市场扩张和并购 - 2025年6月26日董事会同意子公司受让上海超阳部分股权[2] - 拟810万元受让7.9545%股权，1158万元受让11.3636%股权，用自有资金[2] - 近日子公司完成支付，8月21日上海超阳完成股权变更登记[3] - 变更后公司间接持股比例由11.3636%增至30.6818%[3] - 交易完成后上海超阳成公司施加重大影响的参股公司[3]

公司业务发展 - 公司麻醉业务持续进阶 创新研发驱动成长 [2] - 增持超阳加速研发 新型口服CRBN分子胶进击BIC [2] 投资评级 - 开源证券8月21日给予苑东生物买入评级 最新价64.17元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标股价62元，总市值109.45亿元 [1][4] 核心财务表现 - 2025H1收入6.54亿元（同比-2.25%），归母净利润1.37亿元（同比-6.77%），扣非净利润1.04亿元（同比-8.68%） [4] - 2025Q2收入3.49亿元（环比+14.12%），归母净利润0.76亿元（同比+6.29%，环比+25.40%），扣非净利润0.57亿元（环比+23.40%） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.71/3.19/3.79亿元，对应EPS 1.53/1.80/2.15元，PE 40.8/34.7/29.2倍 [4][8] 业务进展 - 麻醉镇痛领域：盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液已贡献业绩增量，奥沙西泮2025Q2获批；氨酚羟考酮与吗啡纳曲酮预计2026H1前获批 [5] - 创新研发管线：YLSH003（TF）IND获受理，EP-0186（PARP1）获FDA和CDE临床许可 [5] - 国际化：盐酸尼卡地平注射液常态化发货，单剂量纳洛酮鼻喷剂ANDA申报通过FDA生产线核查 [5] 增持与创新平台 - 增持超阳生物至30.6818%股权，HP-001（CRBN分子胶）2025年内读出1a数据，2026H1公布1b数据；HP-002（BTK-PROTAC）计划2025Q4申报中国IND [6] - 超阳HP-001临床前数据显示对IKZF1/3靶点具有BIC潜力，HP-002对BTK突变体抗增殖活性显著 [6] 财务预测 - 2025E营收15.32亿元（同比+13.5%），毛利率74.9%，净利率17.7%；2027E营收21.09亿元（CAGR+18.5%） [8][11] - 经营性现金流2025E达4.17亿元，ROE提升至9.4%-11.2%（2025E-2027E） [11] - 资产负债率维持在21.5%-26.3%，流动比率2.4-3.1 [11] 股价与估值 - 近3个月换手率167.1%，当前股价对应2025E PEG 2.98 [1][8] - 一年股价波动区间28.85-68.52元，较沪深300指数超额收益显著 [1][3]

公司评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 核心观点 - 受集采落地影响业绩短期承压：2025年上半年营业收入6.54亿元（-2.3%），归母净利润1.37亿元（-6.8%），毛利率75.81%（-1.9pcts），净利率20.87%（-1.0pcts）；单Q2归母净利润0.76亿元（+7.0%），净利率21.78%（+1.6pcts）[1][4] - 剔除股权激励费用后归母净利润增长0.28%，销售费用率31.64%（-3.7pcts），研发费用率19.79%（+3.5pcts）[1] - 自主研发管线进展显著：小分子新药EP-0108、EP-0146、EP-0186获临床许可，生物新药EP-9001A完成1b期临床，ADC新药YLSH003完成IND申报，改良新药氨酚羟考酮缓释片已报产[2] - 战略投资加速创新转型：持股上海超阳药业比例提升至30.68%，其核心管线HP-001（新型分子胶降解剂）正在开展1期临床[2] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：15.01亿元（+11.2%）、17.95亿元（+19.6%）、22.02亿元（+22.7%）[3] - 2025-2027年归母净利润预测：2.82亿元（+18.2%）、3.45亿元（+22.5%）、4.31亿元（+24.8%）[3] - 2025年核心财务指标：毛利率74.2%，营业利润率19.9%，ROE 9.8%，EPS 1.60元，P/E 38.9倍[3][9] 估值与市场表现 - 当前股价62元，近一年股价表现跑赢沪深300指数[4][6] - 2025年P/B 3.58倍，P/S 7.3倍，预计2027年P/E降至25.4倍[3][9]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占总体研发投入33.83% [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] - HP-001正在进行一期临床试验 ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产 [1] 菲菱科思调研要点 - 前五大客户销售金额占营业收入96.77% 主要客户包括新华三 S客户 锐捷网络 [2] - 数据中心交换机销售数量同比增长67% 启动多个新产品开发 加快布局服务器相关业务 [2] - 研发投入7188.83万元占营业收入9.96% 完成多个产品迭代升级 海外市场销售收入1518.31万元 [2] - 浙江海宁生产基地营业收入1.71亿元 净利润286.31万元 已完成关键领域部分产品的国产化替代方案 [2] 行业动态 - 苑东生物通过强化创新驱动 深化仿创转型 全价值链提升运营效率应对集采政策影响 [1] - 菲菱科思扩展国产方案交换机 服务器类业务 具备技术开发 品质管控 工艺改进及智能制造平台柔性化生产管控经验 [2]

苑东生物调研纪要 - 2025年上半年营业收入6.54亿元，同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元，同比减少6.77%，剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元，占营业收入比例20.25% [1] - 新药研发投入4482.59万元，占总体研发投入比例33.83% [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂，多个产品完成注册或提交注册 [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元，同比增长3.17%，增速放缓 [1] - HP-001正在进行一期临床试验，安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产并处于审评中 [1] 凯丰投资机构概况 - 宏观对冲基金管理公司，投资范围包括大宗商品、债券、权益类资产及其衍生品 [2] - 中国基金业协会和期货业协会会员，具有私募基金管理人资格 [2] - 多只阳光化基金产品业绩与规模居国内同类产品前列 [2] - 投研团队50余人，专注宏观和产业基本面研究 [2] - 产业研究覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2] - 通过产业链调研和量化手段辅助交易决策 [2] - 为实体企业提供产业咨询、合作套保、产业基金等综合解决方案 [2]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后归母净利润同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入比例20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占总体研发投入比例33.83% [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] - 创新药HP-001进行一期临床试验 ADC创新药YLSH003完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产 [1] 山金国际调研要点 - 2023年上半年矿产金产量低于去年同期 公司采取补产量措施 贸易公司亏损因合并境外公司主体导致 [2] - 黑河洛克东安金矿为高品位金矿 云南两个探矿权将与华盛金矿整合开发 青海大柴旦细晶沟采矿权正在办理 [2] - 2025年上半年克金销售成本有所增加但整体增幅不大 Osino项目预计2027年上半年投产 年均黄金产量5吨 [2] - 未来2-3年黄金产量增长主要来自Osino项目投产及外延并购 2024年度主产黄金矿山对公司净利润贡献率95.87% [2] 机构背景信息 - 世诚投资成立于2007年 实缴注册资本3000万元 具备"3+3"投顾资格 为基金业协会备案的首批私募证券基金管理人 [3] - 公司专注权益投资 坚持高质量成长理念 产品兼顾收益和风险 与多家大型金融机构开展长期资管业务合作 [3]

公司财务表现 - 2025年上半年实现营业收入6.54亿元 同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元 同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元 占营业收入比例达20.25% [1] 研发进展 - 新药研发投入金额4482.59万元 占总体研发投入比例33.83% [1] - HP-001正在进行一期临床试验 整体安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产并处于审评阶段 [1] 业务板块表现 - 原料药及CDMO板块实现营业收入0.87亿元 同比增长3.17% 增速有所放缓 [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂 多个产品完成注册或提交注册 [1] 战略措施 - 通过强化创新驱动 深化仿创转型 全价值链提升运营效率等举措应对集采政策影响 [1]

苑东生物调研要点 - 2025年上半年营业收入6.54亿元同比减少2.25% 归母净利润1.37亿元同比减少6.77% 剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 研发投入1.33亿元占营业收入20.25% 其中新药研发投入4482.59万元占比33.83% [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元同比增长3.17% [1] - HP-001处于一期临床试验阶段 ADC创新药YLSH003完成临床前研究及IND申报 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊已申报生产 [1] 银禧科技调研要点 - 业务覆盖改性塑料和智能照明 上半年改性塑料业务增长显著且毛利率水平较好 [2] - 无人机订单持续增长 PPO业务通过下游客户认证 产能逐步增长但水平较低 [2] - DJ手持pocket系列相机使用公司产品 3D打印业务出口大于国内 曾为长征五号火箭提供轻量化材料 [2] - 公司无实际控制人 管理层稳定 决策侧重高附加值产品 新兴业务贡献较大 [2] 泓澄投资机构背景 - 由张弢和同行于2015年4月共同创立 创始人工作经验与知识结构互补 [3] - 长期愿景是通过合伙人文化构建资金管理平台 为投资人创造稳定收益 [3] - 公司文化强调开放、平等、共享、包容 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.54亿元，同比减少2.25% [1] - 归母净利润1.37亿元，同比减少6.77%，剔除股权激励费用影响后同比增长0.28% [1] - 原料药及CDMO板块营业收入0.87亿元，同比增长3.17%，增速有所放缓 [1] 研发投入 - 研发投入总额约1.33亿元，占营业收入比例达20.25% [1] - 新药研发投入金额4,482.59万元，占总体研发投入比例33.83% [1] - HP-001处于一期临床试验阶段，整体安全性良好 [1] - ADC创新药YLSH003已完成临床前研究及IND申报 [1] 产品管线进展 - 氨酚羟考酮缓释片和硫酸吗啡盐酸纳曲酮缓释胶囊均已申报生产，目前正在审评中 [1] - 国际化业务涵盖原料药和制剂，多个产品完成注册或提交注册 [1] 战略举措 - 通过强化创新驱动、深化仿创转型应对集采政策影响 [1] - 通过全价值链提升运营效率 [1]