投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [3][5] - 12个月目标价为15.87元，较当前股价13.34元存在18.97%上行空间 [3][5] - 基于2026年23倍PE估值，高于可比公司20倍平均PE [3][8] 核心业绩表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利润1.21亿元（同比-11.14%）[1] - 扣非归母净利润1.13亿元（同比-3.69%），降幅小于净利润主因非经常性损益影响 [1] - 工业炸药销量55,323.61吨（同比+2.29%），但营收3.32亿元（同比-2.05%）显示单价承压 [1] - 电子雷管销量1,123.68万发（同比-12.66%），营收1.44亿元（同比-20.09%）[1] - 爆破一体化服务收入2.1亿元（同比-1.42%）[1] 分业务进展 **军工新材料业务** - 澳科新材合同订单3,087万元（同比+129%），4个项目批量生产，20个项目处于研发 [1] - 新余国泰固体火箭助推器客户增至20余家，合同总额1,422.51万元，新增订单1,100余发 [1] - 三石有色实现4条生产线贯通，成功提炼高纯氢氧化铌实验品 [1] **轨交电气自动化** - 太格时代新增合同订单7,986万元，国泰利民新增1,720万元订单 [1] **含能材料项目** - 在建工程2.64亿元（较期初+60.57%），主因九江含能材料项目投入 [2] - 年产3,000-4,300吨含能新材料生产线土石方进度99%，主体工房封顶，试验线产出合格产品 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润3.29/4.3/5.42亿元，增速82.0%/30.8%/26.0% [3][4] - 对应EPS 0.53/0.69/0.87元，PE 25.2/19.3/15.3倍 [4] - 2025年预测营收26.91亿元（同比+14.3%），2026年31.66亿元（同比+17.7%）[4][9] - 毛利率持续改善：从2024年36.6%升至2027年37.6% [9] - ROE从2024年5.6%回升至2027年13.3% [4][9] 同业比较 - 可比公司2025年平均PE为24倍（广东宏大22.71倍、中航高科27.29倍、易普力20.59倍）[8] - 公司2025年PE 25.4倍接近行业平均，但2026年19.4倍低于行业平均20倍 [4][8] - 公司ROE（2025E 9.7%）低于广东宏大（16.21%）和中航高科（16.20%）[8][9]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下降6.03%至10.59亿元 归母净利润同比下降11.14%至1.21亿元 业绩下滑主要受子公司折旧及财务费用增加、行业竞争加剧和政府补助减少影响 [4] - 公司作为民爆区域龙头 上半年销售工业炸药5.53万吨实现收入3.32亿元 销售电子雷管1123.68万发实现收入1.44亿元 爆破服务收入2.1亿元 并通过收购龙狮科技49%股权实现全资控股 [5] - 含能新材料项目进展顺利 截至2025年6月底土石方工程进度达99% 试验线已产出合格产品 项目由公司增资3.4亿元建设年产3000-4300吨产线 [6] 财务表现 - 上半年经营活动现金流量净额同比增长16.73%至1.42亿元 [4] - 计入当期损益的政府补助较上年同期减少1000万元 [4] 业务发展 - 电子雷管产品成功进入西藏市场 基本形成全国销售布局 [5] - 控股子公司江西永宁因高氯酸钾行业竞争加剧导致业绩下滑 [4] - 江西宏泰物流项目验收后计提折旧费用和财务费用增加 [4] 项目进展 - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟并开展实操培训 [6] - 年产3000-4300吨含能新材料产线建设有序推进 [6]

恒逸石化 - 2025年上半年营业收入559.6亿元，同比下降13.6%，归母净利润2.3亿元，同比下降47.3% [3] - Q2单季度营收287.9亿元，同比下降13.0%但环比增长6.0%，归母净利润1.75亿元，同比大幅增长953.9%且环比增长240.2% [3] - 公司加速布局高附加值差异化产品 [3] 横店东磁 - 2025H1营业收入119.36亿元，同比增长24.76%，归母净利润10.20亿元，同比增长58.94% [3] - Q2单季度营收67.13亿元，同比增长25.87%，归母净利润5.62亿元，同比增长94.80%且环比增长22.71% [3] - 磁材和锂电业务稳中有增，光伏差异化布局保障行业领先的盈利能力 [3] 国泰集团 - 2025年上半年营业收入10.59亿元，同比下降6.03%，归母净利润1.21亿元，同比下降11.14% [4] - 经营活动现金流量净额1.42亿元，同比增长16.73% [4] - 民爆业务发展稳步向前，含能新材料项目进展顺利 [4] 金山云 - 2Q25总营收23.49亿元，同比增长24.2%且环比增长19.3%，核心受益于AI收入延续高增长 [6] - 经调整毛利3.51亿元，同比增长8.4%且环比增长17.0%，调整后EBITDA达4.06亿元，同比大幅增长570.1% [6] - 调整后EBITDA率达17.3%，同比提升14.1个百分点且环比提升1.1个百分点，体现收入结构优化和降本增效成效 [6] 华利集团 - 2025年上半年营业收入126.6亿元，同比增长10.4%，归母净利润16.7亿元，同比下降11.1% [7] - 扣非归母净利润16.8亿元，同比下降8.8%，EPS为1.43元，拟每股派发现金红利1.0元，分红率约70% [7] - 新工厂爬坡导致利润下滑，但龙头持续拓展客户和扩大产能 [7] 卓越教育集团 - 2025H1毛利率为45.0%，同比微升0.1个百分点，各业务板块毛利率均有上升 [8] - 综合素养业务中"三人以下"低毛利率业务收入占比大幅提升，对整体毛利率产生结构性影响 [8] - 素质业务收入高增长，AI赋能成效显著 [8] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%，归母净利润23.39亿元，同比增长56.0% [8] - 毛利率同比提升3.6个百分点至42.7%，盈利端改善明显且业绩符合预期 [8] - 整体项目数再创新高，商业化生产逐步提速 [8]

客运业务表现 - 国泰航空和香港快运7月共接载旅客约320万人次 创2024年单月新高[1] - 国泰航空7月载客量较2024年同月增加24% 可用座位公里数同比增长30% 运载率达86%[3] - 2024年前7个月载客量较去年同期增加27%[3] 客运需求结构 - 7月上半月需求主要由留学生及探亲访友的长途往返香港旅客带动[3] - 7月下半月以前往韩国及东南亚等地休闲出行的旅客为主[3] - 预计9月学生流将促进客运量 10月国庆节及中秋节假期将刺激香港及中国内地休闲旅游需求[3] 货运业务表现 - 国泰货运7月载货量较2024年同月增加11% 可用货物吨公里数同比增长11%[3] - 2024年前7个月载货量较去年同期增加11%[3]

业绩表现 - 上半年归母净利润1.21亿元 同比下降11.14% [1] - 单二季度归母净利润7821.18万元 同比下滑12.67% [1] 业务结构 - 民爆与军工业务贡献增长 [1] - 其他业务与政府补助构成边际拖累 [1] - 剔除补贴影响后公司利润总体保持稳定 [1] 重点项目进展 - 含能新材料生产线项目土石方及边坡工程进度达99% [1] - 001线生产区主体工房与总库区库房基本封顶 [1] - 项目试验线已产出合格产品 [1] - 预计2025年6月底前完成建设 [1] 未来展望 - 含能材料业务成为主要关注点 [1] - 后续潜在业绩增量可期 [1] - 维持买入评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 民爆一体化产业"基本盘"支撑稳固 军工新材料产业多点布局打开增长新空间 [3] - 民爆业务发展稳步向前 含能新材料项目进展顺利 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入10.59亿元 同比下降6.03% [1] - 2025年上半年归母净利润1.21亿元 同比下降11.14% [1] - 经营活动产生的现金流量净额1.42亿元 同比增长16.73% [1] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.40亿元 4.37亿元 5.22亿元 [3][4] - 预计2025年营业收入27.19亿元 同比增长15.47% [4] - 预计2025年归母净利润增长率88.07% [4] - 2025年预测EPS 0.55元 [4] - 2025年预测ROE 9.72% [4] - 2025年预测PE 25倍 [4] - 2025年预测PB 2.4倍 [4] 业务运营 - 销售工业包装炸药5.53万吨 营业收入3.32亿元 [2] - 销售电子雷管1123.68万发 营业收入1.44亿元 [2] - 爆破一体化服务收入2.10亿元 [2] - 电子雷管产品成功进驻西藏市场 基本形成全国销售布局 [2] - 2025年成功收购控股子公司龙狮科技49%股权使之成为全资子公司 [2] 项目进展 - 对全资孙公司九江国泰增资3.4亿元 建设年产3000吨-4300吨含能新材料产线 [2] - 截至2025年6月底 项目土石方及边坡工程进度达99% [2] - 试验线已产出合格产品 [2] - 与北京理工大学成立联合实验室 完成引进工艺模拟 [2] 市场数据 - 当前股价13.47元 [5] - 总股本6.21亿股 [5] - 总市值83.68亿元 [5] - 一年股价区间8.86-15.23元 [5] - 近3月换手率160.59% [5] - 近1年绝对收益41.13% [8] - 近1年相对收益12.03% [8]

核心财务表现 - 营业总收入10.59亿元，同比下降6.03%，其中第二季度营收5.76亿元，同比下降9.69% [1] - 归母净利润1.21亿元，同比下降11.14%，第二季度归母净利润7821.18万元，同比下降12.67% [1] - 扣非净利润1.13亿元，同比下降3.69% [1] 盈利能力指标 - 毛利率34.46%，同比微降0.25个百分点 [1] - 净利率11.52%，同比下降16.5% [1] - 三费占营收比15.26%，同比上升11.89%，三费总额1.62亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金6.33亿元，同比下降39.57%，主要因投资活动现金支出增加 [1][2] - 应收账款8.31亿元，占最新年报归母净利润比例达459.72% [1][9] - 有息负债14.84亿元，同比增长28.99% [1] - 有息资产负债率达24.89% [9] 现金流与每股指标 - 每股收益0.2元，同比下降9.09% [1] - 每股净资产5.27元，同比增长3.25% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比增长16.73% [1] 重要财务项目变动 - 在建工程同比增长60.57%，因九江国泰含能材料项目建设投资增加 [4] - 存货同比增长15.52%，因产品库存及原料库存增加 [2] - 其他流动资产同比增长156.32%，因购买理财产品增加 [2] - 财务费用同比激增88381.59%，因借款利息计入方式变更及利息收入减少 [7] 投资回报与资本效率 - 2024年ROIC为4.66%，资本回报率不强 [7] - 历史中位数ROIC为8.67%，2024年为历史最低水平 [7] 机构持仓情况 - 广发聚丰混合A持有644.77万股，持仓不变，为最大持仓基金 [10] - 广发沪港深价值成长混合A持有393.81万股，进行减仓操作 [10] - 华泰柏瑞旗下两只基金均进行增仓，合计持有519.75万股 [10] 业务模式特征 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [8] - 分析师普遍预期2025年业绩3.38亿元，每股收益0.54元 [9]

板块整体表现 - 化学制品板块当日上涨0.71%，领涨股为飞鹿股份（涨幅10.40%）[1] - 上证指数报收3771.1点（上涨0.13%），深证成指报收11919.76点（下跌0.06%）[1] - 板块内涨幅前三位个股分别为飞鹿股份（10.40%）、博苑股份（10.25%）、阿科力（9.99%）[1] 个股涨跌情况 - 涨幅超5%的个股包括瑞丰新材（6.21%）、*ST全泰（6.07%）、美思德（5.73%）、美瑞新材（5.49%）[1] - 跌幅最大个股为汇得科技（-9.14%），莱茵生物（-4.44%）和润木材料（-3.91%）位列跌幅前三[2] - 成交额最高个股为固泰集团（6.11亿元）和北化股份（6.10亿元），最低为中触媒（1.22亿元）[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出4.49亿元，游资资金净流出5107.95万元，散户资金净流入5.0亿元[2] - 万华化学获主力资金净流入4.24亿元（净占比8.27%），居板块首位[3] - 锦鸡股份（主力净占比10.12%）、美瑞新材（16.17%）和华恒生物（13.94%）获主力资金高度集中流入[3]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入10.59亿元，归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，扣非净利润1.13亿元 [2] - 民爆一体化产业利润总额同比增长7%，包装炸药销量同比增长2.29%，产销总值排名全国第七 [4] - 军工新材料子公司澳科新材合同订单总额3087万元，同比增长129% [5][6] 民爆业务发展 - 主营业务为民用爆破器材研发、生产、销售及爆破服务一体化，拥有工业炸药生产许可17.4万吨，其中现场混装许可产能占比30% [3] - 上半年销售工业包装炸药5.53万吨（收入3.32亿元），电子雷管1123.68万发（收入1.43亿元），爆破一体化服务收入2.1亿元 [3] - 电子雷管产品形成全国销售布局，爆破业务向西部地区转移突破 [4] - 年产3000万发电子引火药头自动生产技术完成试生产考核，年产5万发助推器自动装配生产线进入工程研制阶段 [3] 军工新材料业务 - 军用钨基新型毁伤材料完成AK59产品状态鉴定，多个项目为国家军工装备系列 [5][6] - 小型固体火箭发动机应用于无人靶机发射，新增客户20余家，新增订单1100余发 [6] - 高纯氢氧化铌实验品提炼成功，为核聚变装置超导磁体线圈核心材料 [6] 轨交自动化及信息化 - 轨道交通供电产业外业务拓展取得进展，新增合同订单总额7986万元 [7] - 开拓机务、电建项目，经营效益较上年触底回升 [7] 未来发展规划 - 继续优化民爆产品产能布局，紧抓行业并购机会，增加生产许可 [7] - 提升军工新材料产业规模，缩小与民爆业务发展差距 [7] - 民爆业务仍是公司主要业绩来源，同时发展军工新材料作为新动能 [7]