股权转让交易概述 - 2023年6月30日签署股权并购框架协议，拟将长青能源和长青热能100%股权转让给中山公用或其指定关联方 [3] - 2023年12月29日签署补充协议，将协议有效期延长至2024年5月31日 [3] - 2024年5月31日协议到期后双方未达成一致，未签署延期协议但保留接触可能 [3] - 2025年6月基于资本市场环境及发展战略重启交易协商 [3] - 2025年7月25日签署正式股权转让协议，总对价49,424.25万元（长青能源14,973.19万元，长青热能34,451.06万元） [4] - 交易于2025年8月11日经公司临时股东大会审议通过 [4] 股权转让款支付安排（标的公司1） - 分三期支付：第一期25%（3,743.30万元），第二期66%（9,882.31万元），第三期9%（1,347.58万元） [6][7][8] - 第一期款项于协议生效后5个工作日内支付 [6] - 第二期支付需满足两个条件：取得中山市城管局批复及清偿应付款项 [7] - 第三期为尾款，在股权变更登记后6个月保证期结束后支付 [8] - 公司已于8月14日收到第一期款项3,743.30万元 [9] 股权转让款支付安排（标的公司2） - 分三期支付：第一期25%（8,612.77万元），第二期66%（22,737.70万元），第三期9%（3,100.59万元） [10][12] - 第一期款项于协议生效后5个工作日内支付 [10] - 第二期支付需满足三个条件：取得城管局批复、通知贷款银行及清偿应付款项 [11][12] - 第三期为尾款，支付条件与标的公司1相同 [12] - 公司已于8月13日收到第一期款项8,612.77万元 [12] 交易进展 - 近日收到两标的公司合计第一期转让款12,356.07万元（标的公司1:3,743.30万元，标的公司2:8,612.77万元） [5][9][12] - 交易尚需报中山市城市管理和综合执法局审批 [2][7][11] - 资产交割、过户及工商变更等事项尚未最终完成 [2]

股权转让交易概述 - 公司与中山公用事业集团股份有限公司签署股权并购框架协议 拟转让长青环保能源(中山)有限公司和中山市长青环保热能有限公司100%股权 [1] - 协议有效期延长至2024年5月31日 到期后未签署延长协议但保留未来接触可能 [1] - 2025年重启交易协商 最终与中山公用环保能源投资有限公司签署股权转让协议 [2] 交易对价结构 - 长青能源100%股权交易对价为14,973.19万元 长青热能100%股权交易对价为34,451.06万元 [2] - 总交易对价达49,424.25万元 分三期支付 [2] - 长青能源首期付款3,743.30万元(25%) 长青热能首期付款8,612.77万元(25%) [3][4] 付款进度安排 - 第一期转让款在协议生效后5个工作日内支付 [3][4] - 第二期转让款需满足政府批复、债务清偿等条件后支付 [3][4] - 第三期尾款为交易对价9% 在股权变更登记后6个月保证期结束后支付 [3][4] 最新收款进展 - 公司已于8月14日收到长青能源第一期转让款3,743.30万元 [3] - 公司已于8月13日收到长青热能第一期转让款8,612.77万元 [5] - 两笔首期付款合计12,356.07万元已到账 [3][5]

融资计划与注册情况 - 公司获准注册总额不超过20亿元超短期融资券和总额不超过30亿元中期票据 注册额度自通知书落款日起2年内有效 [1][2] - 超短期融资券注册金额为20亿元 中期票据注册金额为30亿元 [1][2] 第二期超短期融资券发行细节 - 本期发行简称"25中山公用SCP002" 代码012581882 期限180天 [2] - 实际发行总额5亿元 与计划发行总额完全一致 [2] - 发行利率为1.69% 发行价格为100元/百元面值 [2] - 起息日为2025年8月8日 兑付日为2026年2月4日 [2] 市场认购情况 - 合规申购家数达20家 合规申购总金额19.8亿元 [2] - 有效申购家数为8家 有效申购金额5.3亿元 [2] - 申购利率区间为1.56%至2.20% 最终发行利率1.69%处于区间低位 [2] 承销机构与信用状况 - 簿记管理人和主承销商均为招商银行股份有限公司 [2] - 联席主承销商为兴业银行股份有限公司 [2] - 经信用中国网站核查 公司不属于失信责任主体 [2] 信息披露安排 - 融资券发行相关文件在中国货币网和上海清算所网站公告 [3] - 所有融资计划均通过临时董事会会议和临时股东大会审议通过 [1]

融资额度 - 公司拟注册发行超短期融资券总额度不超20亿元，中期票据总额度不超30亿元[2] 超短期融资券注册 - 2025年5月19日公司超短期融资券注册获批，金额20亿元，额度2年有效[3] 第二期超短期融资券发行 - 2025年度第二期发行总额5亿元，期限180日，8月8日起息，2026年2月4日兑付[4] - 发行利率1.69%，发行价格100元/百元[5] - 合规申购家数20家，金额19.80亿元，最高申购价位2.20%，最低1.56%[5] - 有效申购家数8家，金额5.30亿元[5] 承销商 - 簿记管理人、主承销商为招商银行，联席主承销商为兴业银行[5] 发行文件 - 公司不属于失信责任主体，发行文件在相关网站公告[5]

公司业务结构 - 公司为中山国资委旗下公用事业平台，构筑水务、固废、新能源三大主业，水务为基本盘保障稳定收益，固废通过投并购扩张推动利润增长，新能源通过合资公司+基金模式布局助力长远发展 [1] - 公司持有广发证券10.55%股权，为主要资产构成及利润来源 [1] 水务业务 - 中山供水产能265万吨/日，市占率达94%，中山市水价调整在即，假设涨价20%~30%，公司净利润有望增加1.2~1.8亿元，相比2024年公司净利润增加10%~15% [1] - 污水总产能为126万吨/天，初步完成中心城区厂网一体化项目，进入收获期 [1] 固废业务 - 垃圾焚烧收购战略持续推进，2025年收购完成后产能将达6120吨/天 [1] 新能源业务 - 成立合资公司+Pre-REITs基金，推进分布式光伏、光储充一体化，目前并网及在建约500MWp，首个光储超充已投运 [1] - 公司与广发信德成立30亿元产业基金，已投资沐曦集成电路、长鑫存储、非夕科技等 [1] 投资收益 - 2024年公司实现归母净利11.99亿元，其中以广发证券为主的投资收益10.08亿元，占比84% [2] - 广发证券历史pb低于同行头部券商，伴随业务结构改善及市场走强，公司业绩及估值均有望上修 [2] 公司治理 - 作为破净国企，2025年2月公司发布《中山公用估值提升计划》，明确将制定三年股东回报规划，同时择机推动股权激励 [2] - 2024年公司派发特别分红，分红率达53% [2] 业绩预测与估值 - 预计公司2025-27年归母净利润分别为14.28/17.75/20.72亿元 [2] - 按照分部估值法测算，中山公用合理估值合计约为183~194亿元，相比当前市值上涨空间为29%~36% [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 合理估值183-194亿元 较当前市值有29%-36%上涨空间 [6][7] 核心观点 - 公用事业与产业投资双轮驱动 水务固废新能源三大主业协同发展 [1][13] - 持有广发证券10.55%股权 投资收益占比84% [16][17] - 水务基本盘稳固 供水市占率94% 水价调整有望增厚利润1.2-1.8亿元 [6][40] - 固废板块通过收购产能将达6120吨/日 新能源布局500MWp光伏项目 [6][53][58] - 2024年分红率53% 拟制定三年股东回报规划 [34][35] 财务数据 - 2025E营收56.97亿元(+0.3%) 归母净利14.28亿元(+19.1%) [2] - 2025E毛利率21% ROE7.8% 每股收益0.97元 [2] - 资产负债率49% 有息负债106亿元 [24][25] - 广发证券投资收益2025E预计11.62亿元 [78] 业务分析 水务板块 - 供水产能265万吨/日 污水126万吨/日 [40][43] - 中山水价听证会启动 假设涨价20%-30%可增净利10%-15% [51][52] - 厂网一体化项目投入17.4亿元 将转入运营期 [44] 固废板块 - 垃圾焚烧现有产能3780吨/日 收购长青2250吨/日后达6120吨/日 [53][55] - 环卫业务市占率超40% 医废处置25吨/日 [57] 新能源板块 - 分布式光伏并网及在建500MWp 首个光储充超充站投运 [58][61] - 设立30亿元产业基金 投资沐曦集成电路等硬科技项目 [63][65] 投资收益 - 广发证券2025E净利润110亿元 对应投资收益11.62亿元 [70][78] - 广发证券PB1.24x 低于头部券商 存在估值修复空间 [70] 估值分析 - 分部估值法：水务主业27-31亿元 广发证券持股157-163亿元 [81][82] - 当前市值142亿元 对应2025E PE10x PB0.83x [3][83]

行业与公司 - 中山公用主营业务包括水务、固废和新能源三大板块[2] - 公司为中山市主要公用事业平台，水务市占率达94%，污水处理市占率46%[2][10] 水务业务 - 2024年售水量4.5亿吨，同比增长7.5%，主要因供水一盘棋项目落地及深中通道通车带动需求[2][8] - 供水能力303万吨/日，居民与工业用水占比分别为52%和48%[9] - 水价调整进入听证阶段，前期投入将通过有效资产审定反映在价格中[2][6][22] - 污水处理采用特许经营模式，付费机制包括处理费、可用性服务费和运营服务费[11] 固废业务 - 垃圾焚烧总产能近6,000吨/天，包括天能源2,170吨、常青项目2,250吨和株洲1,800吨[14] - 2025年常青项目预计带来显著利润增量，特许经营权分别至2026和2040年[13] - 固废板块年贡献利润约2亿元，毛利率、现金流和资产回报率表现突出[2][15] 新能源业务 - 与亿晶光电合作成立30亿元产业基金，已投资23个项目，集中于光伏发电等领域[2][18] - 预计2026-2027年进入退出期，目前尚未直接贡献投资收益[2][18] 工程业务 - 当前占总营收53%，未来将收缩至20%左右[18] - 对内工程占比70%，主要为市政和水利水电建设[19] 广发证券投资 - 2024年7月以约6元/股增持H股，当前股价达18-19元[20] - 投资收益显著增长，分红比例30-35%[21][28] 财务与分红 - 延续稳定分红策略，比例不低于30%[3][21] - 2024年经营活动现金流净额转负主要因环卫业务及污水费回收未达预期[26] - 2025年业绩预期乐观，主业稳定且受益于广发投资收益[28] 资本开支 - 供排水板块大规模资本开支基本结束，未来主要为日常维护[22][23] - 固废板块涉及技改和维修，不影响毛利率水平[23] 其他要点 - 股东结构优化，前三大股东为中山市国企、中信集团和利安人寿[5] - 应收账款回款周期约半年，计划第三季度改善[12][27] - 污水调价程序较简单，预计2025年9-10月核定新价格[25]

核心观点 - 报告维持公用事业行业"优于大市"评级，重点推荐新能源产业链及综合能源管理领域投资机会[1][4] - 天然气价格机制改革将降低省内管输费用，城燃企业购气成本有望减少2.3个百分点[3][20] - 广东省煤电容量电价2026年起上调至165元/千瓦·年，气电分四档执行最高396元/千瓦·年[2][16] - 宁夏新能源上网电价改革设定增量项目竞价区间0.18-0.2595元/千瓦时，执行周期10年[2][17] 市场表现 - 7月沪深300上涨3.54%，公用事业指数下跌0.77%，环保指数上涨2.10%，相对收益率分别为-4.32%和-1.94%[1][15] - 子板块表现分化：水务(+2.65%)>环保(+1.60%)>燃气(+1.14%)>火电(+1.21%)>新能源发电(+0.80%)>水电(-4.35%)[1][24] - 个股方面华银电力(+52.55%)、上海洗霸(+32.94%)、山高新能源(+37.97%)涨幅居前[28][38][43] 政策动态 - 天然气管道运输新规将准许收益率从8%降至5.7%，实行"准许成本加合理收益"定价模式[18][19] - 广东气电容量电价分四档：进口澳气机组165元、9E级264元、6F级330元、首台套装备396元/千瓦·年[16] - 山东要求新能源项目全部电量参与电力市场，宁夏设定现货价格上限0.56元/千瓦时[120][121] 行业数据 - 上半年全国发电量4.54万亿千瓦时同比+0.8%，太阳能装机同比+51.4%至10.8亿千瓦[48][78] - 6月用电量8670亿千瓦时同比+5.4%，其中居民用电+10.8%增速最快[62][64] - 全国碳市场配额累计成交68.1亿吨，欧盟碳价69.6欧元/吨较前周跌0.49%[98][107] 重点公司 - 电力推荐华电国际(PE8.6x)、龙源电力(PE19.3x)、长江电力(PE19.9x)[4][144] - 燃气首推华润燃气(PE9.9x)、九丰能源(PE10.6x)[4][144] - 环保关注光大环境(PE6.7x)、聚光科技(PE27.8x)、山高环能(PE35.9x)[7][144]

板块整体表现 - 医废处理概念板块收盘上涨1.24% 资金净流入1566.76万元 [1] - 板块内上涨个股25只 下跌个股4只 呈现普涨态势 [1] 涨幅居前个股表现 - 塞力医疗以6.2%涨幅领涨 主力资金净流入349.30万元 占比1.52% [1] - 中山公用涨4.26% 主力资金净流入647.85万元 占比2.73% [1] - 雪浪环境涨4.02% 主力资金净流入499.44万元 占比8.08% [1] - 东华科技涨4.0% 主力资金净流入1073.54万元 占比6.55% [1] - 港通医疗涨3.41% 主力资金净流入147.82万元 占比1.78% [1] 资金流向特征 - 启迪环境获主力资金净流入945.20万元 净占比高达12.75% [1] - 中国天楹主力资金净流入68.20万元 净占比达11.72% [1] - 高能环境遭遇主力资金净流出1686.90万元 净占比-8.25% [1] - 超越科技主力资金净流出594.81万元 净占比-17.22% [1] 跌幅个股情况 - 华康洁净跌幅最大达-5.97% [1] - 万邦达下跌-0.64% 中钢国际下跌-0.47% 润邦股份下跌-0.45% [1]

板块整体表现 - 环境治理板块当日上涨0.82%，领先于上证指数（下跌0.37%）和深证成指（下跌0.17%）[1] - 板块主力资金净流出2.15亿元，游资资金净流出2341.63万元，散户资金净流入2.38亿元[1] 领涨个股表现 - 金科环境（代码688466）以11.27%涨幅领涨，收盘价21.63元，成交额1.06亿元[1] - 福龙马（代码603686）涨幅6.51%，收盘价16.85元，成交量61.30万手，成交额10.17亿元[1] - 复洁环保（代码688335）涨幅4.90%，收盘价14.14元，成交量43.86万手，成交额5418.25万元[1] - 正和生态（代码605069）涨幅4.81%，收盘价11.34元，成交量15.95万手，成交额1.80亿元[1] 其他显著上涨个股 - 中山公用（代码000685）涨幅4.26%，收盘价9.78元，成交量24.52万手，成交额2.37亿元[1] - 艾布鲁（代码301259）涨幅4.26%，收盘价41.64元，成交量6.54万手，成交额2.70亿元[1] - 雪浪环境（代码300385）涨幅4.02%，收盘价5.69元，成交量10.97万手，成交额6181.47万元[1]