行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果具有风向标意义 风电机制电价319元/兆瓦时较2024年现货均价溢价20% 光伏机制电价225元/兆瓦时溢价33% [3] - 电价机制倒逼非技术性成本下降 新能源行业从"受保护"转向"自主竞争" 运营管理能力成为差异化关键 [4][30] - 绿电就近消纳新规采用单一制容量电价 保障电网利益的同时促进用户降本 高负荷率企业最高可节省电费0.043元/kWh [6][35][37] - RWA在分布式光伏领域加速落地 晶科科技和协鑫能科各投资3000万和1000万美元参投3亿美元基金 推动资产链上化和价值重估 [10][44] - 绿色甲醇需求放量在即 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目规划年产60万吨绿色甲醇 产业进入业绩释放期 [13][49] 电力领域 - 山东机制电价竞价结果出炉 风电机制电量59.67亿千瓦时 光伏仅12.48亿千瓦时 政策倾向"有需求"电源 [3][17][19] - 风电机制电价319元/兆瓦时 光伏225元/兆瓦时 分别较2024年现货均价溢价20%和33% [3][24] - 光伏全生命周期上网电价约0.2元/千瓦时 倒逼项目投资降至1950元/千瓦 投资热情下降成趋势 [29] - 推荐水电及港股低估值绿电 包括国投电力、长江电力、龙源电力(H)等 [5][33] 电网领域 - 绿电就近消纳新规明确电价机制 负荷率高于全省平均值可少缴输配电费 [6][35] - 系统运行费用按下网电量缴纳 自用电部分无需缴费 30%自用电比例下最高省0.026元/kWh [7][37] - 政策利好风电和储能发展 风电成为绿电直连主要方式 储能可降低接网容量 [8][42] - 建议关注银星能源、龙净环保等绿电直连运营商 及金风科技(H)等风电设备企业 [8][43] 光伏领域 - RWA加速分布式光伏资产价值重估 晶科科技和协鑫能科参投3亿美元区块链基金 [10][44] - 朗新集团充电桩RWA融资1亿元 林洋能源与蚂蚁数科合作将光伏电站等资产上链 [11][47] - 资产代币化需电力物联网技术支持 林洋能源合作开发无人化智慧场站和虚拟电厂平台 [12][48] - 建议关注晶科科技、协鑫能科等资产运营商 及林洋能源等智能电力设备企业 [11][12] 绿色甲醇领域 - 金风科技189.2亿元风电制氢氨醇项目 规划3GW风电配套60万吨/年绿色甲醇 [13][49] - 绿醇单吨利润约1500-2000元/吨 售价约820美元/吨 [56] - 下游签约活跃 马士基、中远海运等船东锁定燃料供应 [50] - 全球替代燃料船舶订单占比52.4% 其中甲醇动力船340艘占10.4% [52] - 推荐嘉泽新能、金风科技等供应商 关注太原重工等生物质气化设备企业 [13][56]

行业增长目标 - 2025-2026年传统电力装备年均营收增速保持6%左右 新能源装备营收稳中有升 [1] - 电力装备领域国家先进制造业集群年均营收增速7%左右 龙头企业年均营收增速10%左右 [1] - 2023-2024年电力装备行业主营业务收入年均增速目标为9%以上 工业增加值年均增速9%左右 [2] 供给侧发展举措 - 统筹实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程 突破一批标志性装备 [1] - 通过专项在新能源 智能电网装备等领域支持关键核心产品创新项目 保障装备供给能力 [5] - 发电装备产量保持在合理区间 供给得到有效保障 新能源装备出口量实现增长 [1] 需求侧市场拓展 - 依托重大工程项目 新能源基地建设 煤电"三改联动"等扩大国内有效需求 [1] - 加快"沙戈荒"新能源基地 风光水一体化基地和特高压电力外送通道等项目建设 [5] - 深化与新兴市场国家在风电 光伏 储能等领域全产业链合作 拓展海外市场 [5] 行业现状与挑战 - 截至2024年6月底风电光伏装机达16.7亿千瓦 超过火电装机规模 [3] - 2024年上半年风电平均利用率降至93.2% 光伏发电利用率降至94% 低于2023年同期的96.7%和98.2% [3] - 2023年新能源装机量增长34% 但发电量仅增长27% 存在结构性适配缺口和消纳问题 [3] 市场竞争与价格趋势 - 风电整机企业签署自律公约 2024年1-7月陆上风电机组中标均价1552元/千瓦 较2023年全年提升超9% [5] - 明阳智能上半年营收同比增长超45% 金风科技同比增长41% [5] - 光伏 风电行业曾出现产能大规模无序扩张 导致供需失衡和系统性亏损 [4] 政策导向与产业调整 - 新一轮方案更注重精准发力和系统统筹 核心考量为"需求驱动 以质取胜 结构优化 安全可控" [4] - 规范光伏产业竞争秩序 要求遏制低价无序竞争 健全价格监测和产品定价机制 [4] - 发挥首台（套）政策体系作用 加快创新产品推广应用 优化行业发展环境 [1]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为优于大市 [2][3] 核心观点 - 全国首个机制电价竞价结果在山东省出炉 风电竞价结果较好 风电机制电价远高于竞价下限并接近上限 结合最新成本情况 预期风电项目投资收益率较优 [3][7] - 光伏机制电价为0.225元/千瓦时 入选电量12.48亿千瓦时 机制电量比例为80% 风电机制电价为0.319元/千瓦时 入选电量59.67亿千瓦时 机制电量比例为70% [3][5] - 光伏入选项目数量为1175个 项目规模合计1.27GW 其中集中式光伏规模1.22GW 分布式光伏规模为46MW 风电入选项目数量为25个 项目规模合计3.59GW 涉及集中式陆上风电 分散式陆上风电 近海风电三类 [5] - 与标杆电价0.3949元/度相比 光伏 风电增量项目机制电价分别下降43% 19% [6] - 预计"十五五"期间国内新能源开发整体规模保持稳定 集中式开发规模较"十四五"期间更侧重于风电 利好风电产业链相关企业 [4][11] 竞价结果数据 - 光伏竞价上下限为0.123~0.35元/千瓦时 机制电价为0.225元/千瓦时 机制电量比例为70% 入围规模1.27GW 入选电量12.48亿千瓦时 [8] - 风电竞价上下限为0.094~0.35元/千瓦时 机制电价为0.319元/千瓦时 机制电量比例为80% 入围规模3.59GW 入选电量59.67亿千瓦时 [8] 投资建议 - 建议关注金风科技 三一重能 运达股份及时代新材 [4][11] - 金风科技市值529亿元人民币 2024年归母净利润18.6亿元人民币 2025年预测27.0亿元人民币 2026年预测36.7亿元人民币 [13] - 三一重能市值344亿元人民币 2024年归母净利润18.1亿元人民币 2025年预测21.3亿元人民币 2026年预测26.8亿元人民币 [13] - 运达股份市值140亿元人民币 2024年归母净利润4.6亿元人民币 2025年预测6.8亿元人民币 2026年预测9.9亿元人民币 [13] - 时代新材市值140亿元人民币 2024年归母净利润4.4亿元人民币 2025年预测6.5亿元人民币 2026年预测8.4亿元人民币 [13]

中国风电市场总体表现 - 2025年上半年中国风电市场新签风机订单规模达到80GW 其中陆上风机新签订单量约73GW 同比增长6% 海上风电新签订单量约6GW 创2023年以来最佳半年表现[1] - 新疆 河北和内蒙古共计贡献超过40%的陆上风机新签订单[1] - 风电整机商海外订单量达到7.7GW 覆盖20个国家 同比增长51% 印度市场需求强劲 连续三个季度获签超过2GW风机订单[1] 整机商竞争格局 - 金风科技位居新签订单量榜首 市场份额约18.2% 远景能源16.6% 明阳智能16.2% 运达股份16%紧随其后[1] - 排名前四整机商订单量均超过10GW 合计市场占有率同比提升5个百分点[1] - 东方电气海上风机订单量首次排名第一 其DEW-D16000-262机型收获1.5GW新签订单 中国中车以1GW海上订单紧随其后 三一重能收获首个海上风机订单[1] 订单执行与项目进展 - 2024年签订的166GW陆上风机订单中 超半数已转化为已开工项目[2] - 2022-2023年签订的在手订单仍在执行 为2025年陆上风电装机增长提供有力支撑[2] - 海上风电受用海冲突和风机大型化趋势影响 项目建设进度仍显滞后[2] 风机技术趋势 - 10MW以上陆上风机订单同比下降14% 而7MW至10MW中低速机型份额显著提升[2] - 低风速机型需求增长反映优质风资源场址稀缺背景[2] - 陆上风电机组大型化趋势放缓 推动陆上风机价格连续三个季度回升 2025年第二季度价格较2024年最低点回升4%[2] - 海上风电16MW以上机组订单同比增加60%[2] 市场供需与价格动态 - 海上风电持续疲软的市场需求加剧整机商竞争 严苛场址条件增加开发企业降本压力[2] - 2025年第一季度海上风机价格创历史新低[2] - 强劲的国内陆上风电需求增长 陆上风电机组价格回升以及海外订单顺利执行 将推动2025年中国风电整机商营收水平达到历史新高 盈利水平进一步修复[2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价格区间28 86-38 48元[1][8] 核心观点 - Q2业绩大幅改善 营收64 07亿元同比+80 35% 归母净利润4 01亿元同比+139 20%[7] - 海外市场表现亮眼 上半年国际营收2 33亿元 新增海外订单超2GW同比大幅增长 在手订单价值超100亿元[7] - 盈利能力环比提升 Q2毛利率11 95%环比+5 45个百分点 净利率6 26%环比+15 01个百分点[7] - 在手订单创历史新高 超过28GW 中标订单价格回升显著 海风项目实现突破[7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收250/280/320亿元 归母净利润16 93/23 60/28 08亿元[5][7] - 对应每股收益1 38/1 92/2 29元 PE倍数21 11/15 15/12 73倍[5][7] - 2025H1营收85 94亿元同比+62 75% 但归母净利润2 10亿元同比-51 54%[7] - 费用结构优化 上半年费用率11 11%同比-4 22个百分点[7] 业务表现 - 风机业务营收64 07亿元同比+30 32% 但毛利率4 65%同比-10 48个百分点[7] - 海外订单增长强劲 毛利率20 21%显著高于国内业务[7] - 实现海上风机订单突破 斩获粤电石碑山200MW和河北建投祥云岛250MW项目[7] 市场表现 - 当前股价29 15元 总市值35749 68百万 流通市值7207 22百万[1] - 近1月涨幅4 71% 近3月涨幅25 11% 近12月涨幅27 29%[3] - 股价表现弱于风电设备行业指数 行业近12月涨幅64 49%[3]

公司技术突破 - 三一重能SI-193625构网型双馈风电机组通过中国电力科学研究院的构网型特性测试 [1] - 公司获得国内首张针对双馈风机的硬件在环测试报告 [1] - 公司成为国内首家双馈构网型技术获得权威机构认证的风电整机企业 [1] 行业技术进展 - 国内首次实现双馈风机构网型技术的权威认证 [1] - 硬件在环测试报告标志着行业在构网型风电技术领域取得突破 [1]

股价表现 - 9月1日三一重能股价上涨5.41%至29.98元/股 成交额8478.73万元 换手率1.23% 总市值367.68亿元 [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为风电机组研发制造与销售（收入占比76.32%）及风电场设计建设运营（19.48%） 其他业务包括风力发电（1.64%）和风电服务（1.50%） [1] - 公司成立于2008年4月17日 于2022年6月22日上市 注册地址为北京市昌平区三一产业园 [1] 机构持仓动态 - 易方达上证科创板50ETF（588080）二季度增持29.12万股 现持有1015.48万股 占流通股比例4.33% [2] - 该基金当日浮盈约1563.84万元 最新规模626.83亿元 今年以来收益率35.98% 近一年收益率97.59% [2] 基金经理信息 - 基金经理林伟斌任职12年183天 管理规模1065亿元 最佳任职回报69.76% 最差回报-21.41% [2] - 基金经理成曦任职9年120天 管理规模1953.12亿元 最佳任职回报120.62% 最差回报-67.9% [2]

股价与交易表现 - 8月29日股价下跌2.34% 成交额1.83亿元[1] - 融资净买入-739.86万元 融资买入1118.58万元 融资偿还1858.44万元[1] - 融资余额9649.42万元 占流通市值1.45% 超过近一年60%分位水平[1] 融券交易情况 - 融券卖出9535股 金额27.12万元 融券偿还1400股[1] - 融券余量13.17万股 余额374.68万元 超过近一年90%分位水平[1] - 融资融券余额合计1.00亿元[1] 股东结构变化 - 股东户数1.08万户 较上期增加4.49%[2] - 人均流通股21773股 较上期增加19.22%[2] - 华夏上证科创板50ETF减持31.99万股至1348.75万股[3] 机构持仓变动 - 易方达上证科创板50ETF增持29.12万股至1015.48万股[3] - 景顺长城新能源产业减持55.85万股至851.59万股[3] - 景顺长城两只基金退出十大流通股东[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入85.94亿元 同比增长62.75%[2] - 归母净利润2.10亿元 同比减少51.54%[2] - A股上市后累计派现19.49亿元[3] 公司基本情况 - 主营业务为风电机组研发制造销售 占比76.32%[1] - 电站产品销售占比19.48% 风力发电占比1.64%[1] - 2022年6月22日上市 位于北京昌平区三一产业园[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心财务表现 - 2025H1营业收入85.9亿元，同比增长62.8% [2][4] - 2025H1归母净利润2.1亿元，同比下降51.5% [2][4] - 2025Q2收入64.1亿元，同比增长80.3% [2][4] - 2025Q2归母净利润4.0亿元，同比增长139.2% [2][4] - 2025H1毛利率10.6%，同比下降 [9] - 期间费用率11.1%，同比下降4.2个百分点 [9] - 预计2025年归母净利润18.4亿元，对应PE约18.7倍 [9] 业务分项表现 - 风机业务：2025H1出货4.72GW，同比增长44%；收入约64亿元，同比增长30% [9] - 海外销售：2025H1收入约2.3亿元（去年同期为0），毛利率超20% [9] - 风力发电：2025H1收入0.8亿元，同比下降36%；毛利率67.85%，同比下降1.4个百分点 [9] - 风电服务：2025H1收入1.8亿元，同比增长26%；毛利率3.81%，同比提升11.8个百分点 [9] - 电站产品销售：2025H1新增并网约0.46GW，在建容量约2.9GW；收入约18.3亿元，毛利率28.77% [9] 订单与市场拓展 - 2025年海外新增订单已超2GW，同比大幅增长 [9] - 海外在手订单价值超100亿元 [9] - 截至2025年6月底，风机在手订单超过28GW，创历史新高 [9] 未来展望 - 风机中标价格已企稳，Q3有望随涨价订单交付实现毛利率修复 [9] - 海外新签订单加速放量，有望打开中长期业绩成长空间 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.4亿元、26.9亿元、31.2亿元 [15] - 对应2025-2027年EPS分别为1.50元、2.19元、2.55元 [15]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][22] 核心观点 - 风机销量稳步增长 海外订单持续取得突破[1] - 下调2025-2026年盈利预测至21.3/26.8亿元 新增2027年盈利预测35.0亿元[22] - 当前股价对应PE为17.1/13.6/10.4倍[22] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入85.9亿元 同比+63%[1][8] - 2025年上半年归母净利润2.1亿元 同比-52%[1][8] - 2025年上半年扣非归母净利润1.0亿元 同比-74%[1][8] - 2025年上半年综合毛利率10.6% 同比-5.4个百分点[1][8] - 2025年上半年净利率10.3% 同比+2.1个百分点[1][8] - 2025年第二季度营业收入64.1亿元 同比+80% 环比+193%[1][8] - 2025年第二季度归母净利润4.0亿元 同比+139% 环比扭亏为盈[1][8] - 2025年第二季度扣非归母净利润3.2亿元 同比+111% 环比扭亏为盈[1][8] - 2025年第二季度综合毛利率11.9% 同比-2.3个百分点 环比+5.5个百分点[1][8] - 2025年第二季度净利率6.3% 同比+1.5个百分点 环比+15.0个百分点[1][8] - 2025年上半年销售/管理/研发费用率分别为3.4%/3.5%/4.3% 同比-1.7/-1.4/-2.8个百分点[8] - 第二季度末归母所有者权益与带息债务比值3.87 高于去年同期2.29[8] - 2025年上半年投资收益1.29亿元 同比-71%[9] - 2025年上半年计提资产及信用减值损失0.25亿元 去年同期为-0.02亿元[9] 业务分部表现 - 风机销售收入64.1亿元 同比+30% 毛利率4.6% 同比-10.5个百分点[2][19] - 电站产品收入18.3亿元 毛利率28.8%[2][19] - 发电业务收入0.83亿元 同比-36% 毛利率67.8% 同比-1.4个百分点[2][19] - 风电服务收入1.83亿元 同比+26% 毛利率3.8% 同比+11.8个百分点[2][19] - 风机对外销量4.72GW 同比+44%[2][19] - 风机销售均价1358元/KW 同比-132元/KW[2][19] 订单与项目储备 - 上半年新增海外订单1GW[2][21] - 新增国内海风订单450MW[2][21] - 第二季度末国内外在手订单超过28GW[2][21] - 中报发布日海外新增订单已超过2GW[21] - 海外在手订单金额超过100亿元[21] - 订单分布涵盖亚太 拉美和欧洲地区[21] 电站业务进展 - 上半年新增并网风场规模460MW[2][21] - 第二季度末在建风场容量约2.9GW[2][21] - 各省陆续落地"136号文"实施细则 风电场项目投资回报及收益模式确定性提高[2][21] - 下半年风电场转让节奏有望加快[2][21] 财务预测 - 2025年预计营业收入272.22亿元 同比+53.0%[4][23] - 2026年预计营业收入278.07亿元 同比+2.2%[4][23] - 2027年预计营业收入367.87亿元 同比+32.3%[4][23] - 2025年预计净利润21.31亿元 同比+17.6%[4][23] - 2026年预计净利润26.79亿元 同比+25.7%[4][23] - 2027年预计净利润34.98亿元 同比+30.6%[4][23] - 2025年预计每股收益1.74元[4][23] - 2026年预计每股收益2.18元[4][23] - 2027年预计每股收益2.85元[4][23] - 2025年预计EBIT Margin 4.7%[4][23] - 2026年预计EBIT Margin 8.6%[4][23] - 2027年预计EBIT Margin 10.5%[4][23] - 2025年预计ROE 14.1%[4][23] - 2026年预计ROE 15.6%[4][23] - 2027年预计ROE 17.6%[4][23]