股价表现 - 金风科技港股股价涨超76% 高见13.01港元创2022年8月以来新高 年内股价实现翻倍 [1] - 截至发稿涨7.3% 报13.08港元 成交额2.54亿港元 [1] 行业状况 - 风电产业链供需结构相对合理 企业盈利能力较好 [1] - 风电行业持续高景气 产业链价格及招标形势良好 [1] - 国内各地海风建设持续推进 [1] - 风电出口局面趋势向好 [1] 公司业务 - 上半年风机业务毛利率同比显著提升 [1] - 毛利率提升主要因高毛利率的出口风机业务增速更快 [1] - 后续国内风机业务盈利将逐步修复 风机业务毛利率或将进一步提升 [1] 机构观点 - 国元证券持续看好国内风电产业链 整机建议关注金风科技 [1] - 国泰海通证券分析公司风机业务毛利率变化原因 [1]

股价表现 - 金风科技股价单日涨幅达7.3%报13.08港元 盘中创13.01港元的2022年8月以来新高 [1] - 公司股价年内累计涨幅实现翻倍 单日成交额达2.54亿港元 [1] 业务表现 - 上半年风机业务毛利率同比显著提升 主要因高毛利率的出口风机业务增速更快所致 [1] - 随着国内风机业务盈利逐步修复 风机业务毛利率或将进一步提升 [1] 行业前景 - 风电行业持续高景气 产业链价格及招标形势良好 [1] - 国内各地海风建设持续推进 风电出口局面趋势向好 [1] - 中国风电产业链供需结构相对合理 企业盈利能力较好 [1]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 海上风电方面 25年上半年江苏和广东重大项目陆续迎来开工 二季度进入交付旺季 25年是国管海风开发元年 预计规划、竞配、招标和政策下半年有望落地 "十五五"期间年均海风装机有望超20GW 远超"十四五"水平[4] - 陆上风电方面 25年行业装机有望达100GW创历史新高 年初以来零部件企业迎来量价齐增 全年业绩有望大幅增长 上半年主机企业国内制造盈利磨底 随着涨价后订单陆续交付 三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复[4] - 中国风机出海方兴未艾 25-26年新增订单保持高增 进一步提供利润弹性[4] 板块行情表现 - 近两周风电板块普遍上涨 涨幅前三板块为轴承（+14.9%）、整机（+12.5%）和叶片（+11.7%）[3] - 个股方面 近两周涨幅前三分别为金雷股份（+20.1%）、五洲新春（+19.4%）和运达股份（+17.6%）[3] 风电招中标数据 - 2025年至今全国风机累计公开招标容量68.6GW（-13%）其中陆上风机公开招标容量64.3GW（-12%）海上风机公开招标容量4.3GW（-4%）[7][8] - 2025年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,533元/kW[7][8] - 2024年全年全国风机累计公开招标容量107.4GW（+61%）其中陆上风机公开招标容量99.1GW（+70%）海上风机公开招标容量8.4GW（-3%）[7][8] - 2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW[7][8] - 2025年1-8月12家风电整机制造商国内项目合计中标规模98.19GW 中标规模前三企业是金风科技（17.43GW）、运达股份（15.35GW）和远景能源（14.97GW）[7][22] - 2025年1-8月8家风电整机制造商海上风电项目中标规模合计6.38GW 中标规模前三企业是东方风电（1.60GW）、中车株洲所（1.01GW）和金风科技（0.90GW）[22] 风电装机数据 - 2025年7月我国新增风电装机2.28GW 同比-44.0% 1-7月新增装机53.67GW 同比+79.4%[7] - 截至2025年7月末我国累计风电装机574.87GW 占发电装机总容量的15.7%[7] - 2024年全国风电新增装机容量79.8GW 同比+1% 其中海上风电新增装机容量4.0GW 同比-44% 陆上风电新增装机容量75.8GW 同比+5%[8] - 预计2025-2027年全国陆风新增装机分别为120GW/60GW/70GW 海上风电新增装机容量分别为10GW/16GW/15GW 合计新增装机130GW/76GW/85GW[8] 风电建设与发电数据 - 2025年1-7月累计风电建设投资完成额951亿元 同比+1.3%[39] - 2025年1-7月全国风电平均利用小时数为1229h 同比-64h[39] - 2024年累计风电建设投资完成额3082亿元 同比+20.2%[39] - 2024年全国风电平均利用小时数为2127h 同比-98h[39] 原材料价格变化 - 近两周黑色类原材料价格普遍上涨 环氧树脂价格环比上涨9.9%[7] - 铸造生铁价格3,012元/吨 环比+0.6% 同比-4.5%[40] - 炼钢生铁价格2,720元/吨 环比+2.4% 同比-0.8%[40] - 中厚板价格3,569元/吨 环比+0.2% 同比+8.8%[40] - 废钢价格2,164元/吨 环比+0.7% 同比+0.7%[40] - 环氧树脂价格15,600元/吨 环比+9.9% 同比+19.1%[40] 投资建议 - 建议关注三大方向：出口布局领先的管桩和海缆龙头 国内盈利筑底和出口加速的整机龙头 以及零部件企业25年量利齐增机会[5] - 建议关注金风科技、东方电缆、广大特材、中际联合、大金重工、日月股份、时代新材、禾望电气和金雷股份[5]

风电股市场表现 - 金风科技H股涨4%至12.47港元 [1] - 大唐新能源涨3.95%至2.63港元 [1] - 龙源电力涨3.11%至7.96港元 [1] 行业盈利状况 - 风电产业链反内卷成效显著 [1] - 2025年上半年整机与电缆环节利润占比持续提升 [1] - 龙头企业扣非净利润同比翻倍 [1] - 行业ROE企稳回升 [1] - 风电机组和齿轮箱环节已进入行业底部 有望率先出现盈利拐点 [1] 行业装机与招标数据 - 上半年新增风电装机51.4GW 同比增加98.9% [1] - 海上风电新增2.5GW 同比增加200% [1] - 陆上风电新增48.9GW 同比增加95.5% [1] - 受益累计中标订单需求旺盛 [1] - 上半年风电行业装机招标双增 [1] - 下半年行业景气有望延续 [1]

公司发展历程 - 2003-2006年创业初期聚焦工业减速器研发生产 应用于旅游索道、矿山机械、冶金化工等行业 [1] - 2007-2016年进军风电减速器业务 成功研制多款不同功率风电偏航变桨减速器产品 [1] - 2017年至今为转型升级期 2017年登陆新三板 2019年首台7MW海上风电减速器研制成功并成立威马电机子公司 2020年完成10MW海上风电机组配套减速器 2023年8月深交所创业板上市 [2] 技术研发实力 - 2023年研发费用4255.96万元 2024年增至5134.78万元 同比增长20.65% 近三年累计研发投入1.26亿元 [3] - 截至2025年6月30日拥有有效专利204项 含发明专利31项 实用新型专利159项 外观设计14项 [3] - 为国内首台10MW海上风电机组配套减速器 成功进入西门子歌美飒、印度阿达尼、德国恩德等国际企业供应商名录 [3] 产能建设进展 - 总投资50亿元的风电增速器智慧工厂建设中 一期累计实际投入金额12.31亿元 [4][1] - 土建施工全部完成 生产设备基本到厂 处于建设关键阶段 [4] - 一期完全达产后将形成年产2000台风电增速器产能 产品已通过北京鉴衡认证并实现小批量供货 [5] 市场前景与战略 - 全球2025-2030年预计新增风电装机981GW 年均164GW 直接带动核心零部件需求 [6] - 国内绑定金风科技并签署全面战略协议 拓展明阳智能、东方风电等头部整机商合作 [7] - 海外推进与西门子歌美飒等企业合作 在德国汉堡、印度金奈、日本东京设立服务网点 重点突破欧洲及东南亚市场 [7] 业务多元化布局 - 参与"千乡万村驭风行动" 三家孙公司获65MW风电机组项目核准 [7] - 通过供应链协同降本 与上游齿轮轴承供应商签订框架协议锁定成本 [8] - 以大功率减速器为基石 向风电增速器、新能源汽车电驱系统等高端领域拓展 [8]

行业装机与发电表现 - 南方电网经营区域新能源装机规模"十四五"以来增长超3倍 风电光伏稳居第一大电源[1] - 2025年1-6月全国风电新增装机51.39GW 同比增长98.88%[1] - 全国风电发电量5533亿千瓦时 占全社会用电量11.43%[1] - 花旗预测中国风电全年新增装机量按年增长38%至120GW 电网并网量突破100GW[1] 项目进展与技术创新 - 金山海上风电场一期项目36台8.5兆瓦风机全部安装完成 系全国首个低于煤炭标杆电价的竞争性配置海上风电项目[1] 价格与盈利趋势 - 24Q4以来国内陆风机组中标价格持续回暖 1-7月中标均价1552元/kW较24年全年提升9%[1] - 风电零部件上市公司中6家净利润增幅超100% 行业复苏动能强劲[2] - 风机投标价格预计年内上涨10% 金风科技销售毛利率可从2024年4%提升至2025年7%和2026年10%[3] 企业财务与估值展望 - 头部整机企业销售+管理费用率有望下降1-2pct 26年制造端毛利率将显著改善[2] - 整机环节估值普遍较低 因过去盈利主要来源于风电场转让及发电业务 制造业务盈利弹性释放将推动估值修复[2] - 金风科技H股股价自首季业绩公布后累计上升74% 同期恒指累计涨幅13%[3]

行业装机与发电表现 - 十四五以来南方电网经营区域新能源装机规模增长超3倍 风电光伏稳居第一大电源 [1] - 2025年1-6月全国风电新增装机51.39GW 同比增长98.88% [1] - 全国风电发电量5533亿千瓦时 占全社会用电量11.43% [1] - 花旗预计中国风电全年新增装机量按年增长38%至120GW 电网并网量突破100GW [1] 风机价格与盈利弹性 - 24Q4以来国内陆风机组中标价格持续回暖 1-7月均价达1552元/kW 较24年全年提升9% [1] - 国金证券预计25年规模效应带动费用端下降 头部整机企业销售管理费用率有望下降1-2pct [2] - 24Q4及25年涨价订单进入交付阶段 26年整机企业制造端毛利率有望显著改善 [2] - 金风科技销售毛利率预计从2024年4%提升至2025年7%和2026年10% [3] 企业业绩与市场表现 - 11家风电零部件上市公司中6家净利润增幅超100% 行业复苏动能强劲 [2] - 金风H股股价自首季业绩公布后累计上升74% 同期恒指累计升幅13% [3] - 风机业务可能于上半年扭亏 海外订单增长与较高利润率推动基本面改善 [3] 项目进展与行业特点 - 金山海上风电场一期36台8.5兆瓦风机全部安装完成 系全国首个低于煤炭标杆电价竞争性配置项目 [1] - 整机环节估值较低主因过去盈利主要来源于风电场转让及发电业务 制造业务盈利弹性释放将推动估值修复 [2] - 市场未充分反映价格回暖对盈利弹性的潜力 主因担忧明年需求不确定性与价格上涨持续性 [1]

风电行业研究框架培训 20250818 关键要点总结 行业概况 - 风电行业以ToB/ToG市场为主 发电资产收益率是核心关注点 受发电小时数、电价和电站折旧成本影响[1] - 产业链成本下降推动整体收益率提升 陆上和海上风电均达到较好水平[1] - 国内风电发展经历了孕育期、快速增长期、纠偏期和平价期 2020年后无补贴下陆上和海上风电竞争力增强 实现持续增长[1][3] 市场规模与预测 - 预计2025年陆上风电装机量将达到100GW以上 海上风电预计达到10GW左右[1][4] - 2025年1-7月陆风招标有所下降 海风招标保持增长[5] - 预计2026年陆风装机将保持较高水平 海风装机有望继续快速增长[5] - 海外陆风保持平稳增长 海风市场处于发展前期 预计未来有望实现大规模并网[7] 产业链分析 - 风电产业链包括风机、塔筒管桩、电缆及零部件等环节 竞争激烈导致价格调整压力大[2][8] - 风机行业在2025年下半年有望迎来盈利修复拐点 毛利率预计将持续上升[10] - 海缆行业技术壁垒高 头部企业盈利能力强 受益于深远海和送电容量增加[13] - 塔筒管桩市场中 海风用管桩依赖码头和生产制造能力 国内格局较好[12] 市场跟踪指标 - 短期内可通过核准、招标、吊装和并网四个环节跟踪判断市场景气度[4] - 高频跟踪主要以招标和并网数据为主 通过公开平台获取招投标信息 并结合能源局披露的数据进行综合分析[4] 中长期发展潜力 - 国内风电市场在中长期内仍有较大开发潜力 陆上风电正处于大规模建设阶段 海上风电逐步从近海向深远海发展[6] - 未来发展关键在于经济性和终端客户推进速度 海上风电具备长期成长空间[6] - 海外市场对国内企业非常重要 部分公司已取得规模化订单和良好业绩[7] 细分领域前景 - 风机领域将受益于国内陆上风机价格调整后的盈利修复[17] - 管桩和海缆主要受益于国内海上风电行业的良好发展态势[17] - 风机零部件领域将保持高景气度[17] 盈利预期 - 2025年下半年各环节产业链公司的盈利预计会有显著增长 行业整体景气度将得到进一步体现[18] - 风机零部件市场呈现出量增带动盈利修复的趋势[11] - 海缆企业有望实现订单的快速增长 特别是500千伏直流电缆市场[14]

股价表现 - 截至2025年8月15日15时，吉鑫科技最新股价为4.30元，较前一交易日上涨0.06元 [1] - 当日开盘价为4.23元，最高触及4.32元，最低下探4.22元 [1] - 成交量为38.3万手，成交金额达1.64亿元 [1] 公司业务 - 吉鑫科技主要从事风电设备研发制造业务，产品包括风电铸件等核心零部件 [1] - 作为风电产业链上游企业，其业务发展与新能源行业景气度密切相关 [1] 子公司处罚 - 控股子公司常州吉鑫风能科技有限公司因逃避监管排放大气污染物，被常州市生态环境局处以20万元罚款 [1] - 公司表示相关整改由专门部门负责，处罚情况将在定期报告中披露 [1] 资金流向 - 吉鑫科技当日主力资金净流入473.22万元，占流通市值比例为0.11% [1] - 近五个交易日累计净流出3335.92万元，占流通市值比例为0.8% [1]

行业投资评级 - 风电行业投资评级为"优于大市"（维持评级）[1] 核心观点 - 海风领域：25年上半年江苏、广东重大项目将陆续开工，二季度进入交付旺季，25年是国管海风开发元年，预计规划、竞配、招标、政策下半年落地，"十五五"期间年均海风装机有望超20GW，远超"十四五"水平[4] - 陆风领域：25年行业装机有望达100GW创历史新高，零部件企业年初以来量价齐增，全年业绩有望大幅增长，主机企业国内制造盈利磨底，三季度交付端将迎来单价和毛利率双重修复[4] - 中国风机出海：25-26年新增订单保持高增，进一步提供利润弹性[4] 板块行情 - 近两周风电板块表现分化，涨幅前三板块为系泊系统（+8.2%）、轴承（+6.1%）和铸锻件（+0.8%）[3] - 个股方面，近两周涨幅前三分别为五洲新春（+13.6%）、长盛轴承（+9.1%）和亚星锚链（+9.0%）[3] 风电招中标与装机数据 - 2025年至今全国风机累计公开招标容量45.9GW（-13%），其中陆上42.3GW（-12%），海上3.7GW（-18%），陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,531元/kW[8] - 2024年全年全国风机累计公开招标容量107.4GW（+61%），其中陆上99.1GW（+70%），海上8.4GW（-3%），陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,359元/kW[8] - 2024年全国风电新增装机容量79.8GW（+1%），其中海上4.0GW（-44%），陆上75.8GW（+5%）[8] - 预计2025-2027年全国陆风新增装机分别为120/60/70GW，海上风电新增装机分别为10/16/15GW，合计新增装机130/76/85GW[8] 风电整机制造商中标情况 - 2025年1-7月国内项目合计中标规模89.15GW（不含框架采购及自建），前三企业为金风科技（15.92GW）、运达股份（14.10GW）、远景能源（13.92GW）[23] - 2025年1-7月海上风电项目中标规模合计6.38GW（国内），前三企业为东方风电（1.60GW）、中车株洲所（1.01GW）、金风科技（0.90GW）[23] - 2024年国内项目合计中标规模162.96GW（+64%），前三企业为金风科技（30.2GW）、运达股份（22.5GW）、远景能源（22.2GW）[29] - 2024年海外项目合计中标规模34.3GW，前三企业为远景能源（17.2GW）、金风科技（7.7GW）、明阳智能（3.3GW）[29] 风电月度数据 - 2025年1-6月全国风电新增装机容量51.39GW（+98.9%），1-5月累计风电建设投资完成额540亿元（-8.1%），1-5月全国风电平均利用小时数为952h（-24h）[39] - 2024年全国风电新增装机容量79.3GW（+4.9%），累计风电建设投资完成额3082亿元（+20.2%），全国风电平均利用小时数为2127h（-98h）[39] 原材料价格 - 近两周黑色类原材料价格基本持平，铜价环比下跌1.9%[7] - 铸造生铁价格3,036元/吨（-4.0%年初至今），炼钢生铁2,750元/吨（-1.4%），中厚板3,582元/吨（-0.5%），废钢2,159元/吨（-4.7%），铜78,460元/吨（+6.8%）[40] 投资建议 - 建议关注三大方向：出口布局领先的管桩、海缆龙头；国内盈利筑底、出口加速的整机龙头；零部件企业25年量利齐增机会[5] - 具体关注公司：金风科技、东方电缆、广大特材、中际联合、大金重工、日月股份、时代新材、禾望电气、金雷股份[5]