核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

公司财务披露 - 公司三季报显示净利润同比增长但未明确披露奇瑞汽车公允价值变动对业绩的影响 [1] - 公司通过新能源产业基金间接投资奇瑞汽车 [1] - 关于奇瑞汽车的公允价值变动根据基金管理人估值政策未在三季报中体现其影响将在后续定期报告中反映 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中山公用[1] * 行业涉及环保水务、绿色能源（垃圾焚烧、新能源）、城市服务及产业投资[11] 核心财务表现与展望 * 2025年第三季度归母净利润同比增长18% 但扣非归母净利润同比增长40% 增速差异主要因2024年同期有增持广发基金产生的一次性营业外收入约1.47亿元 导致基数较高[2][3] * 公司预计第四季度及未来几年将实现显著增长 增长动力来自稳定的底层资产现金流 特许经营权类资产利润以及产业投资收益[11][12] * 长青项目和水价调整已获市政府批复 预计第四季度将产生积极影响[2][3] 经营状况与现金流改善 * 第三季度应收账款和经营现金流如期改善[2][4] * 公司预计2025年年底前还会有部分政府化债资金到位 地方政府加大对上市公司的支持力度 后续应收账款和经营现金流有望持续改善[2][5] * 尽管第三季度应收账款有所改善 但与预期目标仍有约5,400万元的差距[6] 重要资产与投资 * 广发证券是公司重要资产 其盈利能力仅次于垃圾焚烧赛道 2025年ROE表现良好 公司将继续维护其第三大股东地位 并根据实际情况考虑参与广发证券的增发[2][7] * 公司自2022年起布局新能源产业基金 共投资27个项目 总金额12亿元 多个项目如沐曦半导体 长鑫存储等已进入上市计划 公司将联合基金管理员制定退出计划[2][8] 政策与会计影响 * 2025年水资源费政策调整 由计入业务成本改为水资源税 并归入税金及附加项 此科目调整对公司的税金影响约为5,000万元 但对整体盈利能力无实质性影响[4][10] 公司战略与规划 * 公司未来五年战略规划围绕"1+3"业务架构展开 "1"为高弹性 高估值的产业投资板块 "3"包括环保水务 绿色能源和城市服务三大业务板块[11] * 公司将在"311"战略基础上进行优化升级 更加强化市值管理并回报投资者[11][12] * 公司正在制定未来三年的分红规划 并计划进行内部讨论[2][6]

核心财务表现 - 公司2025年三季度营业总收入为31.43亿元，在已披露同业公司中排名第24 [1] - 归母净利润为12.11亿元，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期增加1.86亿元，同比增长18.11%，实现连续3年上涨 [1] - 摊薄每股收益为0.83元，在已披露同业公司中排名第10，较去年同期增加0.51元，同比大幅上涨159.38% [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为24.03%，较上季度提升1.85个百分点，较去年同期提升2.29个百分点，实现连续3个季度上涨 [3] - 最新ROE为6.74%，在已披露同业公司中排名第26，较去年同期增加0.79个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为48.13%，在已披露同业公司中排名第43，较上季度减少1.09个百分点 [3] - 最新总资产周转率为0.09次 [4] - 最新存货周转率为16.10次，在已披露同业公司中排名第29 [4] 现金流状况 - 经营活动现金净流入为-5445.48万元，但较去年同期经营活动现金净流入增加3.45亿元 [1] 股权结构 - 公司股东户数为4.89万户 [4] - 前十大股东持股数量为9.73亿股，占总股本比例为65.93% [4] - 第一大股东中山投资控股集团有限公司持股48.73%，第二大股东中国中信金融资产管理股份有限公司持股8.04% [4]

公司治理与会议情况 - 公司第十一届董事会第五次会议于2025年10月30日以通讯表决方式召开，应到董事8人，实到8人，会议由董事长郭敬谊主持 [9] - 董事会审议通过了《2025年第三季度报告》议案，投票结果为同意8票，反对0票，弃权0票 [10] - 董事会审议通过了《中山公用2024年度经营绩效考核结果》及《2025年度经营绩效考核责任书》议案，关联董事郭敬谊、王磊回避表决，非关联董事6票同意 [11][12][13][14] - 公司第十一届监事会第五次会议于2025年10月30日以通讯表决方式召开，应到监事3人，实到3人，会议由监事会主席陈镇华主持 [19] - 监事会审议通过《2025年第三季度报告》议案，认为报告编制审核程序合规，内容真实准确完整，投票结果为同意3票，反对0票，弃权0票 [20][21] 财务报告与会计处理 - 公司2025年第三季度财务会计报告未经审计 [3][7] - 公司对主要会计数据和财务指标进行了追溯调整，原因为同一控制下企业合并 [3] - 公司不存在符合非经常性损益定义的损益项目，也未将非经常性损益项目界定为经常性损益项目 [3] - 本期发生同一控制下企业合并，被合并方在合并前实现的净利润为0元，上期被合并方实现的净利润为3,687,534.04元 [5]

财务表现 - 前三季度营业收入31.43亿元 同比减少7.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润12.11亿元 同比增长18.11% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.05亿元 同比增长40.00% [1] - 基本每股收益0.83元 [1]

公司基本情况 - 公司成立于1992年12月26日，于1997年1月23日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内环保水务领域重要企业，业务覆盖环保全产业链，具备技术与资源优势 [1] - 主营业务涵盖环保水务、固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等领域 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为31.43亿元，在行业51家公司中排名第9，高于行业平均数16.71亿元和中位数7.56亿元 [2] - 2025年三季度净利润为12.14亿元，行业排名第3，高于行业平均数2.3亿元和中位数7660.26万元 [2] - 主营业务构成中，供水及污水处理占比37.07%，工程安装占比34.53%，环卫及垃圾发电占比18.79%，新能源板块占比0.28% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度资产负债率为48.13%，低于行业平均49.82% [3] - 2025年三季度毛利率为24.03%，低于行业平均32.13% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为4.89万，较上期增加51.96% [5] - 户均持有流通A股数量为2.56万，较上期减少34.19% [5] - 香港中央结算有限公司持股1398.63万股，相比上期减少210.42万股 [5] 机构观点与业绩预测 - 国信证券指出2025H1公司归母净利润稳健增长29.6%，主要因对联营企业和合营企业的投资收益同比增长65.4% [5] - 环保水务和固废板块收入同比分别增长13.8%和14.9% [5] - 中信建投指出2025H1归母净利润同比增长29.55%，核心推动力为投资收益同比增长60.24% [6] - 固废业务吨垃圾发电量达503.60千瓦时，同比增长8.24% [6] - 新能源板块分布式光伏累计装机并网容量约30万千瓦，上半年新增并网容量约5万千瓦 [6] - 国信证券预计2025-2027年归母净利润为15.09/16.73/18.28亿元，同比增速25.9%/10.9%/9.2% [5] - 中信建投预测2025-2027年归母净利润为14.39亿元、17.14亿元、20.12亿元 [6]

业绩总结 - 公司2025年第三季度报告编制和审核程序符合规定[1] - 报告内容和格式合规，能真实反映经营与财务状况[1] - 提出意见前未发现编制和审议人员违反保密规定[1]

会议情况 - 公司第十一届监事会第五次会议于2025年10月30日通讯表决召开[2] - 会议通知10月24日邮件发出，3名监事实到[2] - 会议由监事会主席陈镇华主持[2] 报告审议 - 审议通过《关于<2025年第三季度报告>的议案》[3] - 监事会认为报告编制审核合规、内容真实准确完整[3] - 报告同日在巨潮资讯网披露，表决结果3票同意[3]