报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价为 28.95 元 [5][8] 报告的核心观点 - 中际联合 2025 年一季报显示营业总收入 3.17 亿元，同比+31.71%；归母净利润 0.99 亿元，同比+68.78%，净利润规模创单季新高 [1] - 2024 年新签订单同比增长约 35%，2025 年一季度同比增长约 50%，出口收入占比 55%，国内外风电β景气共振使高空升降设备产品需求旺盛，订单为收入增长提供确定性 [1] - 2025 年一季度毛利率、净利率 48.64%、31.1%，同比+3.93pct、+6.83pct，高附加值产品占比提升和海外市场开拓优化收入结构，数字化管控和预算机制使期间费用率下降，驱动利润弹性释放 [2] - 2025 年国内外β有望景气共振，国内风电尤其是海上风电预计显著复苏，海外欧洲风电装机将增加；公司具备抗风险α，有较强关税风险抵御能力，一季度业绩增长佐证其在贸易摩擦下仍有可为 [3][8] - 预计公司 2025 - 2027 年营业总收入分别为 16.1、18.7、21.5 亿元，同比增速分别为 24.1%、16%、14.9%；归母净利润分别为 4.1、4.9、6 亿元，同比增速分别为 30.6%、20.2%、22.3%，对应 13.4、11.2、9.1 倍 PE，业绩预计跑赢行业，降本控费促进利润释放，具备投资价值 [8] 财务数据总结 利润表相关 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 11.0、13.0、16.1、18.7、21.5 亿元，净利润分别为 2.1、3.1、4.1、4.9、6.0 亿元 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 38.2%、17.6%、24.1%、16.0%、14.9%，净利润增长率分别为 33.3%、52.2%、30.6%、20.2%、22.3% [11] 资产负债表相关 - 2023 - 2027 年资产总额分别为 28.2、33.2、36.3、39.9、47.1 亿元，负债总额分别为 5.1、7.3、7.4、7.1、9.5 亿元 [11] - 2023 - 2027 年资产负债率分别为 18.2%、22.0%、20.9%、18.1%、20.5% [11] 现金流量表相关 - 2023 - 2027 年经营活动产生现金流量分别为 1.0、2.8、4.5、1.6、7.1 亿元 [11] 其他财务指标 - 2023 - 2027 年 ROE 分别为 9.0%、12.2%、14.7%、15.4%、16.4%，ROA 分别为 7.3%、9.5%、11.3%、12.4%、12.8% [11] - 2023 - 2027 年 PE 分别为 26.7、17.6、13.4、11.2、9.1 倍，PB 分别为 2.4、2.1、2.0、1.7、1.5 倍 [10][11]

市场扩张和并购 - 2025年2月17日公司审议通过对外投资设二级子公司议案[2] - 公司以100万美元自有资金在迪拜设全资二级子公司[2] - 近日完成迪拜二级子公司注册登记[3] - 二级子公司2025年5月2日成立，有效期至2027年5月1日[3] - 经营范围含建筑建材、设备及机械贸易[3]

现金管理情况 - 赎回现金管理金额6500万元[2] - 期限28天，年化收益率2.15%，收益10.72万元[4] 近12个月数据 - 实际投入81500万元，收回本金81500万元，收益157.88万元[6] - 单日最高投入10000万元，占净资产3.86%[6] - 委托理财累计收益占净利润0.50%[6] 理财额度 - 已使用0万元，未使用10000万元，授权额度10000万元[6] 其他 - 受托方为兴业银行北京通州北苑支行[2] - 产品为兴业银行结构性存款产品[2] - 2024年4月11日通过现金管理议案[2]

公司海外扩张 - 公司通过全资子公司FICONT INDUSTRY(HONGKONG)LIMITED在阿联酋迪拜设立全资二级子公司3S Middle East L L C-FZ [1] - 子公司注册资本为10万迪拉姆 投资总额为100万美元约合人民币731万元 [1] - 子公司成立日期为2025年5月2日 有效期至2027年5月1日 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是风电高空作业设备龙头，主要产品在风力发电行业细分市场占有率第一，国内风电项目持续释放，带动产业链出货增长，公司有望显著受益；随着公司费用可控及非风电业务的布局，公司盈利能力有望继续提升 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024 年公司实现收入 12.99 亿元，同比增长 18%；归母净利润 3.15 亿元，同比增长 52%；其中，2024Q4 实现收入 3.65 亿元，同比下降 10%；归母净利润 0.77 亿元，同比下降 13%；2025Q1 实现收入 3.17 亿元，同比增长 32%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长 69% [4] 业务情况 - 风电是主要收入来源，2024 年公司风电行业销售收入 12.5 亿元，占主营业务收入的比例为 97%；其他行业销售收入 0.35 亿元，占主营业务收入的比例为 3%；公司营业收入稳步增长，高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务收入均呈同比增长趋势 [9] - 费用管控明显，2024 年研发费用、销售费用下降，销售费用、管理费用、研发费用分别为 1.27、1.18、0.85 亿元，三项费用合计同比仅增长 0.7%，费用率降低至 25.4%，同比减少 4.2pct；25Q1 公司销售净利率达 31.1%，同比提升约 7pct，环比提升约 10pct [9] - 推动国际化高质量发展，公司已在美国、德国、印度、日本、巴西等地设立全资子公司，有专门海外销售团队及本土销售及工程服务团队；采用国内团队与国际团队分工协作模式；相关产品已出口到 72 个国家；2024 年公司实现海外业务收入 6.5 亿元，同比 +19.10%，海外收入占公司主营业务收入的 50% [9] - 非风电领域持续创新拓展，公司主要产品有工业及建筑升降设备、安全防护用品、应急救援产品，使公司在安全应急装备领域的产品逐步完善 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1299|1619|1899|2242| |归母净利润（百万元）|315|401|483|590| |EPS（元）|1.48|1.88|2.27|2.78| |每股经营现金流（元）|1.32|1.46|1.25|2.59| |市盈率|17.57|13.80|11.45|9.37| |市净率|2.14|1.93|1.73|1.54| |EV/EBITDA|15.91|11.33|9.00|6.59| |总资产收益率|9.5%|11.3%|12.3%|13.1%| |净资产收益率|12.2%|14.0%|15.1%|16.4%| |净利率|24.2%|24.7%|25.4%|26.3%| |资产负债率|22.0%|19.2%|18.5%|20.0%| |总资产周转率|0.42|0.47|0.51|0.53|[14]

业绩说明会安排 - 2025年5月13日13:00 - 14:00举行第一季度业绩说明会[2][5][6] - 地点为上证路演中心，方式为网络互动[2][5] - 投资者可在5月6日至12日16:00前提问[2][6] 参会人员与报告 - 董事长等5人参加业绩说明会[6] - 4月29日已发布2025年第一季度报告[2] 后续事项 - 联系人齐亚娟，电话010 - 69598980，邮箱ir@3slift.com[7] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入316,809,959.80元，较上年同期增长31.71%[3] - 归属于上市公司股东的净利润98,536,031.84元，较上年同期增长68.78%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润93,135,240.13元，较上年同期增长79.13%[3] - 经营活动产生的现金流量净额1,275,205.50元，较上年同期减少92.60%[3] - 基本每股收益0.46元/股，较上年同期增长70.37%[3] - 稀释每股收益0.46元/股，较上年同期增长70.37%[3] - 加权平均净资产收益率3.74%，较上年同期增加1.24个百分点[3] - 本报告期末总资产3,369,894,597.16元，较上年度末增长1.51%[6] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益2,687,540,608.07元，较上年度末增长3.84%[6] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数13,656股，报告期末表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 公司控股股东刘志欣直接持股24.31%，通过世创间接持股5.69%，合计持股30.00%[12][15] 资产项目不同时间对比 - 2025年3月31日货币资金为1,017,529,447.27元，2024年12月31日为937,000,415.75元[17] - 2025年3月31日交易性金融资产为908,705,967.21元，2024年12月31日为977,297,351.10元[19] - 2025年3月31日应收票据为64,276,622.51元，2024年12月31日为87,734,244.91元[19] - 2025年3月31日应收账款为462,440,310.85元，2024年12月31日为435,497,809.70元[19] - 2025年3月31日应收款项融资为64,593,772.87元，2024年12月31日为32,089,915.12元[19] - 2025年3月31日预付款项为10,855,527.30元，2024年12月31日为3,043,876.38元[19] - 2025年3月31日存货为383,371,763.56元，2024年12月31日为390,468,630.77元[19] - 2025年3月31日流动资产合计为2,974,604,486.10元，2024年12月31日为2,930,701,579.53元[19] - 2025年3月31日固定资产为139,140,733.33元，2024年12月31日为138,385,002.04元[19] 2025年第一季度财务指标变化 - 2025年第一季度营业总收入3.17亿元，较2024年第一季度的2.41亿元增长31.71%[26] - 2025年第一季度营业总成本2.20亿元，较2024年第一季度的1.84亿元增长19.58%[26] - 2025年第一季度净利润9853.60万元，较2024年第一季度的5838.29万元增长68.78%[27] - 2025年第一季度综合收益总额9797.39万元，较2024年第一季度的5883.39万元增长66.53%[29] - 2025年第一季度基本每股收益0.46元/股，较2024年第一季度的0.27元/股增长70.37%[29] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计3.64亿元，较2024年第一季度的2.67亿元增长36.39%[29] - 2025年第一季度末资产总计33.70亿元，较上期末的33.20亿元增长1.51%[21] - 2025年第一季度末负债合计6.82亿元，较上期末的7.32亿元下降6.73%[21] - 2025年第一季度末所有者权益合计26.88亿元，较上期末的25.88亿元增长3.86%[23] - 2025年第一季度税金及附加762.64万元，较2024年第一季度的117.85万元增长547.13%[26] 2025年第一季度现金流量相关变化 - 公司2025年第一季度支付的各项税费为48,511,576.34元，上一年同期为20,887,705.38元[30] - 经营活动现金流出小计为362,856,979.22元，上一年同期为249,737,600.03元[30] - 经营活动产生的现金流量净额为1,275,205.50元，上一年同期为17,236,637.25元[30] - 投资活动现金流入小计为722,941,521.26元，上一年同期为429,349,526.66元[30] - 投资活动现金流出小计为657,811,078.14元，上一年同期为687,660,687.85元[30] - 投资活动产生的现金流量净额为65,130,443.12元，上一年同期为 - 258,311,161.19元[30] - 筹资活动现金流入小计为24,190,728.45元[30] - 筹资活动现金流出小计为1,225,442.29元，上一年同期为1,212,873.76元[30] - 筹资活动产生的现金流量净额为22,965,286.16元，上一年同期为 - 1,212,873.76元[30] - 期末现金及现金等价物余额为1,006,059,820.00元，上一年同期为625,633,454.77元[30]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.46元，同比增长70.37%，较2024年一季报0.27元和2023年一季报0.10元显著提升 [1] - 每股净资产12.65元，同比下降18.91%，较2024年一季报15.6元和2023年一季报14.34元有所下降 [1] - 每股公积金5.46元，同比下降32.17%，与2024年一季报8.05元相比减少明显 [1] - 每股未分配利润5.54元，同比下降5.62%，较2024年一季报5.87元和2023年一季报4.67元略有波动 [1] - 营业收入3.17亿元，同比增长31.54%，较2024年一季报2.41亿元和2023年一季报1.75亿元持续增长 [1] - 净利润0.99亿元，同比增长70.69%，较2024年一季报0.58亿元和2023年一季报0.15亿元大幅提升 [1] - 净资产收益率3.74%，同比增长49.6%，较2024年一季报2.50%和2023年一季报0.70%显著改善 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有9677.96万股，占流通股45.53%，较上期减少65.65万股 [1] - 刘志欣持有5165.64万股，占总股本24.31%，持股数量未变 [2] - 世创(北京)科技发展有限公司持有1209.96万股，占总股本5.69%，持股数量未变 [2] - 中日节能环保创业投资有限公司持有962.81万股，占总股本4.53%，持股数量未变 [2] - 科威特政府投资局-自有资金持有381.05万股，占总股本1.79%，增持33.63万股 [2] - 澳门金融管理局-自有资金新进持有307.36万股，占总股本1.45% [2] - 交银趋势混合A新进持有274.59万股，占总股本1.29% [2] - 香港中央结算有限公司退出前十大股东，上期持有329.21万股，占总股本1.55% [2] - 易方达环保主题混合A退出前十大股东，上期持有321.52万股，占总股本1.51% [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

行业数据 - 某行业数据显示增长率达15.84% [1] - 另一细分领域同比增长171.75% [1] - 特定技术指标增幅为2.52% [1] - 市场渗透率提升至6.44个百分点 [1] - 新兴产品线贡献49.56%的增量 [1] 市场表现 - 某品类价格波动达10.01% [1] - 高温相关产品需求增长13.34% [1] - 特定场景下消费频次提升21.81% [1] - 易耗品市场份额达33.87% [1] - 2024年新品发布数量同比增长445.56% [1] 国际业务 - 国际贸易业务占比达12.99% [2] - 跨境服务收入增长17.58% [2] - 区域市场贡献3.15%的增量 [2] - 特定国家业务占比2.70% [2] - 亚洲市场收入增长45.49% [2] 盈利预测 - 国投证券预测2025年净利润4.10亿元 [3] - 中信证券给出30元目标价 [3] - 浙商证券预计2027年净利润5.74亿元 [3] - 长城证券预测2025年净利润4.54亿元 [3] - 财信证券给出40.20元目标价 [3] - 东北证券预测准确度74.61% [3] - 诚通证券预测准确度76.14% [3] - 广发证券给出40.79元目标价 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 全球风电高空安全作业设备龙头，国内β与α共振，海外、非风电领域打开成长空间，驱动业绩超预期[1] - 看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展，预计2025 - 2027归母净利润为4.02、4.70、5.74亿，同比增长28%、17%、22%，CAGR = 20%，2025年4月22日收盘价对应PE为12、11、9倍[10] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 市场预期 - 公司主营业务对应市场空间不大，行业天花板较低，国内风电业务存在下滑风险[2] - 公司拓展其他应用领域能否成功存在较大不确定性[2] - 公司美国敞口较大，市场担心美国加征关税将对公司业绩产生不利影响[2] 研报观点 - 国内风电市场高景气，产品单机价值量提升，2025年国内风电新增装机约105 - 115GW，2024 - 2026年风电年均新增装机容量100GW，CAGR为11%，产品迭代和解决方案优化带来单台风机产品配置价值量提升，风电运维市场空间广阔[3] - 海外市场拓展，北美、欧洲市场有大量存量改造需求，海外新增市场市占率有较大提升空间[3] - 多领域拓展，产品向工业与建筑、应急救援、电网等领域迈进，物料输送机、爬塔机有望成为拳头产品[4] - 公司设有美国全资子公司，无惧关税落地，轻资产生产模式可迅速形成美国本土产能，免爬器在美国市场市占率接近100%，产品到美后服务附加值高，免爬器需求有望增加[4] 检验与催化 检验指标 - 全球风电新增招标量、装机量同比增速；公司海外市占率变动；公司高价值量产品订单增速[9] 催化剂 - 美国关税加征落地力度低于预期；国内风电新增招标量、装机量高增；新兴应用领域取得大额订单[9] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027归母净利润为4.02、4.70、5.74亿，同比增长28%、17%、22%，CAGR = 20%，2025年4月22日收盘价对应PE为12、11、9倍，维持“买入”评级[10] 与众不同的认识 - 市场认为风电安全作业设备行业天花板有限，公司风电业务未来可能下滑，且担心美国加征关税影响公司业绩[5] 与前不同的认识 - 此前认为公司发展主要依赖国内风电领域景气度提升，现在认为公司在国内风电市场通过产品/解决方案优化迭代实现自身阿尔法，且海外市场和应用领域拓展打开市场空间，是风电零部件具备强阿尔法逻辑的标的[12] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1299|1635|1887|2346| |(+/-) (%)|18%|26%|15%|24%| |归母净利润（百万元）|315|402|470|574| |(+/-) (%)|52%|28%|17%|22%| |每股收益(元)|1.48|1.89|2.21|2.70| |P/E|16|12|11|9| |P/B|1.9|1.7|1.4|1.2| |ROE|13%|14%|15%|15%|[12]