财务表现 - 2025年上半年营业收入924,564.50万元，同比增长42.14% [4] - 营业利润231,548.26万元，同比增长48.14% [4] - 归属于上市公司股东净利润159,573.31万元，同比增长48.43% [4] - 克金销售成本同比增加4.43元，增幅3.02% [6] 资源储备与开发 - 青海大柴旦青龙沟金矿深部和东安金矿外围探矿新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨 [4] - 收购云南西部矿业有限公司52.0709%股权，获得潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，面积35.6平方公里 [4] - 子公司芒市华盛金矿收购潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权，面积20.38平方公里 [4] - 黑河洛克取得逊克县东安岩金矿床5号矿体外围详查探矿权，面积18.69平方公里 [5] 项目进展 - 纳米比亚Osino项目选厂建设计划2025年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产，年均黄金产量5吨 [6] - 青海大柴旦细晶沟采矿权已完成审批公示，正在走报件程序 [5] 生产与运营 - 上半年矿产金产量3.72吨，因入选品位同比下降 [4] - 计划与华盛金矿统一整合开发，推动权证整合变更和资源储量核实报告审查 [5] - 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产和外延并购项目 [6] 战略与规划 - 2023年发布的战略规划基于现有矿山产能和外延收购可能贡献的产能 [6] - 加强现有矿山管理，发掘高安全边际矿产资源项目，推进战略规划目标实现 [6] 投资者关注 - 2024年度主产黄金矿山对归属于母公司股东净利润贡献率为95.87% [7] - 贸易业务板块整体盈利，海南盛蔚贸易有限公司亏损主要因合并境外公司主体后的净利润 [5] - 公司连年实现高比例现金分红，力争保持分红政策稳定性 [6]

股价表现 - 最新股价18.37元 较前一交易日上涨1.72% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入92.46亿元 同比增长42.14% [1] - 归属于上市公司股东净利润15.96亿元 同比增长48.43% [1] 业务构成 - 主要从事金属商品贸易和有色金属矿采选业务 [1] - 旗下拥有多个金矿及多金属矿企业 [1] 资源储备 - 上半年新增金金属量3.85吨 通过探矿增储策略夯实资源储备 [1] 业务进展 - 港股IPO进展顺利 [1] - 云南地区业务稳步推进 [1] - 纳米比亚金矿未来有望贡献增量 [1] 行业环境 - 国际金价高位震荡 [1] - 黄金行业整体业绩表现较好 [1] 资金流向 - 8月20日主力资金净流出5553.76万元 [1] - 近五日主力资金净流出1.52亿元 [1]

股价与估值表现 - 8月20日收盘价18.37元 单日上涨1.72% [1] - 滚动市盈率18.94倍 总市值510.08亿元 [1] - 市净率3.76倍 静态市盈率23.47倍 [2] 行业估值对比 - 贵金属行业平均市盈率33.79倍 中值33.48倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第2位 低于行业平均水平 [1] - 行业平均市净率4.44倍 总市值平均值368.12亿元 [2] 机构持仓情况 - 189家机构合计持股11.93亿股 持股市值225.93亿元 [1] - 其中182家基金公司持股 占比最高 [1] - 保险机构2家 券商1家 社保1家 其他机构3家 [1] 主营业务构成 - 主营业务为贵金属和有色金属矿采选及金属贸易 [1] - 主要产品包括合质金（含银）、铅精粉（含银）和锌精粉（含银） [1] 财务业绩表现 - 2025年半年报营业收入92.46亿元 同比增长42.14% [1] - 净利润15.96亿元 同比增长48.43% [1] - 销售毛利率29.98% 盈利能力显著提升 [1] 同业公司估值比较 - 中金黄金市盈率19.21倍 总市值699.47亿元 [2] - 山东黄金市盈率41.86倍 总市值1372.00亿元 [2] - 西部黄金市盈率59.49倍 总市值173.73亿元 [2]

核心观点 - 中国银河给予山金国际推荐评级 基于黄金产销量小幅下滑但产品价格上涨带动盈利高增 以及金矿资源接续性强且远期增量明确 [2] 黄金产销量 - 黄金产销量小幅下滑 [2] 盈利能力 - 产品价格上涨带动盈利高增 [2] 资源储备与发展前景 - 金矿资源接续性强 [2] - 远期增量明确 [2]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

投资评级 - 投资评级：增持（下调）[5] 核心财务数据 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.14%[3] - 2025年上半年归母净利润15.96亿元，同比增长48.43%[3] - 2025年上半年矿产金产量3.72吨，同比下滑10.58%[3] - 2025年上半年矿产金销量4.12吨，同比下滑6.58%[3] - 2025年上半年矿产金销售单价724.8元/克，同比上涨39.05%[29] - 2025年上半年合质金业务毛利率79.15%，较2024年提升5.61个百分点[29] 业务结构 - 商品贸易业务营收占比59.67%（55.17亿元）[20] - 合质金业务营收占比32.3%（29.86亿元）[20] - 合质金业务毛利占比85.27%（23.64亿元）[20] 资源储备与开发 - 黑河矿区新增金金属量3.85吨，平均品位5.79克/吨[3] - 收购云南西部矿业52%股权，获得35.6平方公里勘探权[34] - 收购纳米比亚Twin Hills金矿项目，新增黄金资源量127.2吨[35][36] - 海外矿山选厂建设计划2027年上半年完成[3][36] 资本运作 - 启动H股发行及香港上市筹备工作[37] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为14.62/11.64/8.96倍[47] 行业展望 - 预计美联储9月降息概率84.5%，年内可能降息三次[44] - 历史规律显示金价拐点通常领先货币政策调整1-2个月[44] - 美联储主席人选更迭可能影响货币政策独立性[45] - 预计2025年黄金价格震荡上行但难突破前期高点[46] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入180.21/198.98/226.80亿元[47] - 预计2025-2027年归母净利润34.31/43.07/55.99亿元[47] - 预计2025-2027年毛利率32.9%/36.9%/42.0%[10] - 预计2025-2027年ROE 23.2%/25.2%/27.9%[53]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入92.46亿元，同比增长42.1%，归母净利润15.96亿元，同比增长48.4% [1] - 第二季度营业收入49.24亿元，同比增长32%，环比增长14%，归母净利润9.02亿元，同比增长57.7%，环比增长30%，创历史新高 [1][2] - 扣非归母净利润上半年15.98亿元（+41.9%），第二季度8.95亿元（+42.7%） [1] 价格与业绩驱动因素 - 国内黄金均价721元/克（+38%），白银均价8166元/千克（+20%），直接推动业绩增长 [2] - 第二季度金银价格同比分别增长39%和10%，环比增长15%和4% [2] - 子公司玉龙矿业净利润2.3亿元（+53%），黑河洛克5.2亿元（+49%），吉林板庙子4.5亿元（+41%），青海大柴旦7.8亿元（+38%） [2] 矿产产销情况 - 上半年矿产金产量3.7吨（-11%），销量4.12吨（-7%），矿产银产量61.8吨（-25%），销量81.5吨（+10%） [3] - 第二季度矿产银销量58吨（+31%，环比+148%），铅精粉销量4167吨（+40%，环比+240%），锌精粉销量7493吨（+75%，环比+356%） [3] - 锌精粉上半年产量7917吨（+41%），销量9136吨（+38%） [3] 成本与毛利率 - 合并摊销后克金成本151元（+3%），克银成本2.8元（+6%），铅精粉成本0.69万元/吨（-19%） [4] - 合质金毛利率79.15%（+7.26个百分点），合质金含银毛利率80.44%（+8.63个百分点），铅精矿毛利率53.14%（+12.86个百分点） [4] - 锌精粉成本0.98万元/吨（+6%），锌精矿毛利率37.8%（-2.35个百分点） [4] 资源储备与项目进展 - 收购云南西部矿业52.07%股权，获得35.6平方公里金矿勘探权，芒市华盛金矿获得20.38平方公里金矿探矿权 [5] - 青海大柴旦青龙沟金矿新增金金属量3.85吨，品位5.79克/吨 [5] - 纳米比亚Osino项目选厂建设2025年第四季度启动，预计2027年上半年投产，将成为当地最大单体金矿山 [5]

股价表现 - 8月19日股价报18.06元 较前一交易日下跌0.04元 跌幅0.22% [1] - 当日成交量32.92万手 成交金额5.94亿元 振幅0.94% [1] - 主力资金单日净流出1.03亿元 占流通市值比例0.22% [1] - 近五个交易日累计净流出1.02亿元 流出比例0.22% [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入92.46亿元 同比增长42.14% [1] - 归属于上市公司股东净利润15.96亿元 同比增长48.43% 创历史同期最高水平 [1] - 矿产金合并摊销成本仅150.96元/克 [1] - 合质金产品毛利率达79.15% [1] - 核心产品贡献85%毛利润 [1] 业务发展 - 主营业务涵盖贵金属和有色金属矿采选及金属贸易两大领域 [1] - 报告期内通过资源并购新增金金属量3.85吨 [1] - 成功应用多项技术创新提升生产效率 [1]

公司财务表现 - 山金国际上半年矿产金合并摊销成本为150.96元/克 合质金产品毛利率达79.15% 合质金含银产品毛利率达80.44% [1] - 上半年公司毛利润合计27.72亿元 其中合质金产品毛利润达23.64亿元 占比85% [7] - 合质金产品营收增长29.85% 营业成本下降3.69% 毛利率提升7.26个百分点 合质金含银产品毛利率提升8.63个百分点 [8] - 子公司黑河洛克上半年营收8.79亿元 营业利润6.9亿元 净利润5.2亿元 [10] 黄金市场环境 - 上半年国际黄金价格持续攀升 Au9999黄金6月末收盘价764.43元/克 较年初614元/克上涨24.5% 加权平均价格725.28元/克 同比上涨41.07% [7] - 公司合质金产品主要面向金精炼冶炼企业销售 销售价格参考上海黄金交易所价格 [7] - 金价上涨直接拉动公司销售价格增长和利润率扩张 公司运用黄金结算和白银套保策略实现保值价格高于市场年均价 [7] 股价与机构持仓 - 4月下旬伦敦金现货创3500美元/盎司新高后 山金国际股价回撤幅度达22% 明显大于同期金价5%左右跌幅 [1][13] - 7月以来公司股价下跌4.65% 同期万得全A指数上涨11.27% 申万黄金板块10只黄金股平均跌幅1.85% [2][12] - 二季度末基金持股总数约2.18亿股 低于一季度末的2.39亿股 较2024年末4.02亿股下降明显 [13][14] - 陆股通 保险资金与阳光私募等机构出现减持 国泰基金 易方达基金等机构继续增持 [13] 业务结构 - 公司主营业务包括金属商品贸易和有色金属矿采选 前者贡献6成营收 后者贡献8成利润 [5] - 采选业务由6个矿山企业承担 包括黑河洛克 吉林板庙子 青海大柴旦等金矿矿山 以及玉龙矿业铅锌银多金属矿 [5][6] - 公司利润结构以矿产金为主 合质金产品贡献绝大多数毛利润 [7]

核心观点 - 山金国际凭借高毛利率的矿产金业务实现显著盈利增长，合质金产品贡献85%毛利润 [1][4] - 国际金价上涨24.5%直接拉动公司销售价格和利润率，合质金毛利率提升至79.15% [4][5] - 公司股价与金价走势背离，二季度回撤22%且跑输大盘，机构持仓呈现分化 [7][9][10] 业务结构 - 主营业务分为金属商品贸易（60%营收）和有色金属矿采选（80%利润），后者依托6座矿山，其中3座为金矿 [3] - 核心产品合质金面向精炼企业销售，价格挂钩上海黄金交易所Au9999（上半年均价725.28元/克，同比涨41.07%） [4] 财务表现 - 上半年毛利润27.72亿元，合质金产品贡献23.64亿元（占比85%），子公司黑河洛克净利率达59.2% [4][5] - 合质金营收增长29.85%叠加成本下降3.69%，推动毛利率提升7.26个百分点 [5] 市场与股价 - 伦敦金现货4月创3500美元/盎司新高后震荡，公司股价回撤幅度（22%）远超金价（5%） [1][9] - 7月以来股价下跌4.65%，同期万得全A指数上涨11.27%，申万黄金板块平均跌1.85% [7][8] 机构动向 - 二季度基金持股总数降至2.18亿股（一季度2.39亿股），陆股通、保险资金减持，国泰、易方达等增持 [9][10] - 机构持仓数据存在滞后性，当前减持趋势需更多黄金企业半年报验证 [10]