报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 地产链底部逐渐清晰，经过2025年包袱出清，2026年或迎来地产链业绩拐点[1][3] - 短期市场或进入震荡期，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链，再次是装修消费方向[3] - 中长期而言，中国国力的相对上升和再通胀进程或推动汇率持续升值，消费和科技白马公司值得战略性逢低关注[3] - 科技自立自强是十五五期间重中之重，国产半导体有望加快发展，AI端侧应用在2026年智能家电有望快速发展[3] - 地产价格和销售的负向螺旋仍在持续，但地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，格局改善将更加明显[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3] 根据相关目录分别总结 1. 大宗建材基本面与高频数据 1.1. 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为354.0元/吨，较上周持平，较2024年同期下降62.2元/吨[3][10] - **区域表现**：长江流域地区价格上涨2.9元/吨，泛京津冀地区价格下跌3.3元/吨，其他主要地区价格持平[3][10] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为61.8%，较上周下降0.6个百分点，较2024年同期上升1.1个百分点；平均水泥出货率为41.4%，较上周下降0.8个百分点，较2024年同期下降1.6个百分点[18] - **行业动态**：十二月下旬，北方地区进入冬休期，南方地区需求相对稳定，国内重点地区水泥企业平均出货率环比回落约1个百分点[9] 1.2. 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1151.4元/吨，较上周下降13.6元/吨，较2024年同期下降252.4元/吨[3] - **库存**：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5495万重箱，较上周减少47万重箱，较2024年同期增加1382万重箱[3] - **市场概述**：本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱，部分价格重心下移，市场成交一般，浮法厂库存环比增加[40] 1.3. 玻纤 - **粗纱价格**：截至12月25日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上周持平，全国企业报价均价在3535.25元/吨[3][57] - **电子纱价格**：电子纱G75主流报价9200-9500元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米不等[3][58] 1.4. 消费建材相关原材料 - **主要原材料价格**：聚丙烯无规共聚物PP-R价格为8500元/吨，较上周下降200元/吨；高密度聚乙烯HDPE价格为6800元/吨，较上周下降200元/吨；聚氯乙烯PVC价格为4490元/吨，较上周上涨50元/吨[70] 2. 行业动态跟踪 - **西部陆海新通道建设迎来金融支持**：中国人民银行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条金融支持重点举措，包括在重庆设立西部陆海新通道基金，支持沿线基础设施和产业园区建设[71][72] - **点评**：金融支持有望推动沿线基础设施项目加快落地、拉动投资增长，利好西部相关省份基建实物需求[72] 3. 本周行情回顾及板块估值表 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为4.56%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为1.95%、2.78%，超额收益分别为2.61%、1.78%[3][73] - **个股涨幅前五**：九鼎新材（48.75%）、再升科技（28.39%）、中材科技（17.31%）、*ST金刚（15.61%）、金晶科技（13.44%）[74] - **个股跌幅后五**：东鹏控股（-2.32%）、奥普科技（-2.57%）、凯伦股份（-2.62%）、瑞泰科技（-3.10%）、爱丽家居（-7.75%）[74] - **重点公司估值**：海螺水泥2025年预测市盈率12.44倍，中国巨石18.93倍，北新建材10.54倍，华新建材16.60倍，旗滨集团16.99倍[76] - **分红收益率测算**：基于2025年预测，海螺水泥股息率4.0%，华新建材2.4%，上峰水泥3.7%，塔牌集团6.0%，旗滨集团1.8%[77] 大宗建材细分行业观点 玻纤 - **供给端**：2025年以来较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去；测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[4] - **需求端**：判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长；测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏[4] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[4] 水泥 - **供给侧**：产能置换加速落后/僵尸产能退出；测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[4] - **盈利展望**：判断2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势；部分基建重点项目需求增量较大的省份（如新疆、西藏）景气有望明显领先全国整体水平[4] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[4] 玻璃 - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修；判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下[4] - **价格弹性**：供给收缩的幅度提供2026年上半年玻璃价格反弹的弹性；预计2026年春节复工后随着需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[4] - **投资建议**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 短期市场或进入震荡期，建议首先关注红利高息方向，其次是欧美出口产业链，再次是装修消费方向[4] - 中长期而言，中国国力的相对上升和再通胀进程或推动汇率持续升值，消费和科技白马公司值得战略性关注[4] - 科技自立自强是“十五五”期间的重中之重，国产半导体有望加快发展，AI端侧应用在2026年有望快速发展[4] - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局的改善将更加明显[4] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注，出海企业也在大力开发新兴市场[4][5] 根据相关目录分别进行总结 大宗建材基本面与高频数据 - **水泥**：本周全国高标水泥市场价格为354.8元/吨，较上周上涨0.2元/吨，但较2024年同期下跌69.2元/吨[4][14]。价格上涨地区包括泛京津冀地区（+3.3元/吨）、两广地区（+15.0元/吨）和中南地区（+8.3元/吨），下跌地区为西南地区（-6.0元/吨）和西北地区（-3.0元/吨）[4][14]。全国样本企业平均水泥库位为64.8%，较上周下降1.6个百分点，较2024年同期上升0.9个百分点[4][18]。全国样本企业平均水泥出货率为43.9%，较上周下降0.7个百分点，较2024年同期下降0.9个百分点[4][18] - **玻璃**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1165.1元/吨，较上周上涨1.2元/吨，较2024年同期下跌247.0元/吨[4][42]。全国13省样本企业原片库存为5542万重箱，较上周减少133万重箱，但较2024年同期增加1254万重箱[4][45] - **玻纤**：本周国内无碱粗纱市场价格以稳为主，截至12月11日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，全国企业报价均价为3535.25元/吨，与上周持平[4][54]。电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，7628电子布报价涨至4.2-4.65元/米[4][54] 行业动态跟踪 - 中共中央政治局会议和中央经济工作会议指出2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[66] - 扩内需政策仍放在经济工作第一位，强调坚持内需主导，建设强大国内市场，将深入实施提振消费专项行动，优化“两新”政策实施，推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模[67] - 会议提出着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等[67] 本周行情回顾及板块估值 - 本周（2025.12.6–2025.12.12）建筑材料板块（SW）涨跌幅为-1.41%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.08%，万得全A指数涨跌幅为0.26%，板块超额收益分别为-1.33%和-1.67%[4][68] - 个股方面，涨幅前五为再升科技（+61.19%）、*ST金刚（+6.62%）、九鼎新材（+5.31%）、华新建材（+4.71%）、爱丽家居（+3.39%）[71] - 跌幅后五为龙泉股份（-10.49%）、垒知集团（-10.62%）、华塑控股（-10.85%）、海鸥住工（-13.67%）、*ST立方（-17.82%）[71] 大宗建材细分行业观点 - **玻纤**：2025年一季度以来新增产能逐步消化，供给冲击最大的阶段已经过去[8]。测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[8]。2026年下游风电、热塑需求有一定韧性，外贸需求或有改善，行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏[8]。推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[8] - **水泥**：行业供给侧主动调节的力度和持续性有望维持，截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[8]。2026年在龙头引领下供给自律共识强化，行业错峰力度不断增强，提供盈利底部支撑[8]。若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观[8]。推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] - **玻璃**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修[8]。判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后随着需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[8]。推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[8]

行业市场表现 - 本周（2025年11月29日至12月5日）建筑材料板块（SW）上涨1.55%，跑赢沪深300指数0.27个百分点，跑赢万得全A指数0.82个百分点 [1] 大宗建材基本面数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为354.7元/吨，环比上涨4.5元/吨，但较2024年同期下降70.3元/吨 [1][2] - 价格环比上涨地区包括：长三角地区（+10.0元/吨）、长江流域地区（+10.7元/吨）、华东地区（+5.7元/吨）、中南地区（+6.7元/吨）、西南地区（+11.0元/吨） [1][2] - 价格环比持平地区包括：泛京津冀地区、两广地区、华北地区、东北地区、西北地区 [1][2] - 本周全国样本企业平均水泥库位为66.4%，环比下降1.7个百分点，较2024年同期高0.8个百分点 [2] - 全国样本企业平均水泥出货率为44.6%，环比下降0.8个百分点，较2024年同期低2.1个百分点 [2] 玻璃 - 本周全国浮法白玻原片平均价格为1163.9元/吨，环比上涨16.0元/吨，较2024年同期下降254.7元/吨 [2] - 全国13省样本企业原片库存为5675万重箱，环比减少83万重箱，但较2024年同期增加1403万重箱 [2] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格整体稳定，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3535.25元/吨，与上周持平 [2] - 本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，较上一周均价上涨2.57% [2] - 7628电子布报价维持4.2-4.65元/米 [2] 短期市场观点与推荐 - 下周美联储降息及中国年底经济工作会议召开，市场情绪或好转 [3] - 基建成为阶段性稳经济抓手，推荐基建链条方向，如海螺水泥、东方雨虹、中国交建 [3] - 装修消费方向，建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等 [3] - 欧美出口产业链，建议关注中国巨石、中材科技、圣晖集成、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等 [3] 科技与消费领域观点 科技 - 国产半导体有望加快发展，继续推荐洁净室工程板块，如圣晖集成，建议关注亚翔集成和柏诚股份 [3] - 受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等 [3] - AI端侧应用上，2026年智能家电有望快速发展，建议关注智能摄像头行业龙头萤石网络和清洁机器人龙头石头科技 [3] - 建议关注其他科技属性较强的公司，如上海港湾 [3] 消费 - 地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策作用，行业格局改善将更明显 [3] - 建议关注箭牌家居、三棵树、公牛集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材、欧派家居、奥普科技、欧普照明、江河集团等 [3] 海外 - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势 [3] - 美欧日财政倾向于扩张，对应板块仍值得关注，例如圣晖集成、亚翔集成、中材科技、宏和科技等 [3] - 出海企业大力开发东南亚、中东、非洲等市场，推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际 [3] 大宗建材细分行业观点 玻纤 - 普通品类短期复价节奏需关注下游库存去化情况和终端需求支撑 [5] - 风电、热塑短切等中高端品类同时复价，龙头企业凭借产品结构优势享受超额利润 [5] - 10月初7628电子布提价0.3元已落地，中高端占比高或普通电子布体量大的龙头企业业绩增厚有望更显著 [5] - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业库存有望逐步去化 [5] - 普通电子布下游景气度提升，中期供给维持较紧状况，有利于库存去化、价格延续 [5] - 中长期落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，行业容量有望持续增长 [5] - AI应用下电子玻纤布产品升级等新场景为龙头企业带来新增长点 [5] - 继续推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材、山东玻纤等 [5] 水泥 - 十一月下旬，南方地区水泥需求微幅回升，北方地区需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下降约0.5个百分点 [6] - 前期多个省份涨价未能企稳，部分地区价格回调，预计后期水泥价格将维持震荡调整 [6] - 行业供给自律共识有望强化，随着实物需求企稳，旺季价格弹性有望恢复，盈利中枢有望回升 [6] - 板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控、治理恶性竞争政策有望逐步落实，改善供给矛盾 [6] - 水泥行业纳入全国碳市场，碳排放约束趋严有望加速过剩产能出清和行业整合 [6] - 推荐全国和区域性龙头企业：华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等 [6] 玻璃 - 短期行业供需虽有改善，但在高厂商及中游库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡 [7] - 中期供给侧出清有望持续，华北地区冷修节奏加快，高窑龄产线有望在春节前后加速冷修 [7] - 2026年玻璃价格弹性有望提升，供给收缩幅度及需求韧性将决定后续价格反弹持续性和空间 [7] - 浮法玻璃龙头享有硅砂等资源中长期成本优势，有望受益于行业产能出清 [7] - 光伏玻璃等多元业务也将贡献潜在盈利弹性 [7] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A等 [7]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告标题为“阶段性关注内需链条”，核心观点认为在地产和服务业承压背景下，基建成为阶段性稳经济抓手，耐用商品和服务消费或迎来更多鼓励刺激，建议短期关注基建链条、装修消费及欧美出口产业链[4] - 报告认为下周美联储降息及中国年底经济工作会议召开或使市场情绪好转[4] - 报告认为地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[4] - 报告认为中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为354.7元/吨，较上周上涨4.5元/吨，较2024年同期下跌70.3元/吨[4][13][14] - **区域价格**：长三角地区价格上涨10.0元/吨至323.8元/吨，长江流域地区上涨10.7元/吨至330.7元/吨，西南地区上涨11.0元/吨至401.0元/吨，华东地区上涨5.7元/吨至342.1元/吨，中南地区上涨6.7元/吨至345.8元/吨，泛京津冀、两广、华北、东北、西北地区价格较上周持平[4][14] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为66.4%，较上周下降1.7个百分点，较2024年同期上升0.8个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为44.6%，较上周下降0.8个百分点，较2024年同期下降2.1个百分点[4][21] - **行业动态**：十一月下旬南方需求微幅回升，北方需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下降约0.5个百分点；前期部分省份涨价未企稳导致价格回调，但南方企业仍有推涨意愿，预计后期价格将维持震荡调整[8] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1163.9元/吨，较上周上涨16.0元/吨，较2024年同期下跌254.7元/吨[4][48] - **库存**：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5675万重箱，较上周减少83万重箱，较2024年同期增加1403万重箱[4][50] - **产能**：本周在产产能-白玻为135820吨/日，较上周减少2050吨/日，较2024年同期减少7950吨/日[55] - **行业动态**：本周国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，北方区域以价换量成交重心下移，南方区域受华中产线停产支撑价格小幅探涨；当前库存较高，市场货源充足，短期产能缩减支撑有限[47] 玻纤 - **无碱粗纱价格**：截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，成交价格较上周持平，全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价持平[4][60] - **电子纱/布价格**：本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，较上一周均价上涨2.57%；7628电子布报价维持4.2-4.65元/米[4][60] - **库存与需求**：2025年11月所有样本企业库存为85.2万吨，较2025年10月增加1.2万吨，较2024年同期增加4.5万吨；所有样本企业表观需求为45.2万吨，较2025年10月减少3.6万吨，较2024年同期增加6.2万吨[65] - **产能**：2025年11月在产产能为834万吨/年，较2024年同期增加97万吨/年[72] 行业动态跟踪总结 - **环保政策**：生态环境部发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见（征求意见稿）》，提出面向A级企业遴选卓越级企业，并基于绩效等级实施差异化管控、排污权交易、金融支持等政策，有利于技术工艺领先的企业强化竞争优势，加速水泥、玻璃等行业低效落后产能出清[74][75][76] - **老旧小区改造**：2025年1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已超额完成全年2.5万个的计划，反映政策支持和推进力度持续，有望拉动相关工程和材料需求[77][78] 本周行情回顾及板块估值总结 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为1.55%，同期沪深300指数涨跌幅为1.28%，万得全A指数涨跌幅为0.72%，板块相对沪深300和万得全A的超额收益分别为0.27%和0.82%[4][79] - **个股涨跌**：涨幅前五为塔牌集团（9.10%）、龙泉股份（8.95%）、垒知集团（8.75%）、瑞泰科技（8.42%）、东方雨虹（7.43%）；跌幅后五为帝欧水华（-4.75%）、国统股份（-5.43%）、韩建河山（-5.84%）、震安科技（-5.93%）、*ST立方（-48.21%）[79][80][82] - **重点公司估值**：海螺水泥2025年预测市盈率12.77倍，中国巨石17.90倍，北新建材10.69倍，东方雨虹21.49倍，华新建材15.42倍，旗滨集团17.38倍[82] - **股息率测算**：基于2025年预测净利润及假设分红率，海螺水泥股息率3.9%，华新建材2.6%，上峰水泥4.1%，塔牌集团5.9%，旗滨集团1.8%[83] 大宗建材细分行业观点总结 玻纤 - **短期**：普通品类复价节奏需关注下游库存去化和终端需求；风电、热塑短切等中高端品类复价体现龙头企业提升盈利意愿，龙头企业凭借产品结构优势享受超额利润[8] - **中期**：粗纱供给冲击最大阶段已过，资本开支大幅收缩，下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，盈利有望延续稳步改善态势；普通电子布下游景气度提升，新增供给有限，中期供给维持较紧状况[8] - **长期**：落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用持续拓展，AI应用下电子玻纤布产品升级带来新增长点[8] - **推荐**：继续推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材、山东玻纤等[8] 水泥 - **短期**：南方地区水泥企业仍有推涨意愿，预计后期水泥价格将维持震荡调整走势[8] - **中期**：行业供给自律共识有望强化，随着实物需求企稳，旺季价格弹性有望恢复，盈利中枢有望回升[8] - **长期**：板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控、治理恶性竞争政策及纳入全国碳市场有望推动僵尸产能退出，加速过剩产能出清和行业整合，龙头企业有望受益于格局优化[8] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] 玻璃 - **短期**：行业供需虽有改善，但在高厂商及中游库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡[8] - **中期**：供给侧出清有望持续，华北地区冷修节奏加快，高窑龄产线有望在春节前后窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升[8] - **长期**：浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，有望受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献潜在盈利弹性[8] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A等[8] 投资建议方向总结 - **基建链条**：建议关注海螺水泥、东方雨虹、中国交建等[4] - **装修消费**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[4] - **欧美出口产业链**：建议关注中国巨石、中材科技、圣晖集成、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[4] - **科技（洁净室工程与PCB升级）**：继续推荐洁净室工程板块如圣晖集成，建议关注亚翔集成、柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等[4] - **科技（AI端侧应用）**：建议关注智能摄像头行业龙头萤石网络、清洁机器人龙头石头科技，以及其他科技属性较强的公司如上海港湾[4] - **消费（地产链）**：建议关注箭牌家居、三棵树、公牛集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材、欧派家居、奥普科技、欧普照明、江河集团等[4] - **海外与新兴市场**：推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际[4][5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 就业数据改善，期待政策托底[1] - 国家统计局10月调查失业率企稳改善，但M1、投资和消费的同比数据显示经济承压，主要原因是高基数[3] - 短期推荐首先是欧美出口产业链，其次市场对地产链的进一步放松也有所预期[3] - 十五五期间科技自立自强是重中之重，国产半导体有望加快发展[3] - 三季报显示地产链业绩仍较为平淡，但大部分公司费用率有所下降，印证地产链出清已近尾声的判断[3] - 中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向对AI和创新药等板块形成刺激[3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为352.3元/吨，较上周上涨1.2元/吨，但较2024年同期下降74.8元/吨[3][11] - 价格上涨地区包括泛京津冀地区（+10.0元/吨）、两广地区（+7.5元/吨）、华北地区（+8.0元/吨）等；价格下跌地区包括长江流域地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）等[3][11] - 全国样本企业平均水泥库位为69.8%，较上周下降0.2个百分点，但较2024年同期上升3.3个百分点[3][18] - 全国样本企业平均水泥出货率为46.2%，较上周微升0.3个百分点，但较2024年同期下降6.1个百分点[3][18] - 十一月中旬，全国天气情况好转，南方市场需求环比略有恢复，北方需求萎缩速度放缓，企业出货率环比微幅提升0.3个百分点[10] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1195.4元/吨，较上周下降1.9元/吨，较2024年同期下降258.4元/吨[3][43] - 全国13省样本企业原片库存为5962万重箱，较上周减少54万重箱，但较2024年同期增加1821万重箱[3][45] - 本周国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，部分价格重心下移，市场交投转弱[41] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价维持3524.75元/吨，较上一周持平，同比上涨0.38%[3][55] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价维持3.9-4.4元/米[3][56] - 普通直接纱和合股纱龙头企业引领复价，将推动当前竞争较激烈品类价格回升；风电、热塑短切等中高端品类同时复价，体现龙头企业提升盈利共识[5] 行业动态跟踪 - 陕甘宁重点水泥企业稳增长座谈会在西安召开，提出建立长效协作机制，强化区域联动，有望加强区域供给侧自律，有利于区域盈利中枢修复[70] - 生态环境部审议并原则通过全国碳市场水泥行业配额总量和分配方案，大气污染治理和碳市场工作持续推进有望提升行业准入门槛，推动落后产能退出[71] 本周行情回顾及板块估值 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅0.97%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-1.08%、-0.47%，超额收益分别为2.05%、1.44%[3][72] - 海螺水泥2025年预测市盈率为13.27倍，中国巨石为18.13倍，北新建材为10.50倍[77] - 根据分红收益率测算，海螺水泥2025年预测股息率为3.8%，华新建材为2.5%，上峰水泥为4.2%[78]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][22][23][24][25][26][27][28][30][32][33][34][35][38][39][40][41][42][43][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][72][73][74][76][77][79][80][81][82][83][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] 核心观点 - 看好西部陆海新通道发展带来的投资机会，涉及新时代西部大开发、运河经济、产业链布局、基建、辐射东盟增强等 [1][11] - 针对内需建材细分行业，提出企业应对需求变化的四个关键点：提升市占率、挖掘老产品新需求、拓展业务第二曲线、创新构建高壁垒商业模式 [2][12] - 标的方面，出海板块代表公司包括科达制造、华新建材、乐舒适、中国巨石、中材国际等；AI新材料基本面龙头包括中材科技、铜冠铜箔等；挖掘国内新需求方向关注三棵树、兔宝宝、伟星新材等 [13] 周期联动（1110-1114） 水泥 - 本周全国高标水泥均价352元/吨，同比下跌74元/吨，环比下跌1元/吨 [3][14] - 全国平均出货率46.2%，环比上升0.3个百分点 [3][14] - 库容比69.8%，环比下降0.2个百分点，同比上升3.3个百分点 [3][14] - 全国水泥市场价格环比上涨0.3%，价格上涨区域主要是河北、福建、河南、湖南和广西，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西，幅度20-25元/吨 [20][23] - 本周全国水泥库容比为69.75%，环比下降0.19个百分点，同比上升3.25个百分点 [23] 浮法玻璃 - 本周浮法玻璃均价1195.35元/吨，较上周下跌1.87元/吨，跌幅0.16% [3][14][32] - 截至11月13日重点监测省份生产企业库存天数29.88天，较上周四增加0.27天 [3][14] - 重点监测省份生产企业库存总量5962万重量箱，较上周四减少54万重量箱，降幅0.90% [33] - 全国浮法玻璃生产线共计283条，在产220条，日熔量共计157,505吨，较上周持平，行业产能利用率81.35% [34] - 截至11月8日，玻璃纯碱价格差47.67元/重量箱，同比下降12.78% [42] 光伏玻璃 - 截至11月13日，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.75元/平方米，环比持平 [3][14] - 2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5-13元/平方米，3.2mm镀膜主流订单价格19.5-20元/平方米，均环比持平 [50] - 全国光伏玻璃在产生产线共计406条，日熔量合计88,590吨/日，环比增加1.43%，同比下降9.82%，较上周跌幅收窄1.82个百分点 [51] 混凝土 - 本周混凝土搅拌站产能利用率为7.79%，环比上升0.01个百分点 [3][14] 玻纤 - 本周国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3524.75元/吨，环比持平 [3][14][55] - 电子布市场主流报价4.3-4.5元/米，环比持平 [3][14][55] - 2025年9月我国玻纤纱及制品出口量17.24万吨，同比增加17.58%；出口金额2.49亿美元，同比增加15.50% [57][60] 碳纤维 - 本周国内碳纤维市场价格持稳运行，市场均价为83.75元/千克，较上周持平 [61] - 原料丙烯腈华东港口主流自提价格8075元/吨，较上周上涨25元/吨 [64] 能源与原材料 - 京唐港动力末煤(Q5500)平仓价839元/吨，环比上涨17元/吨，同比下降12元/吨 [66] - 齐鲁石化道路沥青(70A级)价格4500元/吨，环比持平 [66] - 沥青装置开工率29.00%，环比下降0.7个百分点，同比上涨2.0个百分点 [66] - 有机硅DMC现货价13000元/吨，环比上涨1200元/吨 [66] - 布伦特原油现货价63.81美元/桶，环比上涨0.14美元/桶，同比下降9.78美元/桶 [66] - 中国LNG出厂价格全国指数4357元/吨，环比下降25元/吨 [72] - 国内废纸市场平均价2314.5元/吨，环比上涨12.0元/吨 [72] - 波罗的海干散货指数(BDI)为2125，环比上涨21 [74] - CCFI综合指数为1094.03，环比上涨35.86 [74] - 国内环氧乙烷现货价格6000元/吨，环比持平 [76] - 燕山石化PPR4220出厂价9500元/吨，环比持平 [82] - 中国塑料城PE指数638.72，环比下降4.38 [82] 重要变动 - 11月10日，乐舒适登陆港交所，发行价为26.2港元/股 [4] - 11月11日，宁波建工公告拟发行股份购买交投集团持有的宁波交工100%股权 [4] - 11月13日，中材国际公告中亚SPV公司按照约定增资入股QC公司取得70%股权，并已完成股东变更手续 [4] 景气周判（1110-1114） - 水泥：三季度错峰提价效果一般，市场需求延续低迷 [15] - 浮法玻璃：价格环比跌幅收窄至0.16%，库存环比减少0.90%，市场需求支撑力度不足 [15] - 光伏玻璃：需求支撑转弱，供给同比下降9.82%，较上周跌幅收窄1.82个百分点 [15] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布+Low-CTE布26年紧缺确定性高 [15] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，期待25Q4-26Q1下一轮提价 [15] - 传统玻纤：景气度略有承压，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力弱于今年 [15] - 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但仍未见需求拐点 [15] - 消费建材：竣工端材料需求疲软，开工端材料略有企稳；零售品种景气度稳健向上 [16] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下机会突出 [16] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [16] 本周市场表现（1110-1114） - 本周建材指数表现0.97%，同期上证综指下跌0.18% [17][18] - 子板块表现：玻璃制造下跌0.33%，玻纤下跌1.06%，耐火材料上涨2.91%，消费建材上涨2.73%，水泥制造下跌0.01%，管材上涨3.32% [17][18] 民爆 - 2024年民爆行业生产总值417.0亿元，同比下降4.5% [85] - 西藏生产总值4.3亿元，同比上升36.0%；新疆生产总值42.2亿元，同比上升24.6% [85] - 2025年1-4月民爆行业生产总值118.3亿元，同比下降1.7%；新疆区域生产总值12.1亿元，同比上升8.7%；西藏生产总值1.6亿元，同比上升7.3% [85] - 2024年12月粉状硝酸铵价格2384元/吨，同比下降16.0%；2024年全年均价2596元/吨，同比下降17.4% [86]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，且维持该评级 [1] 核心观点 - 短期投资策略需关注十五五规划纲要，中期需等待经济工作会议定调 [1] - 9月中国M1和出口数据超预期，但PPI环比持平略弱于季节性，显示地产基建等传统经济偏弱 [4] - 短期市场受美国TACO交易情绪扰动，推荐国内大循环科技方向及地产链消费方向 [4] - 科技方向看好洁净室工程、PCB升级的玻纤企业、AI端侧应用如智能家电和智能摄像头 [4] - 消费方向认为地产链出清近尾声，供给格局改善，零售型公司加速渠道下沉，估值已过分悲观 [4] - 海外方面，美欧财政扩张刺激军工、科技和医药大型企业，同时关注企业出海东南亚、中东、非洲等市场 [5] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格为346.8元/吨，较上周下跌2.3元/吨，较2024年同期下跌61.8元/吨 [4][14] - 价格上涨地区包括两广地区（+5.0元/吨）、中南地区（+1.7元/吨）、西北地区（+8.0元/吨） [4][14] - 价格下跌地区包括东北地区（-20.0元/吨）、华北地区（-6.0元/吨）、西南地区（-6.0元/吨）等 [4][14] - 全国样本企业平均水泥库位为67.3%，较上周上升0.6个百分点，较2024年同期上升3.1个百分点 [4][20] - 全国样本企业平均水泥出货率为45.2%，较上周微增0.7个百分点，但较2024年同期下降10.0个百分点 [4][20] - 十月中旬，北方地区需求因降温降雨走弱，南方地区因市场资金紧张需求未见起色，整体市场表现疲软 [13] 玻璃 - 卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1301.0元/吨，较上周上涨11.2元/吨，较2024年同期上涨46.6元/吨 [4][45] - 全国13省样本企业原片库存为5957万重箱，较上周增加183万重箱，较2024年同期增加816万重箱 [4][51] - 国庆节后市场补货情绪不足，中下游主动消化自身库存，浮法厂库存增加明显，价格涨跌互现 [44] - 短期行业供需呈现僵持状态，高厂商库存和弱需求预期下，价格低位震荡 [7] 玻纤 - 节后第一周国内无碱粗纱市场价格稳定，2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3524.75元/吨，同比下降3.93% [4][62] - 电子纱G75主流报价8800-9300元/吨，较节前一周均价上涨3.03%；7628电子布报价涨至3.9-4.4元/米 [4][63] - 行业盈利仍处低位，但中期供给冲击最大阶段已过，反内卷倡议有望推动价格企稳回升 [7] - 电子布下游景气度提升，供给趋紧，提价已顺利落地；AI应用下特种玻纤布产品升级趋势明确 [7] 行业动态与行情回顾 - 前三季度全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%，新线投产968公里，利好相关工程和基础建材需求 [76] - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为-4.11%，同期沪深300指数涨跌幅为-2.22%，万得全A指数涨跌幅为-3.45%，板块表现弱于大盘 [4][77] - 个股方面，赛特新材、兔宝宝、耀皮玻璃等涨幅居前；凯盛科技、中国巨石、北京利尔等跌幅居前 [80]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 国内反内卷政策推动下8月PPI环比持平，9月更值得期待，财政部表示2026年化债额度将靠前使用，叠加十五五规划亮相和年底经济工作会议，需求面可能更乐观[3] - 美国国内政治冲突加剧，针对中国的关税冲突若隐若现，短期对出口板块情绪利空[3] - 基于行业自身调整周期到位，推荐大宗建材如海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、旗滨集团[3] - 消费建材零售端调整见效，下半年有望出现增速拐点，推荐箭牌卫浴、东鹏控股、欧派家居、奥普科技、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金[3] - 流动性充裕背景下，市场关注主业产品具科技属性公司如中材科技、宏和科技受益AIDC产业PCB技术升级，上海港湾受益商业卫星加速发射，鸿路钢构受益钢结构焊接机器人渗透率提升，萤石网络受益AI端侧模型进步[3] - 美国贸易壁垒稳定，美国市场敞口风险可控，受益美欧财政扩张板块如圣晖集成、亚翔集成、中国巨石、长海股份值得关注[3] - 中美持续脱钩下，出海企业将资源投向东南亚、中东、非洲等市场，美元降息趋势下非美国家经济建设有望进入快车道，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展[3] - 地产链出清近尾声，供给格局大幅改善，长期估值低位，零售型公司如三棵树、箭牌家居展现业务亮点，城市更新和好房子政策推进下零售品类触底回升更明显，建议关注三棵树、箭牌家居、公牛集团、北新建材、伟星新材、欧派家居、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、江河集团[3] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国高标水泥市场价格344.0元/吨，较上周+1.3元/吨，较2024年同期-40.7元/吨[3] - 价格上涨地区：长江流域+2.9元/吨、两广+5.0元/吨、华北+2.0元/吨、华东+2.9元/吨、西南+6.0元/吨[3] - 价格下跌地区：泛京津冀-1.7元/吨、中南-3.3元/吨[3] - 全国样本企业平均水泥库位65.0%，较上周+0.9pct，较2024年同期+0.2pct[3] - 全国样本企业平均水泥出货率46.7%，较上周+0.9pct，较2024年同期-4.5pct[3] - 九月上旬受资金短缺和雨水天气影响，需求疲软，重点地区出货率小幅提升约1个百分点，川渝地区进入第二轮提价阶段，预计后期价格震荡上行[10] 玻璃 - 卓创资讯统计全国浮法白玻原片平均价格1197.0元/吨，较上周+4.0元/吨，较2024年同期-86.9元/吨[3] - 全国13省样本企业原片库存5500万重箱，较上周-104万重箱，较2024年同期-862万重箱[3] - 短期供需僵持，高库存、弱需求预期及投机性库存释放压力下价格弱势震荡[13] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场价格小幅提涨，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨，成交低价较前期上涨50-150元/吨，全国企业报价均价3524.75元/吨，较上一周上涨0.1%，同比下降4.08%[3] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，较上一周基本持平；7628电子布报价3.6-4.2元/米[3] - 中期粗纱盈利有望改善，行业稳价共识强化，资本开支大幅收缩，下游需求有韧性[11] 板块观点 玻纤 - 中期粗纱盈利有望重回改善趋势，行业盈利仍处低位，供给冲击最大阶段已过，稳价共识强化[11] - 普通电子布下游景气度提升，行业盈利低位，新增供给有限，供给趋紧推动价格回升[11] - 落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，风电、新能源车用量增长，光伏组件边框等新兴应用拓展，行业容量持续增长[11] - AI应用下电子玻纤布产品升级趋势明确，Low-Dk、Low-CTE等特种玻纤/电子布高端产品渗透率加速提升，需求潜力大、价值量大幅增长[11] - 三四季度有望开启由验证步入量产扩大的窗口期[11] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材[13] 水泥 - 九月上旬需求疲软，重点地区出货率小幅提升约1个百分点，多地推动价格上涨，川渝地区进入第二轮提价阶段，预计后期价格震荡上行[10] - 行业供给自律共识强化，全年盈利中枢有望好于去年，供需再平衡时间明显好于去年[10] - 板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控政策有望推动僵尸产能退出，水泥行业纳入全国碳市场加速过剩产能出清[10] - 推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团[10] 玻璃 - 短期供需僵持，价格弱势震荡，中期供给侧出清持续，反内卷政策导向下产业政策或行业自律措施可能影响过剩产能退出[13] - 推荐旗滨集团，建议关注南玻A[13] 装修建材 - 扩内需预期增强，政策促内需和消费，地产延续稳楼市基调，2024年两新政策对家居建材消费拉动明显，2025年以旧换新政策有望扩大加码[14] - 一线城市二手房成交持续增长，国补落地和消费者信心回暖，需求景气改善预期加强，龙头公司估值有望修复[14] - 投资建议：扩张增长意愿强龙头如北新建材；受益国补政策、渠道&品类融合优势细分龙头如欧派家居、箭牌家居、东鹏控股、慕思股份；竞争格局优、业绩稳健、股息率较高细分龙头如兔宝宝、奥普科技、伟星新材[14] 行业动态跟踪 - 国常会部署进一步促进民间投资发展，拓宽民间投资空间，支持民间资本加大新质生产力、新兴服务业、新型基础设施等领域投资，严格落实招标投标领域制度，保障中小企业政府采购预留份额，加大中央预算内投资对民间投资项目支持力度[76] - 《水泥行业熟料产量监测核算技术要求》协会标准公示，旨在统一熟料生产量在线监测及核算方法与核查流程，为政府部门开展产量监测提供依据，超产治理配合产能置换加速过剩产能退出[77] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块涨跌幅2.45%，同期沪深300涨跌幅1.38%，万得全A指数涨跌幅2.12%，超额收益分别为1.07%、0.33%[78] - 涨幅前五：友邦吊顶16.43%、华新水泥11.52%、鲁阳节能11.27%、北京利尔10.35%、耀皮玻璃9.25%[79] - 跌幅后五：九鼎新材-2.01%、*ST金刚-2.66%、赛特新材-3.07%、凯盛新能-3.23%、三维股份-6.25%[79]

行业基本面 - 八月初全国水泥市场需求低迷，重点地区水泥企业平均出货率44%，价格多数触及或跌破成本线，煤炭价格上涨加剧盈利压力[1][3] - 全国高标水泥市场价格339.7元/吨，同比下跌42.5元/吨，华北地区价格周环比下跌4元/吨，泛京津冀和中南地区上涨3.3元/吨[3] - 全国样本企业水泥库位67.4%，周环比+1.2pct，出货率44%，周环比-0.7pct[3] - 浮法玻璃均价1274.9元/吨，周环比-20.4元/吨，库存5490万重箱，周环比+312万重箱[3] - 无碱粗纱均价3521.25元/吨，周环比下跌2.06%，电子纱G75报价8800-9200元/吨持平[3] 投资观点 - 推荐反内卷受益的水泥行业，8月中旬长三角或尝试提价，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥[4][6] - 基建投入强化利好低估值港股建筑央企，建议关注坚朗五金、东方雨虹等超跌细分龙头[4] - 科技属性公司受关注，如中材科技、宏和科技受益AIDC产业升级，上海港湾受益商业卫星发射[4][5] - 非美市场拓展成趋势，推荐上海港湾、科达制造、中材国际等新兴市场占比高的企业[5] - 地产链供给格局改善，推荐公牛集团、北新建材、三棵树等低估值标的[5] 细分领域展望 - 水泥行业自律强化，8月中下旬或提前提价，全年盈利中枢有望超去年，推荐华新水泥、冀东水泥等[6] - 玻纤领域特种产品（如Low-Dk）渗透率提升，中材科技、宏和科技技术领先，中国巨石估值低位[7][8] - 玻璃行业亏损加速供给收缩，旗滨集团受益资源成本优势，光伏玻璃业务具成长性[9] - 装修建材受政策拉动，北新建材扩张意愿强，欧派家居、箭牌家居受益国补政策[10] 市场表现 - 建筑材料板块周涨幅1.19%，跑输沪深300（1.23%）和万得全A（1.94%）[2]

建筑材料行业市场表现 - 本周建筑材料板块(SW)涨跌幅-2.31%，跑输沪深300(-1.75%)和万得全A(-1.09%)指数0.56和1.22个百分点 [1] - 大宗建材中水泥价格环比下降1元/吨至339.7元/吨，同比降幅达42.5元/吨，区域分化明显：东北地区上涨3.3元/吨，长三角/华东地区下跌5-5.7元/吨 [1][2] - 玻璃价格周环比大幅反弹56.7元/吨至1295.3元/吨，但同比仍低175.7元/吨，库存周降156万重箱至5178万重箱 [2] - 玻纤价格延续弱势，无碱粗纱周均价下跌0.64%至3595元/吨，电子纱G75报价持平于8800-9200元/吨 [2] 水泥行业动态 - 全国水泥库位微降0.2个百分点至66.2%，出货率提升1.7个百分点至44.7%，但仍低于去年同期2个百分点 [2] - 行业供给自律强化推动盈利中枢改善，预计旺季提价时点较去年提前，全年盈利有望超去年 [4][5] - 碳市场纳入和产能管控政策加速僵尸产能退出，龙头企业市净率处于历史底部，推荐华新水泥(非洲并购)、海螺水泥等 [5] 玻纤行业趋势 - 电子玻纤布高端化趋势明确，Low-Dk等特种产品渗透率加速提升，中材科技/宏和科技等技术领先企业受益 [6] - 普通玻纤粗纱盈利韧性显现，二三线企业普遍盈亏平衡制约产能投放，风电/热塑等领域需求支撑中期供需平衡 [6] - 中国巨石等龙头估值处于历史低位，产品结构优化有望推动估值修复 [6] 玻璃与装修建材 - 玻璃行业亏损加速供给收缩，旗滨集团等龙头凭借硅砂资源成本优势受益于产能出清 [7] - 装修建材受益于以旧换新政策加码，二手房成交回暖带动需求，北新建材/三棵树等龙头估值修复 [8] - 细分领域推荐欧派家居(渠道融合)、伟星新材(高股息)、东方雨虹(超跌龙头)等标的 [3][8] 跨行业投资机会 - 科技属性企业受关注：中材科技(AIDC产业)、鸿路钢构(焊接机器人)等 [3] - 出海方向推荐上海港湾(中东基建)、科达制造(非洲陶瓷)等非美市场布局企业 [3] - 地产链安全边际显现，公牛集团/北新建材等低估值标的供给格局改善 [3][8]