事件概述 - 商务部公告自2026年1月1日起对进口牛肉实施为期3年的保障措施 形式为国别配额及配额外加征55%关税 配额将逐年增加 [1] 2026年牛肉进口配额分配 - 2026年中国牛肉总进口配额为268.8万吨 [1] - 主要来源国配额分配为：巴西110.6万吨 阿根廷51.1万吨 乌拉圭32.4万吨 澳大利亚20.5万吨 [1] 进口牛肉市场现状与配额影响 - 2024年中国牛肉进口量为287万吨 同比增长5.0% [2] - 2024年主要进口来源国及占比：巴西134万吨(46.6%) 阿根廷59万吨(20.6%) 乌拉圭24万吨(8.4%) 澳大利亚21万吨(7.4%) [2] - 2024年国内牛肉产量为779万吨 进口牛肉占总供应量的27% [2] - 2026年总进口配额相当于2024年进口总量的93.5% [2] - 配额外进口牛肉将加征55%关税 例如巴西阿根廷配额内关税为12% 配额外合计税率达67% [2] 肉牛行业供需与价格展望 - 前期养殖深度亏损导致产能去化 肉牛供给已进入收缩通道 [3] - 2025年第三季度末全国牛存栏量为9932万头 季度环比下滑0.6% 同比下滑2.4% [3] - 肉牛价格已步入上行通道 预计2026年价格将继续周期上涨 [1][3] - 价格上涨将增厚牧业公司业绩弹性 并使得淘汰母牛损失减亏 [1][3] 原奶行业展望 - 原奶行业大包粉库存逐步去化 行业供需走向平衡 [1] - 目前原奶供给拐点已现 看好2026-2027年原奶周期上行 [1] 投资建议与关注标的 - 建议关注肉牛与奶牛联动投资机会 [4] - 重点关注标的：优然牧业(09858) 现代牧业(01117) [4]

核心观点 - 报告核心观点为：元旦前猪价反弹明显，牛肉进口配额保障政策落地 [1] - 报告对农林牧渔行业维持“买入”评级 [2] 行业表现与市场跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.7个百分点 [21] - 子板块中，畜禽养殖与饲料板块涨幅居前，分别上涨1.4%与0.5% [21] 畜禽养殖 - **生猪**：1月2日全国瘦肉型生猪出栏均价12.39元/公斤，环比上涨7.6%，同比下跌19.7% [5][13][23]；年底规模企业缩量叠加节假日消费旺季推动猪价快速反弹 [5][13]；但根据前期新生仔猪数据推算，2026年上半年行业供给仍面临较大压力，预计猪价以震荡为主 [5][13]；行业累积亏损叠加“反内卷”背景，产能去化速度有望逐步加快 [5][13]；12月26日自繁自养生猪养殖利润为亏损130.1元/头，但环比上涨0.8元/头 [23][34] - **白羽鸡**：本周毛鸡价格均价为3.78元/斤，周环比下跌3.1% [5][13]；12月31日烟台地区毛鸡价格3.78元/斤，环比下跌3.1% [32]；12月26日毛鸡养殖利润为盈利0.89元/羽，环比上升1.5元/羽 [32] - **黄羽鸡**：12月下旬价格稳中略涨，行业盈利持续 [5][13]；12月28日，黄羽中速鸡价格6.15元/斤，环比上涨0.2% [18][41] 奶牛与肉牛 - **原奶**：当前全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，周环比持平，同比下跌3.2% [5][14]；散奶价格回落至现金成本附近，下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡，供给拐点已现，继续看好原奶周期上行 [5][14] - **牛肉进口政策**：商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，对超过配额部分征收55%额外关税 [5][14]；2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5% [5][14]；以巴西、阿根廷为例，配额内关税为12%，配额外合计关税税率达67% [5][14]；该政策有望缓和国内供应压力，目前国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨 [5][14] 饲料与动保 - **水产饲料**：节假日消费提振需求，本周水产价格延续反弹；存塘持续消化，水产价格后续有望维持景气 [5][15]；元旦前白对虾价格显著反弹，春节前白对虾料需求有望恢复 [5][15]；2025年水产养殖行业景气较2023-2024年改善，但养殖盈利中枢下降倒逼行业结构调整 [5][15]；判断2026年投苗量整体平稳而结构继续分化，有利于具备全品类规模优势的龙头企业提升市占率 [5][15] - **饲料出海**：重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长 [5][15] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗扩张寻求破局，建议关注相关公司 [5][15] 种植业与宠物食品 - **种植业**：12月31日，国内玉米现货价2352元/吨，环比上涨0.6%；豆粕现货价3172元/吨，环比下跌0.1% [16]；2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强 [16]；种业端关注生物技术变革与产业整合，建议关注相关公司 [17] - **宠物食品**：2025年前三季度中国宠物市场终端销售额达到1085亿元，同比增长4.5% [17]；上游活体价格下降为行业带来每年约400万的新增宠主，释放“新用户红利” [17]；行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司产品推新与市占率提升 [17] 重点公司估值 - 报告列出了部分重点公司的估值与财务预测，例如：温氏股份2026年预测EPS为1.25元，预测PE为13.50倍；牧原股份2026年预测EPS为3.54元，预测PE为14.29倍 [6] 农产品价格详情 - **生猪相关**：1月2日猪粮比5.3，环比上涨7.7% [11][25]；12月31日仔猪均价19.44元/kg，环比上涨2.2% [11][27]；12月26日二元母猪价32.46元/kg，环比持平 [11][27]；外购仔猪养殖利润环比上涨26.7元/头 [11][34] - **禽类相关**：12月26日主产区鸡苗价3.59元/羽，环比上涨1.7% [11][32][37]；12月26日白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.3元/羽 [11][35] - **原材料**：本周国内玉米现货价环比上涨0.6%，大连玉米期货价格环比上涨0.2% [46][47]；本周国内豆粕现价环比下跌0.1%，大连豆粕期货价环比下跌0.8% [51][52]；本周国内小麦现价环比上涨0.1%，国际小麦现价环比上涨1.2% [53][54]；12月26日鱼粉仓库价13950元/吨，环比持平 [62][63] - **加工品**：12月26日橡胶国内现价14910元/吨，环比上涨0.2% [67][69]；本周柳州白糖价5410元/吨，环比下跌0.6%，糖国际现价环比上涨4.9% [70][72]；本周玉米酒精出厂价5030元/吨，DDGS出厂价2180元/吨，均环比持平 [74][75] - **水产品**：12月26日，海参、扇贝、对虾大宗价以及多类鱼种塘口价环比基本维持不变 [77][80][82][88][90][92]；1月1日湖北地区小龙虾批发价29元/斤，环比上涨7.4% [92][93]；12月26日广东地区2斤规格草鱼塘口价5.4元/斤，环比下跌1.8% [92][95]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点为牛肉进口实施配额制及配额外关税，看好肉牛价格周期上行 [1] - 对进口牛肉实施保障措施旨在缓解进口牛肉对于国内肉牛产业冲击，有望缓和国内牛肉供应压力 [6] - 由于前期肉牛养殖深度亏损去产能，25年以来肉牛供给已经进入收缩通道，肉牛价格周期回升 [6] - 随着前期肉牛产能去化效应显现，当前肉牛价格已经步入上行通道，同时进口牛肉产品配额制落地将有效缓和进口端的供应压力，预计26年国内肉牛价格继续周期上涨，增厚牧业公司业绩弹性 [6] - 原奶行业大包粉库存逐步去化，行业供需逐步走向平衡，目前原奶供给拐点已现，亦看好2026-27年原奶周期上行，建议关注肉牛与奶牛联动投资机会 [6] 事件与政策分析 - 2025年12月31日，商务部发布公告，裁定进口牛肉数量增加对中国国内产业造成严重损害，决定自2026年1月1日以“国别配额及配额外加征关税”形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年 [6] - 对超过配额的进口牛肉征收55%的额外关税，配额将逐年增加 [6] - 2026年，牛肉总进口配额为268.8万吨，其中巴西份额为110.6万吨，阿根廷为51.1万吨，乌拉圭32.4万吨，澳大利亚为20.5万吨 [6] - 2024年，我国牛肉进口量为287万吨，同比增长5.0%，其中巴西、阿根廷、乌拉圭、澳大利亚进口量分别134万吨、59万吨、24万吨、21万吨，占比分别46.6%、20.6%、8.4%、7.4% [6] - 2024年国内牛肉产量为779万吨，进口牛肉产品占我国牛肉总供应量的27%，其中自巴西、阿根廷、乌拉圭进口量供应占比分别约12.6%、5.6%、2.3% [6] - 此次进口牛肉配额制落地，26年牛肉总进口配额占24年进口总量的93.5% [6] - 以巴西、阿根廷为例，配额内进口牛肉按现行12%的税率征收关税，超过配额部分加征55%关税，合计关税税率达67% [6] 行业供需与价格趋势 - 2025年3季度末全国牛存栏量为9932万头，季度环比下滑0.6%，同比下滑2.4% [6] - 按照养殖生长周期推算，预计26年牛肉价格将继续周期回升 [6] - 肉牛价格上涨使得牧业公司淘汰母牛损失减亏，对牧业公司利润具备较高弹性 [6] 投资建议与关注公司 - 建议重点关注肉牛与奶牛联动投资机会 [6] - 建议重点关注优然牧业、现代牧业等 [6] - 报告列出了重点公司估值和财务分析表，包括温氏股份、牧原股份、立华股份、禾丰股份、乖宝宠物、中宠股份、现代牧业 [7]