报告行业投资评级 - 报告对医药板块持积极看法，推荐了多家公司，其中绝大多数为“买入”评级，仅共同药业为“增持”评级 [1] 报告核心观点 - 医药板块本周上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，建议重视市场定价权资金变化带来的增量影响，重点布局创新药及相关产业链 [2][12] - 创新药领域受益于港股流动性和风险偏好提升，数据和BD（业务发展）催化有望成为全年主线，国内企业在双抗ADC、TYK2抑制剂等管线处于全球领先状态 [2][12] - 原料药行业去库存阶段已结束，需求端边际改善明显，2025-2030年下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，较2019-2024年增长124% [3][13] - CXO（医药外包）领域受益于美联储降息周期开启带来的流动性宽裕，以及A+H股创新药企市值提升带动本土投融资好转和海外需求改善 [4][14] - 仿制药行业在集采、MAH（药品上市许可持有人）制度等政策深化下，行业集中度有望提升 [7][16] 行业表现总结 - 本周医药生物行业整体上涨3.29%，二级子行业中医药商业（+7.31%）、药店（+6.83%）、创新药（+5.01%）涨幅居前，医疗设备（+0.16%）、医疗新基建（+1.18%）、医疗耗材（+1.39%）表现相对落后 [17][29] - 截至11月14日，医药行业整体市盈率（TTM，剔除负值）为30.84倍，相对于整体A股剔除金融行业的溢价率为25.08% [17][33] 子行业投资策略与推荐公司总结 创新药 - 推荐关注信达生物、百利天恒、诺诚健华、益方生物、华领医药、加科思等 [2][12] 原料药 - 2025年上半年规模以上工业企业原料药产量为193.50万吨，同比增长8.2%，印度从中国进口原料药及中间体进口量21.28万吨，同比增长11.59% [3][13] - 推荐关注三条主线：向创新制剂/CDMO转型的奥锐特、普洛药业、奥翔药业；新产品占比高或产能扩张激进的同和药业、共同药业；业绩修复弹性大的国邦医药 [3][13] CXO - 根据CME美联储观察，市场预期2025年9月美联储降息25个基点的概率为90% [4][14] - 公司层面推荐：受益于国内创新药支持政策的临床CRO，如阳光诺和、诺思格；海外业务向好的生命科学上游企业，如皓元医药、毕得医药；涉及减肥药、ADC等概念的泓博医药；新签订单超预期的普蕊斯 [7][15] 仿制药 - 推荐在研管线丰富、批文多、人效高或仿创结合的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药和京新药业 [7][16] 公司动态总结 - 多家公司近期有业务进展：普洛药业子公司获得盐酸文拉法辛欧洲药典适用性证书（CEP）[18]；健友股份子公司注射用维库溴铵获美国FDA批准增加生产场地 [18]；苑东生物子公司靶向TF的新型ADC药物开展I/II期临床试验 [19]；上海医药醋酸艾司利卡西平片ANDA获美国FDA批准 [19]；福元医药依折麦布阿托伐他汀钙片获药品注册证书 [19]；诺诚健华2025年第三季度营业收入3.84亿元，同比增长38.09% [23]；复星医药子公司帕妥珠单抗注射液BLA获美国FDA批准 [25] 行业动态总结 - 多项创新药临床试验取得积极进展：Vera公司的Atacicept用于IgA肾病的III期临床成功，36周时蛋白尿较基线下降46% [26]；诺华瑞米布替尼获FDA批准用于治疗慢性自发性荨麻疹（CSU）[27]；阿斯利康Baxdrostat三期临床成功 [27]；礼来Eloralintide二期临床用于减重成功，48周时平均体重降幅为9.5%至20.1% [27]；Kura公司小分子Komzifti获FDA完全批准用于治疗急性髓系白血病（AML）[27]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.03%至38.22元/股，总市值392.40亿元，成交额7206.54万元，换手率0.24% [1] - 当日主力资金净流出996.36万元，其中特大单净卖出362.28万元（占比5.03%），大单净卖出634.08万元（占比26.73%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨39.85%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌0.44%，近20日下跌1.16%，近60日下跌9.00% [2] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为单克隆抗体药物等生物药的研发与产业化，收入构成中药品销售占比90.67%，技术许可及特许权使用收入占比8.74% [2] - 2025年1-9月实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06%，归母净利润为-5.96亿元，亏损同比收窄35.72% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为3.59万，较上期增加15.17%，人均流通股21361股，较上期减少12.96% [2] 行业属性与机构持仓 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括抗癌药物、创新药、生物医药、精准医疗等 [2] - 截至2025年9月30日，易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股 [3] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期大幅减少1074.47万股 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06% [2][4][8] - 2025年单三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长31.40% [2][4][8] - 2025年前三季度归母净亏损同比减少至5.96亿元 [8] - 2025年单三季度归母净亏损同比减少至1.83亿元 [8] - 公司资金储备为32.70亿元，较为充足 [8] 核心商业化产品表现 - 核心商业化产品特瑞普利单抗（拓益®）2025年前三季度在国内实现销售收入约14.95亿元，同比增长约40% [2][8] - 拓益®用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症在2025年第三季度获得国家药品监督管理局受理 [8] - 截至2025年第三季度，拓益®在国内已获批12项适应症，其中10项适应症已纳入国家医保目录 [8] 核心研发管线进展 - 公司共拥有50余个研发管线，覆盖肿瘤、自免、慢性代谢、神经、感染五大治疗领域 [8] - JS207（PD-1/VEGF双抗）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请在2025年第三季度获得美国FDA批准，并在国内进行结直肠癌、三阴性乳腺癌、肝癌等多个适应症的II期研究 [8] - JS005（抗IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，计划近期递交上市许可申请 [8] - JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请在2025年第三季度获批 [8] - JS107（Claudin18.2 ADC）入选2025年ESMO最新突破摘要（LBA），将公布治疗晚期实体瘤的I期临床研究更新数据 [8] - 其他临床后期管线包括Tifcemalimab（BTLA单抗，III期临床）和JS001sc（首个进入III期的国产PD-1皮下制剂） [8] - 临床早期管线包括JS105（靶向PI3K-α的口服小分子抑制剂）、JS015（DKK1单抗）、JS212（EGFR/HER3双特异性ADC）、JS203（CD20/CD3双抗）和JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等 [8]

股票期权激励计划核心信息 - 公司完成2025年A股股票期权激励计划首次授予登记，登记完成日为2025年11月14日 [5][16] - 首次授予登记股票期权数量为2,470.00万份，授予人数为226人 [5][10][16] - 股票来源为公司向激励对象定向发行人民币A股普通股股票 [5][10] 激励计划决策与执行流程 - 激励计划于2025年9月29日经公司2025年第一次临时股东大会审议通过 [2][4] - 公司于2025年9月3日至9月13日对拟首次授予激励对象进行了为期10天的公示，未收到异议 [3] - 在登记过程中，有9名激励对象因个人原因放弃共计45.00万份股票期权 [6][19] 激励计划关键条款 - 激励计划有效期为自首次授权日起至股票期权全部行权或注销完毕之日止，最长不超过48个月 [7][10] - 首次授予股票期权的等待期分别为自授权日起12个月和24个月 [8] - 首次授权日为2025年9月29日，首次授予价格为46.67元/股 [10] 财务影响分析 - 公司采用二叉树模型测算股票期权公允价值，授权日标的股价为41.09元/股 [17] - 股份支付费用将在激励计划实施过程中分期确认，并计入经营性损益 [17] - 预计2025年至2027年将产生股票期权成本摊销，具体金额未在公告中披露 [18]

股票期权授予 - 首次授予登记完成日为2025年11月14日[4][14] - 首次授予登记数量为2470.00万份[4][14][17] - 首次授予登记人数为226人[4][14][17] - 首次授予价格为46.67元/股[9] - 董事长熊俊获授800.00万份，占比31.35%、股本0.78%[12] - 其他激励对象获授1670.00万份，占比65.45%、股本1.63%[12] 激励计划时间 - 有效期最长不超过48个月[9] - 首次授予等待期为12、24个月[9] - 第一个行权期12 - 24个月，比例50%[11] - 第二个行权期24 - 36个月，比例50%[11] 相关数据 - 首次授权日收盘价41.09元/股，有效期1、2年[14] - 历史波动率40.18%、40.82%，无风险利率1.51%、1.53%[14] - 2025 - 2027年摊销总费用18995.25万元，各年费用分别为3379.91、11508.64、4106.70万元[19] 其他要点 - 9名激励对象放弃45.00万份期权[17] - 全部有效期内标的股票总数未超股本10%[13] - 首次授予部分不包括独董、监事、高管[13] - 预留部分激励对象12个月内确定[13]

股票期权激励计划基本信息 - 2025年A股股票期权激励计划首次授权日为9月29日[4] - 首次授予激励对象人数调减至226人，实际授予A股股票期权2470万份[3] - 行权价格为人民币46.67元/A股[4] - 股票来源为公司向激励对象定向发行人民币A股普通股股票[4] - 有效期最长不超过48个月[4] 行权安排 - 首次授予股票期权等待期分别为12个月、24个月[4] - 首次授予股票期权第一个行权期行权比例为50%，时间是自首次授权日起12个月后首交易日至24个月内最后交易日[5] - 首次授予股票期权第二个行权期行权比例为50%，时间是自首次授权日起24个月后首交易日至36个月内最后交易日[5] 激励对象分配 - 董事长兼执行董事熊俊获授800万份股票期权，占授予总数31.35%，占已发行股份总数0.78%[7] - 其他225名激励对象获授1670万份股票期权，占授予总数65.45%，占已发行股份总数1.63%[7] 登记信息 - A股股票期权首次授予登记数量为2470万份，登记人数为226人[9] - 首次授予登记完成日为2025年11月14日[9] - A股期权代码为1000000948、1000000949[9] 相关数据 - 首次授权日A股标的股价为人民币41.09元/股[10] - 有效期1年、2年期的历史波动率分别为40.18%、40.82%[10] - 有效期1年、2年期的无风险利率分别为1.51%、1.53%[10] - 首次授予A股股票期权需摊销的总费用为18995.25万元[12] - 2025 - 2027年股票期权成本摊销分别为3379.91万元、11508.64万元、4106.70万元[12] - 2025年A股股票期权激励计划可予发行的A股最高数目为25515871股，占已发行股份总数约2.49%[14] - 公告日期根据计划授权限额日后可供授予815871股A股[14]

激励计划时间节点 - 2025年9月2 - 3日董事会和监事会审议通过激励计划相关议案并披露公告[7] - 2025年9月3 - 13日对拟首次授予部分激励对象进行公示[9] - 2025年9月29日股东大会和董事会审议通过激励计划相关议案[10][11] - 2025年11月14日A股股票期权激励计划首次授予登记完成[8][18][22] 激励计划数据 - 首次授予登记数量2470万份，预留81.5871万份，总计2551.5871万份[8][16] - 首次授予登记人数226人[8][18][22] - 9名激励对象放弃45万份股票期权[13][22] - 首次授予价格46.67元/股[13] - 激励计划有效期最长不超过48个月[13] - 首次授予股票期权等待期为12个月、24个月[13] - 首次授予股票期权行权分两期，每期行权比例50%[15] - 董事熊俊获授800万份，其他225人获授1670万份[16] - 以2025年9月29日为基准日测算，标的股价41.09元/股[18] - 2025 - 2027年首次授予股票期权需摊销总费用18995.25万元[21]

君实生物公告称，公司完成2025年A股股票期权激励计划首次授予登记，登记日为2025年11月14日，登 记数量2470.00万份，授予人数226人，授予价格46.67元/股，股票来源为定向发行A股普通股。9名激励 对象放弃45.00万份期权。激励计划有效期最长48个月，首次授予期权分两个行权期，行权比例均为 50%。预计2025 - 2027年需摊销总费用18995.25万元，分别为3379.91万元、11508.64万元、4106.70万 元。 ...

板块整体表现 - 11月13日生物制品板块整体上涨1.06%，表现优于上证指数（上涨0.73%）和深证成指（上涨1.78%）[1] - 板块内个股表现分化，博晖创新以13.47%的涨幅领涨，普元生物则以-3.39%的跌幅领跌[1][2] - 从资金流向看，板块主力资金净流出2.11亿元，但游资资金净流入1.25亿元，散户资金净流入8665.15万元[2] 领涨个股表现 - 博晖创新涨幅最大达13.47%，收盘价8.17元，成交量为140.92万手，成交额为11.16亿元[1] - 三生国健上涨6.57%，收盘价73.00元，成交量为13.72万手，成交额为9.78亿元[1] - 金克上涨5.23%，收盘价23.36元，成交量为12.43万手，成交额为2.74亿元[1] 领跌个股表现 - 普元生物跌幅最大为-3.39%，收盘价85.49元，成交量为7.99万手，成交额为6.85亿元[2] - 三元基因下跌-3.38%，收盘价32.03元，成交量为6.36万手，成交额为2.04亿元[2] - 安科生物下跌-0.90%，收盘价11.02元，成交量为41.07万手，成交额为4.50亿元[2] 个股资金流向 - 长春高新主力资金净流出最多，达-5978.21万元，主力净占比为-7.41%[3] - 三生国健主力资金净流入3522.57万元，主力净占比为3.60%[3] - 君实生物主力资金净流入2966.62万元，主力净占比为8.69%[3]

股价表现与交易数据 - 11月13日公司股价上涨2.38%，成交额为3.41亿元，换手率为1.14%，总市值达402.46亿元 [1] - 当日主力资金净流入3414.19万元，占成交额0.1%，在所属行业中排名第2位，连续2日被主力资金增仓 [4] - 近3日主力净流入4231.11万元，近5日净流出6.49万元，近10日净流入2094.99万元，近20日净流出1.13亿元 [5] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额为1.12亿元，占总成交额的10.15% [5] 公司业务与产品管线 - 公司具备从创新药物发现开发、全球临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力 [2] - 核心产品特瑞普利单抗是国内首个获批上市的国产抗PD-1单克隆抗体，已在中国内地获批11项适应症，另有一项补充新药申请已受理，并且是FDA批准上市的首个中国自主研发和生产的创新生物药，已在包括美国、欧盟在内的多个国家和地区获批上市 [2] - 公司自主研发的tifcemalimab是全球首个进入临床开发阶段的抗BTLA单克隆抗体，正在开展两项III期注册临床研究，另有多项联合特瑞普利单抗的Ib/II期临床研究正在进行 [2] - 多个早期阶段管线产品有望于2025年启动关键注册临床研究 [2] - 控股子公司君拓生物持有猴痘疫苗、寨卡疫苗等疫苗相关产品管线，目前均处于临床前开发阶段 [3] - 公司与北京大学、中国科学院微生物研究所等机构合作，共同开发猴痘重组蛋白疫苗 [3] 财务状况与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06% [8] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-5.96亿元，亏损额同比收窄35.72% [8] - 主营业务收入构成为：药品销售占比90.67%，技术许可及特许权使用收入占比8.74%，技术服务及其他占比0.59% [7] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.59万户，较上期增加15.17% [8] - 截至9月30日，人均流通股为21361股，较上期减少12.96% [8] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第七大流通股东，持股1939.29万股，较上期减少282.03万股 [8] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第八大流通股东，持股1897.20万股，较上期减少1074.47万股 [8] 技术面与市场定位 - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括抗癌药物、创新药、生物医药、精准医疗等 [8] - 该股筹码平均交易成本为41.23元，近期筹码减仓但减仓程度减缓，股价靠近压力位39.66元 [6]