报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对药店和中药板块分别给出了积极展望和具体投资建议 [1][2][3] 报告核心观点 - 复盘2025年，药店和中药板块整体行情相对偏弱 [1] - 展望2026年，药店和中药板块均有望迎来触底回升的机会 [2] - 药店行业处于出清阶段，合规龙头有望优先受益并提升市占率，非药调改是潜在增长点 [5][11] - 中药板块经历去库存和基数消化后有望底部企稳，院内关注基药目录更新，院外关注流感复苏与品牌OTC，高股息标的具备配置价值 [5][57][60] 根据相关目录分别进行总结 一、药店：剩者为王，龙头公司有望率先触底回升 - **行情复盘**：2025年药店板块走势偏弱，一季度因部分公司降本增效业绩复苏而估值修复，下半年受创新药行情分流资金影响走弱 [12][13][14] - **政策环境**：药品追溯码全面推广（2026年1月1日起全量采集）有望整治回流药乱价；处方药网络零售新规禁止买赠促销、加强处方审核，有望提升线下药店竞争力并推动线上集中度提升 [14][15][16][17] - **市场规模**：2025年1-10月，中国实体药店销售规模为5013亿元，同比下滑1.6%，其中药品销售额同比下降0.5%，非药品类（如保健品）下降明显 [16][18][21] - **竞争格局**：截至2024年底，国内药店总数约68.4万家，行业同店增长明显放缓，自2024年Q4起进入净关店状态，2025年Q3单季度净减少门店8800家 [20][24][27] - **龙头调整**：头部连锁药店放缓自建与并购，转向加盟和门店调整，小连锁门店数占比从2024年Q1的28%降至2025年Q1的26.5%，行业持续出清 [25][28][29][30] - **边际改善**：2025年6月以来，社会消费品零售总额中的中西药品类同比增速回升，11月达4.9%；部分龙头公司2025年Q3收入同比转正，并通过降本增效优化费用率，如益丰药房销售费用率同比降1.5个百分点，大参林同比降2.4个百分点 [32][34][37] - **支付端支撑**：截至2024年底，职工医保个人账户累计结存约1.45万亿元；同时龙头药店积极对接商业健康保险，带来新增量 [35][36] - **展望与方向**：行业出清期，现金流良好（如益丰药房、大参林经营活动现金流净额为正，现金充沛）的龙头有望通过并购、加盟提升市占率；政策支持药店拓展健康促进功能，各公司积极进行非药调改（如一心堂、益丰药房、老百姓、漱玉平民），优化产品结构 [44][52][55][56] 二、中药：底部企稳，静待复苏 - **行情复盘**：2025年中药板块整体表现偏弱，主要受业绩承压影响，仅Q3部分公司因创新管线估值阶段性提升 [57][59] - **业绩承压原因**：药店行业整合致零售环境疲软；流感发病率同比更低影响终端需求；部分公司受去库存或消化高基数影响；中成药集采执行效果待观望 [5][62][63][67] - **院内市场 - 基药目录**：新版国家基药目录呼之欲出，2018版目录品种总数685个，中成药占比39.1%；历史数据显示，产品入选基药目录后有望快速放量，如2018版新增独家中成药中有25个产品2022年销售额比2018年增长超1亿元，以岭药业的芪苈强心胶囊增长超9亿元 [68][70][72][73] - **院内市场 - 集采执行**：全国中成药集采扩围续约结果在各省陆续执行，多数省份计划在2025年5-7月期间执行；第四批集采涉及部分上市公司产品但整体影响可控 [74][75][77][78] - **院内市场 - 政策创新**：2025年国家医保目录新增7个中药产品，包括4个1类新药和3个3类新药，政策鼓励创新方向明确 [77][79][80] - **院外市场**：2025年Q4流感发病率显著上升，有望促进渠道库存消化；经历2024-2025年持续去库存后，轻库存压力公司业绩有望提前回暖 [5][80][81] - **成本端改善**：2025年中药材综合200价格指数明显下降，天然牛黄等原材料价格在2025年12月明显回落，相关企业毛利率有望迎来改善 [82][83][85] - **高股息标的**：部分中药上市公司如济川药业（2024年股息率7.2%）、江中药业、羚锐制药、东阿阿胶、云南白药等持续优秀分红，值得关注 [86][88] 投资建议 - **药店**：关注行业出清期龙头公司通过并购、加盟提升市占率，以及非药调改进展，相关公司如益丰药房、大参林 [3][11] - **中药**：院外关注渠道库存管控良好、品牌力强的低估值优质资产如华润三九；院内关注基药目录更新潜在受益标的如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、以岭药业、康缘药业；同时关注稳健的高股息标的如羚锐制药、济川药业、东阿阿胶 [3][60][89]

证券之星消息，12月25日中药板块较上一交易日上涨0.35%，万邦德领涨。当日上证指数报收于 3959.62，上涨0.47%。深证成指报收于13531.41，上涨0.33%。中药板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 主力净流入(元) | 主力净占比 游资净流入 (元) | | 游资净占比 散户净流入 (元) | | 散户净占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002082 | 万邦德 | 3097.69万 | 10.85% | -62.47万 | -0.22% | -3035.22万 | -10.63% | | 6660000 | 华润三九 | 1626.63万 | 8.76% | 105.06万 | 0.57% | -1731.69万 | -9.33% | | 002198 | 嘉应制药 | 1625.31万 | 14.00% | -658.57万 | -5.67% | -966.73万 | -8.33% | | 600518 | 康美药业 | 1573.51万 | 11.34% | -1158.65万 | -8.35% | ...

多年来，在CHC（自我诊疗）领域，华润三九（000999.SZ）属于标杆性企业之一，品牌具有极高的辨 识度，公司"999"主品牌家喻户晓；在资本市场，它长期业绩保持稳健，是投资者心目中妥妥的"白马 股"之一。 在医药行业，创新正成为驱动行业增长的核心引擎之一。作为医药行业的龙头企业之一，华润三九已拥 抱行业创新转型浪潮，加大创新布局，在拓宽公司竞争赛道的同时，撬动公司新的增长点。 创新转型力度加大 近日，华润三九的经典名方半夏白术天麻汤颗粒成功获批，这是公司又一款国内首家获批上市的经典名 方。 2024年以来，华润三九屡有经典名方获批上市，其中不乏产品顺利进入医保目录。 近日，2025年国家基本医保目录在广州公布。在医保谈判成功的名单中，华润三九的呼吸系统疾病药 物"999益气清肺颗粒"赫然在列。 今年1月，益气清肺颗粒作为3.2类中药获批上市，用于呼吸道感染康复期综合症状治疗，该药填补了呼 吸道感染康复用药空白。 益气清肺颗粒是基于生脉散（《医学启源》金·张元素）、平胃散（《简要济众方》宋·周应）两大经典 名方，结合现代康复期诊疗需求化裁而来。在呼吸道感染性疾病的诊疗上，相对于预防和治疗环节，康 复期没有受 ...

担保事项概述 - 华润三九控股子公司昆药集团为其下属两家全资子公司提供连带责任担保 担保金额为人民币1,000万元 累计已实际提供的担保余额为1,500万元 [2] - 本次担保事项在2025年度预计担保总额度人民币4.5615亿元内 已履行董事会及股东会审议程序 [3] - 本次担保旨在支持被担保公司的生产经营及业务发展 无对外担保逾期情况 [4][5] 被担保公司详情 - 被担保方为贝克诺顿（浙江）制药有限公司和昆药商业（昭通）医药有限公司 均为昆药集团体系内全资子公司 不存在关联担保 [2] - 被担保公司信用状况良好 不属于失信被执行人 但其中昭通医药的资产负债率超过70% [3][6] 担保规模与财务影响 - 截至公告日 昆药集团及其子/孙公司对外担保余额为0.819亿元 占昆药集团最近一期经审计净资产的1.56% 占华润三九最近一期经审计净资产的0.41% [9] - 昆药集团对其子/孙公司提供的担保余额为0.15亿元 占昆药集团最近一期经审计净资产的0.29% 占华润三九最近一期经审计净资产的0.08% [9] - 华润三九另一控股子公司天士力对其下属公司的对外担保余额为8亿元 占天士力最近一期经审计净资产的6.72% 占华润三九最近一期经审计净资产的4.02% [9] - 华润三九控股子公司昆药集团及天士力2025年度担保额度总金额为13.5615亿元 占华润三九最近一期经审计净资产的6.81% [9] 担保理由与风险控制 - 担保是为满足昆药集团体系内公司2025年度生产经营需要 旨在提高融资效率、降低融资成本 符合整体发展战略 [8] - 昆药集团对被担保公司的日常经营、资信及财务状况能够及时掌握 认为担保风险可控 [8] - 公告强调不存在损害公司及中小股东利益的情形 [8]

担保情况 - 2025年度预计为子公司不超4.5615亿元银行融资授信提供担保[3] - 本次为被担保人提供担保1000万元，累计担保余额1500万元[3] - 2025年12月22日为贝克浙江、昭通医药各担保500万元[5] - 贝克浙江、昭通医药分别获招行、交行500万元担保至2026年[11] 被担保人数据 - 截至2025年9月30日，贝克浙江资产6744.23万元，负债3491.13万元，资产负债率51.76%[7] - 2025年1 - 9月，贝克浙江营收2193.82万元，净利润 - 803.11万元[7] - 截至2025年9月30日，昭通医药资产4127.75万元，负债3518.79万元，资产负债率85.08%[8][9] - 2025年1 - 9月，昭通医药营收7200.80万元，净利润115.63万元[9] 整体担保数据 - 截至公告披露日，集团及其子/孙公司对外担保余额0.819亿元，占集团净资产1.56%，占华润三九0.41%[13][14] - 集团对其子/孙公司担保余额0.15亿元，占集团净资产0.29%，占华润三九0.08%[14] - 天士力对其下属子/孙公司对外担保余额8亿元，占天士力净资产6.72%，占华润三九4.02%[14] - 2025年度担保额度总金额13.5615亿元，占公司净资产6.81%[14]

文章核心观点 - 中国即食人参行业因健康意识提升和产品便捷化创新而快速增长，2024年市场规模达280亿元，同比增长14.3% [1][10] - 行业正从分散的“大乱斗”阶段向“格局初定”过渡，2024年CR5市场占有率不足40%，参与者包括传统药企和新消费品牌 [12] - 未来发展趋势包括原料种植标准化、产品形态零食化与功能定制化，以及便携包装的普及 [15] 行业定义与产品形态 - 即食人参是以人参为原料，经清洗、蒸煮、切片、干燥、调味等工艺制成的可直接食用的产品，解决了传统人参食用不便、口感苦涩的问题 [2] - 常见产品形态包括人参液/饮、即食参片、人参膏等 [2] 行业发展历程 - 早期人参不具备即食属性，2011年后行业进入快速发展期，技术革新与消费升级成为核心驱动力 [2] - 冻干技术、生物发酵、纳米包埋等新技术广泛应用，有助于保留活性成分并延长保质期 [2] - 企业推出独立小包装、红参饮品等多种产品适配不同场景，销售渠道形成线上线下融合格局 [2] 行业政策环境 - 国家发布一系列食品安全、食品产业发展的政策文件，对即食人参的生产、加工、流通等环节提出严格要求，推动行业向规范化、高质量方向发展 [4] 产业链分析 - 产业链上游主要包括人参、蜂蜜、冰糖、黄酒等原材料及生产设备与包装材料供应商 [6] - 产业链中游为即食人参的研发、生产与加工环节 [6] - 产业链下游包括药店、保健品专卖店、月子中心、电商等线上线下销售渠道及终端消费者 [6] - 核心原材料人参供应稳定，2024年中国鲜人参产量达11.75万吨，同比增长4.7%，为行业发展提供充足保障 [8] 市场规模与驱动因素 - 2024年中国即食人参行业市场规模达280亿元，同比增长14.3% [1][10] - 增长驱动因素包括国民健康意识提升，消费群体从中老年扩展至高压白领和年轻消费者，关注抗疲劳、增强免疫等功能 [1][10] - 产品解决了传统人参食用繁琐的问题，适配日常通勤、办公间隙等多种便捷场景 [1][10] 市场竞争格局 - 市场格局较为分散，2024年CR5市场占有率不足40% [12] - 参与企业包括传统药企、农产品加工企业及新消费品牌，在原料、产品形态、价格带及渠道上差异明显 [12] - 代表企业包括正官庄、北京同仁堂、华润三九、益盛药业、金石亚洲医药、吉林敖东、上海领参科技等 [12] - 正官庄为韩国百年品牌，产品包括高丽参浓缩液等；同仁堂为百年老字号，产品包括人参蜜片等；益盛药业拥有从种植到深加工的完整产业链，产品包括红参精华液等 [12] 重点企业分析 - **吉林省集安益盛药业股份有限公司**：实施人参全产业链战略，横跨药品、化妆品、健康食品三大行业，是医药行业内首家实现人参全株开发的企业 [13] - 2025年上半年，公司营业总收入为3.28亿元，其中人参类产品收入0.23亿元，占总收入的6.89% [13] - **上海领参科技有限公司**：专注珍稀草本功效研究的创新型生物科技企业 [14] - 旗下品牌“小参尊”利用人参不定根组培技术，以百年野山参为母本开发开盖即食产品，实现珍稀人参的工业化生产 [14] - 公司同时布局雪莲、石斛等珍稀草本的干细胞研究及组培 [15] 未来发展趋势 - **原料供应标准化**：主产区将推广规范化种植基地，利用物联网监测、智能温室等技术实现精准把控，保障产量与品质 [15] - **产品形态创新与细分**：针对年轻群体，将涌现人参咖啡、人参益生菌冻干粉等零食化、快消化及跨界产品 [15] - 针对女性美容、中老年养生、熬夜抗疲劳等细分需求，定制化产品将不断增多 [15] - **包装便捷化**：小包装、便携装产品将成为主流，以适配办公室、出差、旅行等高频率使用场景 [15]

公司品牌活动概览 - 公司于12月17至18日以“双会场联动”模式参与华润集团品牌日活动，并在公司总部同步举办特色品牌市集 [2] - 活动通过沉浸式体验、互动游戏与品牌展示相结合的形式，全方位展现旗下多元品牌矩阵 [2] - 活动旨在传递“关爱大众健康 共创美好生活”的企业愿景，吸引了集团领导、行业嘉宾、媒体记者及员工代表广泛参与 [2] 集团市集会场展示内容 - 在集团市集会场，公司集中展示了999品牌、天士力品牌、昆药集团及华润堂四大品牌的核心产品矩阵 [2] - 展示产品覆盖家庭常备用药与健康养生需求，包括999感冒灵、皮炎平系列、天士力心脑血管经典制剂、昆药集团三七创新产品及华润堂养生好物 [2] - 现场设置了肠道迷宫互动游戏、陈皮人参茶试饮等体验环节，以及扫码添加999品牌专属IP“三舅”企业微信领取奖品的活动，以拉近品牌与消费者距离 [2] 总部市集会场展示内容 - 总部市集以“六大特色摊位+沉浸式体验”为核心亮点，侧重深度体验与媒体嘉宾及周边社群的情感联结 [3] - 六大摊位各具特色：昆药集团摊位结合非遗漆扇制作与产品展示；天士力集团摊位通过非遗拓印体验传递文化融合；本草悟品牌摊位提供香囊DIY与养生茶体验；三九胃泰摊位设置肠胃迷宫挑战游戏；天和品牌摊位有“投掷沙包击中痛点”互动；华润堂摊位推出系列产品内购优惠 [3] - 市集全场贯穿“三舅”IP福利主线，参与者通过扫码添加其企业微信可领取定制奖品，强化品牌记忆点 [3] 活动效果与行业意义 - 活动现场有专业工作人员讲解产品知识、指导体验，领导嘉宾与媒体记者深入互动，对公司的创新做法给予高度认可 [4] - 此次活动是品牌与公众沟通的创新尝试，既展现了公司在大健康领域的综合实力，也深化了内部凝聚力与社群联结 [4] - 活动的成功举办让公司“温暖守护者”的品牌形象更加深入人心，为大健康行业品牌传播与用户互动提供了创新范本 [4] 公司未来战略方向 - 公司未来将持续以消费者需求为核心，通过更多元、更贴近生活的品牌活动传递健康理念 [4] - 公司计划让品牌温度触达更多人群，以优质产品与服务守护大众健康，践行企业社会责任 [4]

文章核心观点 - 本期周刊聚焦于企业在环境保护、教育公益、公卫健康、宠物友好等多个领域的企业社会责任（CSR）创新实践与行动，展示了企业将社会责任融入战略规划的具体案例[2] 环境保护 - 联邦快递与中华环保联合会合作的“守护河道一公里”环保公益项目圆满结束，项目自世界环境日启动，覆盖中国15座城市，累计开展30场活动，包括河道净滩、水质检测等，超过3000名联邦快递志愿者参与[4] 教育公益 - 安踏集团与联合国难民署合作的“体育照亮未来”国际人道主义项目，过去三年已惠及非洲30万流离失所的青少年，公司宣布未来三年将继续合作，聚焦体育和基础教育支持[6] - ECCO与上海真爱梦想公益基金会合作，在黑龙江省泰来县开展“ECCO梦想履途·泰来暖心”公益探访活动，通过家访、捐赠和陪伴关注儿童成长[8] - 伊利集团基于“伊利营养2030”项目，与联想集团联合发起“益起联想 与AI相伊”公益行动，走进呼和浩特市学校，并宣布将向土默特左旗全域捐赠160,000盒学生奶[10] 公卫健康 - 沪上阿姨“五色慢养”计划公益心理课程收官，该为期3个月的系列课程旨在践行“身心双养”理念，累计陪伴百余位都市人[12] - 蒙牛集团旗下品牌优益C的低聚半乳糖益生菌饮品获得国家市场监督管理总局颁发的《国产保健食品注册证书》（“健字号”）[14] - 华润三九在华润集团品牌日期间，通过双会场联动的市集活动，以沉浸式体验和互动游戏展示品牌，传递健康关怀理念[16][17] 宠物友好 - 冠军宠物食品旗下高端品牌爱肯拿在上海市徐汇区参与“宠物友好联盟揭牌仪式”，并首发“双拼倍护猫粮”系列，推动城市宠物友好生态建设[18] - 蒙牛旗下品牌小鲜语与它基金联合开展的“助力流浪猫安家计划”，在智通财经责任践行者年会上获评“2025年度责任践行公益项目（企业类）”[19] 其他 - 安踏集团和敏基金会在福建省民政厅的社会组织评估中，获评最高等级5A级社会组织[20]

公司股东情况 - 截至2023年11月30日，华润三九股东总户数为97407户 [2]

行业背景与需求 - 全国流感疫情处于高流行水平，监测显示有17个省份流感高流行，门急诊流感样病例检测阳性率已达51%，专家预计全国流感将在12月中旬达到高峰 [1] - 流感高发态势导致健康需求快速增长，保障相关药品稳定供应与可及性成为首要问题 [1] 公司战略举措 - 京东买药秒送联合华润三九、东阳光药业、葵花药业等25家国内外知名医药健康企业和品牌，正式成立“流感药品保供稳价联盟” [1] - 联盟旨在通过产业协同，确保流感相关药品及防护用品的充足供应与价格稳定，全力守护民众平稳度过此轮流感季 [1] 联盟覆盖范围与承诺 - 联盟覆盖了流感处方药和OTC药品、口罩、消毒凝胶等流感防治全品类 [3] - 联盟成员共同承诺，将依托京东买药秒送的即时零售网络，实现流感相关商品的足量供应，满足市场需求 [3] - 针对市场上出现的个别药品涨价现象，京东买药秒送与联盟企业坚决抵制不合理涨价，承诺对在售商品实施严格的价格监测和管理，确保消费者能以稳定、公允的价格获取物资 [3] 物流与服务升级 - 在配送端，公司加大一线运力储备，进一步满足用户急用药需求，最快可实现9分钟送药上门 [3] - 在服务体验端，将“随单送温水”暖心举措全面升级，即日起至2026年3月期间，北京、天津、上海、杭州、成都、武汉、长丰7个城市的用户，通过京东买药秒送自营门店下单均可随单获赠一瓶温水 [3] 综合响应体系 - 面对本轮流感高发的挑战，京东买药秒送通过组建行业联盟、升级配送与服务体验，构建了“药品保障、稳定价格、快速送达、人文关怀”的综合响应体系 [4] - 公司将持续联动产业链上下游合作伙伴，致力于守护更多民众平稳度过流感季 [4]