文章核心观点 国泰集团2024年营收和净利润同比下降 拟进行现金分红 [1] 分组1：财务数据 - 2024年营业收入23.54亿元 同比下降7.34% [1] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1.81亿元 同比下降40.84% [1] 分组2：分红方案 - 拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数 向可参与分配的股东每10股派发现金红利0.9元(含税) [1] - 不转股、不送股 剩余未分配利润结转以后年度分配 [1]

文章核心观点 自今年夏秋航季起国泰集团全面提升往来内地与香港的航班运力 增加内地客运航点数量和热门航点航班班次 布局京津冀、长三角区域 还新增国际航点 扩展全球网络覆盖范围 巩固香港国际航空枢纽地位 [1][3] 航班运力提升 - 今夏高峰期间每周运营近300个往来香港与内地的航班 较2024年同期增长近40% [1] 内地客运航点及航班调整 - 今年夏季将内地客运航点数量增至20个 [1] - 往返北京首都国际机场航班增至每日7班 连同香港快运每日1个往返北京大兴国际机场航班 每周提供56个航班往来香港与北京两大国际机场 [2] - 往返上海浦东国际机场航班增至每日8班 连同每周11班往返上海虹桥国际机场 每周运营67个航班往来沪港两地 [2] - 香港至郑州、宁波、海口、重庆4条航线由每周4班增至每日1班 香港快运运营的香港至宁波航线为每天1班 [2] - 香港至杭州航线增至每日4班 香港至南京航线增至每日2班 香港至温州航线增至每周10班 香港至武汉航线增至每周12班 [2] 新增航线服务 - 4月28日起新增香港—乌鲁木齐直航服务 [3] 国际航点扩展 - 今年新增至少12个国际航点 国泰航空通航印度海得拉巴、美国达拉斯、意大利罗马、德国慕尼黑和比利时布鲁塞尔 香港快运新航点包括日本仙台、越南芽庄、日本石垣、日本小松、韩国清州、韩国大邱和日本宫古（下地岛） [3] - 2025年内客运航点将超越100个 构建国际航线网络 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][59] 报告的核心观点 - 国泰集团以民爆一体化为核心业务，形成“一体两翼”发展格局，区域优势显著，多业务布局有望受益于下游需求提升和行业发展趋势，实现营收和利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 - 国泰集团以民爆一体化为核心，拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成“一体两翼”格局，作为江西省唯一民爆生产企业，区域优势明显，军工业务多点布局 [1][15][20] - 截止2024年三季报，控股股东为江西省军工控股集团有限公司，实际控制人为江西省国资委，股权结构集中，利于公司运营 [17] 聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 - 2024年前三季度营收17.04亿元，同比降5.92%，归母净利润2.19亿元，同比降3.16%，受民爆产品单价下滑等影响；2021 - 2023年营收CAGR达13.06%，未来下游需求提升有望使营收和利润回暖 [2][24] - 2021 - 2023年综合毛利率稳定在35%左右，2024年前三季度小幅下降；2022年净利率回落，此后持续增长；2021 - 2023年期间费用率下降，2024年前三季度略有回升 [28] - 2021 - 2023年民爆产品收入CAGR为14.98%，占总营收超66%，毛利率稳定在35%以上，未来有望拓展业务增厚收入和利润 [30] 多维度布局军品业务，下游需求有望提高 军费预算维持高增速，下游装备需求持续提升 - 2024年军费预算16655.4亿元，同比增7.2%，2022年以来增速连续三年超7%；2010 - 2017年装备费支出占比超33.2%且呈上升趋势，装备采购额有望提升，公司产品或受益 [3][32][33] 含能材料需求凸显，公司产能建设加速 - 含能材料是常规武器能量来源，俄乌冲突凸显其供应链重要性，下游需求或提升 [35][38] - 2024年5月公司增资34000万元建设含能新材料生产线项目，001线预计2025年6月投产，年产能2500吨；003线预计2026年中期投产，年产能500 - 1800吨，有望提升产能和收入 [38] 军工新材料业务有望受益于装备费用占比的不断攀升 - 2021年认购江西澳科新材51%股权，截止2024年H1新签合同额4096万元，钨基材料市场空间广阔 [39] - 子公司拓泓新材和三石有色聚焦钽铌加工销售，2024H1拓泓新材营收10946万元，同比增35%，三石有色待达产后折合产能1040吨/年 [40] - 全资子公司新余国泰小型固体火箭发动机业务产销两旺，截止2024年9月底新增11家客户，新增订单约3500发，2024H1新签合同额2600万元 [40] 布局数字产业，聚焦军用仿真 - 神舟智汇核心产品MAXSim是自主可控仿真平台系统，业务涵盖模拟训练等多个领域，军用仿真平台未来发展空间广阔 [42] 行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化 民爆行业总体稳中向好，供给端集中度持续提高 - 民爆行业上游是原材料供应商，中游是生产销售和爆破服务提供商，下游约70%需求为采矿业 [45] - 2023年民爆行业主要经济指标增长，生产总值同比增10.93%，预计行业集中度将持续提升，利于公司民爆业务发展 [47][50][51] 民爆一体化产能利用充分，基础设施建设利好未来需求 - 2024年上半年公司民爆产品产销良好，产能利用率和产销率提升，未来将加强销售推广扩大市场份额 [52] - 浙赣粤运河总投资3200亿元，赣粤运河规划投资约1500亿元，其建设有望拉动民爆需求，公司作为江西民爆企业有望受益 [53] 盈利预测和投资建议 核心假设 - 假设公司未来三年总营收同比增速8.20%/24.78%/28.29%，毛利率36.04%/36.42%/36.41% [56] 相对估值 - 采用PE法可比估值，选取广东宏大、国科军工为可比公司，认为2025年公司PE 25 - 30x为合理区间，对应目标价16 - 19.2元，首次覆盖给予“买入”评级 [59]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][7][59] 报告的核心观点 - 国泰集团以民爆一体化为核心业务，形成“一体两翼”发展格局，区域优势显著，多业务布局有望受益于下游需求提升和行业发展趋势，实现营收和利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 区域龙头深耕民爆产业，一体两翼多元化布局促增长 - 国泰集团以民爆一体化为核心，拓展军工新材料和轨交自动化及信息化产业，形成“一体两翼”格局 [1][15][20] - 公司是江西省唯一民爆生产企业，区域优势明显，产品应用广泛，军工业务多点布局 [1][15][17] 聚焦民爆主业，盈利能力较为稳定 - 2024年前三季度营收和归母净利润同比减少，受民爆产品单价下滑等影响，但多业务布局或使全年延续增长趋势 [2][24] - 2021 - 2023年营收CAGR达13.06%，民爆产品收入占比超66%，毛利率稳定在35%以上 [2][30] 多维度布局军品业务，下游需求有望提高 军费预算维持高增速，下游装备需求持续提升 - 2024年我国军费预算16655.4亿元，同比增长7.2%，装备费支出占比上升，公司产品有望受益 [3][32][33] 含能材料需求凸显，公司产能建设加速 - 局部地区冲突凸显含能材料重要性，下游需求或提升 [38] - 2024年公司增资建设含能新材料生产线项目，有望提升产能和收入 [3][38] 军工新材料业务有望受益于装备费用占比的不断攀升 - 澳科新材新签合同额增长，钨基材料市场空间广阔 [39] - 拓泓新材和三石有色钽铌氧化物业务发展良好，产能逐步释放 [40] - 新余国泰小型固体火箭发动机业务产销两旺，新增客户和订单 [40] 布局数字产业，聚焦军用仿真 - 神舟智汇的MAXSim仿真平台系统有自主知识产权，业务板块丰富，发展空间广阔 [42] 行业供给侧集中度提升，水运项目概念催化 民爆行业总体稳中向好，供给端集中度持续提高 - 2023年民爆行业主要经济指标增长，行业集中度有望持续提升 [47][50][51] 民爆一体化产能利用充分，基础设施建设利好未来需求 - 2024年上半年公司民爆产品产销良好，产能利用率和产销率提升 [52] - 浙赣粤运河建设预计拉动民爆需求，公司有望受益 [4][53][55] 盈利预测和投资建议 核心假设 - 假设公司未来三年总营收同比增速8.20%/24.78%/28.29%，毛利率36.04%/36.42%/36.41% [56] 相对估值 - 采用PE法可比估值，选取广东宏大、国科军工为可比公司，认为2025年公司PE 25 - 30x为合理区间，对应目标价16 - 19.2元 [59]

股权结构 - 宏泰物流注册资本344,660,954.33元，恒合投资占比45%，潘忠华占比33%，张艺博占比22%[2][3] - 陈祎灵拟受让张艺博22%股权，公司放弃优先受让权[2][3] 业绩数据 - 2023年12月31日，宏泰物流营收35,577,983.04元，净利润7,847,161.57元[12] - 2024年9月30日，营收24,807,200.57元，净利润 - 8,960,398.65元[12] 交易相关 - 交易定价75,825,409.95元由双方协商确定，公司未参与[13] - 交易后董事会5名董事，恒合投资推荐3名[10] - 交易对公司权益等无重大不利影响[14]

财务数据 - 2023年12月31日资产总额540,637.36万元等[14] - 2024年9月30日资产总额551,309.77万元等[14] - 2023年度经营现金流净额37,153.82万元等[14] - 最近12个月单日最高投入金额51,538.82万元[18] - 最近12个月委托理财累计收益占比2.06%[18] - 截至2024年12月31日已用理财额度27,170.12万元[18] 现金管理 - 拟用不超10亿闲置资金现金管理[1][4][15] - 产品为一年以内短期低风险理财或存款[1][6] - 决议有效期自董事会通过日起一年[7][15] - 2025年3月7日会议审议通过议案[1][15]

董事会人事变动 - 2025年3月7日公司第六届董事会第十六次会议审议通过提名非独立董事议案[1] - 董事会提名王叶胜为第六届董事会非独立董事候选人[1] - 王叶胜任期自股东大会审议通过起至第六届董事会任期届满[1] 候选人信息 - 王叶胜1967年9月出生，中共党员，大学学历，高级工程师[5] - 王叶胜历任江西万年青水泥等公司多职[5]

担保情况 - 为子公司银行综合授信额度担保，江铜不超1.38亿、江铜民爆不超1.29亿、宏泰物流不超900万[1][2] - 截至2025年1月31日，为江铜民爆担保余额0万，宏泰物流2.795亿[1] - 截至2025年1月31日，累计为子公司担保2.8205亿，占净资产9.04%[1][11] 子公司数据 - 江铜民爆2024年9月30日总资产2.47亿，净资产2.02亿，负债率18.23%[6] - 江铜民爆2024年1 - 9月营收1.77亿，净利润0.38亿[6] - 宏泰物流2024年9月30日总资产6.49亿，净资产3.42亿，负债率47.35%[7] - 宏泰物流2024年1 - 9月营收0.25亿，净利润 - 0.09亿[7] 股权与担保方式 - 公司直接持江铜民爆100%股权，间接持宏泰物流45%股权[4][7] - 江铜民爆担保方式为连带责任，银行是国开行江西分行[7] - 宏泰物流担保方式为连带责任，银行是招行南昌分行[8]

会议信息 - 第六届监事会第八次会议于2025年3月7日上午11:30召开[1] - 会议应出席监事4名，实际出席4名[1] 议案审议 - 审议通过《关于公司及下属子公司2025年自有资金现金管理的议案》[2] - 表决结果为同意4票，反对0票，弃权0票[2] 资金安排 - 监事会同意公司及子公司用不超10亿元闲置自有资金现金管理[2]

授信与担保 - 公司拟申请不超54.57亿元综合授信额度[4] - 截至2025年1月31日，已用授信12.82亿元，未用36.86亿元[5] - 董事会同意为江铜民爆担保不超1.29亿元，为宏泰物流担保不超900万元[6] 资金管理 - 董事会同意用不超10亿元闲置自有资金现金管理[7] 会议与决策 - 2025年3月7日召开第六届董事会第十六次会议[1] - 会议通过提名王叶胜为非独立董事候选人议案[2] - 会议通过放弃宏泰物流部分股权优先受让权议案[9]