行业投资评级 - 医药生物行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望持续回暖[1] - 2025年第三季度医药生物行业整体业绩呈现回暖态势，单三季度收入同比增长0.78%至5985.4亿元，归母净利润同比增长7.67%至405.1亿元[1] - 公募基金医药持仓占比环比回落，板块配置价值凸显[3] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度医药生物板块实现总收入18257.4亿元，同比下滑1.97%，实现归母净利润1396.6亿元，同比下滑1.59%[1] - 销售毛利润为5734.5亿元，同比下滑6.1%，整体毛利率为31.4%，同比下降1.4个百分点[1] - 单三季度业绩改善明显，收入恢复正增长，净利润增速显著高于收入增速[1] 细分板块业绩分析 - **化学制剂板块**：25Q3收入同比下滑0.82%，但归母净利润同比增长5.05%，主要得益于创新药公司产品销售放量及BD交易首付款[2] - **医疗器械板块**：医疗设备子板块25Q3收入同比增长10.65%，国内招标回暖趋势有望延续至25Q4；医疗耗材子板块收入同比下滑0.50%，受集采等政策影响需求承压[2] - **医疗服务板块**：CXO子板块表现强势，25Q3收入同比增长10.93%，归母净利润同比大幅增长47.90%；医院子板块收入同比下滑1.19%，归母净利润同比下滑18.51%[2] 公募基金持仓分析 - 2025Q3股票型公募基金重仓医药市值占比为11.93%，环比下降0.32个百分点；剔除医药基金后的占比为5.91%，环比下降0.53个百分点[3] - 重仓持股市值排名上升较快的公司包括荣昌生物（上升18名）、百济神州（H）（上升13名）[3] - 持股基金数排名上升较快的公司包括中国生物制药（H）（上升83名）、英科医疗（上升79名）[3] 投资建议 - 看好创新药产业链，包括BD出海加速的创新药公司（如百济神州-U、信达生物（H）等）和创新药上游的CXO公司（如药明康德、药明生物等）[3] - 看好创新医疗器械，关注创新升级的高端医疗器械和高值耗材公司（如迈瑞医疗、联影医疗等）[3]

公司股价表现 - 11月5日股价下跌5.21%，报收91.70元/股，成交额3.32亿元，换手率2.19%，总市值516.83亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为荣昌生物制药(烟台)股份有限公司，成立于2008年7月4日，于2022年3月31日上市 [1] - 公司是一家专注于抗体药物偶联物(ADC)、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域的创新型生物制药企业 [1] - 公司致力于开发同类首创与同类最佳生物药，主要针对自身免疫疾病、肿瘤疾病、眼科疾病等领域 [1] - 主营业务收入构成为：销售商品占99.46%，出售材料占0.38%，租赁服务占0.16% [1] 机构持仓情况 - 安联基金旗下安联中国精选混合A（021981）三季度持有公司股票7.36万股，占基金净值比例3.33%，为第六大重仓股 [2] - 按11月5日股价跌幅测算，该基金当日持仓浮亏约37.09万元 [2] - 安联中国精选混合A基金成立于2024年9月3日，最新规模1.86亿元，成立以来收益率为79.13% [2]

公司股价表现 - 11月5日股价下跌5.21%至91.70元/股，成交额3.31亿元，换手率2.19%，总市值516.83亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为荣昌生物制药(烟台)股份有限公司，成立于2008年7月4日，于2022年3月31日上市 [1] - 公司是一家专注于抗体药物偶联物(ADC)、抗体融合蛋白、单抗及双抗等治疗性抗体药物领域的创新型生物制药企业 [1] - 公司致力于开发同类首创与同类最佳生物药，主要聚焦自身免疫疾病、肿瘤疾病、眼科疾病等领域 [1] - 主营业务收入构成为销售商品99.46%，出售材料0.38%，租赁服务0.16% [1] 基金持仓情况 - 华富基金旗下华富健康文娱灵活配置混合A（001563）三季度增持荣昌生物9.6万股，总持股数达16.8万股 [2] - 该基金持有荣昌生物占基金净值比例为9.1%，为其第一大重仓股 [2] - 据测算，11月5日该基金因荣昌生物股价下跌浮亏约84.67万元 [2] 相关基金表现 - 华富健康文娱灵活配置混合A（001563）成立于2015年8月4日，最新规模为5027.05万元 [2] - 该基金今年以来收益率为41.01%，在同类8150只基金中排名1537；近一年收益率为32.13%，在同类8043只基金中排名2177；成立以来收益率为36.45% [2]

公司股权激励计划核心动态 - 公司于2025年11月4日召开第二届董事会第三十次会议，审议通过了关于作废部分2022年A股限制性股票激励计划已授予尚未归属的限制性股票的议案[1][19] - 本次作废涉及5名因离职不再符合激励资格的获授B类权益激励对象，作废已获授但尚未归属的限制性股票共计18万股[8][40] - 董事会同时审议通过了B类权益预留授予第一个归属期符合归属条件的议案，同意为11名符合条件的激励对象办理10.611万股限制性股票的归属事宜[15][37][40] 股权激励计划历史实施进程 - 2022年A股限制性股票激励计划于2022年10月16日经第一届董事会第二十四次会议审议通过，并于2022年12月28日经相关股东大会批准[1][4][30][33] - 激励计划向激励对象授予限制性股票总量为358万股，约占当时公司股本总额54,426.30万股的0.6578%，其中首次授予286.945万股，预留71.055万股[22] - 该计划已按进度完成首次授予、预留授予以及A类权益第一个归属期和第二个归属期的相关归属工作[6][7][35][36] 本次B类权益预留授予归属详情 - B类权益预留授予的第一个归属期为2025年11月4日至2026年11月3日，预留授予日为2023年11月3日[39][43] - 本次符合归属条件的激励对象共11人，可归属限制性股票数量为10.611万股，授予价格为36.36元/股[24][40][43] - 激励对象个人层面考核结果均为A/B/C，个人层面归属比例为100%[40] 股权激励计划关键条款 - 激励计划采用第二类限制性股票方式，首次授予激励对象总人数为188人，预留授予激励对象为16人[22][23] - B类权益限制性股票自授予之日起24个月后分四期归属[26] - 激励计划设置了公司层面业绩考核要求和个人层面绩效考核要求，未满足条件则相应限制性股票不得归属并作废失效[28][29]

公司评级与财务表现 - 浦银国际证券给予荣昌生物持有评级 [1] - 公司第三季度产品收入和归母净亏损表现略好于预期 [1] - 三季度泰它西普商业化表现略好于预期 [1] - 维迪西妥单抗商业化表现符合预期 [1] 核心产品与市场动态 - 近期需关注泰它西普和维迪西妥单抗的医保谈判结果 [1] - 公司研发管线中的RC148（PD-1/VEGF）项目正在进行 [1] - RC148项目中1L 2LNSCLC适应症将被优先推进 [1] 行业趋势 - 中国某行业海外订单猛增246% [1] - 该行业业务覆盖50多个国家和地区 [1] - 行业中存在以亏本价销售的现象 [1] - 需警惕恶性竞争扩大至海外市场的风险 [1]

公司治理行动 - 公司于2025年11月4日召开第二届董事会第三十次会议 [2] - 会议审议通过关于作废部分2022年A股限制性股票激励计划已授予尚未归属的限制性股票的议案 [2]

激励计划会议时间 - 2022年10月16日召开第一届董事会第二十四次会议通过激励计划相关议案[12] - 2022年10月16日召开第一届监事会第十一次会议通过激励计划相关议案[13] - 2022年12月28日召开股东大会审议通过激励计划相关议案[14] - 2023年11月3日召开第二届董事会第七次会议等通过授予预留部分限制性股票议案[15] - 2023年12月28日召开第二届董事会第十次会议等通过A类权益第一个归属期相关议案[16] - 2024年12月30日召开第二届董事会第十八次会议等通过A类权益第二个归属期及B类权益首次授予第一个归属期相关议案[16] 业绩考核目标 - B类预留权益业绩考核目标A归属系数100%，要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于40亿或累计启动20个新的临床试验[21] - B类预留权益业绩考核目标B归属系数80%，要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于36亿或累计启动17个新的临床试验[21] - B类预留权益业绩考核目标C归属系数70%，要求2022 - 2024年度累计营业收入不低于33亿或累计启动14个新的临床试验[21] 激励对象情况 - 本次激励计划获授B类权益的激励对象共16人，5人离职18万股已获授但尚未归属的限制性股票作废[21] - 本次符合归属条件的激励对象共11人，第一个归属期可归属限制性股票数量共计10.611万股[21] - 董事温庆凯可归属0.4110万股，占已获授予的限制性股票总量的20%[23] - 其他激励对象（10人）可归属10.2000万股，占已获授予的限制性股票总量的20%[23] 归属相关信息 - B类权益预留授予的第一个归属期为2025年11月4日至2026年11月3日[19] - 本次B类权益预留授予日为2023年11月3日，归属数量10.611万股，归属人数11人，授予价格36.36元/股[23] 合规与披露 - 公司需及时公告第二届董事会第三十次会议决议等相关文件[26] - 随着激励计划进行，公司尚需履行持续信息披露义务[26] - 截至法律意见书出具日，公司已履行的信息披露义务符合相关规定[26] - 荣昌生物本次激励计划已获股东大会批准[27] - 公司本次归属及本次作废事项目前已取得必要批准和授权[27] - 激励计划之B类权益预留授予部分的限制性股票进入第一个归属期[27] - 预留授予部分第一个归属期的归属条件已成就[27] - 公司实施本次归属符合相关法律法规及激励计划要求[27] - 本次作废原因及作废数量符合相关规定[27]

公司决策 - 董事会薪酬与考核委员会审核2022年限制性股票激励计划B类权益预留授予部分第一个归属期归属名单[7] - 拟归属激励对象主体资格合法，归属条件已成就[7] 公告信息 - 荣昌生物制药（烟台）股份有限公司在港交所公告日期为2025年11月4日[5]

激励计划重要时间节点 - 2022年10月16日审议通过激励计划相关议案[8][9] - 2022年12月28日股东大会审议通过激励计划相关议案[11] - 2023年11月3日审议通过授予预留部分限制性股票议案[13] - 2024年1月26日A类权益第一个归属期股份上市流通[14] 作废情况 - 5名获授B类权益激励对象离职，18万股限制性股票将作废[16] - 作废不影响公司经营、团队稳定及激励计划实施[17] - 作废事项合规，已取得批准授权[18]

激励计划授予情况 - 激励计划授予限制性股票358万股，占公司股本总额0.6578%[9] - 首次授予A类权益87.305万股，B类权益199.64万股，占公司股本总额0.5272%，占授予权益总额80.15%[9] - 预留71.055万股，占公司股本总额0.1306%，占授予权益总额19.85%[9] - 授予价格为36.36元/股[9] - 首次授予激励对象188人，预留授予16人[9] 归属安排 - A类权益限制性股票自授予日12个月后分五期归属，每期归属比例20%[11] - B类权益限制性股票自授予日24个月后分四期归属，比例分别为20%、40%、20%、20%[11] 业绩考核目标 - A类权益2022 - 2023年度累计营业收入目标A不低于20亿，目标B不低于18亿，目标C不低于16亿[14] - A类权益2022 - 2023年度累计启动新临床试验目标A为12个，目标B为10个，目标C为8个[14] - A类权益2022 - 2024年度累计营业收入目标A不低于40亿，目标B不低于36亿，目标C不低于33亿[14] - A类权益2022 - 2024年度累计启动新临床试验目标A为20个，目标B为17个，目标C为14个[14] - B类权益首次授予部分2022 - 2023年度相关业绩考核目标与A类相同[15] - B类权益首次授予部分2022 - 2024年度相关业绩考核目标与A类相同[15] - 2022 - 2024年度预留授予第一个归属期A、B、C类业绩考核目标[16] - 2022 - 2025年度预留授予第二个归属期A、B、C类业绩考核目标[16] - 2022 - 2026年度预留授予第三个归属期A、B、C类业绩考核目标[16] - 2022 - 2027年度预留授予第四个归属期A、B、C类业绩考核目标[16] 时间节点 - 2022年10月16日董事会、监事会审议通过激励计划相关议案[19] - 2022年11月18日至27日对激励计划拟首次授予激励对象进行内部公示[20] - 2022年12月28日股东大会审议通过激励计划相关议案[21] - 2022年12月28日首次授予限制性股票，数量286.945万股，人数188人[26] - 2023年11月3日授予预留部分限制性股票，数量71.055万股，人数16人[23][26] - 2024年1月26日完成A类权益第一个归属期部分限制性股票归属工作[24][29] - 2025年5月8日A类权益第二批次、B类权益首次授予第一批次归属[29] - 2025年11月4日董事会审议通过B类权益预留授予第一个归属期符合归属条件的议案[30] 其他 - 激励对象绩效考核结果分A、B、C、D四个等级，B等级个人层面归属比例为100%，D等级为0%[18] - 董事温庆凯获授B类权益2.0550万股，可归属0.4110万股，占比20%[35] - 其他10名激励对象获授B类权益51.0000万股，可归属10.2000万股，占比20%[35] - 本次限制性股票归属不会对公司财务状况和经营成果产生重大影响[40]