金融工程研究：核心指数定期调整预测 - 截至2025年10月底，主要市场指数ETF规模显著增长，上证50、科创50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等ETF产品规模分别为1926亿元、1801亿元、12547亿元、1819亿元、1702亿元、1410亿元，整体规模相比2021年底增长4.7倍，显示市场指数化投资趋势明显 [2] - 核心指数成分股调整预测显示，上证50预计调整4只股票，华电新能、上汽集团等预测调入，保利发展、中国中车等预测调出；科创50预计调整2只股票；沪深300预计调整10只股票；中证500预计调整50只股票；中证1000预计调整100只股票；创业板指预计调整8只股票 [3] - 全市场指数调样流动性冲击测算构建了流动性冲击因子，调入冲击最高分组包括东山精密、胜宏科技、中科曙光等；调出冲击最高分组包括唐人神、北元集团、苏能股份等 [3] 新股研究：IPO市场动态与前景 - 2025年前三季度IPO支持政策频发，多层次市场体系覆盖面和包容度提升，IPO发行节奏及募资规模回暖，新股上市表现优异 [1] - 截至2025年9月30日，主板、科创板、创业板、北证分别发行新股26家、8家、29家和15家，合计募资773.02亿元，受华电新能等大项目上市影响，募资规模同比增长61%，新股首日涨幅维持高位，申购账户数量快速回升 [6] - 预计未来一年沪深板块IPO发行有望提速，全年预计发行90~150家，合计募资规模约1360亿元，中性预测下5亿规模A类/B类账户未来一年打新增厚收益率分别约为2.82%/2.20% [7] 百胜中国：运营表现与增长策略 - 2025年第三季度百胜中国收入32.06亿美元，同比增长4%，经营利润4.00亿美元，同比增长8%，经营利润率12.5%，同比提升0.4个百分点 [9] - 同店销售维持正增长，2025年第三季度整体同店销售额同比增长1%，其中肯德基同店增长2%，必胜客同店增长1%；截至2025年第三季度末，公司门店总数达17514家，同比增长10%，第三季度净增536家，肯德基门店数达12640家，创前九个月最快开店记录 [9] - 2025年第三季度公司餐厅利润率17.3%，同比提升0.3个百分点，主要得益于食品及包装物、物业租金等开支减少；肯德基餐厅利润率18.5%，必胜客餐厅利润率13.4%，均有所优化 [10] 传媒行业：游戏板块景气度高企 - 2025年第三季度传媒行业实现营收1352.1亿元，同比增长8.6%，归母净利润104亿元，同比增长43.7%，营收和利润双双快速增长 [13] - 游戏板块景气度突出，2025年第三季度实现营收330亿元，同比增长27.1%，归母净利润58.8亿元，利润率达17.8%，业绩实现强劲增长 [14] - IP与影视板块底部修复，2025年7-9月电影票房127.19亿元，同比增长17.05%，驱动相关上市公司营收高增长；出版板块在低基数下利润实现正增长 [15][16] 南微医学：海外业务与创新驱动 - 2025年前三季度南微医学实现收入23.81亿元，同比增长18.29%，归母净利润5.09亿元，同比增长12.90%；其中第三季度收入8.15亿元，同比增长20.12% [17] - 海外业务保持快速增长，2025年前三季度外销收入约14亿元，同比增长42%，第三季度海外营收4.9亿元，同比增长38%；创新产品如可视化产品、海绵支架等贡献显著增量 [18] - 集采影响逐步稳定，渠道库存处于历史较低水平；CME整合工作稳步推进，泰国工厂预计2025年底投产，初期产能主要供应美国市场 [19] 永兴材料：锂价企稳与业务优化 - 2025年前三季度永兴材料实现营收55.47亿元，同比下降10.98%，归母净利润5.32亿元，同比下降45.25%，业绩下降主要受锂价下跌影响 [21] - 锂价逐步企稳走高，2025年第三季度碳酸锂均价7.3万元/吨，10月1日至11月4日均价升至7.59万元/吨，主要受储能需求旺盛推动，2025年11月中国动力+储能+消费电池排产209GWh，环比增12.4% [22] - 特钢业务通过优化产品结构提升关键市场占有率；公司维持高分红政策，2024年股利支付率超过50%，加上回购总额占当期归母净利润84.23% [23] 我爱我家：业绩增长与业务进展 - 2025年1-3季度我爱我家实现营业收入81.65亿元，同比下降6.81%，归母净利润0.42亿元，同比增长398.75%，利润大幅增长主要源于经纪业务成交量提升及运营成本下降 [24] - 截至2025年第三季度末，公司国内运营门店总量2549家，经纪人总数3.1万余人，2025年实现住房总交易金额1962亿元，同比增加5.2% [26] - 2025年1-3季度经纪业务实现GTV 1566亿元，同比增长5.1%，二手房成交量54626套，同比增长5.6%；资产管理业务在管房源规模33万套，较年初增长8.9% [27] 金融工程：市场风格与资产配置 - 2025年11月量化模型结合日历效应建议超配小盘风格和价值风格；本年以来大小盘轮动量化模型收益27.85%，相对等权基准超额收益2.86% [28] - 2025年10月风格因子中，红利、动量因子正向收益较高，大市值、波动率因子负向收益较高；本年以来波动率、动量因子正向收益较高 [29] - 大类资产配置方面，2025年第四季度逆周期配置模型预测宏观环境为Inflation；行业ETF轮动策略10月建议关注半导体、银行、证券等行业ETF [35] 行业跟踪：煤炭与固收+策略 - 动力煤价格持平，库存增加，黄骅港Q5500平仓价778元/吨，秦皇岛库存575万吨，较前一周增加25.0万吨（4.5%）；炼焦煤国内价格上涨，京唐港主焦煤（河北产）库提价1640元/吨，较前一周上涨50元/吨（3.1%） [33] - 海外煤价上涨，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价76美元/吨，较前一周上涨1美元/吨（2.0%）；澳洲焦煤到岸价212美元/吨，上涨4美元/吨（1.9%） [34] - 固收+产品规模21865.34亿元，产品数量1157只；股债混合策略中，小盘成长风格表现突出，年内收益率达11.47% [34][37]

投资评级与目标 - 投资评级为“谨慎增持” [6] - 目标价格为3.16元 [6] - 当前价格为2.88元，较目标价存在约9.7%的潜在上行空间 [6][7] 核心观点与业绩展望 - 报告认为公司非经营性影响已减弱，提效降费动作将持续，核心城市销售表现将带动业绩增长，利润表现有望持续改善 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为1.49亿元、2.26亿元、2.53亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.06元、0.10元、0.11元 [4][13] - 估值基于2025年50倍市盈率（PE） [13] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为81.65亿元，同比下降6.81%，主要因资产管理业务新产品采用“净额法”确认收入 [13] - 2025年前三季度归母净利润为0.42亿元，同比大幅增长398.75% [13] - 2025年前三季度扣非归母净利润为0.54亿元，同比增长173.96% [13] - 盈利大幅增长主要源于经纪业务成交量提升及运营成本下降 [13] 业务运营数据 - 公司聚焦国内一线及新一线核心城市（如北京、上海、杭州等） [13] - 截至2025年三季度末，国内运营门店总数2549家（直营2086家，加盟501家），拥有经纪人3.1万余人 [13] - 2025年公司实现住房总交易金额（GTV）1962亿元，同比增加5.2% [13] - 2025年前三季度经纪业务GTV为1566亿元，同比增长5.1%；二手房成交量54626套，同比增长5.6% [13] - 2025年前三季度新房业务GTV为259亿元，同比增长9.3%；成交量8150套，同比增长0.4% [13] - 2025年前三季度资产管理业务GTV为137亿元，同比下降3.5%；在管房源规模33万套，较年初增长8.9% [13] 关键财务指标与预测 - 预计营业总收入将从2024年的125.36亿元稳步增长至2027年的142.90亿元 [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的0.8%提升至2027年的2.5% [4] - 销售净利率预计从2024年的0.6%提升至2027年的1.7% [14] - 资产负债率预计从2024年的68.8%逐步下降至2027年的62.8% [14] - 当前市净率（P/B）为0.7倍 [8]

核心观点 - 公司非经营性影响减弱，提效降费持续，核心城市销售表现有望带动业绩增长，利润表现预计持续改善 [1] 财务表现 - 2025年1-3Q营业收入81.65亿元，同比下降6.81%，主要因资产管理新产品采用净额法确认收入 [2] - 2025年1-3Q归母净利润0.42亿元，同比增长398.75% [2] - 2025年1-3Q扣非归母净利润0.54亿元，同比增长173.96% [2] - 利润大幅增长主要源于经纪业务成交量提升及运营成本下降 [2] 业务规模与运营 - 截至2025年三季度末，国内运营门店总量2549家，其中直营2086家，加盟501家 [2] - 经纪人总数超过3.1万人 [2] - 2025年实现住房总交易金额1962亿元，同比增加5.2% [2] - 业务聚焦于北京、上海、杭州、南京、苏州等一线及新一线核心城市 [2] 各业务板块表现 - 经纪业务2025年1-3Q实现GTV 1566亿元，同比增长5.1% [3] - 经纪业务二手房成交量54626套，同比增长5.6% [3] - 资产管理业务2025年1-3Q实现GTV 137亿元，同比下降3.5% [3] - 资产管理业务在管房源规模33万套，较年初增长8.9% [3] - 新房业务2025年1-3Q实现GTV 259亿元，同比增长9.3% [3] - 新房业务成交量8150套，同比增长0.4% [3]

板块整体表现 - 11月6日房地产服务板块整体下跌0.63%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.97%，深证成指上涨1.73% [1] - 板块内个股表现分化，10只成分股中4只上涨，6只下跌 [1][2] - 领跌个股为皇庭国际，跌幅达3.69%，珠江股份跌幅为2.38% [1][2] 个股价格与成交 - 南都物业涨幅最高为0.63%，收盘价12.78元，成交额3764.63万元 [1] - 新大正上涨0.57%，招商积余上涨0.53%，中天服务上涨0.16% [1] - 我爱我家股价持平，成交额最大为1.41亿元，成交量最高为49.20万手 [1][2] - 特发服务股价最高为40.48元，跌幅1.08% [1][2] - 皇庭国际成交量最大为52.10万手，成交额1.23亿元 [2] 板块资金流向 - 房地产服务板块整体主力资金净流出1090.65万元 [2] - 游资资金净流入800.44万元，散户资金净流入290.21万元 [2] - 皇庭国际主力资金净流入683.24万元，净占比5.55%，但散户资金净流出845.09万元 [3] - 世联行主力资金净流入639.07万元，净占比8.13% [3] - 特发服务主力资金净流出规模最大，达1031.57万元，净占比-9.25% [3] - ST明诚主力净流出521.99万元，净占比-17.16%，但散户资金净流入401.29万元 [3]

控股股东股份质押基本情况 - 公司控股股东西藏太和先机投资管理有限公司所持公司部分股份被质押 [1] 控股股东累计质押情况 - 截至公告披露日，控股股东太和先机及其一致行动人、实际控制人谢勇所持质押股份情况已披露 [1] 质押风险与资金偿还能力 - 控股股东太和先机质押融资未用于满足公司生产经营相关需求 [1] - 太和先机及其一致行动人、实际控制人谢勇资信状况良好，具备资金偿还能力和足够履约能力，质押股份未出现平仓风险或被强制过户情形 [1] - 还款资金来源主要为自有资金及自筹资金 [1] 未来一年内到期质押股份情况 - 公司控股股东及其一致行动人未来一年内到期的质押股份累计数量为275,000,000股 [1] - 该数量占其合计所持股份的50.83% [1] - 该数量占公司总股本的11.67% [1] 对公司经营与治理的影响 - 截至公告披露日，控股股东、实际控制人不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形 [2] - 太和先机所持股份质押对公司生产经营、公司治理等未产生重大影响 [2] - 公司控股股东及实际控制人不存在需要履行的业绩补偿义务 [2]

公司股份质押事件 - 公司控股股东西藏太和先机投资管理有限公司所持部分股份被质押 [2] - 本次质押股份数量为15,000,000股 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 政策端有望进一步发力，二十届四中全会提及推动房地产高质量发展，中央层面高频提及建设好房子和高品质住房 [4] - 在政策导向和供需结构变化的契机下，高品质住宅或将迎来发展浪潮 [4] - 房地产是中国家庭重要的资产配置和投资方向，稳住房价对畅通经济内循环有重要意义 [4] 板块行情 - 本周（25/10/25-25/10/31）房地产（申万）指数下跌0.7%，表现弱于上证指数（+0.1%）、深证成指（+0.7%）和创业板指（+0.5%）[4][7] - 个股方面，周度涨幅前五分别为：京投发展(+28.2%)、ST中迪(+27.6%)、和展能源(+12.5%)、西藏城投(+11.3%)、海南机场(+10.5%) [4][7] - 个股方面，周度跌幅后五分别为：沙河股份(-13.4%)、合肥城建(-13.0%)、ST广物(-10.1%)、深振业A(-9.7%)、*ST荣控(-8.7%) [4][7] 数据跟踪：新房成交 - 本周（10.25-10.31）42个重点城市新房合计成交243万平米，环比上升4.8%，但同比下降41.1% [4][13] - 分能级看，一线城市（4城）成交55.3万平米，环比下降4.1%；二线城市（15城）成交151.0万平米，环比上升11.4%；三四线城市（23城）成交36.5万平米，环比下降4.8% [13] - 10月全月（10.1-10.31）42城新房合计成交843万平米，环比上升1.4%，但同比下降34.6% [4][18] - 年初至今（1-10月）42城新房累计成交面积同比下降10.3% [4][18] - 10月全月分能级表现：一线城市成交198万平米，环比下降10.7%，同比下降38.2%；二线城市成交501万平米，环比上升4.8%，同比下降31.3%；三四线城市成交145万平米，环比上升9.5%，同比下降39.6% [18] 数据跟踪：二手房成交 - 本周（10.25-10.31）21个重点城市二手房合计成交205万平米，环比下降3.3%，同比下降23.6% [4][30] - 分能级看，一线城市（3城）成交91.9万平米，环比上升6.8%；二线城市（9城）成交98.8万平米，环比下降12.0%；三四线城市（9城）成交14.6万平米，环比上升5.3% [30] - 10月全月（10.1-10.31）21城二手房合计成交732万平米，环比下降14.0%，同比下降21.2% [4][33] - 年初至今（1-10月）21城二手房累计成交面积同比上升11.4% [4][33] - 10月全月分能级表现：一线城市成交300万平米，环比下降16.4%，同比下降26.3%；二线城市成交380万平米，环比下降13.0%，同比下降16.8%；三四线城市成交51万平米，环比下降6.4%，同比下降20.4% [33] 行业新闻与政策 - 宏观层面：住建部推进现房销售制，以防范交付风险；商务部等五部门支持符合条件的商业地产项目发行REITs，为城市商业提质提供融资支持 [4][45] - 因城施策：广州发布好房子建设指引，强制要求绿色建材使用比例不低于20%；重庆创新存量用地盘活方式，全面推行集体经营性建设用地入市 [4][45] - 公积金政策：海南将住房公积金贷款月还款额与家庭月收入比上限由55%提高至60%；湖北统一首二套房公贷额度，高品质住宅贷款额上浮不低于20%，保障房首付降至15% [4][45] - 土地市场：广州番禺区宅地由越秀地产以11.94亿元总价竞得，溢价率8.2%；福州公开出让14宗地，总起拍价46.85亿元 [46][47] 公司公告与业绩 - 2025年第三季度归母净利润表现：滨江集团5.4亿元（同比+16.0%）、陆家嘴2.5亿元（同比+45.2%）、浦东金桥1.6亿元（同比+159.3%）、张江高科2.5亿元（同比+1.1%）[4][48] - 2025年第三季度归母净利润为负或大幅下滑：万科A -160.7亿元（同比-98.6%）、华发股份0.7亿元（同比-199.4%）、首开股份-12.7亿元、华侨城A -15.0亿元（同比-15.8%）[4][48] - 融资动态：深铁集团拟向万科A提供不超过220亿元借款额度 [4][48] - 销售数据：陆家嘴1-9月住宅类物业合同销售金额82.73亿元，同比增加144%；华发股份1-9月实现销售金额633.1亿元，较去年同期减少2.8% [49] 投资分析意见与建议关注标的 - 建议关注核心城市布局重、拿地能力强且产品力强的房企：滨江集团、华润置地、建发股份、建发国际集团、绿城中国 [4] - 建议关注地产转型标的：衢州发展 [4] - 建议关注二手房中介：贝壳、我爱我家 [4] - 建议关注物业管理企业：绿城服务、招商积余、华润万象生活 [4]

公司股权动态 - 控股股东西藏太和先机投资管理有限公司质押公司股份1500万股 [1] - 控股股东累计质押公司股份2.75亿股，占其持有公司股份比例的66.91% [1] 公司财务与业务概况 - 公司当前总市值为68亿元 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入91.95%来源于城市居住综合服务业 [1] - 2025年1至6月份，公司营业收入8.05%来源于商业租赁服务及其他业务 [1]

板块整体表现 - 11月5日房地产服务板块整体上涨0.2%，表现优于上证指数（上涨0.23%）和深证成指（上涨0.37%）[1] - 板块内个股涨多跌少，10只成分股中有7只上涨，2只持平，1只下跌[1][2] - 板块主力资金净流出7559.96万元，游资资金净流出474.8万元，但散户资金净流入8034.76万元，显示散户资金呈净流入状态[2] 领涨个股表现 - 世联行领涨板块，收盘价2.42元，单日涨幅达2.11%，成交量为49.95万手，成交额为1.20亿元[1] - 皇庭国际涨幅为1.67%，收盘价2.44元，成交额达9825.63万元[1] - 宁波富达上涨1.28%，收盘价5.56元，成交额为9374.93万元[1] - 中天服务上涨1.11%，收盘价6.39元，成交额为4995.92万元[1] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金流出态势，但个股资金流向分化明显[2][3] - 中天服务获得主力资金净流入254.11万元，主力净占比为5.09%，是板块内唯一主力资金净流入的个股[3] - ST明诚主力资金净流入75.22万元，主力净占比为2.40%[3] - 皇庭国际主力资金净流出规模最大，达1135.79万元，主力净占比为-11.56%[3] - 世联行尽管股价领涨，但主力资金净流出657.40万元，主力净占比为-5.47%[3] 成交活跃度 - 我爱我家成交最为活跃，成交量达65.21万手，成交额1.88亿元，但股价持平[1][2] - 珠江股份虽然股价下跌3.44%，但成交额达2.29亿元，显示较高市场关注度[2] - 特发服务股价40.92元，为板块内最高价个股，成交额1.14亿元[1][3]

控股股东股份质押 - 控股股东西藏太和先机投资管理有限公司于11月4日质押1500万股股份 [1] - 本次质押股份占控股股东所持股份比例为3.65% [1] - 本次质押股份占公司总股本比例为0.64% [1] - 质权人为上海新禹联投资有限公司，质押用途为融资 [1] 累计质押情况 - 截至公告披露日，控股股东及其一致行动人、实际控制人谢勇累计质押股份2.75亿股 [1] - 累计质押股份占其合计所持股份的比例为50.83% [1] - 累计质押股份占公司总股本的比例为11.67% [1] 公司评估 - 公告称控股股东资信状况良好 [1] - 股份质押未对公司产生重大影响 [1]