核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入85.58亿元同比增长6.37%归属于上市公司股东的净利润11.03亿元同比增长45.45%经营活动产生的现金流量净额28.16亿元同比增长9.40%显示出强劲的盈利质量和健康的现金流状况 [1] - 公司在行业整体产量微降0.3%的背景下实现逆势增长市场份额和品牌影响力持续扩大 [2][4] - 公司通过产品结构高端化渠道深耕和供应链提效实现高质量增长为行业转型升级提供成功案例 [9][10] 财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入85.58亿元同比增长6.37%净利润11.03亿元同比增长45.45%净利润增速显著高于营收增速 [1][4] - 主营业务啤酒生产与销售实现收入78.96亿元占总营收的92.27%其他品类如天然水茶饮料饲料等也实现不同程度增长 [4] - 华北地区贡献营收48.50亿元占总营收的56.67%华南地区18.31亿元华东地区8.99亿元华中地区6.29亿元西北地区3.50亿元 [5] 行业背景 - 2025年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1904.4万千升同比下降0.3%行业进入存量竞争时代 [2] - 行业竞争从价格战渠道战转向品牌建设产品创新供应链优化和运营效率提升高端化多元化个性化成为发展主旋律 [2] - 行业集中度持续提升龙头企业竞争优势进一步凸显 [2][11] 产品与渠道 - 公司以燕京U8为代表的大单品战略持续深化成功抓住年轻消费群体对个性化高品质啤酒的需求 [5] - 线下渠道实现收入74.90亿元同比增长6.02%KA渠道收入2.70亿元同比增长23.04%线上渠道营业收入1.36亿元同比增长30.79% [6][7] - 公司实施梯度化区域策略成熟市场提升高端产品渗透率成长型市场加速铺货潜力市场培育消费习惯 [7] 成本与供应链 - 公司营业成本46.64亿元同比增长2.35%远低于营收增速原材料成本占比25.88%包装材料占比40.07% [9] - 通过集中招标采购模式有效平抑成本压力供应链数字化转型实现库存优化啤酒库存量同比下降3.67% [9] - 9家子公司获评"国家级绿色工厂"通过循环经济模式降低废料处理成本 [9] 未来展望 - 行业集中度有望进一步提升在产品渠道供应链等方面建立综合优势的企业将获得更大发展空间 [11] - 中国消费品行业从规模扩张转向质量提升从价格竞争转向价值竞争将重塑行业竞争格局 [12]

财务表现 - 2025年上半年营业收入85.58亿元，同比增长6.37% [1] - 啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%，超过2024年全年10.56亿元水平 [1][8] - 扣非净利润10.36亿元，同比增长39.91% [1] - 基本每股收益0.39元，同比增长45.46% [1] - 第二季度归母净利润9.38亿元，同比增长42.99%，创上市以来单季度新高 [5] - 2020-2024年四年间营业收入增长34%，净利润增长4.4倍 [8] 产品结构 - 中高档产品收入55.36亿元，同比增长9.32%，占比提升至70.11%（去年同期68.54%）[3] - 毛利率51.71%，同比增加1.40个百分点 [4] - 燕京U8大单品2022年销量增长超50%，2023年增长36%，2024年达69.6万千升 [4] - 中高档产品矩阵包括狮王精酿、酒號原浆等 [4] - 2025年3月推出倍斯特嘉槟汽水，实施"啤酒+饮料"双轮驱动战略 [4] 行业对比 - 2024年行业产量同比下降0.6%，仅为2013年高峰期的70% [7] - 2024年行业营收同比下滑5.7%，是食品饮料唯一负增长品类 [7] - 2025年1-6月行业产量1904.4万千升，同比下降0.3% [7] - 2024年公司营收146.67亿元（+3.2%），成为TOP5中唯一正增长企业 [7] - 2024年净利润10.56亿元，同比增长63.74% [7] 战略举措 - 持续推进九大变革，深化卓越管理体系、市场布局和供应链建设 [3] - 通过"啤酒+饮料"组合营销策略拓展消费场景和客群覆盖 [4] - 改革推进带动产品结构升级和管理效率提升 [9] - 目标将"增长"和"变革"塑造为公司发展新标签 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 当前股价13.12元 总市值369.79亿元 对应2025年PE为25倍 [1][4][7] 核心财务表现 - 25H1营业收入85.6亿元(同比+6.4%) 归母净利润11亿元(同比+45.4%) 扣非归母净利润10.4亿元(同比+39.9%)超业绩预告上限 [4] - 25Q2单季度归母净利润9.4亿元(同比+43%) 销售净利率达22.03%(同比+5.37pcts) [4][6] - 2025-2027年归母净利润预测上调至14.88/17.89/20.71亿元 对应PE 25x/21x/18x [7][9] 业务结构分析 啤酒业务 - 25H1啤酒收入78.96亿元(同比+6.9%) 销量235.17万千升(同比+2%) 单价3358元/千升(同比+4.8%) [5] - 中高档产品收入55.36亿元(同比+9.3%)占比提升 普通产品收入23.6亿元(同比+1.6%) [5] - U8大单品持续放量 重点推进罐装产品及零售渠道布局 [7] 非啤酒业务 - 天然水/饮料收入分别达941/8301万元 同比增速达21.1%/98.7% [5] - 新推倍斯特汽水定位全国大单品 依托啤酒渠道协同开拓餐饮现饮场景 [7] 区域与渠道表现 - 华东/华中区域收入增速领先 分别达+20.5%/+15.4% [5] - KA渠道/电商渠道收入增速达+23%/+30.8% 传统渠道收入74.9亿元(同比+6%) [5] 盈利能力改善 - 25H1毛利率45.5%(同比+2.14pcts) 主要受益产品结构优化 [6] - 费用管控成效显著 25Q2销售费用率6.02%(同比-3.99pcts) 管理费用率9.21%(同比-1.92pcts) [6] - ROE持续提升 2025E预测值达9.55% 较2023年提升4.89pcts [9][12] 战略布局 - 实施"百县+百城"双工程 通过总分共建模式拓展空白市场 [7] - 构建啤酒+饮料双轮驱动 将饮料业务定位为"创新战略支点" [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1营业收入85.58亿元同比+6.37% 归母净利润11.03亿元同比+45.45% [1] - 25Q2营业收入47.31亿元同比+6.11% 归母净利润9.38亿元同比+43.00% [1] - 预计2025-2027年归母净利润同比+38.2%/+22.3%/+17.6%至14.6/17.8/21.0亿元 [4] 业务表现 - 啤酒业务收入78.96亿元同比+6.88% 销量/吨价分别+2.03%/+4.75%至235.17万千升和3358元/吨 [1] - 中高档/普通啤酒收入55.36/23.60亿元 同比+9.3%/+1.6% 占比70.1%/29.9% [1] - U8系列持续放量带动产品结构优化 中高档毛利率51.71%显著高于普通啤酒31.48% [1] 区域与渠道 - 华北/华东/华南/华中/西北收入分别+5.6%/+20.5%/+0.3%/+15.4%/+3.8% [2] - 传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别+6.02%/+23.04%/+30.79% [2] - KA和电商渠道毛利率分别提升1.74/0.14pct至43.52%/30.30% [2] 经营效率 - 25Q2销售/管理费用率分别-3.99/-1.92pct至6.02%/9.21% [3] - 归母净利率同比+5.11pct至19.82% 扣非净利率+4.36pct至18.67% [3] - 子公司漓泉啤酒净利润+18.42% 净利率+2.92pct至18.85% [3] 未来展望 - "啤酒+饮料"组合营销策略 非啤酒产品有望贡献新增收入 [4] - 高端化加速叠加九大变革推进 利润弹性有望进一步释放 [4] - 数字化转型和供应链优化将持续推动费用率下降 [3] 财务预测 - 2025E营业收入156.53亿元同比+6.7% 归母净利润14.59亿元同比+38.2% [6] - 2025E毛利率43.3%同比+2.6pct 净利率9.3%同比+2.1pct [6] - 2025E ROE 9.5%同比+2.3pct P/E 25.3倍 [6][7]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价15.5元 [2] 业绩表现 - 2025H1营业总收入85.6亿元，同比增长6.4%，归母净利润11.0亿元，同比增长45.4% [2] - 单Q2营业总收入47.3亿元，同比增长6.1%，归母净利润9.4亿元，同比增长43.0%，超出预告上限 [2] - 2025-2027年EPS预测为0.55/0.66/0.76元，归母净利润同比增速预计为47.0%/20.2%/14.6% [5][9] 产品结构升级 - 25H1啤酒销量/吨价同比增长2.0%/4.7%，中高端产品收入同比增长9.3%，普通产品收入同比增长1.6% [9] - 大单品U8多地占比提升至30%以上，Q2销量增速预计维持在25%以上 [9] - 华东/华中地区收入同比增长20.5%/15.4%，华北基地市场同比增长5.6% [9] 盈利能力优化 - 25H1啤酒业务毛利率提升1.0pcts至45.66%，归母净利率同比提升3.5pcts至12.9% [9] - 单Q2销售/管理费用率同比下降4.0pcts/1.9pcts至6.0%/9.2% [9] - 所得税率同比下降0.6pcts至14.1%，少数股东权益占比同比下降1.7pcts至10.0% [9] 战略布局 - "百城百县"工程推动渠道渗透，全年U8销量目标90万吨 [9] - 计划推出第二个全国性大单品巩固8-10元次高端价格带 [9] - 倍斯特汽水通过啤酒渠道协同放量，"啤酒+饮品"双轮驱动 [9] 财务预测 - 2025E营业总收入预计154.72亿元，同比增长5.5%，2027E达166.08亿元 [5] - 2025E归母净利润预计15.52亿元，对应市盈率24倍，市净率2.4倍 [5] - 2025E毛利率/净利率预计提升至43.0%/12.4%，ROE提升至9.9% [15]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入85.58亿元，同比增长6.37% [1] - 啤酒销量235.17万千升，同比增长2.03% [1] - 归母净利润11.03亿元，同比增长45.45% [1] 产品结构 - 中高档产品营业收入55.36亿元，占比70.11%，同比增长9.32% [2][4] - 普通产品营业收入23.60亿元，占比29.89%，同比增长1.56% [2][4] - 中高档产品毛利率51.71%，普通产品毛利率31.48% [4] 渠道表现 - 线下传统渠道营业收入74.90亿元，同比增长6.02%，毛利率46% [3] - 线下KA渠道营业收入2.70亿元，同比增长23.04%，毛利率43% [3] - 线上电商渠道营业收入1.36亿元，同比增长30.79%，毛利率30% [3] 市场布局 - 国内区域终端数量2024年末为8632家，新增1017家，减少1100家 [5] - 推进"百县工程"深化市场形态升级，启动"百城工程"提升高阶市场 [5] - 布局燕京酒號社区小酒馆，在一线城市打造狮王精酿旗舰店 [5] 产品表现 - 燕京U8大单品、燕京U8Plus、鲜啤2022、燕京清爽、燕京V10精酿白啤及狮王精酿等产品销售向好 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报扣非业绩超预期，25H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%）[7] - U8大单品持续高增，25Q1增速超30%，25H1吨价同比+4.75%至3357.50元/吨，销量同比+2.03%至235.17万吨[7] - 区域战略深化：巩固河北/北京/内蒙古优势市场，同时拓展东三省/山东等弱势市场，实施"百县工程"、"百城工程"[7] - 盈利能力显著提升：25Q2净利率同比+5.37pct至22.03%，毛销差同比+3.36pct至41.68%，管理费用率同比-1.92pct至9.21%[7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测上调至16.03/19.26/22.74亿元（原15.05/18.45/22.04亿元），对应PE 23/19/16X [1][7] - 2025E营收154.36亿元（同比+5.24%），毛利率43.32%，归母净利率10.38% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产244.15亿元，货币资金84.26亿元，资产负债率30.05% [8] - 2025E归属母公司股东权益155.21亿元，每股净资产5.51元 [8] 现金流 - 2025E经营活动现金流17.10亿元，资本开支-1.22亿元 [8] 战略与行业定位 - 管理层推动"二次创业、复兴燕京"战略，实施"九大变革"重构竞争力，2022年以来业绩持续高增 [7] - 中国啤酒行业具备攻守兼备特性：进攻端来自产品升级韧性，防御端来自资本开支稳健/现金流优异，未来股息率提升可期 [7] 市场表现 - 当前股价13.12元，总市值369.79亿元，市净率2.35倍 [5] - 一年股价区间8.82-14.46元，流通市值329.26亿元 [5] 相关研究 - 2025-07-08报告强调U8势能延续带动业绩高增 [7] - 2025-04-22报告指出大单品及高端化逻辑强化 [7]

酒企业绩 - 燕京啤酒上半年啤酒销量235.17万千升同比增长2.03% 营收85.58亿元同比增长6.37% 归母净利润11亿元同比增长45.45% 扣非归母净利润10.36亿元同比增长39.91% 饮料业务收入8301万元同比增长98.69% [1] - 惠泉啤酒上半年啤酒销量12.12万千升同比增长1.61% 营收3.51亿元同比增长1.03% 归母净利润3957.17万元同比增长25.52% 中高档产品收入2.13亿元占比超六成 [2] - 珍酒李渡预计上半年营收24亿元至25.5亿元 营收及净利润均预计下滑 [3] 酒业新品 - 珍酒李渡推出高端精酿啤酒"牛市News" 采用顶部发酵艾尔工艺 375毫升装定价88元 [4] - 五粮液仙林生态酒业推出中式精酿啤酒"风火轮" 390毫升装定价19.5元 选用五种谷物并加入青稞 [4] - 泸州老窖新酒业2022年推出百调精酿啤酒 今年新增百调葡萄蒸馏酒等多款非白酒新品 [4] - 贵州茅台推出五星商标上市70周年纪念款 限量25568瓶定价700元 每日上线后迅速售罄 [5] - 茅台保健酒公司升级台源酒产品 新推53°与43°双版本 保持百元级定位 [6] - 盒马与川酒集团合作推出三款白酒新品 包括99元酱香壹号和29.9元/27.9元浓香壹号 [7] - 金星啤酒推出冰镇西瓜中式精酿啤酒 1升装融合酒香麦香果香 [8] - 锐澳推出12度预调酒新品 300毫升装终端售价29.9元 为品牌目前最高酒精度产品 [9] 酒企动态 - 今世缘截至6月末经销商库存率约20% 相当于2.5个月销量 高端产品扫码率降幅较大 省外市场提前投放中档产品"国缘淡雅" 计划投入约35亿元扩产至8万吨成品酒产能 [10] 行业要闻 - 凤香型白酒新国标GB/T 10781.6-2025批准发布 将于2026年8月1日实施 [11] - 贵州省上半年规模以上白酒产量15.9万千升 规上工业增加值同比增长3.8% [12] 酒业人事 - 舍得酒业提名钱顺江为新任董事候选人 接替倪强辞职空缺 [13][14]

宏观经济组 - 中国7月CPI同比为0.0%，高于预期的-0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比为0.8%，创2024年2月以来新高，前值为0.7% [4] - 7月CPI环比为0.4%，前值为-0.1%；核心CPI环比为0.4%，前值为0.0% [4] - 7月食品环比为-0.2%，其中鲜果价格下跌3.4%，鲜菜环比上涨1.3%，猪肉价格上涨0.9% [4] - 7月非食品环比为0.5%，交通通讯环比上涨1.5%，教育文化娱乐环比上涨1.3%（旅游上涨9.1%），医疗保健环比上涨0.2% [4] - 7月PPI同比为-3.6%，创2023年7月以来新低，环比为-0.2%；生产资料环比为-0.2%，生活资料环比为-0.2% [5] - PPI产业链中，采掘（上游）环比回升1个百分点至-0.2%，原材料（中游）环比回升0.6个百分点至-0.1%，加工（下游）环比回升0.2个百分点至-0.3% [6] - 石油和天然气开采业环比上涨3.0%，有色金属冶炼及压延加工业环比上涨0.8%，汽车制造业环比下降0.3% [6] 产业综合组 - 2025年7月挖掘机销量同比增长25.2%至17138台，其中国内销量增长17.2%至7306台，出口增长31.9%至9832台；装载机销量增长7.41%至9000台 [8] - 西部大基建项目（如墨脱水电站、新藏铁路、新疆独库高速）总投资约1000亿元，工程机械行业景气度上行概率较高 [8] - 德州仪器（TI）对中国客户超6万种产品涨价10%~30%，工业元件价格飙升25%以上，国内模拟芯片产业链景气度提升 [8][9] - 工业富联2025年上半年营收3607.6亿元（同比+35.6%），净利润121.1亿元（同比+38.6%）；Q2服务器营收增长超50%，AI服务器营收增长超60%，800G交换机营收较2024全年增长近三倍 [9] 先进制造组 - 7月国内乘用车零售销量182.6万辆（同比+6.3%，环比-12.4%），新能源车零售98.7万辆（同比+12.0%，环比-11.2%） [11] - 2025年6月中国新能源汽车出口25.6万辆（同比+92%），占汽车出口41%；中国占全球新能源车份额70%，自主品牌海外新能源份额16% [11] - 国内车市进入内卷阶段，新能源出口成为必选项；海外市场增长潜力大，但国内短期承压因价格战和需求透支 [11] 消费组 - 燕京啤酒2025H1营收85.6亿元（同比+6.4%），净利润11.0亿元（同比+45.4%）；Q2吨营收同比增长3.4%至3487.4元/吨 [13] - 分区域看，华东（+20.5%）、华中（+15.4%）收入增速突出，公司通过渠道升级实现全国化布局突破 [13]

核心业绩表现 - 6家公司公布2025年半年报，其中4家净利润同比增长，2家同比下降，6家营业收入均实现同比增长 [1] - 净利润和营业收入同时增长的公司包括长青股份等4家，业绩增幅翻倍的公司有1家 [1] - 长青股份净利润同比增幅达117.75%，为统计企业中最高增幅 [1] 企业具体数据 - 长青股份每股收益0.0676元，净利润4227.78万元，营业收入20.83亿元，同比增长7.28% [1] - 燕京啤酒净利润11.03亿元，同比增长45.45%，营业收入85.58亿元，同比增长6.37% [1] - 工业富联净利润121.13亿元，同比增长38.61%，营业收入3607.60亿元，同比增长35.58% [1] - 开普检测净利润4078.98万元，同比增长3.73%，营业收入1.11亿元，同比增长3.23% [1] - 晶华新材净利润3767.44万元，同比下降7.30%，营业收入9.47亿元，同比增长10.53% [1] - 佰维存储净利润亏损22579.55万元，同比下降179.68%，营业收入39.12亿元，同比增长13.70% [1]