股价表现 - 9月25日公司股价上涨5.02%至12.76元/股 成交额1.64亿元 换手率2.12% 总市值79.27亿元 [1] 主营业务构成 - 工业包装炸药占比33.66% 爆破工程占比19.40% 工业起爆器材占比17.38% 钽铌氧化物占比10.21% [1] - 其他业务包括智能供电系统及运维服务4.51% 民爆产品经销2.51% 信息化业务1.90% 其他军工材料1.69% [1] 机构持仓 - 招商资管核心优势混合D持有4.98万股 占基金净值比例2.03% 位列第五大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约3.04万元 最新规模1227.02万元 成立以来收益24.3% [2] 基金经理信息 - 基金经理李传真累计任职246天 管理基金总规模3071.99万元 [3] - 任职期间最佳基金回报22.88% 最差基金回报-0.02% [3]

合作内容 - 国泰集团与香港迪士尼签署合作备忘录 通过发挥双方优势推动访港旅游[1] - 合作包括探索多项创新项目 含专为在香港过境旅客而设的产品[1] - 预计新产品将于2026年正式推出[1] 战略意义 - 合作旨在巩固香港作为全球首屈一指旅游目的地及区域交通枢纽的地位[1] - 结合世界级航空服务与乐园体验为旅客缔造难忘旅程[1] - 展现香港独特魅力以吸引全球旅客到访[1] 合作背景 - 香港迪士尼正庆祝20周年 此次合作体现双方提升香港全球旅游吸引力的共同承诺[1] - 双方携手推动更多旅客访港 巩固香港世界级旅游及交通枢纽地位[1]

可持续发展战略 - 公司凭借机舱服务和货运业务中广泛实施可持续发展举措 在Airline Ratings可持续发展大奖2025的全服务航空公司组别获得殊荣[1] - 可持续发展策略重点包括机队现代化 提高燃油效率 可持续航空燃油应用及新技术应用 并通过推动资源再利用及循环措施减少机舱废物[1] - 致力于减少即弃塑料制品依赖 承诺2025年底将面向乘客的即弃塑料制品使用量从2019年每名乘客7.7件减少到1.5件 截至2024年底已降至每名乘客2.6件[1] 塑料减排与循环利用 - 提升航班水瓶回收率 新措施实施后回收即弃塑料重量相当于超过140万个水瓶[2] - 香港出发航班提供的瓶装水均采用再生塑料制成 探索改用再造纸代替毛毯及耳机塑料包装[2] - 试行经济舱提供更多可重复使用的餐饮设备 货运站实现100%回收进口货物塑料包装薄膜[2][3] 可持续航空燃油应用 - 可持续航空燃油被业界广泛认定为航空业减碳最重要方案 公司2022年推出企业可持续航空燃油计划[2] - 已成功在香港及其他地区机场为航机加注可持续航空燃油[2] - 2025年与中石化及SK能源合作为香港及韩国出发航班加注混合可持续航空燃油 与DHL Express合作为香港华民航空在首尔仁川 东京成田和新加坡樟宜机场的货运航班加注[2] 货运业务创新 - 货运站试行使用加氢处理植物油（HVO）作为非电动货运牵引车燃料[3] - 成为香港首个使用50%再生塑料制成包装薄膜包装出口货物的货运站[3]

公司业务拓展 - 公司积极拓展电子雷管布局 成功打入西藏和新疆高景气度市场 [1] - 与西藏相关企业签订100万发电子雷管销售合同 [1] - 控股子公司国鲲微电主营电子数码雷管芯片模组的制造及销售 [1] 生产与销售网络 - 国鲲微电芯片模组生产量除覆盖公司电子雷管需求外 同时销往贵州 湖南 浙江等地的雷管生产厂家 [1]

股价表现 - 8月28日股价下跌5.04%至12.07元/股 成交额2.04亿元 换手率2.63% 总市值74.98亿元 [1] - 连续4个交易日累计下跌5.64% [1] 主营业务结构 - 工业包装炸药占比33.66% 爆破工程占比19.40% 工业起爆器材占比17.38% [1] - 钽铌氧化物占比10.21% 智能供电系统及运维服务占比4.51% 民爆产品经销占比2.51% [1] - 信息化业务占比1.90% 其他军工材料占比1.69% 其他补充业务占比8.75% [1] 基金持仓情况 - 招商资管核心优势混合D基金持有4.98万股 占基金净值比例2.03% 为第五大重仓股 [2] - 该基金规模1227.02万元 成立以来收益率14.8% [2] - 当日持仓浮亏3.19万元 四日累计浮亏3.78万元 [2] 公司基本信息 - 成立于2006年12月8日 2016年11月11日上市 [1] - 注册地址为江西省南昌高新区高新大道699号 [1] - 主营民用爆破器材研发生产销售及爆破服务一体化业务 [1]

客运业务表现 - 国泰航空7月载客量同比增长24% 可用座位公里数增加30% [1] - 2025年前7个月载客量较2024年同期增长27% [1] - 国泰航空与香港快运7月合计接载旅客约320万人次 创年度单月新高 [1] - 香港快运7月载客量达68万人次 同比增长22% 可用座位公里数增加38% [2] - 香港快运2025年前7个月载客量同比增长32% [2] 货运业务表现 - 7月载货量同比增长11% 可用货物吨公里数同步增长11% [1] - 2025年前7个月载货量较去年同期增长11% [1] - 当月运送货物超14万公吨 [1] - 运力环比增长6% 东南亚至香港货运需求尤为强劲 [2] 需求驱动因素 - 7月上半月主要由留学生及探亲访友的长途客运带动 [1] - 7月下半月以韩国及东南亚区域休闲出行为主 [1] - 乘客运载率达到86% [1] - 货运增长受关税调整前集中出货推动 器械及生鲜货物运输需求旺盛 [2] - 美国车厘子季节性运输需求支撑"国泰—鲜货运送"方案 [2] 航线网络动态 - 8月重启每周四班香港-布鲁塞尔航班 [1] - 香港快运7月及8月初分别开通贵阳和吉隆坡（梳邦）航线 [2] - 7月往返日本航班受地震传闻影响需求疲弱 8月预订量逐步回升但未达正常水平 [2] 未来展望 - 新学年临近将促进学生客流 推动9月客运量增长 [1] - 10月国庆及中秋节假期预计刺激香港及内地休闲旅游需求 [1]

客运业务表现 - 国泰航空7月载客量同比增长24% 可用座位公里数增长30% [1] - 2025年前7个月累计载客量同比增长27% [1] - 国泰航空与香港快运7月合计载客量达320万人次 创年度单月新高 [1] - 香港快运7月载客量达68万人次 同比增长22% 可用座位公里数增长38% [2] - 香港快运2025年前7个月累计载客量同比增长32% [2] - 7月乘客运载率达到86% 上半月由留学生及探亲长途客运带动 下半月以韩国及东南亚休闲出行为主 [1] - 8月重启香港至布鲁塞尔每周四班航班 [1] - 预计9月学生客流及10月国庆中秋假期将刺激客运需求 [1] 货运业务表现 - 国泰货运7月载货量同比增长11% 可用货物吨公里数同步增长11% [1] - 2025年前7个月累计载货量同比增长11% [1] - 7月货运量超14万公吨 [1] - 运力环比增长6% 东南亚至香港货运需求强劲 受器械及生鲜货物运输带动 [2] - 美国车厘子季节性运输需求支撑"国泰—鲜货运送"方案 [2] - 货运增长部分源于赶在关税调整前的运输需求 [2] 航线网络拓展 - 香港快运7月开通贵阳航线 8月初开通吉隆坡(梳邦)航线 [2] - 7月往返日本航班需求受地震传闻影响疲弱 8月预订量逐步回升但未达正常水平 [2]

客运业务表现 - 国泰集团7月与香港快运合计接载旅客320万人次 创今年单月新高 [1] - 国泰航空乘客运载率达到86% 反映客运需求强劲 [1] - 上半月主要由留学生及探亲访友的长途客运带动 下半月以韩国及东南亚休闲出行为主 [1] 货运业务表现 - 7月货运业务运送总量超14万公吨 [1]

投资评级与目标价 - 首次给予买入-A投资评级 [3][5] - 12个月目标价为15.87元，较当前股价13.34元存在18.97%上行空间 [3][5] - 基于2026年23倍PE估值，高于可比公司20倍平均PE [3][8] 核心业绩表现 - 2025H1营收10.59亿元（同比-6.03%），归母净利润1.21亿元（同比-11.14%）[1] - 扣非归母净利润1.13亿元（同比-3.69%），降幅小于净利润主因非经常性损益影响 [1] - 工业炸药销量55,323.61吨（同比+2.29%），但营收3.32亿元（同比-2.05%）显示单价承压 [1] - 电子雷管销量1,123.68万发（同比-12.66%），营收1.44亿元（同比-20.09%）[1] - 爆破一体化服务收入2.1亿元（同比-1.42%）[1] 分业务进展 **军工新材料业务** - 澳科新材合同订单3,087万元（同比+129%），4个项目批量生产，20个项目处于研发 [1] - 新余国泰固体火箭助推器客户增至20余家，合同总额1,422.51万元，新增订单1,100余发 [1] - 三石有色实现4条生产线贯通，成功提炼高纯氢氧化铌实验品 [1] **轨交电气自动化** - 太格时代新增合同订单7,986万元，国泰利民新增1,720万元订单 [1] **含能材料项目** - 在建工程2.64亿元（较期初+60.57%），主因九江含能材料项目投入 [2] - 年产3,000-4,300吨含能新材料生产线土石方进度99%，主体工房封顶，试验线产出合格产品 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年净利润3.29/4.3/5.42亿元，增速82.0%/30.8%/26.0% [3][4] - 对应EPS 0.53/0.69/0.87元，PE 25.2/19.3/15.3倍 [4] - 2025年预测营收26.91亿元（同比+14.3%），2026年31.66亿元（同比+17.7%）[4][9] - 毛利率持续改善：从2024年36.6%升至2027年37.6% [9] - ROE从2024年5.6%回升至2027年13.3% [4][9] 同业比较 - 可比公司2025年平均PE为24倍（广东宏大22.71倍、中航高科27.29倍、易普力20.59倍）[8] - 公司2025年PE 25.4倍接近行业平均，但2026年19.4倍低于行业平均20倍 [4][8] - 公司ROE（2025E 9.7%）低于广东宏大（16.21%）和中航高科（16.20%）[8][9]

核心观点 - A股市场突破去年高点后继续看多 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] - REITs市场整体下跌 产权类REITs跌幅更大 信用债发行规模环比增长12.45% 可转债市场气势如虹 [2][3][4] - 高端制造领域出口边际改善 工程机械品类保持高景气度 智能驾驶与机器人战略转型取得突破 [6] - 有色金属板块全面看好 锂价上涨至8万元/吨 氧化镨钕价格创2年新高 铜价后续有望上行 [8] - 多家公司半年报业绩表现分化 银行板块规模扩张提速 非银领域新业务价值创新高 石化行业承压但转型可期 [10][11][12][13][15][16] 策略观点 - A股突破去年高点 市场有望继续上行 估值合理未出现明显透支 [2] - 支撑上涨逻辑未变 新积极因素包括美联储降息周期可能开启及公募资金发行回暖 [2] - 短期关注补涨机会 中长期关注科技自立 内需消费与红利个股三条主线 [2] 债券市场 - REITs二级市场价格持续下跌 加权指数收于138.31 本周回报率-1.52% [2] - 产权类REITs跌幅大于特许经营权类 [2] - 信用债发行375只 规模3767.40亿元 环比增长12.45% 成交量12864.02亿元 环比增长16.04% [3] - 可转债中证指数本周上涨2.8% 年初以来上涨17.9% 估值分位数接近或超过历史最高水平 [4] 市场数据 - 主要指数表现：上证综指3825.76点(涨1.45%) 沪深300指数4378点(涨2.10%) 创业板指2682.55点(涨3.36%) [5] - 商品市场：SHFE黄金773.40元/克(跌0.22%) SHFE铜78690元/吨(涨0.19%) [5] - 海外市场：恒生指数25339.14点(涨0.93%) 道琼斯45631.74点(涨1.89%) 纳斯达克21496.53点(涨1.88%) [5] - 利率市场：DR001加权平均利率1.4122%(跌5.17BP) 十年期国债收益率1.7818%(涨1.51BP) [5] 高端制造行业 - 1-7月工程机械出口保持双位数增长：挖掘机24% 拖拉机30% 矿山机械25% [6] - 7月部分消费品对北美出口边际改善 [6] - 建议关注泉峰控股 巨星科技 一拖股份 徐工机械等 [6] 海外TMT行业 - 速腾聚创2Q25机器人业务营收高速增长 机器人战略转型取得突破性进展 [6] - 高伟电子1H25营收13.60亿美元(同比增132%) 归母净利润0.67亿美元(同比增320%) [31] - 瑞声科技25H1归母净利润8.76亿元(同比增63.1%) 光学业务盈利能力改善 [32] 农林牧渔行业 - 8月22日全国外三元生猪均价13.75元/kg(周环比跌0.07%) 仔猪均价27.78元/kg(周环比跌3.78%) [6] - 商品猪出栏均重127.98kg(周环比升0.16kg) 宰后均重回较低水平 [6] - 发改委启动猪肉收储 猪价有望回暖 [6] 医药生物行业 - 建议增加医疗器械板块配置 关注港股低估值企业及研发实力强劲的龙头公司 [7] - 药明生物25H1收入99.53亿元 归母净利润23.39亿元 毛利率42.7%(同比提升3.6pct) [39] - 恒瑞医药25H1收入157.61亿元 归母净利润44.50亿元 授权收入大幅增加 [41] 石油化工行业 - 200万吨及以下炼油产能加速出清 带来拆除和改造市场空间 [7] - 中石化炼化工程 中油工程有望受益于炼化转型升级趋势 [7] - 恒力石化25H1业绩承压 预计2025年归母净利润83.02亿元 [15] 基础化工行业 - 磷肥出口二阶段配额落地 头部企业更具优势 [7] - 海外磷铵价格显著高于国内 出口企业有望获得高利润回报 [7] - 扬农化工25H1营收62.34亿元(同比增9.38%) 归母净利润8.06亿元(同比增5.60%) [17] 有色金属行业 - 锂价达8万元/吨 宁德枧下窝锂矿停产带来供给端扰动 [8] - 氧化镨钕价格创2年新高 建议关注北方稀土 盛和资源等 [8] - 铜价后续有望上行 推荐金诚信 紫金矿业 洛阳钼业等 [8] 煤炭开采行业 - 港口动力煤突破700元/吨关口 [9] - 反内卷 查超产等消息改善煤价中长期预期 [9] - 推荐中国神华 中煤能源 陕西煤业 关注焦煤股配置价值 [9] 银行板块 - 江苏银行25H1营收449亿元(同比增7.8%) 归母净利润202亿元(同比增8%) 不良率创新低 [10] - 平安银行25H1营收同比下降10% 归母净利润同比下降3.9% 零售不良读数环比改善 [11] 非银金融板块 - 友邦保险新业务价值创新高 下调2025年归母净利润预测至70亿美元 [12] - 香港交易所25H1业绩创历史新高 上调2025年归母净利润预测至173亿港币 [13] 房地产板块 - 越秀服务25H1收入19.6亿元(同比增0.1%) 归母净利润2.4亿元(同比降13.7%) 派息率50% [14] 电子板块 - 艾为电子下调2025年归母净利润预测至3.95亿元 PE为55倍 [26] - 中微公司下调2025年归母净利润预测至21.07亿元 PE为60倍 [27] 计算机板块 - 天融信25H1营收8.26亿元(同比降5.38%) 归母净利润-0.65亿元(亏损收窄) [28] - 金山办公25H1营收26.57亿元(同比增10.12%) 归母净利润7.47亿元(同比增3.57%) [29] 互联网传媒板块 - 迈富时上调2025年经调整净利润预测至1.2亿元(增28%) [30] - 泡泡玛特上修2025年经调整净利润预测至111亿元 [30] 纺织服装板块 - 李宁25H1收入同比增3.3% 归母净利润同比降11.0% [34] - 丸美生物25H1营收17.7亿元(同比增30.8%) 归母净利润1.9亿元(同比增5.2%) [35] - 罗莱生活25H1营收21.8亿元(同比增3.6%) 归母净利润1.9亿元(同比增17%) [36] 食品饮料板块 - 妙可蓝多25H1营收25.7亿元(同比增8%) 归母净利润1.3亿元(同比增86.3%) [44] 轻工制造板块 - 仙鹤股份预计2025年归母净利润10.98亿元 PE为17倍 [45] - 顾家家居上调2025年归母净利润预测至19.13亿元 PE为12倍 [46]