行业投资评级 - 报告维持有色金属行业"推荐"评级 [1][2][3][4][6] 核心观点 - 美联储降息预期上升叠加旺季需求改善 工业金属价格有望上行 [2] - 钴原料进口供应持续减少推动钴价主升浪 锂供应扰动支撑价格偏强运行 [3] - 央行购金持续性与美元信用弱化构成中长期支撑 金价站稳3500美元/盎司将触发右侧布局机会 [4] 工业金属板块 - 铜精矿加工费环比下降3.47美元/吨至-41.15美元/吨 精铜杆企业开工率上升1.20个百分点至71.80% [2] - 国内电解铝社会库存周度去库1.1万吨至59.6万吨 行业单吨利润维持在3960元附近 [2][19] - LME锌库存周度下降10.81% 沪锌主力合约周跌幅1.13%至22275元/吨 [1][41] - 锡价表现强势 LME锡年内涨幅达18.92%至33845美元/吨 [1][10] 能源金属板块 - 7月钴中间品进口量环比显著下行 硫酸钴价格稳升至5-5.1万元/吨 [3][81] - 碳酸锂现货价格周内大幅波动 电池级碳酸锂均价触及8.57万元/吨 [87] - 三元材料订单好转推动氢氧化锂需求 价格维持高位震荡 [88] 贵金属板块 - COMEX黄金周涨1.05%至3417.20美元/盎司 年内累计涨幅27.93% [1][10] - 白银因工业属性补涨 COMEX白银周涨2.26%至38.88美元/盎司 [1][10] - 央行连续9个月增持黄金 7月再度增持 [4] 重点公司推荐 - 工业金属首推紫金矿业(2025E PE 13X)/洛阳钼业(2025E PE 16X)/云铝股份(2025E PE 7X) [2][4] - 能源金属重点推荐华友钴业(2025E PE 14X)/中矿资源(2025E PE 86X)/永兴材料(2025E PE 20X) [3][4] - 贵金属板块推荐山东黄金(2025E PE 21X)/中金黄金(2025E PE 13X)/赤峰黄金(2025E PE 15X) [4] 价格表现汇总 - LME基本金属周度涨跌：铝+0.73%/铜+0.50%/锌+0.32%/铅+0.56%/镍-1.45%/锡+0.70% [1] - 小金属涨幅突出：锑锭周涨9.85%至22.3万元/吨 氧化镨周涨13.52%至64.25万元/吨 [10][12] - 稀土价格全面上涨：氧化镨钕周涨11.66%至62.25万元/吨 金属钕周涨13.43%至78.55万元/吨 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 25H1实现营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [1] - 矿产金产量3.72吨同比-10.58% 但通过释放库存实现销量4.12吨 销量大于产量400kg [2] - 套期保值策略有效 25H1合质金销售均价724.83元/克高于沪金期货均价723.37元/克 [3] - Osino项目高效推进 预计2027年上半年投产 将成为重要增长极 [4] - 资产负债率20.09%优于行业 货币资金48.32亿元现金储备充足 [4] - 基于金价上行预期 上修25-27年归母净利润预测至35.4/35.8/50.0亿元 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收49.24亿元同比+31.95%环比+13.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67%环比+29.99% [1] - 矿产银产量61.83吨同比-24.82% 销量81.49吨同比+9.93% [2] - 锌精粉产量7917吨同比+40.9% 销量9136吨同比+37.93% [2] - 克金成本150.96元/克 Q2成本154.31元/克环比+4.4% [3] - 预计25年EPS 1.28元 对应PE 14.3X 27年EPS 1.80元对应PE 10.1X [4][5] 产量数据 - Q1/Q2矿产金产量分别为1.77/1.95吨 Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨 [2] - Q1/Q2矿产银产量分别为22.05/39.78吨 Q1/Q2销量分别为23.39/58.1吨 [2] - 铅精粉产量4354吨同比-14% 销量5393吨同比+21.6% [2] 财务预测 - 预计25年营收181.63亿元同比+33.7% 27年营收213.62亿元 [5][12] - 预计25年毛利率33.68% 27年提升至38.75% [12] - 预计25年净利率19.5% 27年提升至23.4% [12] - 预计ROE从25年24.05%提升至27年26.19% [12] - 预计每股经营现金流从25年1.88元提升至27年2.49元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 贵金属价格趋势上行推动公司业绩弹性增长 2025年上半年营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [7] - 成本管控优异 矿产金/银成本分别为150.96/2.83元/克 同比仅+3.0%/+4.8% 毛利率提升至79.15%/55.20% [7] - 海外矿山建设与云南复产持续推进 纳米比亚Osino金矿计划2027年上半年投产 云南探矿权收购完成 [7] - 美国再通胀行情下实际利率面临快速下行 黄金配置价值凸显 [7] 财务表现 - 2025年上半年Q2单季营收49.24亿元同比+31.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67% [7] - 上调2025-2027年盈利预测 归母净利润至34.83/44.87/63.52亿元 对应PE为15.62/12.12/8.56倍 [1][7] - 2025E营收170.18亿元同比+25.27% 2026E营收187.51亿元同比+10.18% [1][8] - 毛利率持续改善 从2024年29.92%提升至2027E46.29% [8] 产量与价格 - 2025年上半年矿产金产量3.72吨同比-11% 销售均价724.83元/克同比+39% [7] - 矿产银产量61.83吨同比-25% 销售均价6.33元/克同比+19% [7] - 锌精粉产量7916.57吨同比+41% 铅精粉产量4354.42吨同比-14% [7] 资源储备 - 青海探矿新增金金属量3.85吨 品位5.79克/吨 [7] - 总市值507.03亿元 市净率3.74倍 每股净资产4.89元 [5][6] 资本结构 - 资产负债率20.09% 货币资金41.27亿元 [6][8] - 2025E经营现金流61.03亿元 资本开支31.99亿元 [8] - ROE从2024年16.74%提升至2027E23.27% [8]

股价表现 - 股价报18.26元 较前一交易日下跌0.60% 盘中最高触及18.50元 最低下探至18.17元 [1] - 成交量31.39万手 成交金额达5.75亿元 [1] - 8月21日主力资金净流出7700.37万元 近五日主力资金累计净流出1.88亿元 [2] 主营业务与行业地位 - 主营业务涵盖黄金勘探 开采及销售领域 拥有6个矿山企业包括黑河洛克 吉林板庙子等金矿矿山 [1] - 为山东黄金集团旗下控股子公司 2024年矿产金产量在全国黄金矿业上市公司中排名第六位 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入92.46亿元 同比增长42.14% [1] - 归属于上市公司股东的净利润15.96亿元 同比增长48.43% [1] 公司战略与投资者关系 - 已启动赴港二次上市计划 拟发行H股并在香港联合交易所上市 [1] - 8月20日接待银河基金等27家机构调研 调研内容涉及上半年经营情况及国际化布局进展 [1]

基金调研概况 - 8月20日共有18家公司被机构调研，其中17家获得基金参与，10家以上基金扎堆调研的公司有7家 [1] - 冰轮环境最受关注，参与调研基金达29家，山金国际和太辰光分别获27家、22家基金调研 [1] - 基金调研公司中，深市主板占7家，创业板占9家，科创板占1家 [1] 行业分布 - 基金调研公司涉及9个行业，通信和有色金属行业最多，各有3只个股上榜 [1] - 机械设备行业有冰轮环境、速达股份，电力设备行业有盛弘股份、科陆电子 [2][3] 市值与市场表现 - 调研公司中总市值超500亿元的有2家（含牧原股份超千亿元），总市值不足100亿元的有6家（如速达股份、骏鼎达） [1] - 近5日13只调研股上涨，德邦科技涨幅30%居首，南极光、海能达涨幅超12%，4只下跌股中速达股份跌幅8.82%最大 [1] 资金与业绩 - 近5日7只调研股获资金净流入，海能达净流入7.75亿元居首，德邦科技、牧原股份分别净流入1.15亿元、9695.65万元 [2] - 已公布半年报的15家公司中，牧原股份净利润同比增1169.77%最高，南极光增982.43%，广电计量预计净利润中值同比增22.34% [2] 重点调研公司列表 - 冰轮环境（机械设备）获29家基金调研，最新收盘价14.20元，近5日涨5.26% [2] - 山金国际（有色金属）获27家调研，收盘价18.37元，微跌0.43% [2] - 太辰光（通信）获22家调研，收盘价124.40元，跌7.85% [2] - 牧原股份（农林牧渔）获7家调研，总市值超千亿元，近5日涨1.30% [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][14] 核心观点 - 2025年半年度报告显示营业收入92.46亿元（同比+42.14%），归母净利润15.96亿元（同比+48.43%），创历史同期新高 [3] - 全球黄金价格中枢攀升、储量增厚及生产流程优化共同推动业绩增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.08亿元、45.31亿元、53.11亿元，对应EPS 1.30元、1.63元、1.91元 [14] 资源储量 - 青海大柴旦青龙沟金矿和东安金矿新增金金属量3.85吨（品位5.79克/吨） [4] - 截至25H1探矿权面积达5984平方公里（较24年底+2.7%），其中国内子公司探矿权242.98平方公里（+29.9%），海外纳米比亚Osino子公司5741平方公里（+1.8%） [4] - 推进华盛金矿储量评审及大岗坝、勐稳地区探矿进程，计划通过勘探投资和并购进一步增储 [4] 生产与产能 - 25H1矿产金产量3.72吨（同比-11%），产销率111%；锌精粉产量同比+54%，银/铅精粉产量分别-35.2%/-23.5% [5] - Q2单季度矿产金/银/铅精粉/锌精粉产量环比提升+10.2%/+80.4%/+131.8%/+367.4% [5] - 纳米比亚Osino项目预计2027年投产（年产能5.04吨），华盛金矿2026年复产后年产能或达3吨，2027年公司总矿产金年产量有望超15吨（较24年+87%） [5] 盈利能力 - 矿产金毛利率从24H1的71.89%升至25H1的79.15%（+7.26PCT），克金成本150.96元/克（+3%） [6] - 矿产银/铅精粉毛利率分别提升至55.20%/53.14%，铅精粉单位销售成本同比下降19.4% [6] - 玉龙矿业采用智能化充填技术及优化掘进法，青海大柴旦多回收矿石1.3万吨（品位2.48克/吨） [6][11] 资本运作与财务 - 拟赴港股上市以优化资本结构，已通过相关议案 [12] - 计划回购1-2亿元股份（价格≤29.70元/股），截至25年7月31日已回购155.8万股（0.06%总股本） [12] - 25H1 ROE升至12.02%（24H1为9.18%），资产负债率20.09%显著低于行业平均43.09% [13] 行业与价格展望 - 黄金价格受益于避险溢价、流动性溢价及供需偏紧格局，预计呈现易涨难跌趋势 [14] - 锌铅产品价格预计稳中有升，支撑多金属业务盈利 [14]

券商目标价涨幅排名 - 华润三九获东方证券给予买入评级 目标价45.10元 较最新收盘价涨幅48.55% 属中药行业 [1][2] - 松原安全获中国国际金融覆盖 目标价43.00元 涨幅34.46% 属汽车零部件行业 [1][2] - 格尔软件获机构买入评级 目标价20.93元 涨幅30.98% 属软件开发行业 [1][2] - 圣农发展获机构增持评级 目标价22.00元 涨幅27.83% [2] - 陕西能源获华宗正学买入评级 目标价11.77元 涨幅27.80% [2] 券商推荐频次排名 - 圣农发展获3家券商推荐 收盘价17.21元 属畜禽养殖行业 [2][3] - 润本股份获3家券商推荐 收盘价30.88元 属个护用品行业 [2][3] - 海油发展获2家券商推荐 收盘价4.07元 属石油开采行业 [2][3] - 华润三九获2家券商推荐 属中药行业 [2][3] - 口子窖获2家券商推荐 属白酒行业 [2][3] 评级调低情况 - 山金国际被联储证券从买入调低至增持评级 属有色金属行业 [4] 首次覆盖情况 - 豫园股份获信达证券首次覆盖并给予买入评级 属一般零售行业 [5] - 九芝堂获长江证券首次覆盖并给予买入评级 属中药行业 [5] - 大族数控获招商证券首次覆盖并给予增持评级 属专用设备行业 [5]

紫光国微业务表现 - 子公司深圳市国微电子有限公司2025年上半年收入和净利润同比增长明显 模拟芯片占比40%-50% 增长速度约18%-20% [1] - 2025年第一季度营收4.10亿 第二季度营收10.59亿 第三季度营收不确定 第一季度订单最多 每月订单波动但同比均增长 [1] - 交换机芯片订单增长 核心主控芯片和配套产品订单同步增长 高端AI+视觉感知芯片主要用于特种集成电路领域的目标识别和跟踪 [1] - 逻辑、存储、总线驱动接口、电源收入占比95% 增速持平 FPGA出货量和市占率高位 新一代FPGA及RF-SOC市场拓展顺利 [1] - 2025年上半年毛利率下降但平缓 采取措施提高竞争力 降低成本 二季度毛利率好转 面临市场竞争和价格下降风险 [1] - 汽车安全芯片市场平稳 MCU导入顺利 eSIM芯片批量出货 但受政策影响 车载MCU销售规模低 以样品提供和测试验证为主 [1] - 完成1-2亿元回购 推进股权激励方案 无锡封装线高可靠高质量 主要任务是导入外协封装产品 [1] 山金国际矿产与战略 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 采取多种措施争取下半年补产量 贸易公司上半年亏损主要由于合并境外公司主体 [2] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 地质勘查工作集中于新取得的探矿权 云南购买的两个探矿权将与华盛金矿统一整合开发 [2] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理中 2025年上半年克金销售成本有所增加但整体增幅不大 [2] - Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购 [2] - 2024年度主产黄金的矿山对公司净利润贡献率高达95.87% 分红政策稳定 [2] 菲菱科思业务拓展 - 2025年上半年聚焦主业 积极拓展新业务、新产品和新客户 主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等 前五大客户销售金额占营业收入96.77% [3] - 数据中心交换机销售数量同比增长67% 启动多个新产品开发 加快布局服务器相关业务 扩展国产方案交换机、服务器类等业务 [3] - 研发投入7188.83万元 占营业收入9.96% 完成多个产品迭代升级 海外市场实现销售收入1518.31万元 主要与日本、韩国客户合作 [3] - 浙江海宁生产基地实现营业收入1.71亿元 净利润286.31万元 已完成关键领域部分产品的国产化替代方案 涵盖硬件和软件方面 [3] 天赐材料产品与布局 - 预计未来电解液及六氟磷酸锂产品价格逐步趋向良性恢复 受核心原材料碳酸锂价格波动及下游需求提升影响 [4] - 固态电池材料布局包括硫化物及氧化物固态电解质路线 硫化物路线处于中试阶段 计划明年完成中试产线建设 [4] - 六氟磷酸锂市场供需相对平衡 新增产能投放结合市场需求变化 LIFSI添加比例有望从2%提升到2.2%-2.5% [4] - 摩洛哥项目已签署投资协议 处于土地选址、勘察、项目详设等前期阶段 已完成三代半及四代磷酸铁锂产品开发 正处于产线量产调试 [4] - 碳酸锂原材料主要来源于锂矿资源加工和废旧电池回收 将持续完善和开拓废旧电池来源渠道 [4] 圆信永丰基金概况 - 资产管理规模(全部公募基金)345.4亿元 排名96/210 资产管理规模(非货币公募基金)232.89亿元 排名99/210 [5] - 管理公募基金数59只 排名96/210 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [5] - 旗下最近一年表现最佳公募基金产品为圆信永丰医药健康A 最新单位净值2.39 近一年增长94.21% [5] 黄金股ETF数据 - 产品代码159562 跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 近五日涨跌-0.18% 市盈率21.25倍 [8] - 最新份额为3.3亿份 减少1900.0万份 主力资金净流入1161.1万元 估值分位38.83% [8]

公司调研概况 - 幻方量化近期调研山金国际 参与公司业绩说明会及线上会议 [1] 公司经营情况 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 公司采取多种措施争取下半年补产量 [1] - 贸易公司上半年亏损主因合并境外公司主体后的净利润 [1] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 地质勘查工作集中于新取得的探矿权 [1] - 云南购买的两个探矿权将与华盛金矿统一整合开发 [1] - 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理中 [1] - 2025年上半年克金销售成本有所增加 但整体增幅不大 [1] - Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 [1] - 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购项目 [1] 公司战略与财务 - 2023年发布战略规划 以现有矿山管理和矿产资源项目发掘推进目标实现 [1] - 分红政策稳定 [1] - 2024年度主产黄金的矿山对公司净利润贡献率高达95.87% [1] 调研机构背景 - 幻方量化是依靠数学与计算机科学进行量化投资的对冲基金公司 [2] - 创始团队2008年开始致力于量化对冲领域研究、创新与实践 [2] - 国内金融衍生品交易与设计的领先者 使用深度学习等人工智能前沿科学优化量化策略 [2] - 团队由各领域顶尖人才组成 包括量化交易者、金牛奖获得者及人工智能专家 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入924,564.50万元，同比增长42.14% [3] - 营业利润231,548.26万元，同比增长48.14% [3] - 归属于上市公司股东净利润159,573.31万元，同比增长48.43% [3] 资源拓展 - 青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿权新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨 [3] - 收购云南西部矿业有限公司52.0709%股权，获得潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权（勘查面积35.6平方公里） [3] - 控股子公司收购云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权（勘查面积20.38平方公里） [3] 生产运营 - 上半年矿产金产量3.72吨，公司通过劳动竞赛和科技手段争取完成全年目标 [6] - 克金销售成本同比增加4.43元，增幅3.02%，预计成本小幅上升但不影响生产经营 [6] - 贸易业务板块剔除借款利息和境外主体亏损后整体盈利 [6] 项目进展 - 纳米比亚Osino项目选厂建设计划2025年第四季度启动，预计2027年上半年投产，年均黄金产量5吨 [3][6] - 黑河洛克东安金矿2023年取得外围详查探矿权，目前集中开展地质勘查工作 [6] - 青海大柴旦细晶沟采矿证已于2025年8月14日通过厅务会审批并公示 [6] 战略规划 - 以发展战略规划为指引，加强现有矿山管理并发掘高安全边际矿产资源项目 [6] - 未来黄金产量增量主要来自Osino项目投产及外延并购 [6] - 对云南两个探矿权计划统一整合开发，正在推进权证整合变更工作 [6] 投资者关系 - 业绩说明会吸引贝莱德等130家机构参与 [1][5] - 公司秉持回馈股东理念，力争保持分红政策稳定性 [6] - 黄金是主要利润来源，其余由白银、铅和锌贡献 [6]