风电高空安全作业设备行业与公司分析 行业核心观点 - 全球风电高空安全作业设备龙头，国内β与α共振，海外及非风电领域拓展打开成长空间 [1] - 国内风电市场高景气：2025年预计新增装机105-115GW（陆风95-100GW，海风10-15GW），2024-2026年CAGR达11%（陆风6%、海风41%）[3] - 海外存量改造需求广阔（北美、欧洲），新增市场市占率提升潜力大 [3] 公司超预期逻辑 国内风电业务 - 产品单机价值量提升：大载荷升降机、齿轮齿条升降机价格显著高于普通机型，"双机登塔"方案（升降机+免爬器/助爬器）进一步推高配置价值 [3] - 后市场潜力：风电运维市场空间广阔，支撑中长期业绩 [3] 海外市场拓展 - 美国市场优势：免爬器市占率近100%，知识产权壁垒高，顺价能力强；服务附加值高（终端售价与出货价差距大）[4] - 抗关税能力：轻资产模式可快速本土化生产，通胀背景下客户降本需求强化免爬器需求 [4] 多领域拓展 - 工业与建筑、应急救援、电网等新兴领域布局：物料输送机（海外户用光伏）、爬塔机（塔吊场景）或成新增长点 [4] 检验与催化因素 - 关键指标：全球风电新增招标/装机增速、海外市占率、高价值量产品订单增速 [5] - 潜在催化剂：美国关税力度低于预期、国内风电装机高增、新兴领域大额订单落地 [5] 市场认知差异 - 反驳天花板论：产品升级（单机价值量提升）+运维后市场可抵消风机大型化影响 [7] - 关税担忧化解：短期备库充足，长期轻资产+顺价能力+需求刚性支撑业绩 [7] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预计4.02亿（+28%）、4.70亿（+17%）、5.74亿（+22%），CAGR=20% [8] - 2025年PE 12倍（2027年降至9倍）[8]

财务表现 - 24年公司实现营收12.99亿元，同比+18%，其中Q4为3.65亿元，同比-10% [1] - 24年归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15和2.70亿元，分别同比+52%和+53%，其中Q4分别为0.77和0.55亿元，分别同比-13%和-25% [2] - 24年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%，分别同比+5.51pct和+4.82pct [2] - 24年销售毛利率为45.49%，同比-0.64pct，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09% [2] - 24年期间费用率为22.64%，同比-5.25pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.85、+0.42、-2.03和+0.22pct [2] 收入结构 - 分产品：高空安全升降设备收入8.89亿元（同比+16%），高空安全防护设备收入3.55亿元（同比+24%），高空安全作业服务收入4600万元（同比+1%） [1] - 分地区：内销收入6.44亿元（同比+16%），外销收入6.46亿元（同比+19%） [1] - 分行业：风电行业收入12.54亿元（同比+16%），非风电行业收入3532万元（同比+172%） [1] 业务发展 - 24Q4以来公司签单加速，24Q1-Q3和24年新签订单同比增速分别为+30%和+35% [1] - 海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已获海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间 [3] - 公司推出双机联动方案（升降机+免爬器）、大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，适应高塔筒、柔性塔筒、混合塔架以及漂浮式风机等发展 [3] - 公司积极开发新品如物料运输机、爬塔机等，拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为16.15、19.32和22.32亿元，分别同比+24%、+20%和+16% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.94、4.75和5.67亿元，分别同比+25%、+21%和+19% [3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.85、2.24和2.67元，2025/4/22股价23.43元对应PE分别为13、10和9倍 [3]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年5月9日14点30分召开，网络投票时间为2025年5月9日9:15 - 15:00[4] - 股东（或股东代表）发言不得超3次，每次不超5分钟[9] - 公司拟使用上证信息股东大会提醒服务，投资者可按手册提示投票[11] - 12项议案将提交2024年年度股东大会审议[3] - 2024年度独立董事述职报告将在股东大会述职，内容于2025年4月19日披露[12] 业绩数据 - 2024年公司营业收入129,870.89万元，同比上升17.58%[16] - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润31,480.49万元，同比上升52.20%[16] - 2024年公司每股收益1.48元[16] - 截至2024年12月31日，公司总资产331,976.36万元，较上年期末增长17.69%[16] - 截至2024年12月31日，公司归属于上市公司股东的净资产258,816.14万元，较上年期末增长12.17%[16] - 2012 - 2024年度营业收入复合增长率30%[17] - 2012 - 2024年度净利润复合增长率31%[17] - 2024年公司海外业务收入64,584.97万元，同比增长19.10%，海外收入占主营业务收入的50.09%[21] 研发情况 - 2024年公司研发投入8,495.80万元，占营业收入的6.54%[30] - 截至2024年12月31日，公司及子公司累计获授权专利665项，其中发明专利47项；累计获软件著作权32项；累计参与起草国家标准11项、行业标准7项、团体标准4项[30] 会议决策 - 2024年4月11日第四届董事会第七次会议通过向特定对象发行股票等多项议案[37] - 2024年4月26日第四届董事会第八次会议通过2024年第一季度报告等议案[37] - 2024年8月26日第四届董事会第九次会议通过2024年半年度报告等议案[38] - 2024年10月29日第四届董事会第十次会议通过2024年第三季度报告等议案[38] - 2024年3月29日审计委员会第一次会议关注公司财务报告等[40] - 2024年4月19日审计委员会第二次会议通过2024年第一季度报告议案[40] - 2024年8月16日审计委员会第三次会议通过2024年半年度报告等议案[40] - 2024年10月23日审计委员会第四次会议通过2024年第三季度报告议案[40] - 2024年4月11日召开第四届监事会第六次会议，审议多项2023年度相关议案及2024年监事薪酬等议案[46] - 2024年4月26日召开第四届监事会第七次会议，审议2024年第一季度报告及授信担保等议案[47] - 2024年8月26日召开第四届监事会第八次会议，审议2024年半年度报告及授信等议案[47] - 2024年10月29日召开第四届监事会第九次会议，审议2024年第三季度报告及授信担保等议案[47] 监事会意见 - 监事会认为2024年公司依法运作规范，治理高效，未发现违规行为[48] - 监事会认为2024年公司财务运作规范，财务状况良好，审计报告为标准无保留意见[49] - 监事会认为2024年公司募集资金存放、使用及管理合规，现金管理无违规[50] - 监事会认为公司2023年年度利润分配及转增股本方案符合规定[51] 未来计划 - 2025年公司监事将继续履职，促进规范运作，维护合法权益[57] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.50元（含税）[61] - 公司及子公司拟使用不超过6000.00万元的闲置募集资金进行现金管理[67] - 公司及子公司拟使用额度不超过150000.00万元人民币的闲置自有资金进行现金管理[68] - 公司拟开展外汇衍生品交易业务，总额不超过3500.00万美元（或其他等值外币）[69] - 续聘大信会计师事务所2025年度审计费用拟定为人民币65.00万元，其中财务审计费用50.00万元，内部控制审计费用15.00万元[70] - 公司董事会提请股东大会授权以简易程序向特定对象发行募集资金总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票[72]

报告公司投资评级 - 本次评级为增持，上次评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润大幅增长，净利率快速提升，期间费用率大幅下降，海外市场拓展和产品延伸打开中长期成长空间，维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报 [2] 24年收入快速增长，Q4新签订单加速 - 2024年公司实现营收12.99亿元，同比增长18%，其中Q4为3.65亿元，同比下降10% [3] - 分产品看，高空安全升降设备收入8.89亿元，同比增长16%；高空安全防护设备收入3.55亿元，同比增长24%；高空安全作业服务收入4600万元，同比增长1% [3] - 分地区看，内销收入6.44亿元，同比增长16%；外销收入6.46亿元，同比增长19% [3] - 分行业看，风电行业收入12.54亿元，同比增长16%；非风电行业收入3532万元，同比增长172%，产品在光伏、水电等行业快速拓展 [3] - 2024Q4以来公司签单加速，2024Q1 - Q3和2024年新签订单同比增速分别为30%和35%，看好2025年国内风电需求上行，内销需求有望加速放量 [3] 期间费用率大幅下降，24年净利率快速提升 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为3.15和2.70亿元，分别同比增长52%和53%，其中Q4分别为0.77和0.55亿元，分别同比下降13%和25% [4] - 2024年销售净利率和扣非销售净利率分别为24.24%和20.77%，分别同比增加5.51和4.82个百分点 [4] - 2024年销售毛利率为45.49%，同比下降0.64个百分点，其中高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务毛利率分别为47.19%、39.92%和45.09%，分别同比增加1.63、下降2.04和下降0.04个百分点 [4] - 2024年期间费用率为22.64%，同比下降5.25个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比下降3.85、增加0.42、下降2.03和增加0.22个百分点 [4] 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 - 海外业务高速增长，海外风电高空作业设备市场规模大于国内，公司产品已获海外相关认证，海外收入仍有较大提升空间 [5] - 公司不断丰富完善产品线，在风电领域推出双机联动方案、大载荷升降机及齿轮齿条升降机等产品，还积极开发物料运输机、爬塔机等新品，拓展建筑、通信等新领域，有望贡献业绩新增长点 [5] 投资建议 - 调整公司2025 - 2026年营业收入预测分别为16.15、19.32亿元（原值18.54和23.16亿元），预计2027年营业收入为22.32亿元，分别同比增长24%、20%和16% [6] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为3.94、4.75亿元（原值4.35和5.63亿元），预计2027年归母净利润为5.67亿元，分别同比增长25%、21%和19% [6] - 调整2025 - 2026年EPS分别为1.85、2.24元（原值2.05和2.65元），预计2027年EPS为2.67元，2025/4/22股价23.43元对应PE分别13、10和9倍，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,105|1,299|1,615|1,932|2,232| |YoY（%）|38.2%|17.6%|24.4%|19.6%|15.5%| |归母净利润(百万元)|207|315|394|475|567| |YoY（%）|33.3%|52.2%|25.1%|20.7%|19.3%| |毛利率（%）|44.9%|45.5%|46.2%|45.7%|45.7%| |每股收益（元）|0.97|1.48|1.85|2.24|2.67| |ROE|9.0%|12.2%|13.2%|13.7%|14.1%| |市盈率|24.15|15.83|12.65|10.48|8.78| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、净利润增长率、毛利率、净利率、ROA、ROE、流动比率、速动比率、PE、PB等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，12 个月目标价为 28.95 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [5][10] 报告的核心观点 - 中际联合 2024 年年报业绩符合预期，成长性与高盈利兼备，国内外业务同步增长，新领域拓展持续加码，降本控费成效显现，2025 年内外需有望共振，具备较强抗风险能力，业绩预计持续跑赢行业，具备较高投资价值 [2][3][4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年实现营业总收入 12.99 亿元，同比 +17.58%，实现归母净利润 3.15 亿元，同比 +52.2%，略超业绩预告指引中枢 [2] 收入拆分 市场结构 - 国内、海外收入 6.53、6.46 亿元，同比 +16.12%、+19.1%，海外收入占主营业务收入达 50.09%，已在美国、德国等多地设立全资子公司 [2] 产品结构 - 高空安全升降设备、防护设备、作业服务收入 8.89、3.55、0.46 亿元，同比 +16.41%、+23.71%、+1.26%，非发电收入 0.35 亿元，同比 +171.75%，“一横一纵”战略成效显现 [2] 订单情况 - 2024 年新签订单同比约 +35%，海外订单增速高于国内订单增速，非风电行业新签订单近 5000 万元，大载荷、齿轮齿条升降机占升降机订单金额 30%以上 [3] 盈利能力 - 2024 年毛利率、净利率 45.49%、24.24%，同比 -0.64pct、+5.51pct，期间费用率合计 22.64%，同比 -5.24pct，销售、研发改善显著，未来盈利能力有望进一步提升 [3] 行业景气度 国内 - 2024 年中国风电装机 85.5GW，其中海风 6.1GW，预计 2025 年中国风电装机 105 - 115GW，其中海风 10 - 15GW，对应增速分别为 +22.8%～34.5%、+63.9%～145.9% [4] 海外 - 2024 年欧洲风电装机 16.4GW，2025 - 2030 年预计新增 187GW，年均增量 30GW 以上 [9] 抗风险能力 - 公司具备较强关税风险抵御能力，原因包括 2018 年全面布局美国市场、与客户积极沟通调整策略、销往美国主要是免爬器产品且市占率接近 100% [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，分别对应 12.4、10.3、8.4 倍 PE [10] 财务预测 利润表 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 30.6%、20.2%、22.3%等 [13] 资产负债表 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 20.9%、18.1%、20.5%等 [13] 现金流量表 - 2025 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 4.5、1.6、7.1 亿元等 [13]

股东大会安排 - 公司将于2025年5月9日14点30分召开2024年年度股东大会 [1] - 股东大会表决方式采用现场投票和网络投票相结合 [1] - 股东大会通知已于2025年4月19日披露于上海证券交易所网站 [1] 网络投票服务 - 公司委托上证所信息网络有限公司提供股东大会提醒服务 [2] - 服务内容包括通过发送智能短信主动提醒股东参会投票 [2] - 短信推送内容包含股东大会参会邀请和议案情况等信息 [2] 投票操作方式 - 投资者可根据用户手册提示步骤通过智能短信直接投票 [2] - 如遇网络拥堵可通过原有交易系统投票平台和互联网投票平台进行投票 [2] - 公司提供投资者反馈渠道包括邮件ir@3slift.com和热线010-69598980 [2]

股东大会安排 - 公司2025年4月19日披露召开2024年年度股东大会通知[1] - 拟于2025年5月9日14点30分召开该股东大会[1] - 表决方式为现场和网络投票结合[1] 投票提醒服务 - 公司拟使用上证信息股东大会提醒服务[2] - 投资者可按提示投票，拥堵时仍可通过原平台投票[2] 意见反馈渠道 - 投资者可通过邮件和热线反馈意见建议[2] 公告时间 - 公告发布于2025年4月21日[3]

机构持股情况 - 截至2025年4月18日共有356个机构投资者持有中际联合A股股份合计持股量达817315万股占总股本的3846% [1] - 前十大机构投资者包括世创(北京)科技发展有限公司中日节能环保创业投资有限公司科威特政府投资局-自有资金等合计持股比例达2122% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下跌087个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计4个包括博道惠泰优选混合A大摩进取优选股票等持股增加占比达029% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金共计7个包括易方达高端制造混合A易方达环保主题混合A等持股减少占比达049% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计335个包括交银趋势混合A易方达产业升级混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计13个包括浙商智选经济动能混合A浙商科创一个月滚动持有混合A等 [2]

股东大会信息 - 2025年5月9日14点30分在北京经开区同济南路11号会议室召开2024年年度股东大会[2] - 网络投票2025年5月9日，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[2] - 审议12项议案，特别决议议案为第11项[4][6] 时间安排 - 股权登记日为2025年4月28日[9] - 会议登记时间为2025年5月7日17：00前[10] 其他信息 - 会议联系人齐亚娟，电话010 - 69598980，邮箱ir@3slift.com[11] - 公司地址在北京经开区同济南路11号，邮编100176[11] - 会期半天，股东食宿、交通费用自理[11] - 各议案已由相关会议审议通过，详见上交所网站等[5] - 本次大会将听取2024年度独立董事述职报告[4]

资金管理 - 公司及子公司拟用不超6000万元闲置募集资金现金管理[1] 会计政策 - 公司会计政策按财政部最新会计准则变更[2]