39个百分点;销售费用率26.14%,同比下降2.01个百分点 [5] - 2024年研发投入9.53亿元,获6个《药品注册证书》,截至目前共获4个经典名方《药品注册证书》 [5] - 2024年度权益分派预案为每10股派送现金3.2元(含税),转增3股;2024年前三季度已每10股派送现金10元(含税),2024年度每10股合计派送现金13.20元(含税),占净利润的50.34% [10] 业务板块 CHC健康消费品业务 - 2024年营收124.82亿元,同比增长14.13%,占比45.20% [4] - 品牌OTC业务强化感冒、皮肤、胃肠品类组合,专业品牌业务布局新品,999澳诺引入维生素D滴剂 [7] 处方药业务 - 2024年营收60.06亿,同比增长15.04% [4] - 强化医学引领,引入多领域产品,注射用头孢比罗酯钠纳入国家医保目录 [8] 传统国药(昆药)业务 - 2024年营收52.13亿元 [4] - 完成对华润圣火51%股权收购,区分产品市场定位,打造“777”品牌 [9] - 精品国药挖掘历史文化价值,慢病管理聚焦三七产业链 [9] 研发创新 - 围绕多治疗领域研发,获多个《药品注册证书》,昆药集团部分产品通过一致性评价 [5] - 加强中药传承创新投入,参与项目获科技进步奖 [6] 绿色发展 - 2024年“蘑菇物联AI云智控”项目获绿色发展企业奖 [6] - 截至2024年底,有6家国家级、3家省级、2家市级绿色工厂和1家国家级绿色供应链企业 [6] 并购整合 - 2024年8月披露收购天士力28%股份预案,待股东大会审议批准后实施 [9] 未来展望 - 2025年医药行业承压,公司预计营收双位数增长,净利润匹配营收增长 [10] - 制定“十五五”规划,目标进取,业务突出竞争力 [28] 问答环节 CHC业务 - 感冒品类进入从品牌到品类发展阶段,布局新品和医疗端市场,益气清肺颗粒将重点打造 [12] - 多个新品值得期待,探索短剧传播方式提高消费者沟通效率 [12] - 2024年线上业务占比达“十四五”目标10%,O2O占比高于B2C,将制定“十五五”数字化规划 [14] - 围绕策略各品类争取超越行业平均增长,丰富产品线 [15] - 感冒品类渠道库存2.5个月左右,产能逐步释放可覆盖供应 [16] 处方药业务 - 聚焦“3+N”策略,学术推广体系成型,未来关注管线竞争力和创新药推出 [17] - 配方颗粒业务期望利用先发优势保持增长,2024年恢复性增长,2025年继续增长 [19] 毛利率与费用率 - CHC毛利率预计趋稳,处方药毛利率企稳并通过研发改善,销售费用率有望维持当前水平 [20] 药材价格与市占率 - 2024年药材价格影响小,2025年稳中有降,感冒灵市占率有提升空间但难度大 [21] 天士力相关 - 争取一季度末完成交易,短期做好“三个稳定”,共同研讨“十五五”规划 [23] - 天士力费用率有望因协同改善,采购和营销渠道整合提升运营效率 [24] 合作规划 - 与达因药业合作推进钙制剂和维生素D联合营销,2025年争取有进展 [25] 研发与并购 - 围绕战略布局研发,每年6 - 10个品种落地,关注丙类目录发展 [26] - 并购关注CHC新品牌等和处方药高临床价值产品,各业务方向关注并购机会 [27] 增长构成与激励分红 - 2025年内涵式增长超行业平均,天士力重组完成后营收双位数增长可期 [30] - 争取适时推出二期激励计划,分红比例稳定在50% [31]
华润三九(000999):中医药健康引领者,长期发展韧性强
银河证券· 2025-03-17 10:09
报告公司投资评级 - 首次覆盖华润三九,给予“推荐”评级 [1][4][89] 报告的核心观点 - 华润三九发布2024年年报,营收和利润均实现增长,制药业务各板块表现良好,内生与外延并购共同增强公司竞争力,作为国内CHC龙头企业,品牌和外延并购优势明显,未来业绩具成长性,预计2025 - 2027年归母净利润增长,估值有提升空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、华润三九:医药健康引领者,业绩长期稳定增长 (一)布局家中常备药品,业绩长期稳定增长 - 华润三九是华润集团大健康领域重要布局,与其他企业协同打造中医药平台,通过并购整合增强中医药板块产业集中度 [9] - 依托家中常备药销售,业绩长期稳定增长,2014 - 2024年营收和归母净利润年复合增长率分别达14%和13%,2024年归母净利润同比增长18%,扣非归母净利润同比增长15%,近10年毛利率超50%,净利率稳定在12 - 16%,近5年估值中枢约18X [12][26] (二)内生 + 外延双重发力,积极布局大健康产业 - 内生增长上,研发费用上升,2024年研发投入9.53亿元,在研项目131项,多个产品处临床Ⅱ/Ⅲ期,盐酸特比萘芬喷雾剂等4个产品获批 [27][29] - 外延拓展上,2012年起不断并购,2022 - 2023年收购昆药集团,2024年拟收购天士力,业务布局多元化,竞争力增强 [31] 二、家中常备药市占率领先,业务边界不断拓展 - 以CHC等家中常备药为基本盘,是国内OTC领域龙头,品牌辨识度高,终端药店覆盖率超40万家,通过合作和并购拓展产品线,现金流反哺业务 [36] - CHC业务营收持续提升,2015 - 2024年从44亿元增至125亿元,占总营收比重约50%,毛利率维持较高水平,品牌认可度高,处方药产品线丰富 [37][41] - 明星产品表现突出,999感冒灵颗粒销售额攀升,华润医药感冒药市占率领先;三九胃泰是胃肠类OTC头部产品,胃病中成药市场约百亿,实体药店终端华润三九独家胃药竞争力强;皮炎平用于多种皮肤病,皮肤病用药市场需求增长;澳诺核心产品终端销售好,2024年Q1 - Q3销售额16亿元 [45][50][52][54] 三、品牌和渠道价值稀缺,综合实力名列前茅 (一)品牌价值构建公司护城河 - 品牌是CHC商业竞争生命线,消费者选购有品牌偏好和价格敏感性 [56] - 近30年深耕品牌建设,从广告投放发展到短视频等多元营销,参与公益活动,2024年市场推广费用达47亿元 [58][63] - 品牌价值凸显,在2024年中国最具价值医药品牌榜单中排第8,品牌价值3.4亿美元,旗下“999”系列产品认可度高,有增长潜力 [65][68] (二)渠道能力强大,加码数字化转型 - 渠道体系管理和终端覆盖是核心优势,CHC业务覆盖超60万家药店,处方药覆盖数千家等级医院和数万家基层医疗机构,积极探索互联网医疗 [70] - 成立数字化中心,在电商大促中多个品类排名领先,智能制造和数智医疗有布局,与腾讯云合作打造“三舅健康管家” [72][73] (三)同行业中综合实力名列前茅 - 营收方面,2023年华润三九营收247亿元,2020 - 2023年复合增长率22%;净利率稳定在12 - 14%;ROE 2023年为16%,2024年为17%;分红比例近4年维持较高水平,综合实力强劲 [76][77] 四、盈利预测与估值 (一)业务拆分 - 预计2025 - 2027年公司业务营业收入达307/338/373亿元,同比增速11%/10%/10%,各业务板块营收和毛利率有相应预测 [81] (二)绝对估值 - 采用三阶段DCF法,合理每股价值区间48.70 - 51.82元,对应市值625 - 666亿元 [85] (三)相对估值 - 选取3家可比公司,2025年PE均值18倍,华润三九估值低于均值,有提升空间 [87] (四)投资建议 - 作为国内CHC龙头,品牌优势明显,外延并购与内生发展结合,预计2025 - 2027年归母净利润增长,首次覆盖给予“推荐”评级 [89]
华润三九:中医药健康引领者,长期发展韧性强-20250317
中国银河· 2025-03-17 09:18
报告公司投资评级 - 首次覆盖华润三九,给予“推荐”评级 [1][4][89] 报告的核心观点 - 华润三九作为国内CHC龙头企业,品牌优势明显,外延并购与内生发展并进,将优化升级产品结构,未来业绩具成长性,估值有提升空间 [4][89] 根据相关目录分别进行总结 华润三九:医药健康引领者,业绩长期稳定增长 - 华润三九是自我诊疗+中药平台,是华润集团大健康领域重要布局,通过并购整合优质中医药资源,拓展业务、增强产业集中度 [9] - 依托家中常备药品销售,华润三九业绩长期稳定增长,2014 - 2024年营收从73亿元增至276亿元,年复合增长率14%;归母净利润从10亿元增长至34亿元,年复合增长率13% [12] - 内生增长上,公司持续布局研发,2024年研发投入9.53亿元,在研项目131项,多个产品处临床Ⅱ/Ⅲ期;新品研发聚焦核心领域,多个产品获批上市 [27][29] - 外延拓展方面,公司自2012年起积极并购企业,如昆药集团、天士力等,推动业务多元化,增强综合竞争力 [30][31] 家中常备药市占率领先,业务边界不断拓展 - 华润三九以CHC等家中常备药为基本盘,是国内OTC领域品牌+渠道龙头,产品终端药店覆盖率高,品牌、渠道、销售网络优势利于提升市占率 [36] - CHC业务营收持续提升,毛利率维持较高水平,2015 - 2024年销售收入从44亿元增长至125亿元,占总营收比重约50% [37] - CHC业务品牌认可度高,覆盖近十个品类并向预防、康复延伸;处方药业务聚焦核心治疗领域 [41] - 公司多个明星产品表现突出,如999感冒灵颗粒、三九胃泰、皮炎平、澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液等;并积极拓展产品线,补充多种产品 [45][50][52][54] 品牌和渠道价值稀缺,综合实力名列前茅 - 品牌是CHC商业竞争的生命线,华润三九近30年深耕品牌建设,品牌沟通方式与时俱进,市场推广费用增长,品牌价值凸显,旗下产品市场认可度高 [56][58][63][65][68] - 公司渠道体系管理和终端覆盖能力强大,CHC业务覆盖超60万家药店,处方药覆盖数千家等级医院和数万家基层医疗机构;成立数字化中心,推进数字化转型,提升综合实力 [70][72] - 在优质中药公司中,华润三九在营收、净利率、ROE、分红比例等多项指标表现突出,综合实力强劲 [76][77] 盈利预测与估值 - 业务拆分:预计2025 - 2027年公司业务营业收入达307/338/373亿元,同比增速11%/10%/10%;各业务板块营收和毛利率有相应预期 [81][82] - 绝对估值:采用三阶段DCF法,合理每股价值区间48.70 - 51.82元,对应市值625 - 666亿元 [85] - 相对估值:选取3家中药OTC公司作为可比公司,2025年PE均值18倍,华润三九估值低于均值,有提升空间 [87] - 投资建议:预计2025 - 2027年归母净利润38.73/45.21/52.75亿元,对应增速15.01%/16.73%/16.67%,PE分别为14/12/10倍,首次覆盖给予“推荐”评级 [89]
华润三九(000999):业绩稳健增长,展现龙头企业强劲韧性
国联民生证券· 2025-03-17 05:21
报告公司投资评级 - 投资评级为买入(维持) [7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润稳健增长,单 Q4 营收增长但归母净利润下滑 [5][13] - CHC 和处方药业务均实现较好增长,传统国药业务也有一定增长 [14] - 预计 2025 年公司营业收入和净利润实现双位数增长,拟收购天士力股份或强化竞争优势 [15] - 作为自我诊疗中药龙头,维持“买入”评级,预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润持续增长 [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 276.17 亿元,同比增长 11.63%,归母净利润 33.68 亿元,同比增长 18.05%,扣非归母净利润 31.18 亿元,同比增长 15.01%;单 Q4 营收 78.76 亿元,同比增长 28.47%,归母净利润 4.08 亿元,同比下滑 9.39%,扣非归母净利润 3.66 亿元,同比下滑 10.27% [5][13] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 306.85/339.74/374.77 亿元,同比增速分别为 11.11%/10.72%/10.31%;归母净利润分别为 37.92/43.14/48.55 亿元,同比增速分别为 12.59%/13.77%/12.54%,EPS 分别为 2.95/3.36/3.78 元,三年 CAGR 为 12.97% [16] 业务板块 - 2024 年自我诊疗(CHC)业务收入 124.82 亿元,同比增长 14.13%,毛利率 60.86%,同比增加 0.67pp [14] - 处方药收入 60.06 亿元,同比增长 15.04%,毛利率 47.51%,同比减少 4.64pp,配方颗粒业务恢复性增长,联采区域市场份额提升 [14] - 传统国药(昆药)收入 52.13 亿元,同比增长 7.33%,毛利率 64.02%,同比减少 7.38pp,昆药布局三七产业链和传承创新品牌有望带来业务增量 [14] 未来展望 - 2025 年公司营运资金需求预计约 29 亿元,资本性支出预计约 10 亿元,预计营业收入和净利润实现双位数增长,未考虑投资并购影响 [15] - 2024 年 8 月拟收购天士力 28%股份,待股东大会审议批准后实施,或强化院内产品竞争优势,巩固行业领先地位 [15]
华润三九(000999):2024年年报点评:核心业务保持稳健,持续深入中药产业链条的融合布局
东吴证券· 2025-03-16 23:30
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长 整体符合预期 核心业务稳定 中药产业链融合布局带来中长期增长势能 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收276.17亿元 同比增长11.63% 归母净利润33.68亿元 同比增长18.05% 扣非归母净利润31.18亿元 同比增长15.01% 单Q4季度 营收78.76亿元 同比增长28.47% 归母净利润4.08亿元 同比下降9.39% 扣非归母净利润3.66亿元 同比下降10.27% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为306.55亿、342.02亿、378.88亿元 同比分别增长11.00%、11.57%、10.78% 归母净利润分别为38.34亿、44.09亿、50.30亿元 同比分别增长13.84%、15.01%、14.07% [1][8][9] 业务情况 - CHC业务2024年营收124.82亿元 同比增长14.13% 持续强化感冒、皮肤、胃肠品类组合 尝试新品孵化 强化渠道协同 [8] - 处方药业务2024年营收60.06亿元 同比增长15.04% 配方颗粒恢复性增长 饮片业务品种入选全国集采 [8] - 传统国药业务2024年营收52.13亿元 同比增长7.33% 昆中药1381表现较好 昆药集团完成对华润圣火51%股权收购 有望做大做强三七口服制剂品类 提升市场份额 [8] 盈利指标 - 2024年CHC业务毛利率60.86% 同比增长0.67个百分点 处方药业务毛利率47.51% 同比下降4.64个百分点 传统国药业务毛利率64.02% 同比下降7.38个百分点 综合毛利率下滑至51.86% 同比下降1.38个百分点 [8] - 2024年销售净利率提升至13.68% 同比增长0.85个百分点 主要系销售费用率下滑至26.14% 同比下降2.02个百分点 [8] 战略布局 - 公司拟收购天士力28%股份 已获国资委批复同意 待公司股东大会审议批准后正式实施 交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司 双方有望形成互补 [8] 市场数据 - 收盘价41.90元 一年最低/最高价36.24/65.84元 市净率2.70倍 流通A股市值534.4982亿元 总市值538.1211亿元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.50元 资产负债率36.99% 总股本12.843亿股 流通A股12.7565亿股 [6]
华润三九:2024年年报点评:核心业务保持稳健,持续深入中药产业链条的融合布局-20250317
东吴证券· 2025-03-16 17:38
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长,单Q4季度营收增长但归母净利润下降,整体符合预期 [8] - CHC业务稳健增长,处方药业务态势良好,传统国药业务中昆中药1381表现较好,昆药集团收购有望提升三七口服制剂品类市场份额 [8] - 毛利率有所下滑,但净利率逐步回升,主要因销售费用率下滑 [8] - 公司拟收购天士力28%股份,交易完成后天士力将成控股子公司,有望形成互补 [8] - 不考虑天士力并表,下调2025、2026年归母净利润预测,2027年预计为50.30亿元,当前市值对应PE为14/12/11倍,维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|24739|27617|30655|34202|37888| |同比(%)|36.83|11.63|11.00|11.57|10.78| |归母净利润(百万元)|2853|3368|3834|4409|5030| |同比(%)|16.50|18.05|13.84|15.01|14.07| |EPS - 最新摊薄(元/股)|2.22|2.62|2.99|3.43|3.92| |P/E(现价&最新摊薄)|18.86|15.98|14.04|12.20|10.70|[1] 市场数据 - 收盘价41.90元,一年最低/最高价36.24/65.84元,市净率2.70倍,流通A股市值53449.82百万元,总市值53812.11百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.50元,资产负债率36.99%,总股本1284.30百万股,流通A股1275.65百万股 [6] 财务预测表 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|21876|28401|35477|42657| |非流动资产|18206|17974|17790|17584| |资产总计|40082|46375|53268|60242| |流动负债|13605|15520|17341|18482| |非流动负债|1220|1320|1470|1670| |负债合计|14826|16840|18811|20153| |归属母公司股东权益|19903|23737|28146|33176| |少数股东权益|5353|5798|6310|6913| |所有者权益合计|25256|29535|34456|40089| |负债和股东权益|40082|46375|53268|60242|[9] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|27617|30655|34202|37888| |营业成本(含金融类)|13296|14676|16331|18047| |税金及附加|295|353|393|436| |销售费用|7220|8124|9012|9927| |管理费用|1658|1839|2052|2273| |研发费用|802|920|1026|1099| |财务费用|(24)|(45)|(140)|(243)| |加:其他收益|290|307|342|379| |投资净收益|31|21|21|19| |公允价值变动|9|0|0|0| |减值损失|(257)|(7)|(7)|(7)| |资产处置收益|31|0|0|0| |营业利润|4475|5110|5884|6741| |营业外净收支|119|45|45|45| |利润总额|4594|5155|5929|6786| |减:所得税|816|876|1008|1154| |净利润|3778|4279|4921|5632| |减:少数股东损益|410|445|512|603| |归属母公司净利润|3368|3834|4409|5030| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.62|2.99|3.43|3.92| |EBIT|4404|5050|5730|6486| |EBITDA|5304|5875|6576|7354| |毛利率(%)|51.86|52.12|52.25|52.37| |归母净利率(%)|12.20|12.51|12.89|13.28| |收入增长率(%)|11.63|11.00|11.57|10.78| |归母净利润增长率(%)|18.05|13.84|15.01|14.07|[9] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|4402|6801|7848|5411| |投资活动现金流|(1130)|(532)|(603)|(605)| |筹资活动现金流|(4629)|345|181|219| |现金净增加额|(1354)|6613|7425|5025| |折旧和摊销|900|825|846|868| |资本开支|(785)|(465)|(465)|(465)| |营运资本变动|(483)|1702|2070|(1113)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|15.50|18.48|21.92|25.83| |最新发行在外股份(百万股)|1284|1284|1284|1284| |ROIC(%)|13.46|14.50|14.06|13.67| |ROE - 摊薄(%)|16.92|16.15|15.67|15.16| |资产负债率(%)|36.99|36.31|35.31|33.45| |P/E(现价&最新股本摊薄)|15.98|14.04|12.20|10.70| |P/B(现价)|2.70|2.27|1.91|1.62|[9]
华润三九20250314
2025-03-16 14:53
纪要涉及的公司 华润三九、天士力、昆耀集团、昆药工业、华润圣火、中华生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2024 年营收 276.17 亿元,同比增长 11.6%;归母净利润 33.68 亿元,同比增长 18%;经营现金流 44 亿元,同比增长 5%,利润增速大幅高于医药行业[2][3] - 2024 年 CHC 业务营收 124.8 亿元,同比增长 14%,占总营收 45.2%;处方药业务营收 60 亿元,同比增长 15%;昆药工业营收 52.13 亿元[2][4] - 2024 年整体毛利率 51.86%,同比下降 1.39 个百分点,处方药板块毛利率受集采影响从 52%降至 47.5%[5] - 预计 2025 年营收双位数以上增长,净利润匹配营收增长,天士力重组后工业部分营收预计增加七八十亿[4][14][15] 2. **研发创新** - 2024 年研发投入 9.53 亿元,集中在抗肿瘤、骨科等领域,获六个药品注册批文及三首经典名方药品注册证书,参与中药人用经验技术体系构建获相关科技进步奖[2][6] - 中长期围绕战略布局研发项目,以临床价值为导向,聚焦核心业务领域,每年有 6 - 10 个品种落地[21] - 2024 年投入 19.5 亿元,2025 年按 5%总体投入要求达十几亿,天士力每年投入十来亿元[21] 3. **并购整合** - 2024 年与昆耀集团融合推进,完成华润圣火 51%股权转让,收购天士力 28%股份已获部分监管批准,待股东大会审议[7] - 并购整合遵循“三个稳定”原则,关注未来五年发展,提升天士力创新药能力,打造医疗端第一品牌[4][16] 4. **绿色生态与双碳**:2024 年五家下属工厂获绿色工厂称号,入选深圳市近零碳排放区第四批试点项目名单[8] 5. **股东回报**:2024 年每 10 股派送现金 3.2 元,全年累计每 10 股派送现金 13.2 元,年度现金红利总额 16.9 亿元,占归母净利润 50.34%[2][10] 6. **业务板块情况** - **处方药业务**:2024 年下半年收入增长,但中药注射剂受集采影响营收和盈利承压,整体毛利率约 48%,未来配方颗粒政策或影响市场容量[11][12] - **CHC 业务**:采取全域覆盖、全面领先策略,围绕大品种等打造品牌,感冒灵拓展呼吸类别并推新品,预计 2025 年超越行业平均增长,达到品类前五平均水平以上[2][13] 7. **未来规划** - 2025 年制定 2026 - 2030 年战略目标,追求高于行业平均增长,争做医药行业头部企业,规划预计三季度完成并与投资者沟通[17] - 完善学术品牌构建等,提高商业转化能力,加大新品获取,优化产品结构,应对联采集采政策需提高经营管理和产业链全流程管理能力[4][18][20] - 持续探索潜在并购机会,关注新品牌、产品、技术,特别是处方药领域高临床价值产品和业务[4][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新股权激励计划正在制定方案,业绩目标需国资委审核[24] 2. 感冒类产品产能利用率高效,库存一般 2.5 个月左右,强力枇杷露因原料库存偏低但全年产能可平衡,费用管控效果明显,未来保持向好趋势[27] 3. 2025 年上半年将推出针对疫情后遗症的益气清肺颗粒[28] 4. 华润三九未来以 CHC 为核心,天士力以处方药为核心,昆耀集团以三七分及精品国药为核心开展业务[29]
华润三九(000999):2024年年报点评:内生业务增长亮眼,天士力并购在即
浙商证券· 2025-03-14 12:02
报告公司投资评级 - 买入(维持)[3][6] 报告的核心观点 - 华润三九2024年年报业绩符合预期,预计2025年营收双位数增长,净利润匹配营收增长水平,维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为276.17亿、307.58亿、346.54亿、390.23亿元,同比增长11.63%、11.37%、12.67%、12.61% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为33.68亿、38.37亿、44.25亿、50.71亿元,同比增长18.05%、13.94%、15.31%、14.60% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.62、2.99、3.45、3.95元,P/E分别为15.98、14.02、12.16、10.61 [2] 事件 - 华润三九2024年实现营收276.17亿元(同比+11.63%),归母净利润33.68亿元(同比+18.05%),扣非归母净利润31.18亿元(同比+15.01%);单Q4实现营收78.76亿元(同比+28.47%),归母净利润4.08亿元(同比 - 9.39%),扣非归母净利润3.66亿元(同比 - 10.27%) [6] 业务情况 - CHC健康消费品业务营收124.82亿元(同比+14.13%),品牌OTC业务的999感冒灵、999小柴胡颗粒增长快,专业品牌业务引入大单品维生素D滴剂,大健康业务丰富产品组合 [6] - 处方药业务营收60.06亿元(同比+15.05%),配方颗粒业务恢复性增长,饮片业务品种全面中选全国集采 [6] - 昆药集团2024年营收84.01亿元(同比 - 0.34%,重述调整后),归母净利润6.48亿元(同比+19.86%),扣非归母净利润4.19亿元(同比+25.09%) [6] - 昆药精品国药业务围绕“大单品+全渠道+品牌化”战略销售规模突破,参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计销售额同比增长20% [6] - 昆药慢病管理业务深化“三七就是777”品牌认知,提高产品院端覆盖率,血塞通系列口服产品稳健增长,滴丸剂型重归过亿产品阵营 [6] 并购事宜 - 天士力并购事宜获国资委批复同意,待公司股东大会审议批准后正式实施 [6] - 公司和天士力战略布局契合,交易利于发挥产业链协同效应,增强全产业链核心竞争力,补充创新中药管线,建立中药领域引领优势 [6] 盈利能力 - 2024年公司归母净利率为12.20%(同比+0.67pct),加权平均ROE为17.33%(同比+1.47pct) [6] - 2024年毛利率为51.86%(同比 - 1.38pct),主要受业务结构调整影响 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年多项财务指标进行预测,如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [7] - 成长能力方面,2024 - 2027E年营业收入、营业利润、归属母公司净利润有不同程度增长 [7] - 获利能力方面,2024 - 2027E年毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [7] - 偿债能力方面,2024 - 2027E年资产负债率、净负债比率有变化,流动比率、速动比率上升 [7] - 营运能力方面,2024 - 2027E年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率上升 [7] - 每股指标方面,2024 - 2027E年每股收益、每股经营现金、每股净资产上升 [7] - 估值比率方面,2024 - 2027E年P/E、P/B、EV/EBITDA下降 [7]