投资评级与目标价格 - 报告给予甬金股份"增持"评级，目标价22.7元（当前股价18.3元）[5][6][12] - 基于2025年10倍PE估值（低于行业平均12.53倍PE），反映公司业绩增速低于可比公司久立特材[14][15] 核心财务数据与预测 - 2025年上半年营收201.25亿元（同比-0.85%），归母净利润3.03亿元（同比-29.14%），扣非净利润2.94亿元（同比-4.67%）[12] - 2025E-2027E归母净利润预测为8.28/9.29/10.48亿元，对应EPS 2.27/2.54/2.87元，CAGR 12.4%[4][12] - 2025E营收45.7亿元（同比+9.2%），毛利率5.6%，ROE 13.2%[4][13] 行业与经营分析 - 不锈钢行业需求平稳：2025年1-6月国内不锈钢表观消费量1716.41万吨（同比+2.83%），宽幅冷轧产量858万吨（同比+2.72%）[12] - 行业集中度提升：韩国浦项出售中国基地给青山集团，供给端格局优化[12] - 公司产销量增长：2025年上半年销量167.34万吨（同比+4.29%），300/400系产品均价分别为13422.66元/吨和6999.5元/吨[12] 新建项目进展 - 越南新越项目（年加工26万吨精密不锈钢带一期）产能利用率显著提升，江苏靖江项目进入爬坡阶段[12] - 钛材与电池材料项目投产：河南中源钛业1.5万吨钛合金项目已投产，浙江镨赛7.5万吨电池外壳材料项目完成调试[12] - 吨钢盈利改善：2025Q2吨产品净利润241.72元/吨，较Q1的142.74元/吨显著提升[12] 可比公司估值 - 可比公司2025E平均PE为12.53倍（中信特钢12.06倍，久立特材13.01倍）[15] - 公司当前股价对应2025E PE 8.08倍，P/B 1.06倍，P/S 0.15倍[4][13]

公司评级 - 民生证券给予甬金股份推荐评级 [2] 业绩表现 - 不锈钢量利环比增长 [2] 未来发展 - 不锈钢产能有序释放 [2] - 新材料业务多元发展 [2] 市场数据 - 甬金股份最新股价18.14元 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收201.25亿元同比减少0.85% 归母净利润3.03亿元同比减少29.14% [1] - 2025Q2营收107.36亿元环比增长14.36% 归母净利润2.00亿元环比大幅增长92.63% [1] - 2025Q2毛利率5.90%环比提升1.34个百分点 为2022年以来第二高水平 [2] 不锈钢业务分析 - 2025Q2 300系不锈钢销量66.8万吨环比增长11.6% 400系销量15.8万吨环比增长23.6% [2] - 300系不锈钢销售均价13482.95元/吨环比上涨1.0% 冷热轧价差736.7元/吨环比扩大0.7元 [2] - 2025年冷轧不锈钢计划产销量380万吨同比增长14.7% 规模效应逐步显现 [3] 产能扩张与项目进展 - 靖江甬金120万吨项目一期进入产能爬坡 越南新越26万吨项目产能利用率显著提升 [3] - 泰国26万吨精密不锈钢项目预计2026Q3试生产 土耳其项目推进前期审批 [3] 新材料业务布局 - 金属层状复合材料首条产线基本满产 钛合金项目已于2024Q4投产 [4] - 柱状电池外壳材料一期完成调试并送样 水管业务完成股权整合提升管理效率 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.08/8.92/9.74亿元 对应PE为8/7/7倍 [4] - 2025E营收450.98亿元同比增长7.7% 2026E营收504.65亿元同比增长11.9% [5] - 2025年每股收益2.21元 每股净资产17.36元 PB估值1.0倍 [5][10]

行业投资评级 - 报告维持钢铁行业"推荐"评级 [5] 核心观点 - 环保限产预期降温，关注需求修复情况 [1] - 短期钢材需求处于季节性低点，需关注淡旺季切换时的需求修复 [3] - 长期来看产能治理仍是主线，粗钢供给有望进一步优化 [3] - 铁矿新增产能逐步释放将有助于钢企盈利能力修复 [3] 价格与利润 - 本周钢材价格涨跌互现：螺纹钢3300元/吨(-30)，高线3470元/吨(-30)，热轧3460元/吨(-10)，冷轧3880元/吨(+10)，中板3520元/吨(+30) [1] - 长材利润下降：螺纹钢毛利环比-24元/吨，热轧+3元/吨，冷轧-3元/吨 [1] - 短流程电炉钢毛利环比-18元/吨 [1] 产量与库存 - 五大钢材产量872万吨(+2.42万吨)，其中建筑钢材-0.02万吨，板材+2.44万吨 [2] - 螺纹钢产量220.45万吨(-0.73万吨)，长流程190.25万吨(-0.29)，短流程30.2万吨(-0.44) [2] - 五大钢材社会总库存989.78万吨(+28.29万吨)，钢厂库存425.13万吨(+12.27万吨) [2] - 螺纹钢表观消费量189.94万吨(-20.85万吨)，建筑钢材日均成交10.23万吨(-1.08%) [2] 行业动态 - 7月中国粗钢产量7966万吨(-4.0%)，1-7月累计59447万吨(-3.1%) [7] - 8月上旬重点钢企粗钢日产207.4万吨(+4.7%) [7] - 全国已完成6亿吨粗钢产能全流程超低排放改造 [9] - 山东地区个别焦化企业计划限产30%-50% [8] 国际钢材市场 - 美国热卷920美元/吨(-30)，冷卷1160美元/吨(持平) [23] - 欧盟热卷670美元/吨(+5)，冷卷765美元/吨(+5) [23] - 美国螺纹钢975美元/吨(+45)，欧盟710美元/吨(持平) [23] 原材料市场 - 国产矿价格上涨：鞍山铁精粉750元/吨(+20)，唐山铁精粉910.26元/吨(+18) [28] - 进口矿稳中有升：青岛港巴西粉矿884元/吨(+11) [28] - 废钢2110元/吨(+10)，焦炭1420元/吨(+50) [28] 生产情况 - 247家钢厂高炉开工率83.59%(-0.16pct)，产能利用率90.22%(+0.13pct) [35] - 钢厂盈利率65.8%(-2.6pct)，日均铁水产量240.66万吨(+0.34) [35] 重点公司推荐 - 普钢板块：华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份 [3] - 特钢板块：翔楼新材、中信特钢、甬金股份 [3] - 管材标的：久立特材、友发集团、武进不锈 [3] - 建议关注高温合金标的抚顺特钢 [3]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 工业化成熟期带来资本市场黄金期，钢铁行业进入成熟期后需求周期波幅下降，供给周期成为决定行业最核心要素[1][2] - 2025年1-7月粗钢产量59,447万吨，同比降3.1%，7月粗钢产量7,966万吨，同比降4.0%，日均产量环比降7.3%，可能与"反内卷"政策压力有关[4][13] - 上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润达462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高[2] - 247家钢厂高炉产能利用率90.2%，环比+0.2pct，日均铁水产量240.7万吨，环比+0.5万吨[3][12] - 五大品种钢材周产量871.6万吨，环比+0.3%，社会库存990.8万吨，环比+2.9%，表观消费831.0万吨，环比-1.7%[3][25] 重点领域分析 供给端 - 国内91家电炉产能利用率54.2%，环比+0.3pct[18] - 螺纹钢周产量220.5万吨，环比-0.3%，热卷产量315.6万吨，环比+0.2%[18] - 工业和信息化部将推动钢铁等重点行业淘汰落后产能，供给端调控预期升温[13] 库存与需求 - 钢材总库存增幅3.0%，较上周增幅扩大1.2pct，社会库存与钢厂库存同步增加[25] - 螺纹钢表观消费189.9万吨，环比-9.9%，热卷表观消费314.8万吨，环比+2.8%[42][52] - 建筑钢材成交周均值10.2万吨，环比降1.1%[43] 价格与利润 - Myspic综合钢价指数126.2，周环比+0.1%[73] - 长流程螺纹即期毛利-122元/吨，热卷即期毛利-207元/吨[73] - 247家钢厂盈利比例65.8%，较上周减少2.6pct[3] 重点公司推荐 - 推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等底部估值区域标的[2] - 久立特材受益油气核电景气周期，新兴铸管受益管网改造，常宝股份受益煤电新建周期[2] - 甬金股份受益需求复苏和镀镍钢壳业务，武进不锈受益煤电新建及进口替代趋势[2] 原料市场 - 普氏62%品位铁矿价格指数101.8美元/吨，周环比+0.3%[61] - 焦炭加总库存887.4万吨，周环比-2.2%，钢厂可用天数10.8天[61] - 废钢价格2210元/吨，周环比+4.7%，短流程螺纹即期毛利-335元/吨[74]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 7月粗钢产量同比下降4.0%，日均产量环比回落7.3%，显示钢厂生产强度持续回落，但可能与"反内卷"政策压力有关[2] - 上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润达462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高[2] - 1-7月钢材净出口达6451万吨，同比增长13.0%，内外需增长强劲[3] - 财政政策靠前发力，上半年总发债预算额完成7.79万亿，去年同期为3.4万亿[3] - 行业未来存在修复机会，部分公司处于价值低估区，具备强安全边际[4] 数据跟踪 - 7月粗钢产量7966万吨，同比降4.0%，日均产量257.0万吨，环比降7.3%[8] - 1-7月粗钢产量59447万吨，同比降3.1%[8] - 7月钢材产量12295万吨，同比增6.4%，1-7月钢材产量86047万吨，同比增5.1%[8] - 7月出口钢材983.6万吨，同比增25.7%，1-7月出口钢材6798万吨，同比增11.4%[8] - 7月进口铁矿石10462万吨，同比增1.8%，1-7月进口铁矿石69657万吨，同比降2.3%[8] 重点公司推荐 - 华菱钢铁：2025E EPS 0.58元，PE 9.71倍[9] - 南钢股份：2025E EPS 0.44元，PE 10.03倍[9] - 宝钢股份：2025E EPS 0.48元，PE 14.90倍[9] - 新钢股份：2025E EPS 0.28元，PE 14.81倍[9] - 久立特材：受益于油气、核电景气周期，2025E EPS 1.85元，PE 12.06倍[4][9] - 甬金股份：受益于需求复苏和镀镍钢壳业务，2025E EPS 2.21元，PE 8.22倍[4][9]

核心观点 - 公司持续聚焦不锈钢主业，实施"一体两翼"多元化发展战略，2025年上半年实现营业收入201.25亿元，归母净利润3.03亿元，经营韧性突出 [1][2] - 主业产能加速释放，国内"年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）"进入产能爬坡，海外"年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）"产能利用率显著提升 [2] - 首次提出中期分红方案，拟每10股派发现金红利3元（含税），近三年累计分红和回购金额达8.43亿元，占年均归母净利润的52.3% [3] - 2025年上半年接待投资者调研40余次，电话交流400余次，回复网络提问31条，通过多渠道加强投资者沟通 [4][5] - 公司治理规范高效，上半年召开2次股东大会、6次董事会、5次监事会，强化子公司风险管控和财务信息化建设 [5][6] 经营业绩与战略 - 2025年上半年营业收入201.25亿元，归母净利润3.03亿元，扣非净利润2.94亿元，同比微降但保持较高经营韧性 [2] - 至2024年末不锈钢冷轧年产能超320万吨，产品以300系、400系为主 [1] - 实施"一体两翼"战略：以冷轧不锈钢为主业，协同发展钛合金材料、柱状电池外壳材料、薄壁不锈钢水管、金属层状复合材料等项目 [2][3] - 通过工艺优化、集采降耗、设备效率提升等措施实现降本增效，2025年上半年主业产能加速释放 [2][3] 产能扩张 - 国内靖江甬金"年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）"进入产能爬坡阶段 [2] - 海外"年加工26万吨精密不锈钢带项目（一期）"产能利用率较同期显著提升 [2] 股东回报 - 上市以来坚持每年现金分红，近三年累计分红和回购金额8.43亿元，占年均归母净利润52.3% [3] - 首次提出中期分红方案：拟每10股派发现金红利3元（含税） [3] 投资者关系 - 2025年上半年接待投资者调研40余次，电话交流400余次，回复上交所e互动平台提问31条 [4][5] - 召开2024年度业绩说明会，董事和高管详细回应投资者关切 [5] 公司治理 - 2025年上半年召开2次股东大会、6次董事会、5次监事会，三会运作规范高效 [5] - 强化子公司风险管控，推进财务系统全面信息化和业务系统对接 [5][6] - 敦促实际控制人上缴短线交易收益，组织董监高学习内幕交易规则 [6] 未来规划 - 继续推进"提质增效重回报"行动，提升经营效率和规范运作水平 [7] - 优化薪酬激励与约束机制，加强"关键少数"人员合规培训 [6]

股东大会安排 - 会议时间定于2025年9月1日14:00在浙江省兰溪市灵洞乡耕头畈999号公司会议室召开[4] - 会议将审议12项议案包括利润分配、取消监事会、修订多项管理制度等[4] - 采用现场投票与网络投票相结合的表决方式[3] 利润分配方案 - 2025年上半年实现归属于母公司净利润30,318.69万元[5] - 累计可供分配利润达125,432.15万元[5] - 拟每10股派发现金股利3元(含税)，总计派发109,082,695.2元[6] 公司治理结构调整 - 拟取消监事会设置，相关职权由董事会审计委员会行使[7] - 董事会成员将调整为9人，含1名职工代表董事[7] - 张天汉先生将辞去董事职务[7] 议事规则修订 - 修订《股东会议事规则》明确股东会职权范围包括重大资产交易、关联交易等事项[9][10] - 规定特别决议需三分之二以上表决权通过的事项包括修改章程、重大资产重组等[30] - 引入累积投票制选举董事的具体实施办法[33][34] 董事会运作规范 - 明确董事会由9名董事组成，含3名独立董事[49] - 规定董事会决策权限包括单笔占净资产10%以上的交易事项[52] - 要求关联交易金额超300万元需经董事会审议[53]

核心观点 - 公司2025年上半年经营业绩稳健 产销双增 资产规模扩大 并推进全球产能布局和技术创新 展现出行业龙头韧性 [1][2][3][4][5] 经营业绩 - 冷轧不锈钢产品入库产量174.11万吨 同比增长5.79% 销量167.34万吨 同比增长4.29% [2] - 实现营业收入201.25亿元 归属于上市公司股东的扣非净利润2.94亿元 [2] - 资产总额达155.50亿元 同比增长7.96% 归母净资产58.41亿元 同比增长1.93% [2] - 公告中期分红预案 拟每10股派现3元 进一步提高股息率 [1] 产能布局 - 冷轧不锈钢板带年产能已突破350万吨 靖江甬金年加工120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目一期进入产能爬坡阶段 [2] - 新越科技年加工26万吨精密不锈钢带项目顺利投产 [2] - 泰国年产能26万吨精密不锈钢板带项目一期正式开工 总投资5亿元 预计2027年建成投产 [3] - 全球化战略迈出关键一步 完善国内加海外双轮驱动产能布局 增强全球市场响应能力 [3] 技术实力 - 拥有自主研发全套不锈钢冷轧自动化生产线 核心装备达到国际先进水平 [4] - 突破超宽极薄精密不锈钢带关键技术 相关成果荣获江苏省科技进步一等奖 [4] - 成功中标国家工业转型升级重点专项 牵头承担超薄精密不锈钢带产业链技术能力提升项目 [4] 市场与客户 - 产品广泛应用于家电 厨电 汽车 建筑装饰 食品机械等多个高端制造领域 [4] - 服务客户包括美的 惠而浦 苏泊尔 老板电器 创维电器等国内外知名企业 客户结构持续优化 [4] 发展战略 - 坚持稳中求进 提质增效发展主线 利用产业链整合优势实施一体两翼多元化发展战略 [5] - 紧抓以旧换新政策机遇 深耕家电 厨电 汽车 建筑等重点应用市场 [5] - 加快推进泰国项目建设 强化全球化运营能力 持续提升产品附加值与业务拓展 [5]

业绩数据 - 2025年上半年营收201.25亿元，净利润3.03亿元，扣非净利润2.94亿元，同比微降[3] - 近三年现金分红和回购注销累计8.43亿元，占年均归母净利润144.91%[5] - 2025年拟每10股派现3元（含税）[5] 产能情况 - 2024年末年产量超320万吨，2025年上半年项目产能爬坡和利用率提升[2][4] 公司活动 - 2025年上半年接待调研40余次，来电400余次，回复提问31条[7] - 2025年上半年召开2次股东大会、6次董事会、5次监事会[8] 合规管理 - 2025年上半年敦促上缴短线交易收益，组织学习内幕交易规则[9] - 2025年上半年重申强化资金占用等领域责任审查[9]