投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1收入79亿元，同比+79%；归母净利润6.8亿元，同比-39.6%；归母净利率8.6% [1] - 2025Q2收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；归母净利率9.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为19.8/29.5/37.2亿元，对应动态PE为27.3x/18.3x/14.6x [4] 分品类表现 扫地机 - 25Q2内销线上销额同比+51.3%，市占率30.0%（同比+3.0pcts）位列第一 [2] - 欧洲亚马逊：主要国家销额同比+107%，德国/法国市占率44.7%/24.5%均列第一 [2] - 北美亚马逊：销额同比+19.5%，美国/加拿大市占率24.3%/14.2%均列第二 [2] - 其他地区：墨西哥/日本销额分别同比+283%/+280% [2] 洗地机 - 25Q2内销线上销额同比+955%，市占率23.2%（同比+20.1pcts）位列第二 [2] 洗衣机 - 25Q2内销线上销额同比+155.2% [2] 渠道表现 - 25H1直营收入32.9亿元（同比+101.5%），占比41.7%（同比+4.7pcts） [2] - 持续拓展亚马逊、官方商城及抖音等渠道 [2] 利润端分析 - 25Q2毛利率43.9%（同比-9.1pcts），主因品类结构丰富和关税扰动 [3] - 期间费用率同比+9.2pcts，其中销售费用率同比+6.5pcts [3] - 研发人员1364人，同比+73.5% [3] - 非经常性损益1.5亿元，同比-25.1% [3] 行业与公司数据 - 行业分类：家用电器/小家电 [6] - 当前股价209.04元，A股总市值541.59亿元 [7] - 2025E营业收入184.51亿元，同比+54.47% [5][12]

全球市场份额与增长驱动 - 全球市场份额持续引领行业 [2] - 新品类产品放量成为高增长核心驱动因素 [2] 财务表现与成本结构 - 毛利率短期承压但具体数据未披露 [2] - 费用投放维持高位但具体金额未披露 [2] 业绩周期预测 - 预计第三季度迎来业绩上行周期 [2] 财务报表预测 - 附录包含三张报表预测摘要但未披露具体数据 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 2025H1营业收入79.03亿元同比上升79% 归母净利润6.78亿元同比下降40% 收入符合预期业绩超预期 [6] - 内销以旧换新+大促带动放量 扫地机线上销额4/5/6月分别增长81%/29%/27% 份额达26%/35%/26% [6] - 外销北美受关税扰动 欧洲切换自营后订单快速放量 亚太渠道保持高利润率 北美通过多平台拓展线下市场 [6] - 洗地机业务成为新增长点 2025年5/6月份额达27%/21% A30系列多价位布局开始贡献利润 [6] - 洗衣机业务推出洗烘一体机等产品 但行业成熟预计后续投入收缩 [6] 财务数据 - 2025H1营业总收入79.03亿元(+79%) 归母净利润6.78亿元(-40%) 扣非净利润5.00亿元(-42%) [2][6] - Q2单季收入44.75亿元(+74%) 归母净利润4.10亿元(-43%) 扣非净利润2.58亿元(-50%) [6] - 2025E/2026E/2027E营收预测193.36/247.13/298.60亿元 同比+61.9%/+27.8%/+20.8% [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利预测20.21/24.05/28.76亿元 同比+2.3%/+19.0%/+19.6% [2] - 2025E/2026E/2027E毛利率46.1%/46.0%/45.4% ROE 13.9%/14.6%/15.2% [2] 市场表现 - 当前股价182.95元 市净率3.6倍 市盈率23/20/16倍(2025E/2026E/2027E) [3] - 一年内股价最高333.50元最低142.89元 流通市值474亿元 [3] - 2025年8月15日沪深300指数收益率对比显示超额收益 [5]

机器人ETF嘉实表现 - 机器人ETF嘉实盘中换手率达7.04%，成交3846.89万元 [3] - 近1周日均成交3990.01万元 [3] - 近半年规模增长2.23亿元 [3] - 近6月净值上涨7.15%，排名可比基金前2 [3] - 自成立以来最高单月回报25.78%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅37.12%，上涨月份平均收益率8.93% [3] 中证机器人指数成分股 - 前十大权重股合计占比48.86% [3] - 权重股包括科大讯飞(9.70%)、汇川技术(9.96%)、石头科技(5.03%)、大华股份(4.88%)、中控技术(4.40%)等 [3] - 石头科技单日涨幅13.88%，大华股份涨幅9.99% [5] - 大族激光单日跌幅2.15% [5] 人形机器人行业动态 - 2025世界人形机器人运动会汇聚16国280支队伍，产生26枚金牌 [5] - 智元机器人全系列产品将于8月18日开售，包括OmniHand灵动款、专业款等 [6] - 智元机器人将于8月21日召开首届合作伙伴大会 [6] - 光大证券研报指出2025年将实现人形机器人万台级别量产 [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级，对应2025年PE为23倍 [1][6] 核心观点 - 石头科技凭借技术创新巩固中高端市场优势，内销政策补贴及外销渠道提效推动份额持续提升 [1] - 行业竞争格局优化，公司处于高增长和盈利恢复周期，具备中长期投资价值 [1] - 2025H1营收79.03亿元（+78.96%），归母净利润6.78亿元（-39.55%），利润下滑主因销售费用同比增长144.51%至21.65亿元及美国关税影响 [6] 市场份额与业务表现 - **扫地机业务**：内销市占率从23%提升至27.2%，618期间登顶行业第一；欧洲市场H1收入同比增70%（德国市占40%），南欧市场突破（意大利8.5%，法国15%，西班牙11%）；北美H1收入增50% [6] - **洗地机业务**：25H1收入11亿元（+4倍），Q2单季收入7亿元（+7倍）并开始盈利，市占率稳居国内第二，加速出海 [6] - **新品类布局**：割草机器人预计2025年底推出，依托导航算法等技术延伸，瞄准海外广阔市场 [6] 财务与估值 - **盈利预测**：25-27年归母净利润预计20/30/39亿元，增速3%/45%/30%，对应PE 23/16/12倍 [6] - **财务数据**：25E营收183.48亿元（+54%），毛利率48.5%，净利率11.1%；ROE 14.7%，资产负债率31.0% [8][12] - **现金流**：25E经营活动现金流6.57亿元，投资活动现金流1.96亿元，现金净增9.46亿元 [11] 盈利修复驱动因素 - **核心业务改善**：扫地机Q2净利率环比提升至18%，洗地机Q2扭亏为盈 [6] - **关税影响减弱**：越南代工厂自2024Q4投产，Q3起美国SKU转越南发货 [6] - **费用优化**：收缩洗烘一体机业务减少亏损，营销效率持续提升 [6] - **低基数效应**：2024Q3起利润基数较低，25Q3起盈利进入修复通道 [6] 股价表现 - 12个月绝对涨幅20%，相对沪深300指数表现落后6个百分点 [4]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF南方(159258)上涨2.52% 盘中换手率6.41% 成交额2419.49万元 [1] - 近1周规模增长1.60亿元 近5个交易日有3日资金净流入 合计净流入1.39亿元 [1] 指数及成分股表现 - 中证机器人指数(H30590)上涨2.53% [1] - 成分股石头科技上涨14.51% 大华股份上涨9.99% 均普智能上涨7.53% [1] - 指数前十大权重股包括科大讯飞、汇川技术、石头科技、大华股份等企业 [2] 行业动态与技术进步 - 首届世界人形机器人运动会落幕 宇树科技获四金 比赛最好速度达4.78m/s(内部测试超5m/s) [1] - 2025世界机器人大会展示多款运动控制能力突出的机器人 体现AI技术应用潜力 [1] - 全球500余台机器人参与26项赛事 覆盖16个国家 检验运动控制与任务执行能力 [2] 行业前景与商业价值 - AI技术在端侧落地有望推动人形机器人/AI PC/AI手机实现高商业价值 形成商业闭环 [2] - 人形机器人产业趋势明确 2030年全球累计需求量预计达200万台 [2] - 行业处于从0到1突破阶段 看好Tier1及核心零部件供应商 [2] 指数构成与产品信息 - 中证机器人指数选取系统方案商、集成商、设备制造商、零部件商等机器人相关上市公司 [2] - 机器人ETF南方(159258)提供场外联接(A:020607 C:020608 I:020999) [3]

市场表现 - 2025年8月18日早盘三大股指集体高开，科创50ETF（588000）震荡走强，截至9点56分上涨1 64%，持仓股石头科技上涨超10% [1] - 科创50ETF此前已连续五个交易日上涨，今日有望实现六连涨 [1] 公司业绩 - 石头科技2025年半年报显示，营业收入79 03亿元，同比增长78 96%，但归属于上市公司股东的净利润为6 78亿元，同比下降39 55%，扣非净利润4 99亿元，同比下降41 96% [1] 行业分析 - 第一上海证券强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，认为海内外AI应用进入普及拐点，国内外算力产业链共振 [1] - 海外算力产业链需求旺盛，国内算力紧平衡状态将持续，国产算力的卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能等预计将逐步攻克 [1] - 建议关注高端PCB、光模块、服务器ODM等细分行业 [1] ETF持仓与指数特征 - 科创50ETF（588000）追踪科创50指数，电子行业占比63 74%，医药生物行业占比11 78%，合计75 52%，行业分布集中 [2] - 科创50指数涉及半导体、医疗器械、软件开发、光伏设备等多个硬科技细分领域 [2] - 科创50指数仍在基点附近，参照创业板历史走势，未来成长空间值得期待 [2]

指数表现与成分股 - 截至2025年8月18日11:17，上证180指数强势上涨1.12% [3] - 成分股石头科技上涨14.10%，北方稀土上涨10.00%，长城汽车上涨8.32% [3] - 包钢股份、寒武纪等个股跟涨 [3] 指数基金表现 - 上证180ETF指数基金上涨0.44%，最新价报1.13元，冲击5连涨 [3] - 近1周累计上涨2.46%，涨幅排名可比基金第1/9 [3] 指数策略与结构 - 上证180指数采用杠铃型策略：90%红利资产+10%科技资产 [3] - 不同于纯红利投资，配置科技类资产以增加弹性并受益科技发展 [3] - 指数从沪市选取市值规模大、流动性好的180只证券，反映核心上市公司表现 [3] 权重股配置 - 截至2025年7月31日，前十大权重股合计占比25.4% [4] - 前三大权重股为贵州茅台（权重4.92%）、恒瑞医药、中国平安（权重2.75%）[4][6] - 科技类权重股中芯国际涨2.08%，权重1.67% [6] 权重股涨跌详情 - 贵州茅台涨0.61%，紫金矿业跌0.80%，中国平安涨0.55% [6] - 招商银行涨0.18%，长江电力跌0.07%，兴业银行涨1.16% [6] - 京沪高铁涨0.37%，药明康德涨0.51% [6]

财务表现 - 公司营收达79.03亿元，同比增长78.96% [1] - 归母净利润同比下降39.55%至6.78亿元 [1] - 毛利率下降至44.56% [1] - 经营活动现金流净额为-8.23亿元，同比下降179.84% [1] 业务驱动因素 - 国内"以旧换新"政策刺激及海外渠道加速扩张推动营收增长 [1] - 洗地机、洗烘一体机等新品增长强劲 [1] 成本与费用 - 销售费用暴涨144.51%至21.65亿元，主要用于增设欧美线下门店及全球营销 [1] - 研发费用大增67.28%至6.85亿元，聚焦机械臂、AI大模型等前沿技术 [1] - 研发团队扩招超七成 [1] 运营状况 - 存货余额激增110%至31.3亿元 [1] 同业对比 - 科沃斯同期实现营业收入86.76亿元，同比增长24.37% [1] - 科沃斯净利润9.79亿元，同比增长60.84% [1]

投资评级 - 维持"增持"评级，当前价182.95元，对应2025-27年PE为28/23/19倍 [1][9][11] 核心财务表现 - **营收高增长**：2025H1营收79亿元（同比+79%），其中Q2单季45亿元（同比+74%）[6] - **利润承压**：2025H1归母净利润7亿元（同比-40%），净利率8.6%（同比-16.8pct），Q2净利率环比提升至9.2% [6][8] - **现金流波动**：经营性现金流净额-8亿元（上年同期+10亿元），货币资金+交易性金融资产64亿元（占总资产33%）[8][22] 分区域与渠道表现 - **内外销双增**：国内收入40亿元（同比+86%），海外39亿元（同比+72%），受益于新品迭代（P20 Ultra、G30 Space等）及"以旧换新"政策 [7] - **渠道结构优化**：直营收入同比+102%（线上+亚马逊占比提升），经销收入同比+66% [7] 成本与费用分析 - **毛利率下滑**：2025H1毛利率44.6%（同比-9.3pct），主因中低端产品拓展及关税影响 [8] - **费用率上升**：销售费用率27.4%（同比+7.3pct），研发费用率8.7%（同比-0.6pct）[8][23] 盈利预测调整 - **下调净利润预测**：2025-27年归母净利润预测调整为17/21/25亿元（较前次下调21%/19%/15%）[9][11] - **营收增长预期**：2025E营收183.61亿元（同比+53.7%），2026E增速23.5% [11] 市场与产品动态 - **行业景气度**：国内扫地机线上零售额2025Q1/Q2同比+113%/+109%，线下同比+135%/+203% [7] - **海外扩张**：欧洲销售结构调整+美国线下渠道拓展+日韩市场布局 [7] 估值与财务指标 - **ROE趋势**：2025E摊薄ROE 11.7%，2027E回升至13.7% [11][23] - **资产负债健康**：流动比率3.12（2025E），资产负债率22% [23]