市场整体表现 - 沪指6月13日下跌0 75% [2] - 申万行业中有3个行业上涨 涨幅居前的为石油石化(2 05%)、国防军工(1 72%)、公用事业(0 48%) [2] - 跌幅居前的行业为美容护理(-4 12%)、传媒(-2 53%) 食品饮料行业位居跌幅榜第三 [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出476 73亿元 [2] - 7个行业主力资金净流入 国防军工净流入25 70亿元(涨幅1 72%) 石油石化净流入15 12亿元(涨幅2 05%) [2] - 24个行业主力资金净流出 计算机行业净流出70 43亿元居首 汽车行业净流出54 28亿元 医药生物、电子、电力设备等行业净流出较多 [2] 食品饮料行业表现 - 食品饮料行业下跌2 37% 主力资金净流出34 78亿元 [3] - 行业123只个股中仅2只上涨 1只涨停 121只下跌 1只跌停 [3] - 25只个股资金净流入 *ST春天净流入1873 49万元居首 海欣食品(1755 26万元)、安井食品(1093 61万元)紧随其后 [3][4][5] - 5只个股资金净流出超亿元 贵州茅台(-11 90亿元)、五粮液(-5 28亿元)、海天味业(-2 29亿元)净流出居前 [3][6] 个股资金流向明细 资金净流入个股 - *ST春天涨4 90% 换手率3 53% 净流入1873 49万元 [4] - 海欣食品跌3 02% 换手率5 41% 净流入1755 26万元 [4] - 安井食品跌4 34% 换手率2 05% 净流入1093 61万元 [4] - 劲仔食品跌4 11% 换手率4 89% 净流入1054 17万元 [4] - 泸州老窖跌3 61% 换手率1 44% 净流入753 76万元 [4] 资金净流出个股 - 贵州茅台跌2 20% 换手率0 47% 净流出11 90亿元 [6] - 五粮液跌2 76% 换手率0 95% 净流出5 28亿元 [6] - 海天味业跌0 53% 换手率0 59% 净流出2 29亿元 [6] - 洋河股份跌2 99% 换手率0 82% 净流出2 27亿元 [6] - 古井贡酒跌4 11% 换手率1 38% 净流出1 02亿元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润增长显著，2025Q1延续增长态势，年份原浆引领增长，产品结构稳中有升，省内大本营稳固，全国化迈向提质新阶段，结构升级与费用优化共振提升盈利能力，2025年坚持“全国化、次高端”战略，有望保持稳健增长势能 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为235.78/55.17/54.57亿元，同比+16.41%/+20.22%/+21.40%；2025Q1分别为91.46/23.30/23.12亿元，同比+10.38%/+12.78%/+12.78% [2] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为259.9/289.3/320.8亿元，归母净利润分别为63.0/72.1/81.0亿元 [5] 产品情况 - 2024年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其它营业收入180.86/22.41/25.38亿元，同比+17.31%/+11.17%/+15.08%，年份原浆占比提升0.59pcts至79.10% [2] - 2024年公司酒类销量/吨价分别同比+8.44%/+7.37%，年份原浆销量/吨价同比+11.99%/+4.75% [2] 区域市场 - 2024年华北/华中/华南收入分别为19.79/201.51/14.26亿元，同比+7.40%/+17.80%/+11.16% [3] - 2024年经销商数量增加448家至5089家，同比+9.65%，商均规模同比+6.17%至463.31万元/家 [3] 盈利能力 - 2025Q1公司毛利率/归母净利率分别同比-0.67/+0.54pcts至79.68%/25.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.57/-0.43pcts至26.60%/4.37%；经营性净现金流同比-24.81%至18.45亿元 [4] 公司战略 - 2025年公司坚持“全国化、次高端”战略，持续优化产品结构，以古20为战略支点，抢占次高端消费群，扩大大众酒市场份额 [4] - 目前公司全国化覆盖率达70%以上，省外占比达40% [4]

电商平台618白酒促销策略 - 各大电商平台通过百亿补贴等促销手段争抢用户，白酒名优品牌因价格认知清晰、流通性强、高利润与品牌溢价成为重要引流卖品 [1] - 部分名酒核心大单品价格下探明显，有售价击穿批发参考价的情况，平台大额补贴叠加酒商让价促成低价 [1] - 白酒市场体量大、客单价高、复购频率高，支持低价玩法，平台通过补贴获客引流以拉动整体成交 [1] 名酒价格下探具体表现 - 53度500毫升飞天茅台电商平台自营价多在2099元至2200元/瓶，较去年618同期（2300元至2500元/瓶）明显下降，百亿补贴价最低至1680元/瓶 [2] - 第八代五粮液52度/500ml电商平台售价低于批价（940元/瓶），部分平台标价900元/瓶以下，国窖1573 52度/500ml标价850元/瓶以下 [3] - 次高端和中高端产品如茅台1935电商自营价730元/瓶低于批价750元/瓶，剑南春水晶剑外卖自营价369元/瓶较批价405元/瓶低近40元 [3] 白酒价格指数与市场动态 - 5月全国白酒环比价格总指数下跌0.27%，名酒环比价格指数下跌0.35%，地方酒环比价格指数下跌0.28% [4] - 价格下跌原因包括白酒产业结构性转型、消费淡季影响、线上渠道促销导致价格洼地及名酒价格倒挂加剧 [4] - 部分中高端白酒为争夺市场份额出现价格减半现象，引发线下渠道跟随降价，压缩行业整体利润 [4] 线上销售对线下价盘的影响 - 电商平台补贴导致线上价格低于批价，扰乱线下定价体系，影响经销商利润和价值链分配 [6] - 部分传统酒商转型线上销售，通过短视频或直播引流，但面临佣金抽取导致利润更薄的问题 [6] - 线上销售虽利润低（综合毛利率约1.5%），但有利于去库存跑量，部分酒商单笔订单仍能保持利润 [6] 酒企应对策略与行业趋势 - 头部酒企通过减量、控货等方式挺价，维持价值链稳定与渠道健康，推动白酒线上化规范化发展 [7] - 消费者追求"质价比"，宴席用酒价格带下探，一线城市从500元降至300元，二三线城市主销价位收缩至100-200元 [8] - 酒企布局大众消费价格带，如茅台拓展婚宴市场、五粮液推低度产品、洋河和古井贡酒推百元以下光瓶酒 [8][9] - 年轻消费群体偏好"小聚微醺"场景，酒鬼酒布局500ml以下小酒产品，行业向产品多元创新和细分市场深耕方向发展 [9]

公司动态 - 古井贡酒作为战略合作伙伴亮相2025 RCEP地方政府暨友城合作（黄山）论坛，展示中国白酒文化 [1] - 公司推出"年份原浆古20大阪世博会中国馆官方合作伙伴纪念酒"新品，并通过线上直播间进行全方位展示 [3] - 展区利用全息投影技术展示六届世博之路，吸引大量参观者 [3][5] - 公司与韩国安徽产业发展株式会社签署合作协议，旨在拓展韩国市场并提升国际知名度 [4][7] - 公司核心战略产品古井贡酒·年份原浆已进入全球30多个国家和地区 [7] 市场拓展 - 公司将于2025年再次亮相韩国首尔食品展览会，持续推进在韩市场拓展 [4] - 公司探索"白酒+大健康产业产品"海外销售模式，结合亳州"世界中医药之都"资源禀赋 [7] - 公司参加RCEP成员国暨长三角工商界青年对话会等多场活动，加强区域合作 [9][11] 品牌推广 - 公司连续三届作为战略合作伙伴和指定用酒参加RCEP地方政府暨友城合作（黄山）论坛 [13] - 公司通过全球酒文化巡礼、联合申报世界遗产等方式传播中国白酒文化 [7] - 公司成为连续五届世博会中国馆官方合作伙伴，助力国际文化交流 [7]

行业动态 - 9个地方特色酒产业入选工信部培育名单，包括北京二锅头清香型白酒、怀涿盆地葡萄酒、山西汾阳清香型白酒、绍兴黄酒、亳州浓香型白酒、四川浓香型白酒、赤水河流域酱香型白酒、互助青稞酒、宁夏贺兰山东麓葡萄酒 [2] - 美团闪购"618"首日酒水成交额增长超18倍，白酒成交额增长超70倍，啤酒首日卖出近千万瓶 [2] - 1919酒类直供成交额年同比增长超80倍，歪马送酒成交额年同比增长超9倍 [2] - 京东"618"开场一小时红酒名庄酒成交额同比增长200%，洋酒礼盒成交额同比增长180% [2] - 京东全球购葡萄酒品类销量同比增长超3倍，日本直采清酒品牌白鹤销量同比增长超4倍 [2] - 酒类流通C端化趋势不可阻挡，可能影响白酒行业未来流通格局 [2][3] - 《古蔺（产区）大曲酱香型白酒质量技术要求》团体标准立项并征集起草单位 [4] - 《咖啡风味酱香型白酒》和《北酱酒海年份酱香型白酒》两项团体标准正式发布 [4] - 澳大利亚葡萄酒出口额增长41%至26.4亿澳元，出口量增长6%至6.47亿升，主要受益于中国取消进口关税 [4] 企业动态 - 贵州茅台累计回购331.01万股，占总股本0.2635%，支付总金额51.00亿元 [5] - 五粮液发布《五粮液文脉史脉谱系》，系统构建自然谱系和传承人谱系 [5] - 汾酒召开2025年科技质量大会，提出深化实施"11125"技术创新战略，落实"41999"工程 [5] - 洋河超级粉丝节以"沉浸式互动"为特色，策划奇妙游园会、沉浸式戏剧演绎、干杯音乐节等活动 [6] - 古井贡酒举办大阪世博会中国酒业企业日，发布"年份原浆古20六届世博会纪念酒礼盒"并揭牌联合研发中心 [6]

乡村振兴与产业融合 - 公司通过"四季村歌"特色展演暨原粮丰收季活动集中展示从原粮到成酒的产业链成果，促进一二三产业深度融合[1] - 在亳州建立粮食种植基地，通过订单农业带动家庭农场及农户增产增收，优化当地农业产业结构[3] - 驻村工作队在芦庙镇杨庄村和利辛县红光村发展特色种植养殖产业，培养乡村内生发展能力[11] 原粮品质管控体系 - 联合中科院合肥智能所等机构建成包含远程监控、质量追溯等7大模块的物联网系统，实现小麦生长全环节管控[3] - 成立粮食研究院，联合中国农科院等权威机构开展品种选育，专用小麦需满足5个特定品种的"古井标准"[5] - 建立种收储运交全产业链闭环品控体系，确保原粮满足高于国家标准的内部品质要求[3][5] 智能制造与绿色生产 - 智能酿造车间实现96%设备联网率，机器臂完成摊晾、拌曲等传统人工工序，构建端到端闭环生产系统[6] - 开发智能酿造与质量数据管控联动系统，集成培曲环境控制、自动摘酒等智能化模块[6] - 建设"能源+双碳"平台，年节水50万吨、节约标煤2万吨，实现酿酒余热回收利用[8] 社会责任与品牌荣誉 - 获中国食品行业"精准扶贫奖"、"社会责任100强企业"及安徽省五一劳动奖状等多项表彰[12] - 扶贫案例被人民日报等主流媒体报道，形成"杨庄四宝"等特色扶贫产品[11][12] - 连续五年打造"原粮丰收季"品牌活动，树立白酒行业品质与社会责任双标杆[12]

核心观点 - 古井贡酒通过原粮丰收季活动展示其品质实力与文化底蕴，强调原粮品质对酿酒的重要性[1] - 公司依托黄淮平原独特的自然条件培育优质软质冬小麦，作为"桃花春曲"的核心原料[3][5] - 亳州作为"皖北粮仓"和世界烈酒产区的双重优势，为古井贡酒提供地理与原料保障[6] - 公司通过智慧农业平台实现原粮100%可追溯，建立三维监测体系严格管控种植环节[8] - 传承千年酿酒工艺（128道工序）并融合现代科技，成立粮食研究院推动品种创新与绿色种植[9][10] - 通过订单农业模式实现三产融合，保障原料品质的同时促进农户增收[12] 产区优势 - 黄淮平原气候温和、土壤肥沃，产出淀粉含量高且蛋白质适中的软质冬小麦，是"桃花春曲"不可替代的原料[3][5] - 亳州兼具粮食高产与名酒产区属性，原粮基地覆盖三县一区，采用传感器实时监测土壤四情与作物长势[6][8] 工艺与技术 - "桃花春曲"需在桃花盛开时制作，遵循千年传承的《九酝酒法》（吉尼斯认证最古老蒸馏酒工艺）[5][9] - 建立粮食研究院培育抗病虫害小麦新品种，推广绿色智能化种植技术降低环境成本[10] - 原粮需经过分级淘汰等严格筛选流程，仅0.1%优质小麦能进入制曲环节[5] 供应链管理 - 智慧管理平台实现空中-田间-地下三维监测，确保原粮可预检、可追溯、可管控[8] - 订单农业模式以高于市场价收购农户原粮，提供种子与技术支撑，形成稳定供应链[12] 文化传承 - 酿酒技艺源自东汉《九酝酒法》，128道工序入选国家级非物质文化遗产[9] - 原粮丰收季活动融合传统农事与现代科技展示，强化品牌文化认同[1][8]

活动概述 - 古井贡酒年份原浆第五届原粮丰收季于5月27日至28日在古井酒神广场开幕 同时原粮生态基地启动收割作业 [1][3] 原粮品质管理 - 公司将皖北黄淮平原腹地的原粮基地视为"第一车间" 依托四季分明 光照充足 土壤肥沃的天然条件培育优质软质冬小麦 [5] - 采用"五个统一"全链条管控原则 包括统一品种 选地 田间管理 收割和入仓 确保原粮高标准 [8] - 专用软质冬小麦具有淀粉含量高 粘着力强 颗粒坚实饱满特性 为微生物群落多样性提供基础 形成酒体"色清如水晶 香纯似幽兰"特质 [8] 科技赋能农业 - 2021年联合国家粮食和物资储备局 中国农科院 中国农业大学成立"古井贡酒.年份原浆粮食研究院" 开展酿酒专用粮研究 [9] - 通过原粮智慧管理平台构建"空中 田间 地下"三维监测网络 传感器实时采集土壤温湿度 盐分 电导率 光照数据 [9] - 物联网技术实现小麦全生长周期动态监测与精准管控 将传统农业升级为标准化 智能化现代产业 [9] 社会责任与产业协同 - 通过"公司+基地+农户"模式在皖北平原建立近30万亩优质小麦订单基地 保障农户销路与价格稳定 [11] - 获得中国食品行业"精准扶贫奖"和"社会责任100强企业"荣誉 实现农企共赢和乡村产业振兴 [11] 文化传播与文旅融合 - 活动期间举办"四季村歌"展演及非遗市集 展示皖北民谣 酿酒号子 亳州剪纸 麦秆画等地域文化 [12][14] - 通过"麦香市集"推动工业旅游与非遗传承认 探索"以文塑旅 以旅兴产 以产富民"的可持续发展路径 [14]

国际化战略布局 - 公司近年来持续深化国际化战略，以文化传播和品质为基础推动中国白酒走向世界舞台 [1] - 自2014年加速国际化布局以来，通过创新举措提升品牌影响力，"中国酒文化 全球巡礼"活动成效显著 [2] - 2023年重启的酒文化全球巡礼活动在德国杜塞尔多夫、法国巴黎、英国伦敦、中国香港等核心市场成功举办 [2] 国际合作与文化交流 - 公司与法国卡慕集团合作启动安徽古奇威士忌蒸馏坊项目，开创中外酿酒工艺融合新模式 [5] - 2025年大阪世博会中国馆将设立中国·古井健康&日本·万田发酵本草发酵营养联合研发中心 [5] - 公司连续六届签约世博会，将在2025大阪世博会发布"古井贡酒·年份原浆古20六届世博纪念酒" [7] 全球市场拓展 - 公司产品已进入亚、欧、美、非、澳五大洲30多个国家和地区 [9] - 在RCEP海外成员国区域，产品已进入新加坡、马来西亚、泰国等10多个国家 [9] - 公司成为2025年RCEP地方政府暨友城合作(黄山)论坛战略合作伙伴和指定用酒 [11] 品牌推广活动 - 2025年5月公司亮相第16届巴黎中国电影节，设立品鉴区域展示"年份原浆系列" [7] - 公司多次参与上合组织、世界制造业大会等国际活动 [9] - 2023年10月成立古井贡酒·年份原浆文化研究院(柏林中心) [3]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价300元 [1][5] 报告的核心观点 - 行业承压下古井贡酒一季度营收和利润双位数增长，经营韧性凸显；公司务实理性认知行业压力，多措并举拓展消费场景及渠道，创新费投方式提升费效，持续抢占市场份额；维持25 - 27年EPS预测为11.62/12.98/14.53元，当前对应25年EPS预测估值仅13倍，估值具备性价比 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，同比增速分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2%；归母净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元，同比增速分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9%；每股盈利分别为10.44、11.62、12.98、14.53元；市盈率分别为15、13、12、11倍；市净率分别为3.3、2.8、2.4、2.0倍 [1] 公司基本数据 - 总股本52860万股，已上市流通股52860万股，总市值814.63亿元，流通市值814.63亿元，资产负债率35.87%，每股净资产50.06元，12个月内最高/最低价为256.90/140.60元 [2] 股东大会点评 - 整体观感：坦诚相待，注重实效；参会人数150人左右较去年减少，会议氛围沉稳有序，设置购酒展台和手册；公司经营务实，管理层直面行业压力，聚焦长远高质量发展，短期抢占市场份额传递信心 [5] - 理性认知周期，务实提质增效：认为白酒是社交刚需可穿越周期，本轮调整是经济转向高质量增长结果；回顾2012年调整提炼二十四字方针稳健增长；本轮以务实经营为底，份额优先，提质增效穿越周期 [5] - 市场精耕细作，挖掘内生潜力：以内生增长铸就竞争力；对内强化运营管理，优化营销体系，培训员工共建良性生态；对外开拓市场，全国化布局，省内精耕，省外复制经验打造环安徽核心市场，非核心社区点状布局 [5] - 定调务实理性，持续抢占份额：主动降速稳健增长，聚焦良性经营；回款稳步推进，创新费投方式为渠道纾压；下半年激发团队潜力，产品端年份原浆系列古5、古8容量提升，强化百元系列布局 [5] 财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产合计分别为405.22亿、462亿、527.33亿、598.96亿元，负债合计分别为148.28亿、157.38亿、169.39亿、181.32亿元，归属母公司所有者权益分别为246.57亿、292.14亿、343.11亿、400.17亿元 [10] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入分别为235.78亿、260.86亿、288.13亿、317.58亿元，归属母公司净利润分别为55.18亿、61.43亿、68.62亿、76.78亿元 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.28亿、82.38亿、77.37亿、88.67亿元，投资活动现金流分别为 - 17.33亿、 - 26.6亿、 - 26.1亿、 - 18.6亿元，融资活动现金流分别为 - 24.78亿、 - 13.25亿、 - 15.11亿、 - 17.27亿元 [10] - 主要财务比率：成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.4%、10.6%、10.5%、10.2%，归母净利润增长率分别为20.2%、11.3%、11.7%、11.9%；获利能力方面，毛利率分别为79.9%、79.9%、80.2%、80.8%；偿债能力方面，资产负债率分别为36.6%、34.1%、32.1%、30.3%；营运能力方面，总资产周转率分别为0.6、0.6、0.5、0.5 [10]