市场表现 - 上周A股市场缩量调整，沪深两市成交金额连续5个交易日低于1.3万亿元 [1] - 上证指数周跌0.51%至3359.9点，深证成指周跌1.16%至10005.03点，创业板指和科创50指数分别周跌1.66%和1.55% [2] - 每经品牌100指数相对抗跌，上周微跌0.49%至1059.41点 [1][2] 行业与公司表现 - 防御性板块走势较强，白酒与银行行业表现突出 [2] - 中国重汽、山西汾酒、立讯精密、浦发银行和建设银行上周周涨幅超过5% [2] - 中国银行、交通银行和建设银行周市值增长超过1000亿元，其中中国银行周市值增长高达2291.37亿元 [2] 经济数据与趋势 - 5月社零增速为2024年以来高点，超出市场预期，增长动能从出口与投资转向消费 [2] - 国内经济仍具有较强韧性，但7月和8月关税暂缓期结束后，出口对经济的拖累或逐步显现 [2] - 中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，"类平准"基金兜底尾部风险 [3] 新进成分股表现 - 每经品牌100指数新进9家公司，整体表现平稳，其中古井贡酒周涨幅达4.4% [4] - 古井贡酒2024年稳居安徽白酒市场市占率第一，计划2025年省内收入占比维持在60%以上 [4] - 唯品会上周股价小幅上涨，长期深耕特卖赛道，2025年预计股东回报率12% [5] 酒类行业投资机会 - 酿酒行业短期存在投资机遇，白酒产业或完全进入库存周期后半段 [6] - 酒ETF2025年跌幅达9.42%，但份额增加15.07亿份，年初至今份额变动为7.39% [7] - 中证酒指数主要权重股为贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖，权重占比超过50% [7]

业绩表现 - 2024年营收和净利分别同比增长16 41%和20 22%，25年Q1营收和净利增速分别为10 38%和12 84%，位居行业第二和第一 [3] - 年份原浆系列2024年收入180 86亿，占总营收比例高达76 71%，吨价上涨5%，通过产品结构调整实现量价齐升 [7] - 2024年销售费用61 82亿，同比增长13 7%，其中综合促销费25 63亿（+22 7%），广告费13 09亿（+18 87%），均超营收增速 [12] 产品策略 - 核心产品"年份原浆"面临真假年份争议，虽诉讼被驳回但争议持续发酵，且竞品如洋河、珍酒也主打年份概念 [11] - 产品策略为古20稳价（批发价下探至480元，与550元出厂价倒挂15%），古7/8/16放量冲业绩，古5保盘保量 [11] - 产品力不足，年份原浆多处于竞争激烈的中端市场，需提升品牌力以缩小与"茅五泸"的差距 [9][12] 渠道与区域表现 - 深度分销模式深入，安徽市场稳固（"东不入皖"），但全国化进展缓慢，华北/华南大区营收占比下滑 [9][20] - 2024年华中地区（含安徽）营收201 5亿（+17 8%），省外拓展依赖大商模式导致价格体系混乱 [20] - 渠道控制力强，核心区域设直营公司，2024年销售人员3975人，平均每家经销商配比至少2人 [16] 财务与运营 - 2024年末合同负债35亿（25年Q1升至37亿），应收账款融资29 67亿（Q3为11 53亿），净现比82%（去年96%） [17] - 推测通过合同负债释放业绩或放松经销商收款政策，但销售政策已较激进（6-7成银票付款） [20] - 营收增长主要靠拓展经销商数量实现，单家经销商销售吨数稳定但营收贡献提升 [20] 管理层与战略 - 管理层稳定且激励得当（总经理年薪255万），持股平台设计科学保持持续激励效果 [22] - 灵魂人物梁金辉或面临2026年换届，其留任意愿强但存在不确定性 [23] - 战略延续性好，如2008年提出的"三通工程"至今仍为操作指引 [22] 行业与政策环境 - 安徽经济快速增长（2024年GDP突破5万亿，+5 8%），带动白酒主流价格带提升至200-300元 [14] - 安徽政府提出2025年白酒营收500亿目标，培育超200亿企业1家（指向古井贡酒） [16] - 行业趋势显示主销价格带由300-500元向100-300元下沉，次高端赛道受挤压 [12]

报告公司投资评级 - 报告将古井贡酒评级上调至优于大市，目标价为191元，现价为135.90元（2025年06月19日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 白酒行业刚需属性不变，长期主义打造优质名酒，公司2025年优化产品结构，实现古20与古16双轮驱动 [3][12] - 公司历史营收利润表现亮眼，2025年经营以稳为主，策略转向优化经营质量 [3][13] - 公司毛销差稳步提升，2025年持续降本增效，降本增效已见成效 [4][14] - 公司省内巩固大本营市场，省外借鉴模式、攻占重点城市，实现全国化布局 [4][15] - 预计公司2025年分红率有望提高到70%以上，对应股息率有望超5.4%，给予2025年18xPE，上调至“优于大市”评级 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 行业形势 - 白酒行业虽面临周期性调整，但社交、文化属性决定其刚性需求本质，存量竞争常态化阶段市场份额将向全国和地方名酒集中 [3][12] 产品与市场策略 - 2025年公司持续优化产品结构，依托古20高端化布局抢占消费升级人群，强化古16宴席属性，深耕渠道、巩固场景渗透，实现双轮驱动 [3][12] - 省内计划维持收入占比60%以上，保持基本盘稳健增长；省外核心地区借鉴省内“三通工程”模式提升古20份额，非核心省区攻占重点城市并以大众产品为流量入口，匹配差异化策略 [4][15] 营收利润表现 - 2021 - 2023年公司总营收/归母净利润增速均超20%，2024年增速放缓但仍领跑行业 [3][13] - 年份原浆系列2024年实现收入180.9亿元，同比+17.3%，占公司总营收比重76.7%，成为冲击200亿营收核心引擎 [3] - 预计2025 - 2027年公司收入为242/254/268亿元，归母净利润分别为56/57/60亿元，对应EPS分别为10.6/10.9/11.4元 [5][16] 成本与费用 - 2021 - 2024年公司毛销差逐年改善，由44.9%提升至53.7%，创历史最高水平 [4][14] - 净利率2021 - 2023年持续增长，2024年增速略放缓（+0.7pct），仍高于行业平均水平 [4] - 2025年公司持续降本增效，25Q1销售/管理/期间费用率同比 - 0.6pct/-0.4pct/-2.0pct，净利率同比+0.5pct [4] 财务报表分析和预测 - 报告给出2024A - 2027E公司营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据及变化情况 [10]

全国化战略 - 全国化战略是公司长期发展的必然选择，也是实现规模扩张和业绩增长的重要途径，目前全国化覆盖率已达70%以上，省内、省外结构占比为6∶4 [1] - 全国化战略将由"横向"向"纵深"发展，省外核心市场将成为高速增长的另一台发动机 [1] - 通过在省外打造规模省区、规模市场、规模客户，有望进一步提高省外销售规模和市场占比 [1] "白酒+"战略 - "白酒+"战略具有前瞻性和创新性，有助于拓展业务边界，满足消费者多样化需求，包括白酒与中药结合、低度化以及与食品产业结合 [1] - 加速深入大健康领域，打造"白酒+大健康"战略，推出中药风味威士忌等创新产品，有望在健康饮品市场占据一席之地 [2] - 旗下安徽古井健康科技有限公司推出多款饮品，如100%椰子水、"欣肝保倍"草本发酵饮、维生素饮料等，拓展了新的业务增长点 [2] 产品结构升级 - 以古20为战略支点，抢占次高端消费群体，同时扩大古8、古5、献礼及老名酒等大众产品的市场份额 [1] - 次高端产品增长显著，产品结构进一步提升，满足消费者对高品质白酒需求，提升整体盈利能力 [2] 省外市场拓展 - 全国化战略成效显现，核心产品已初步完成全国化布局，品牌势能得到进一步释放 [2] - 在河南、湖北、山东、北京等省外战略市场，渠道和消费者均给予积极反馈 [2] 创新消费场景与体验 - 围绕"白酒+"战略，结合消费新模式、新场景，依托体验消费场景，将品牌和文化深度融合，创造全新消费体验 [3] - 更好地满足年轻消费者需求，提升品牌影响力 [3] 并购整合与资源整合 - 通过并购重组盘活湖北名酒黄鹤楼酒业，为未来通过并购重组实现300亿营收战略目标提供想象空间 [3] - 公司在资源整合和战略扩张方面具有较强的执行力 [3]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨1 02%，成分股燕京啤酒(000729)上涨4 72%，古井贡酒(000596)上涨4 11%，山西汾酒(600809)上涨3 48%，泸州老窖(000568)和今世缘(603369)等个股跟涨 [1] - 主要消费ETF(159672)上涨1 07%，最新价报0 75元 [1] - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24 35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为5 70%，上涨月份平均收益率为4 87% [1] - 主要消费ETF近3个月超越基准年化收益为2 63% [1] 行业分析 - 浙商证券认为近期政策对白酒消费或造成阶段性影响，短期情绪面或受冲击，预计二季度恢复或放缓，白酒消费或仍承压 [1] - 自2016年以来白酒主要消费场景已从政务消费转向商务消费，预计整体影响幅度有限 [1] - 当前市场对白酒行业调整形成共识，建议找寻合适位置对白酒板块做中期配置布局，龙头个股优先 [1] 基金数据 - 主要消费ETF今年以来最大回撤6 66%，相对基准回撤0 34% [2] - 主要消费ETF管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，费率在可比基金中最低 [2] - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅18 72倍，处于近1年0 4%的分位，估值低于近1年99 6%以上的时间，处于历史低位 [2] 指数构成 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 15%，包括伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、温氏股份(300498)、泸州老窖(000568)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、海大集团(002311) [2] - 贵州茅台权重10 39%，伊利股份权重9 86%，五粮液权重9 12%，牧原股份权重6 95%，山西汾酒权重6 88% [4] - 山西汾酒涨跌幅3 48%，泸州老窖涨跌幅2 56%，五粮液涨跌幅1 53%，洋河股份涨跌幅1 63% [4]

白酒行业市场表现 - A股白酒板块出现短线拉升行情 [1] - 皇台酒业股价涨停 [1] - 金种子酒 迎驾贡酒 古井贡酒 山西汾酒等品牌股价集体冲高 [1]

股东大会审议通过利润分配方案 - 2024年度股东大会审议通过利润分配方案，以总股本528,600,000股为基数，每10股派现金50元（含税），共计分配现金股利2,643,000,000元，不送红股，不以公积金转增股本 [1] - 若分配方案实施前公司总股本发生变化，将按照分配总额不变的原则对分配比例进行调整 [1] 权益分派方案 - A股股东中，QFII、RQFII及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10股派50元，持有首发后限售股、股权激励限售股及无限售流通股的个人股息红利税实行差别化税率征收 [1] - B股非居民企业、持有首发前限售股的个人扣税后每10股派现金，实行差别化税率征收 [1] - 境外个人股东可暂免缴纳红利所得税 [2] - B股股息折算汇率按照2025年5月30日中国人民银行公布的人民币兑港币中间价（港币：人民币=1:0.9164）折合港币兑付 [2] 股权登记日与除权除息日 - A股股权登记日为2025年6月25日，除权除息日为2025年6月26日 [2] - B股最后交易日为2025年6月25日，除权除息日为2025年6月30日 [2] 权益分派对象 - A股股东为2025年6月25日下午深圳证券交易所收市后登记在册的全体股东 [2] - B股股东为2025年6月30日（最后交易日为2025年6月25日）下午深圳证券交易所收市后登记在册的全体股东 [2] 权益分派方法 - A股股东现金红利将于2025年6月26日通过股东托管证券公司直接划入资金账户 [4] - B股股东现金红利将于2025年6月30日通过股东托管证券公司或托管银行直接划入资金账户 [4] 其他事项说明 - B股股东中如存在不属于境内个人股东或非居民企业但所持红利被扣所得税的情况，需在2025年7月31日前与公司联系并提供相关材料 [4]

权益分派 - 2024年度以528,600,000股为基数，每10股派现金50元，共派2,643,000,000元[2] 派息差异 - A股QFII、RQFII等及B股非居民企业每10股派45元[3][4] 扣税规则 - 持股1月内每10股补缴10元，1月 - 1年补缴5元，超1年不补[4] 时间安排 - A股股权登记日6月25日，除权除息日6月26日[6] - B股最后交易日6月25日，除权除息日6月26日，股权登记日6月30日[6] 红利发放 - A股6月26日、B股6月30日划入资金账户[9]

核心观点 - "禁酒令"升级对白酒行业影响深远，尤其冲击中高端及"政商酒"品类，古井贡等依赖政务资源的品牌受显著波及 [1][3][7][30] - 古井贡过去13年通过"政商"渠道实现品牌跃迁，但当前政策环境下该模式难以为继，需调整战略方向 [11][15][32] - 行业分化明显：300元以下中低端酒受影响较小，500元以上高端酒价格承压（茅台跌破2000元/瓶） [5][6] 行业影响 - 价格带分化：中高端白酒（古20/古16）受政策冲击大于大众消费带产品，政商场景占比高的品牌股价跌幅居前（山西汾酒-15.2%，今世缘-13.11%） [4][5][8][9] - 历史对比：2012年"三公"限制曾为次高端品牌创造机会，但本次"禁酒令"全面压制政务需求 [12][13] - 区域差异：缺乏本地政务资源的民营酒企（如口子窖、迎驾贡酒）长期聚焦中低端宴席市场 [25][26] 古井贡业务分析 历史发展 - 产品策略：2013-2018年推出古8（100元）、古16（300元）、古20（500元）填补政务需求缺口，2018-2019年高端线收入跃迁（古16及以上从6.91亿增至10.51亿） [14][18][19] - 渠道模式：通过"圆心辐射"策略渗透政商圈层，初期以赠酒/团购折扣培育消费心智，后期商商场景占比提升 [15][17][20] - 资源优势：地方国企身份助力获取政府支持，省内无竞品能复制其资源整合能力 [22][27] 当前挑战 - 政务资源失效：省内政务渠道影响力归零，品牌升级进程受阻 [1][32] - 省外拓展瓶颈：品牌认知/渠道/资源在省外市场基础薄弱，江苏成为最可行突破口（依托皖籍人口优势） [35][36] - 战略两难：向中低端发力（古16以下）短期可行但损害长期品牌力，全国化扩张需长期投入且见效慢 [33][39][43] 行业数据 - 价格变动：茅台终端价从2080元/瓶降至1960元/瓶（-5.8%） [6] - 财务表现：古井贡高端产品线收入占比从2014年10.7%（古8+古16）提升至2022年43.3%（古8+古16及以上） [19] - 股价表现：禁酒令发布后20天内，"政商酒"属性企业平均跌幅超10%（古井贡-12.4%） [8][9] 战略方向 - 省外优先：聚焦江苏及无强势本土品牌的省份（冀/鲁/豫/浙），利用全国化品牌稀缺性 [36][37][38] - 省内补位：加强宴席和中端商务渠道，以精细化运营维持业绩（渠道人海战术为现有护城河） [40][41] - 行业规律警示：历史表明向下调整品牌定位将导致长期竞争力衰退，需平衡短期压力与长期战略 [42][43]

618大促白酒市场动态 - 618大促期间白酒市场迎来降价潮，高端白酒降价幅度最明显，部分产品电商售价击穿批发价，厂商借此消化库存压力[1] - 5月全国名酒环比价格指数下跌0.35%，线上渠道成为价格洼地，名酒价格倒挂加剧，部分中高端白酒出现价格减半现象[22] - 天猫数据显示5月13日至26日淘宝系酒类核心品牌销售额同比激增72%，价格走低带动销量增长[19] 广州市场表现 - 广州市场21款白酒样本中17款均价下滑，飞天茅台均价下降超100元至2404元，君品习酒均价下滑最明显至845元[1][2] - 君品习酒在ole渠道售价859元(降600元)，京东酒世界及七鲜超市售价低至725-749元[2] - 古井贡古20均价明显下滑，京东酒世界售价546元(降超100元)，仅3款产品均价微涨10元以内[2] 深圳市场表现 - 深圳市场大部分产品价格持平，飞天茅台持续断货，青花郎均价下跌117.8元至958元，电商平台终端价多低于900元/瓶[6] - 酒鬼酒内参均价下跌91.5元至838.5元，古井贡古20均价下跌84.07元至606.6元，反映产品铺货力度加大[7] - 中低端产品价格相对稳定，经销商表示线下已提前降价但价格仍高于电商平台[8] 东莞市场表现 - 东莞市场飞天茅台均价上涨501元至2800元，主要因大润发渠道独家有货导致价格异常波动[11] - 青花郎均价下降90元至965元，国窖1573均价下降71元至1004元，均因渠道缺货及标价下调[12] - 汾酒青花20均价上涨48元至482元，大润发渠道价格上涨明显[12] 电商平台表现 - 天猫平台红西凤价格下降101元至1056元，国窖1573和古井贡古20分别下跌10元和5元[19] - 京东平台17款名酒价格下跌，君品习酒下跌52元至748元，汾酒青花20下跌40元至433元[19] - 京东自营店铺叠加百亿补贴后价格更低，红西凤跌至759元(原价1499元)，青花郎两瓶1642元(单瓶约821元)[20] 价格数据汇总 - 广州市场：飞天茅台2404元 五粮液1012元 国窖1573 1030元 青花郎1016元[3][4] - 深圳市场：五粮液1017元 国窖1573 1079元 青花郎958元 酒鬼酒内参838元[9][10] - 东莞市场：飞天茅台2800元 五粮液1028元 国窖1573 1004元 青花郎965元[13][14] - 总体市场：飞天茅台2602元 五粮液1009元 国窖1573 994元 青花郎971元[23][24]