科创ETF（588050）市场表现 - 12月15日，科创ETF（588050）开盘下跌1.01%，报1.369元 [1] - 该ETF自2020年9月28日成立以来，总回报为-3.35% [1] - 该ETF近一个月的回报为-2.02% [1] 科创ETF（588050）重仓股表现 - 其重仓股普遍下跌，其中芯原股份开盘跌幅最大，达5.06% [1] - 寒武纪开盘跌2.08%，澜起科技开盘跌2.02% [1] - 中芯国际开盘跌1.41%，金山办公开盘跌1.27%，海光信息开盘跌1.05% [1] - 石头科技开盘跌0.99%，传音控股开盘跌0.45%，联影医疗开盘跌0.14% [1] - 中微公司是少数上涨的重仓股，开盘微涨0.16% [1] 产品基本信息 - 科创ETF（588050）的业绩比较基准是上证科创板50成份指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为工银瑞信基金管理有限公司，基金经理为赵栩 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告的核心观点 - 核心观点认为，“两新”政策（新一轮大规模设备更新和以旧换新）的优化与延续，有望激活家电行业更大的消费潜能 [2][8] - 内销方面，虽然国家补贴的拉动效应边际放缓，但政策优化延续有望形成持续刺激，白电龙头因一级能效产品占比更高、以旧换新内控管理流程更成熟而受益更明显 [3] - 出海仍为家电行业的长期主线，多元化产能布局的公司更具优势 [3] - “人工智能+”消费硬件（如清洁电器、家庭服务机器人等）成为结构性增长主线之一 [8] - 墨西哥计划对无自由贸易协定国家加征关税，但对中国家电公司经营影响有限 [8] - MiniLED电视份额持续提升，RGB-MiniLED有望成为下一代显示技术升级方向，助力中国品牌获取全球高端市场 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资建议与投资主线 - 投资建议看好家电龙头的稳健经营能力 [3] - 主线一：经营效率更高、海外产能布局更成熟的龙头公司，结合较高股息率，可作为稳健配置首选，相关标的包括美的集团、海尔智家、海信视像（增持） [3] - 主线二：出海为长期主线，展望2026年有望迎来估值切换，相关标的包括石头科技 [3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线的公司，相关标的包括安孚科技 [3] 行业动态与数据 - 2025年12月11日中央经济工作会议明确定调，强调“内需主导、建设强大国内市场”，并优化“两新”政策实施 [8] - 根据商务部统计，2025年1-11月，家电以旧换新超12844万台，带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿多人次 [8] - 2025年11月，国内MiniLED电视线上销量份额达43%，较2025年1月提升21个百分点；线下销量份额达40%，较1月提升13个百分点 [8] - 2025年双11期间，同尺寸下RGB-MiniLED电视比OLED更具性价比 [8] 潜在市场机遇 - 深化拓展“人工智能+”将利好清洁电器、家庭服务机器人、AI眼镜、运动相机/无人机等消费硬件 [8] - 对外开放政策利好出口链与跨境渠道持续改善 [8] - 展望2026年，叠加全球体育大年催化，中国头部家电品牌有望在全球市场实现份额进一步突破 [8] 外部环境分析 - 墨西哥众议院于2025年12月10日批准关税法案草案，计划自2026年1月1日起，对来自中国等无自由贸易协定国家的进口商品加征额外关税 [8] - 家电行业涉及18个税号，其中冰箱、空调、家用洗衣机税率提升至30%，电饭煲税率提升至20%，电热水器/电烤箱税率提升至25% [8] - 报告认为，墨西哥市场贡献的收入占中国家电公司总营收比重较小，因此加征关税的影响十分有限 [8]

行业定义与技术类别 - 智能机器人空间感知解决方案通过融合传感器、算法、数据处理等技术，解决机器人定位、环境建模、动态避障、目标识别等核心问题，助力其从结构化场景走向复杂开放场景[1][3] - 空间感知是机器人在非结构化环境中实现自主决策的关键能力，是其与环境交互、实现自主导航与操作的核心基石，解决“认知”与“执行”的连接问题[2] - 目前智能机器人感知技术主要依赖于视觉感知技术，技术类别涵盖视觉、嗅觉、触觉、听觉感知等[3] 行业发展现状与市场规模 - 2024年全球智能机器人空间感知解决方案市场规模增长到260亿元，较2023年增加57亿元，预计2025年将增长到327亿元[1][3] - 2024年中国智能机器人空间感知解决方案市场规模增长到108亿元，较2023年增加25亿元，预计2025年将增长到139亿元[1][5] - 中国凭借巨大的市场需求和强有力的政策推动，已成为全球智能机器人产业的中心舞台，行业呈现较强发展势头[1][5] - 随着智能机器人在家庭服务、工业生产、安防巡检等领域的广泛应用，对机器人空间感知能力的要求不断提高，感知技术已成为关键研究领域[3] 行业产业链 - 产业链上游主要包括传感器、芯片、激光雷达等硬件，以及基础软件与算法[5] - 产业链中游为智能机器人空间感知解决方案与系统集成服务商[5] - 产业链下游客户为机器人本体制造商，终端应用于工业与仓储物流、服务业、特种作业及消费领域[5] - 不同场景的终端需求反向推动中游方案迭代和上游技术升级[5] 行业发展环境与政策 - 国家高度重视智能机器人发展，相继出台一系列政策以推动其研发、应用和产业化[5] - 相关政策包括《关于推动未来产业创新发展的实施意见》、《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》、《推动工业领域设备更新实施方案》等[5] 行业竞争格局与主要企业 - 行业技术难点在于多模态数据的融合，需解决传感器时空同步、异构数据对齐及决策冲突问题[6] - 中国在中低端市场已实现国产化替代，在结构光、双目视觉等特定领域技术领先，但基础算法创新与高端传感器、感光芯片等硬件研发仍需突破[6] - 行业主要竞争企业包括思岚科技、大疆创新、速腾聚创、禾赛科技、高仙机器人、优必选、梅卡曼德、科沃斯、石头科技、嘉立创等[7] - 欢创科技是高精度空间感知解决方案公司，2025年上半年营业收入合计29191.7万元，其中三角测距激光雷达营收21216.3万元，dTOF激光雷达营收2553.5万元[7][8] - 优必选科技是人形机器人领导者和智能服务机器人领航企业，具备人形机器人全栈式技术能力，2025年上半年实现营收6.21亿元[8][9] 行业发展趋势 - 先进空间感知系统将环境感知精度推向厘米级，驱动智能机器人在工业、服务和消费场景实现从“被动执行”到“自主决策”的质变[10] - 行业竞争是“全栈能力”与“垂直深度”的较量，高质量场景数据将成为最核心的竞争壁垒，垂直行业Know-how价值凸显[10] - 生态化竞争将从单一公司的竞争变为联盟与联盟的竞争，巨头企业通过投资、收购、合作等方式布局智能技术和平台系统领域[10]

大宗交易概况 - 12月12日，石头科技发生一笔大宗交易，成交量为1.49万股，成交金额为234.84万元，成交价格为157.61元/股，该价格与当日收盘价持平[1] - 该笔交易的买方为瑞银证券有限责任公司上海花园石桥路证券营业部，卖方为机构专用席位[1] - 近3个月内，公司累计发生2笔大宗交易，合计成交金额为474.84万元[2] 近期股价与资金表现 - 12月12日，石头科技收盘价为157.61元，当日上涨2.59%，日换手率为1.98%，成交额为8.03亿元[2] - 当日主力资金净流入3874.67万元[2] - 近5个交易日，公司股价累计下跌2.85%，但同期资金合计净流入1446.83万元[2] 融资交易情况 - 公司最新融资余额为8.79亿元[3] - 近5个交易日，融资余额增加5043.32万元，增幅为6.08%[3]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 海外扫地机市场在2025年黑五大促期间呈现量价齐升态势，中国龙头品牌凭借产品力优势和进取的价格策略实现高速增长，引领海外市场增长 [8][18] - 行业均价在消费者主动升级与品牌竞争的共同作用下合力向上，尽管大促期间价格竞争激烈，但头部品牌盈利稳定性或仍较好 [8][23] - 海外传统龙头iRobot面临经营与债务压力，其市场份额收缩为中国品牌提供了格局红利机会 [8][34] - 展望未来，海外扫地机高成长性有望延续，内销市场在低保有量和产品创新驱动下亦有望保持较快增长，清洁电器龙头公司将持续受益 [8][51] 根据相关目录分别进行总结 1 增长：海外市场全面开花，中国龙头引领增长 - 2025年1-11月，海外扫地机头部8品牌合计APP下载量同比增长58%，创下2022年以来最快增速，其中欧洲市场增速最快，亚太次之，北美增速高于30% [11] - 黑五大促期间，中国品牌增长迅猛：石头科技欧洲销量整体同比增长59%，北美销量整体同比增长至少50%；追觅科技欧洲GMV整体同比或超90%，北美GMV同比增长270%；科沃斯欧洲与北美GMV同比增速预计介于石头与追觅之间 [8][15][18] - 分区域看，欧洲市场追觅扫地机全渠道销量或已超越石头，估计超过50万台，而石头为39万台；石头在北美、亚太市场仍保持领先优势和快速增长 [16][17] - 中国各品牌在海外不同市场相互渗透，行业下一阶段竞争重点将转向渠道精耕细作和终端细节比拼 [8][18] 2 价格：升级与竞争共存，行业均价合力或向上 - 2025年第四季度，美国、德国、法国、日本亚马逊扫地机畅销品均价分别同比上涨17%、22%、9%、3%，显示消费者主动升级推动均价上行 [8][23] - 年末大促期间价格竞争激烈，德国、法国、日本2025年第四季度均价环比第三季度分别下降9%、7%、16%，美国则环比上升6% [8][23] - 可比口径下，石头、追觅在美国和德国亚马逊的11月均价环比降幅较大，反映龙头品牌在成熟型号上的价格竞争积极；而iRobot和科沃斯或依靠产品升级实现了11月均价的环比增长 [8][28] 3 格局：海外龙头承压，中国品牌或迎格局红利 - 海外老牌龙头iRobot于2025年12月1日公告面临流动性危机和债务违约风险，债务契约豁免期仅延长至2026年1月15日 [34] - 2025年第一季度至第三季度，全球智能扫地机海外市场出货量同比增长15.8%至1279万台；同期，石头、追觅的海外出货量份额相比2024年显著提升，而iRobot的海外出货量份额预计已不及10% [34] - 在运营和偿债压力下，iRobot可能将欧洲市场视为低优先级并大幅优化开支，其能否固守北美与日本份额也存在不确定性，这为中国品牌提供了抢占市场份额的机遇 [8][36] 4 投资建议 - 基于海外市场的高景气度和中国龙头的强劲表现，报告持续推荐清洁电器龙头石头科技和科沃斯 [8][52] - 内销方面，尽管2025年基数不低，但考虑到保有量仍较低且产品持续创新，2026年扫地机内销仍有望实现较快增长 [8][51] - 除扫地机外，洗地机、割草机器人、泳池机器人等品类也有望为相关公司贡献收入增量 [8][51]

市场整体表现 - 12月12日，小家电板块整体上涨1.14%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.41%，深证成指上涨0.84% [1] - 板块内个股表现分化，科沃斯与苏泊尔领涨，涨幅均为3.22%，石头科技上涨2.59%，而彩虹集团下跌3.35%，飞科电器下跌2.95% [1][2] 领涨个股详情 - 科沃斯收盘价79.60元，成交额5.63亿元，成交量7.16万手，涨幅3.22% [1] - 苏泊尔收盘价48.47元，成交额3.22亿元，成交量6.82万手，涨幅3.22% [1] - 石头科技收盘价157.61元，成交额8.03亿元，成交量5.13万手，涨幅2.59% [1] 资金流向分析 - 当日小家电板块整体呈现主力资金与游资净流出，散户资金净流入格局，主力资金净流出8012.58万元，游资资金净流出5425.3万元，散户资金净流入1.34亿元 [2] - 石头科技获得主力资金净流入4123.03万元，主力净占比5.13%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 小熊电器主力资金净流入144.43万元，但游资净流出1310.59万元，散户净流入1166.15万元，资金面分歧明显 [3]

核心观点 - 报告认为，2026年上半年家电外销表现或将仍好于内销，新兴市场增长快、潜力大，自有品牌出海影响力增强是核心驱动力[5] - 产品结构持续升级，特别是黑电领域Mini LED技术迭代（如RGB Mini LED）将提升高端品占比，进而贡献利润水平[5] - 企业积极布局智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新赛道，新品类有望打开新的增长极[5] - 投资建议关注以白电龙头为代表的红利属性资产，以及在美国地产数据超预期、降息预期下可能延续热度的出口链，如黑电、白电板块[5] 2025年家电行业情况回顾 - **板块行情回顾**：2025年以来，家电各子板块表现分化。零部件板块绝对收益达**+70%**，相对沪深300收益**+50%**，表现最为亮眼；厨电与小家电绝对收益均为**+12%**，相对收益为**-8%**；白电绝对收益**+1%**，相对收益**-19%**；黑电绝对收益**-1%**，相对收益**-21%**[11] - **基金持股比例**：2Q2025家电基金持仓随基本面好转环比提升，但中报后因内销国补收紧及对高基数的担忧，3Q2025持仓同环比显著降低[15]。从个股看，白电整体基金持股比例下滑最大，海信视像和石头科技的基金持股比例环比下降均超过**10**个百分点[18] - **估值水平（PE分位数）**：部分公司估值处于历史高位，如浙江美大、帅丰电器、九阳股份、德昌股份市盈率分位数均达到**90%**以上；而格力电器、火星人、亿田智能、公牛集团、盾安环境则在**5%**以下[20] - **股债收益差**：当前申万家电板块的股债收益差处于三年滚动周期下的**-1x至-2x**标准差区间，对应估值相对低位。若股债收益差回归均值，申万家电指数对应涨幅约**30%**；即便仅修复至**-1x**标准差水平，也具备**7%**的潜在修复空间，配置性价比显现[34] - **内销市场**：受国补退坡及高基数影响，内销增长承压。4Q2025E空冰洗内销量增速预计分别为**-24%**、**-9%**、**-5%**；2025全年空冰洗内销量同比预计分别为**+2%**、**-1%**、**+2%**，增长基本平稳[38] - **出口市场**：新兴市场表现优于欧美市场。出口增速在1Q2025因企业提前出货而快速增长，2Q2025因订单透支及高额关税影响表现较弱，3Q2025降幅环比趋缓[41]。彩电出口受美国关税影响明显，2Q2025对美国出口同比大幅下滑[42] - **财务报表**：1Q-3Q2025家用电器（申万）板块营收达**12678**亿元，同比**+6.4%**；归母净利润达**955**亿元，同比**+10.2%**；毛利率/归母净利率分别为**25.3%**/**7.8%**；经营活动现金流净额达**1518**亿元，同比大幅增长**29.2%**[44][45] - **成本与汇率影响**：人民币升值及原材料价格上涨对出口企业利润构成压力。截至2025年12月5日，伦敦铜价报**11641.5**美元/吨，年内累计上涨**32.77%**；2Q2025与3Q2025出口运价较去年同期降幅较大，对成本有正向影响[56] 2026年判断一：新兴市场增长快潜力大，自有品牌影响力增强 - **新兴市场潜力**：新兴市场（亚太不含中国、拉美、中东非）家电行业规模2010-2023年CAGR接近**3%**，占全球比重由**30%**升至**32%**；大家电品类占比达**34%**，其中亚太（不含中国）大家电零售量CAGR领先[63]。这些地区人口合计达**53.5**亿，占全球**67%**，但家电份额仅**30%+**，提升空间巨大[63] - **增量需求测算**：估算全球空调/冰箱/洗衣机增量需求分别达**13.0**/**8.0**/**11.0**亿台，其中非美市场增量需求分别达**12.9**/**8.0**/**10.8**亿台[70]。全球人口大国2023年人均GDP水平相当于美国20世纪60-80年代，伴随经济发展，家电渗透率提升具备强确定性[74] - **企业出海与产能布局**：为应对美国关税扰动，家电企业积极布局海外产能，新增产能多集中于东南亚地区，预计大部分在2025年底至2026年初布局完毕，2Q2026开始部分企业或实现收入利润双增长[78] - **自有品牌表现**：分品类看，清洁电器外销表现较好。在亚马逊平台，清洁电器销额前十品牌中，中国品牌占比过半，且2025年10月销额增速表现亮眼，优于海外品牌[81]。在运动相机品类，中国品牌在销额前五中销售显著领先[87] 2026年判断二：产品结构持续升级，高端品占比提升贡献利润水平 - **黑电技术升级**：Mini LED产品市占率在2025年春季新品上市后回升，至2025年10月销量市占率回升至**43%**，销售额市占率提升至**67%**；线上均价从2025年1月的**5216**元提升至10月的**6606**元[90] - **RGB Mini LED成为新动力**：RGB Mini LED通过增加红绿光芯片，色域较传统Mini LED进一步提升，且客单价更高[91]。国内龙头海信与TCL已推出相关产品，布局不同价格带[95]。随着该产品线推广及海外上市，行业提升毛利率的逻辑进一步加强[99] 2026年判断三：积极布局新赛道，新品类打开新增长极 - **新品类需求释放**：为满足消费者对沉浸体验、个性化表达及效率提升的追求，智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新品类需求将快速释放，打开家电企业新增长极[100] - **智能眼镜市场**：全球智能眼镜市场规模预计从2023年的**2.6**亿美元快速增长至2029年的**147.9**亿美元，CAGR达**96.11%**；出货量预计从2023年的**58**万台增长至2029年的**6107**万台，CAGR达**117.3%**；单价预计从**453**美元下降至**242**美元[111] 投资建议 - 当前为国内政策真空期，终端零售受高基数影响，看好以白电龙头为代表的红利属性资产[5] - 外销方面，在美国地产数据超预期及降息预期下，出口链交易热度可能延续，继续看好黑电、白电等有代表性的出口板块[5] - 标的建议关注美的集团（未覆盖）、海尔智家、TCL电子、海信视像、科沃斯、石头科技（未覆盖）[5]

机器人ETF基金（159213）市场表现 - 12月11日，机器人ETF基金（159213）收跌1.79%，终结三连阳 [1] - 尽管市场回调，该ETF盘中获300万份净申购，合计净流入超340万元 [1] - 其标的指数成分股多数回调，前十大成分股中，云天励飞跌超3%，石头科技、中控技术等跌超2%，双环传动、汇川技术等跌超1% [3][4] 人形机器人产业动态与进展 - 北京人形机器人创新中心发布全国首个全自主无人化人形机器人导览解决方案，为人形机器人规模化落地导览导购场景奠定关键基础 [5] - 集邦咨询报告指出，2026年将成为全球人形机器人商用化关键元年，预计全年出货量将突破5万台，同比增幅将超700% [5] - 特斯拉Optimus明确2026年量产计划，技术细节不断迭代 [6] - 国内方面，宇树完成IPO辅导，智元机器人完成股改，释放IPO信号 [6] - 小米雷军发布“5年人形机器人上岗”宣言，明确未来5年机器人将在小米工厂规模化落地并向家庭场景延伸 [9] - 宇树斥资12.4亿元在宁波建设超级工厂 [9] - 长安汽车出资2.25亿联合设立长安天枢智能机器人公司，聚焦人形机器人技术 [9] 行业前景与投资观点 - 华龙证券指出，人形机器人进入量产准备的关键阶段，建议积极布局，机器人板块近期异动频率明显增加 [6] - 开源证券指出，展望2026年，人形机器人进入量产期，“趋势走强、景气上行”的布局窗口已然开启 [7] - 特斯拉机器人供应链走向明朗，国产资本化和落地提速，预计2026年1月底到2月Gen3机器人量产定型，3月首批供应商明确，3季度机器人开始规模化走下产线 [8] - 看好两个投资方向：进入供应链的强确定性（如头部总成、轴承、结构件、线性模组）和技术迭代方向（如灵巧手、旋转模组、传感器、电机） [8] - 全球科技巨头/新秀全面下场布局人形机器人，行业量产奇点已至 [9]

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 投资者可于 2025 年 12 月 22 日（星期一）至 12 月 26 日（星期五）下午 16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 IR@roborock.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进行回 答。 北京石头世纪科技股份有限公司（以下简称"公司"）已于 2025 年 10 月 31 日发布公司 2025 年第三季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2025 年第三季度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 12 月 29 日（星期一） 下午 14:00-15:00 举行 2025 年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交 流。 一、说明会类型 证券代码：688169 证券简称：石头科技 公告编号：2025-096 北京石头世纪科技股份有限公司 关于召开 2025 年第三季度业绩说明会的公告 本次业绩说明会以网络互动形式召开，公司将针对 2025 年第三季度的经营 成果及财务指标的具 ...

上证及科创系列指数样本调整 - 上海证券交易所与中证指数有限公司于11月28日发布公告，决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，调整结果将于2025年12月12日收市后生效 [1] - 具体调整数量为：上证50指数更换4只样本，上证180指数更换7只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数更换2只样本 [1] 石头科技指数调整情况 - 石头科技被从上证180指数样本中调出 [2] - 同时，石头科技被调入上证380指数样本 [3] - 根据上证180指数调整表格，石头科技（证券代码688169）被调出，盛美上海（证券代码688082）被调入 [3] - 根据上证380指数调整表格，石头科技（证券代码688169）被列入调入名单 [4] 石头科技H股上市进展 - 石头科技于6月7日发布公告，筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市 [4] - 公司拟在股东会决议有效期内（自通过之日起18个月或同意延长的其他期限）选择适当时机完成发行上市 [4] - 石头科技已于6月27日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了申请资料 [5] 石头科技董事长减持情况 - 石头科技董事长、总经理昌敬在2023年3月至2024年6月期间，两次减持公司股份，合计套现约8.88亿元 [5] - 具体为：2023年3月至9月期间，通过集中竞价交易累计减持131.24万股，均价在291.31－379.28元/股，套现约3.92亿元；2024年6月14日，通过询价转让方式向11家机构转让约131.58万股，均价376.88元/股，套现约4.96亿元 [5] - 其持股比例从2021年2月的23.15%降至2024年底的21.03% [5] 石头科技首次公开发行情况 - 石头科技于2020年2月21日在上海证券交易所科创板上市，发行数量为1,666.6667万股，发行价格为271.12元/股 [6] - 募集资金总额为451,866.68万元，扣除发行费用后募集资金净额为436,812.68万元，比原计划多306,655.69万元 [6] - 原计划募集资金130,156.99万元，用于新一代扫地机器人项目、商用清洁机器人产品开发项目、石头智连数据平台开发项目及补充营运资金 [6] - 发行费用合计15,054.00万元（不含税），其中保荐机构及主承销商中信证券获得保荐费及承销费13,146.09万元 [6]