核心观点 - 报告通过分析上市公司2025年三季度前十大股东数据，间接透视百亿级私募管理人的股票持仓变动情况[1] - 研究方法聚焦于管理规模百亿以上、股票策略为主且在前十大名单中出现不少于3只股票的私募管理人，量化私募未纳入统计[11][13] - 行业层面，私募在2025年第三季度显著增配计算机、医药、食品饮料等行业，同时从电子、煤炭、房地产行业撤离[2][12] - 个股层面，基础化工、医药、电子行业在私募加仓和减仓个股中出现频率均较高，显示行业内结构分化[3][16][18] 私募持仓行业变动 - 2025年第三季度，私募管理人进入前十大股东名单股票数量最多的行业是医药（18只）、基础化工（16只）和电子（15只）[2][12] - 环比2025年第二季度，私募管理人新进入前十大名单的股票主要集中在计算机、医药和食品饮料行业[2][12] - 同期，私募管理人从电子、煤炭、房地产行业的前十大股东名单中撤离最为明显[2][12] 私募管理人加仓个股排行 - 以持股数量变动占总股本比例衡量，2025年第三季度私募持股比例增长最多的前五只个股为：达瑞电子（增长2.41%）、中伟股份（增长2.29%）、国投电力（增长1.94%）、扬杰科技（增长1.55%）、大秦铁路（增长1.48%）[3][16][17] - 在持股比例增长最多的20只股票中，基础化工、医药、电子行业个股出现频率较高[3][16] - 具体加仓机构方面，聚鸣投资新进达瑞电子，冯柳管理产品新进中伟股份，国丰兴华新进国投电力和大秦铁路，睿郡资产增持扬杰科技[17] 私募管理人减仓个股排行 - 2025年第三季度私募持股比例降低最多的前五只个股为：乐鑫科技（降低2.20%）、东诚药业（降低2.12%）、龙佰集团（降低1.95%）、臻镭科技（降低1.93%）、圣湘生物（降低1.89%）[3][18][19] - 在持股比例降低最多的20只股票中，医药、电子、基础化工行业个股出现频率较高[3][18] - 具体减仓机构方面，睿郡资产减持乐鑫科技，冯柳管理产品减持东诚药业和龙佰集团，葛卫东减持臻镭科技，迎水投资减持圣湘生物[19] 重点私募管理人持仓变动透视 - **迎水投资**：加仓仙乐健康（新进，持股比例增长1.07%）、上实发展、创力集团；减仓圣湘生物（退出，持股比例降低1.89%）、方邦股份、华民股份等[20][22] - **冯柳（高毅邻山1号远望产品）**：加仓中伟股份（新进，增长2.29%）、瑞丰新材（增持，增长1.12%）、东富龙；减仓东诚药业（退出，降低2.12%）、龙佰集团（减持，降低1.95%）、泰坦科技、同仁堂等[21][23] - **仁桥资产**：加仓金域医学（新进，增长1.27%）、思泰克、国新能源等；减仓新经典（减持，降低0.85%）[24][25] - **睿郡资产**：加仓扬杰科技（增持，增长1.55%）、兔宝宝（增持，增长1.26%）、鼎龙股份等；减仓乐鑫科技（减持，降低2.20%）[24][25] - **聚鸣投资**：加仓达瑞电子（新进，增长2.41%）、线上线下、鄂尔多斯等；减仓涛涛车业（退出，降低0.91%）[26][27] - **葛卫东**：加仓曙光数创（新进，增长1.21%）、微电生理、苏大维格等；减仓臻镭科技（退出，降低1.93%）、移远通信、中晟高科等[26][27] - **国丰兴华**：加仓国投电力（新进，增长1.94%）、大秦铁路（新进，增长1.48%）、泸州老窖、中国石化[28][30] - **重阳投资**：加仓海通发展（新进，增长1.22%）、圣湘生物、福元医药、中鼎股份[28][30] - **诚旸投资**：加仓华大九天（新进，增长0.75%）、民士达、东阿阿胶、海油发展；减仓深科技（退出，降低0.36%）[28][30] - **邓晓峰（高毅晓峰系列产品）**：加仓北新建材（新进，增长1.46%）；减仓紫金矿业（减持，降低0.70%）、河钢资源、云铝股份等[32][34] - **高瓴**：加仓中策橡胶（新进，增长0.13%）；减仓绿联科技（减持，降低1.50%）、丽珠集团、隆基绿能等[32][34]

科创人工智能ETF市场表现 - 截至14点06分，科创人工智能ETF（589010）上涨0.68%，早盘一度强势拉升逾1.9% [1] - 持仓股中乐鑫科技、芯原股份双双涨超5%，龙头股寒武纪涨近3% [1] - 该ETF紧密跟踪上证科创板人工智能指数，覆盖全产业链优质企业，兼具高研发投入与政策红利支持 [2] 公司战略与组织调整 - 百度新设基础模型研发部，负责研发高智能可扩展的通用人工智能大模型，由吴甜负责 [1] - 百度新设应用模型研发部，负责业务应用场景需要的专精模型调优和探索，由贾磊负责 [1] - 以上新设部门及王海峰担任的CTO、百度研究院院长职务均向百度CEO李彦宏汇报 [1] 行业技术趋势与产品动态 - 开源证券表示浏览器有望成为AI Agent新入口，OpenAI、谷歌、Anthropic和Perplexity均推出了具备导航和操作能力的助手 [1] - 10月21日OpenAI推出基于ChatGPT构建的新型人工智能浏览器ChatGPT Atlas [1] - ChatGPT Atlas提供“智能体模式”让ChatGPT代表用户执行任务 [1]

市场表现 - 11月26日午后算力芯片板块表现活跃，东芯股份涨超10%，天普股份实现2连板，博通集成、万通发展涨停，寒武纪、翱捷科技、芯原股份、乐鑫科技等个股涨幅均超5% [1] - 市场炒作点在于全球AI算力需求的爆发式增长，大型云端服务业者加速自研AI ASIC芯片以提升算力效率 [1] 行业趋势与资本支出 - Trendforce行业报告预计，到2025年谷歌、亚马逊云科技、Meta、微软、甲骨文等八大CSP的合计资本支出将突破4200亿美元 [1] - 资本支出中用于AI芯片研发、数据中心建设及算力基础设施的投入占比显著提升 [1] 受益板块分析 - AI芯片设计板块直接受益于云端服务商的自研需求，具备高性能计算架构设计能力及软硬件协同优化经验的企业将获得更多订单 [2] - 半导体制造板块将受益于算力芯片量产带来的产能利用率提升，尤其是在FinFET及更先进工艺上有布局的企业 [2] - 先进封装测试板块因算力芯片对性能和能效比要求提升而需求扩大，掌握Chiplet、3D堆叠等高端封装技术的企业将占据重要地位 [2] - 存储芯片板块随算力增长同步受益，云端数据中心对DRAM、NAND Flash等存储产品的需求上升 [2] 重点公司业务动态 - 东芯股份专注于存储芯片研发设计，在SLC NAND Flash领域实现技术突破，并通过投资砺算科技布局GPU赛道 [3] - 寒武纪作为国内AI芯片龙头，自主研发的思元系列芯片已应用于多个数据中心项目，有望获得更多市场份额 [3] - 芯原股份提供从IP授权到芯片定制的全流程解决方案，在AI芯片、GPU领域技术储备深厚，有望承接更多定制化项目 [3] - 博通集成聚焦无线通信和物联网芯片研发，产品覆盖Wi-Fi、蓝牙等，受益于算力网络对边缘计算和物联网设备连接需求的提升 [3]

投资评级 - 报告首次覆盖乐鑫科技，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 乐鑫科技作为全球领先的AIoT解决方案提供商，凭借“连接+处理”的战略方向，在智能家居和AI端侧市场拥有显著成长潜力 [9] - 公司通过自研芯片、操作系统及开发者生态，构建了丰富的应用场景，产品线已从智能家居扩展至工业控制和AI玩具等新兴领域 [9] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入将达26.79/34.87/44.63亿元，归母净利润为5.4/8.1/10.5亿元，对应PE倍数分别为48/32/25倍 [1][9] 公司概况与财务表现 - 乐鑫科技成立于2008年，专注于物联网芯片设计及整体解决方案，截至2023年9月IoT芯片全球出货量已突破10亿颗 [14] - 2024年营业收入达20.07亿元，同比增长40.04%，归母净利润为3.39亿元，同比增长149.13% [1][23] - 营收结构稳定，模组销售占比约60%，芯片销售占比不足40%，近三年芯片收入占比稳步上升 [26] - 研发投入持续增长，2024年研发费用为4.9亿元，同比增长21.45%，研发人员数量达553人 [30] 智能家居市场布局 - 全球智能家居市场规模预计2025年达1544亿美元，2024-2028年复合增长率10.67%，中国市场增速领先，预计2024-2028年复合增长率12.57% [36][38] - 公司产品线覆盖2.4 & 5GHz Wi-Fi 6、蓝牙、Thread/Zigbee等多种连接技术，并持续强化边缘AI功能如语音和图像识别 [40] - 2024年发布ESP32-C61和ESP32-H4芯片，支持低功耗物联网设备及复杂应用场景，并已研发成功Wi-Fi 6E技术，为Wi-Fi 7产品线做好储备 [68][70] AI端侧机遇与AI玩具市场 - AI玩具被视为大模型落地的最佳场景之一，兼具硬件销售和软件订阅盈利模式，全球AI玩具市场规模预计从2024年的22.49亿美元增长至2034年的84.61亿美元 [46][53] - 乐鑫芯片可对接OpenAI ChatGPT、字节豆包等大模型，并通过“潮玩厂家+乐鑫+豆包大模型”联合解决方案降低中小厂商开发门槛 [55][59] - 公司2025年第一季度报告显示，单季度来自50人以下初创团队的销售收入占比已达18% [60] 技术生态与产品优势 - 硬件方面，公司以ESP8266和ESP32系列为基础，逐步扩展至AIoT SoC，2022年Wi-Fi MCU出货量市场份额达27% [74][80] - 基于RISC-V指令集自研MCU架构，逐步强化AI功能，ESP32-S3和ESP32-P4芯片支持向量指令和边缘计算，满足端侧AI需求 [90][92] - 软件方面，通过ESP-IDF开发框架和ESP RainMaker云平台构建“系统+软件+生态”核心竞争力，支持开发者高效二次开发 [96][98] - B2D2B商业模式依托开发者生态形成平台效应，2024年与火山引擎等企业合作，进一步扩大生态影响力 [99][102]

科创人工智能ETF市场表现 - 截至10:10，科创人工智能ETF（589010）强势上涨1.43%，早盘快速消化抛压后直线拉升，目前处于日内高位震荡 [1] - 持仓股方面，芯原股份、乐鑫科技双双领涨超6%，恒玄科技跟涨超4% [1] - 盘中成交额迅速突破4000万元，近5个交易日该ETF有4日获资金净流入，累计吸金效应显著 [1] 人工智能行业战略与进展 - 阿里巴巴集团CEO分享AI战略最新进展，在AI to B领域目标是将阿里云打造为世界领先的全栈AI服务商，在AI to C领域将打造面向C端用户的AI超级原生应用 [1] - 推理模型的出现推动Vibe Coding发展，Claude 3.5 Sonnet和Claude 3.7 Sonnet reasoning模式让开发者从自动补全迈向部分任务委托 [2] - Cursor的年度经常性收入在6个月内从1亿美元增长至5亿美元，Replit的ARR从2024年底的1000万美元增至2025年7月的1.44亿美元 [2] 人工智能产业投资工具特征 - 科创人工智能ETF华夏（589010）紧密跟踪上证科创板人工智能指数，覆盖全产业链优质企业 [2] - 该ETF兼具高研发投入与政策红利支持，20%涨跌幅与中小盘弹性有助于捕捉AI产业奇点时刻 [2]

市场表现 - A股物联网板块整体走强，多只个股出现显著上涨，其中三维天地以20.01%的涨幅涨停，赛微电子上涨15.97%，延华智能、达华智能、实达集团、博通集成均以超过10%的涨幅涨停 [1] - 板块内涨幅超过5%的个股众多，包括乐鑫科技涨7.12%、万隆光电涨6.76%、奥尼电子涨6.68%、芯原股份涨6.60%、中集集团涨5.88%等 [1] - 部分个股年初至今涨幅可观，芯原股份上涨195.44%，赛微电子上涨144.35%，同洲电子上涨111.90%，显示出强劲的年度表现 [2] 政策驱动 - 工业和信息化部发布通知，正式组织开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年 [1] - 该政策旨在通过商用试验丰富卫星通信市场供给、激发市场主体活力、提升行业服务能力，并支持商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展 [1] - 获得批复的企业需定期向工信部汇报试验情况及问题，工信部将进行评估并总结推广先进经验和模式 [1]

科创人工智能ETF市场表现 - 科创人工智能ETF（589520）场内价格盘中上探3.61%，收涨2.17%，全天成交额3594万元，技术面上呈现短期趋势由弱转强的信号[1] - 标的指数30只成份股中，超八成个股收红，四成个股涨超2%[3] - 成份股中凌云光领涨超10%，海天瑞声涨逾9%，恒玄科技、思看科技涨超6%，道通科技、晶晨股份、芯原股份、乐鑫科技涨逾4%[3] 国产AI应用发展势头 - 蚂蚁集团全模态通用AI助手“灵光”上线6天下载量突破200万，反映出中国AI应用正跑出“加速度”的势头[4] - 国产AI应用迭出，基本面业绩逐步兑现，科创人工智能方向显著超跌，当前调整至相对低位，或为布局机会[5] 行业战略机遇窗口期 - 政策驱动，新五年规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为核心目标，为AI和国产替代提供长期强劲支持[5] - 业绩验证，2025年三季报显示科创人工智能ETF30只成份股中，20家上市公司实现盈利，22家归母净利同比正增长[5] - 外部压力倒逼，大国博弈背景下科技安全是最重要主线，AI和国产替代具有长期确定性[5] 产品定位与特点 - 科创人工智能ETF（589520）重点布局国产AI产业链、具备较强国产替代特点[7] - 前十大重仓股权重占比逾七成，第一大重仓行业半导体占比超一半，集中度高，具备较强进攻性[7]

市场表现 - 11月25日A股科创AI和芯片板块强劲反弹，科创人工智能ETF汇添富（589560）上涨超2.5%，科创芯片50ETF（588750）上涨超2% [1] - 热门成分股中，芯原股份涨超7%，源杰科技涨超6%，恒玄科技涨超4%，澜起科技、晶晨股份等涨超3% [4] - 科创芯片50ETF标的指数前十大成分股中，芯原股份上涨7.58%，源杰科技上涨6.64%，澜起科技上涨3.25% [5] - 科创人工智能ETF标的指数前十大成分股中，芯原股份上涨7.53%，恒玄科技上涨4.33%，澜起科技上涨3.38% [6] 市场催化因素 - 美联储12月降息预期升温，利率掉期市场显示降息25个基点的可能性从一周前的约40%飙升至80% [7] - 美国启动“创世纪计划”以利用AI变革科学研究，叠加谷歌Gemini AI取得突破性进展，市场对AI应用乐观情绪高涨 [7] - 受消息影响，美国三大股指全线收涨，科技板块走强，全球存储芯片巨头大涨超13% [7] 行业基本面 - 存储芯片供应商面临“全面售罄的市场状态”，DDR5 DRAM供应紧张程度最为严重 [7] - 摩根士丹利指出整个行业层面出现代际性的供给紧缺，反驳了本轮周期可能转弱的担忧 [7] - Trendforce上修对头部互联网厂商资本支出预计，2025年达4306亿美元（同比增长65%），2026年达6020亿美元（同比增长40%） [8] - 2024年全球AI驱动存储市场规模约为287亿美元，预计2034年将激增至2552亿美元，2024-2034年复合增长率达24% [9] 指数特征比较 - 科创芯片指数选样空间为科创板，近3年超九成芯片上市公司选择在科创板上市，平均市值占比达96% [10] - 指数聚焦芯片上游中游“高精尖”环节，核心环节占比高达96%，高于其他同类指数 [10][12] - 指数采用季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势 [11] - 指数2025年前三季度净利润增速高达94%，全年预计归母净利润增速达100% [14] - 指数自某时间点至今最大涨幅高达187.69%，具备较强的向上修复弹性 [14]

行业核心驱动因素 - 中国半导体产业处于“国产替代”与“AI技术革命”双轮驱动的历史性交汇点 [3][6] - AI不仅是可观的需求增量，更是重构产业格局的催化剂，未来两年是行业发展的关键窗口期 [6] - 在AIGC和下游消费类需求向好的加持下，半导体行业将继续向好发展，国产化进程有望进一步提速 [5][6] 行业近期表现与事件 - 半导体（申万）指数年内累计涨幅达40.63%，大幅跑赢上证指数，板块A股市值合计达5.76万亿元，相比去年底增长1.86万亿元 [5] - 第二十二届中国国际半导体博览会（IC China 2025）将于11月23日至25日在北京举办，构建覆盖半导体全产业链的交流合作平台 [4] 机构关注的高增长潜力股 - 根据5家及以上机构一致预测，有29只半导体股票2026年、2027年净利润增速均有望超20% [7] - 机构评级数量最多的公司为海光信息（31家）、豪威集团（25家）、澜起科技（20家） [7] - 部分公司业绩表现强劲，如豪威集团前三季度净利润32.1亿元，同比增长35.15% [7] 机构预测的高增长与上涨空间个股 - 甬矽电子获得7家机构预测，今后两年净利润增速均值达98.01%，距离目标价上涨空间为61.50% [2] - 敏芯股份获得7家机构预测，今后两年净利润增速均值达136.53%，距离目标价上涨空间为55.79% [2] - 炬芯科技获得7家机构预测，今后两年净利润增速均值为53.92%，距离目标价上涨空间为57.17% [2] - 臻错科技获得6家机构预测，今后两年净利润增速均值高达270.26%，距离目标价上涨空间为45.96% [2] - 以最新收盘价与机构一致预测目标价相比，有18股上涨空间超过10% [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入19.12亿元，同比增长30.97%；实现归母净利润3.77亿元，同比增长50.04% [2][6][11] - 2025年第三季度，公司实现营业收入6.67亿元，同比增长23.51%，环比下降3.05%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长16.11%，环比下降31.07% [2][6][11] - 2025年前三季度，公司毛利率为46.17%，同比提升3.36个百分点 [11] - 2025年第三季度，公司毛利率为47.97%，同比提升5.83个百分点，环比提升1.28个百分点 [11] - 分产品看，公司芯片、模组及开发套件的营收占比分别为38.7%和60.6%，芯片营收占比略有提升 [11] 研发投入与产品竞争力 - 2025年前三季度，公司研发费用为4.23亿元，同比增长24.41% [11] - 公司坚持核心技术自研，以“处理+连接”为基石拓展产品品类，积淀了WiFi、蓝牙、Thread、Zigbee等技术 [11] - 公司已成功推出12款不同型号的产品线，覆盖成熟、成长和新兴期 [11] - 公司首款支持WiFi6E的无线通信芯片已完成工程样片测试，计划于2025年下半年量产，标志公司正式进军WiFi6E市场 [11] 商业模式与生态建设 - 公司重视开发者社群，坚持B2D2B的商业模式，并通过收购M5Stack扩大长尾客户覆盖度 [11] - 公司的AI解决方案获得苹果、OpenAI、字节等行业领先企业的认可，实现了物联网场景的AI模型部署 [11] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.89亿元、7.14亿元、9.12亿元 [11] - 基于预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.93元、4.27元、5.46元 [18] - 对应2025-2027年的预测市盈率（PE）分别为53.11倍、36.43倍、28.50倍 [18]