报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及25Q1利润大幅增长，2024年营业收入50.22亿元，同比增长11.13%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.75和6.56亿元，同比分别增长36.17%和34.15%；2025Q1营业收入12.17亿元，同比增长11.33%，归母净利润、扣非后归母净利润分别为1.80和1.71亿元，同比分别增长65.61%和57.26% [2][3] - 业绩增长受益于业务量提升、产品均价提高、汇兑收益、理财收益等因素，盈利能力提升，2024年毛利率23.09%，同比提升1.77个百分点，净利率12.70%，同比提升2.37个百分点；2025Q1毛利率22.67%，同比提升2.19个百分点，净利率14.11%，同比提升4.67个百分点 [3] - 海外、国内市场双轮驱动，海外深挖现有客户需求、拓展新客户，国内形成三个重点发展方向并积极导入客户产品，背靠顺控集团有助于开拓国内市场 [3] - 预计公司2025 - 2026年EPS分别为1.23和1.53元，对应PE分别为20和16倍 [3] 盈利预测简表 | 科目（百万元） | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 4519.08 | 5022.03 | 6247.73 | 7480.14 | | 营业总成本 | 3926.94 | 4261.69 | 5246.22 | 6239.94 | | 营业成本 | 3555.40 | 3862.55 | 4711.42 | 5580.94 | | 营业税金及附加 | 24.50 | 33.33 | 41.24 | 49.37 | | 销售费用 | 59.39 | 74.56 | 99.96 | 123.42 | | 管理费用 | 148.46 | 151.68 | 187.43 | 220.66 | | 研发费用 | 161.89 | 204.15 | 256.16 | 302.95 | | 财务费用 | (22.71) | (64.58) | (49.98) | (37.40) | | 资产减值损失 | (51.82) | (50.19) | (50.00) | (50.00) | | 其他经营收益 | 18.93 | 48.49 | 21.00 | 16.00 | | 公允价值变动净收益 | 1.00 | 7.39 | 1.00 | 1.00 | | 投资净收益 | 1.77 | 26.11 | 5.00 | 5.00 | | 其他收益 | 16.16 | 14.99 | 15.00 | 10.00 | | 营业利润 | 550.51 | 762.38 | 972.51 | 1206.21 | | 加营业外收入 | 0.15 | 0.18 | 1.00 | 1.00 | | 减营业外支出 | 3.12 | 22.97 | 3.00 | 3.00 | | 利润总额 | 547.55 | 739.59 | 970.51 | 1204.21 | | 减所得税 | 80.73 | 101.79 | 133.54 | 165.70 | | 净利润 | 466.82 | 637.80 | 836.97 | 1038.51 | | 减少数股东损益 | (28.71) | (36.95) | (48.48) | (60.16) | | 归母公司所有者的净利润 | 495.52 | 674.74 | 885.45 | 1098.67 | | 基本每股收益（元） | 0.69 | 0.94 | 1.23 | 1.53 | | PE（倍） | 34.93 | 25.65 | 19.55 | 15.76 | [4]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩高增，主要因订单充足产量提升、产品结构优化；汽车与数通业务双轮驱动，公司成长可期；质地优质，长期稳健成长，发展前景广阔 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为50.22亿、67.16亿、81.68亿、98.62亿元，同比增速分别为11.1%、33.7%、21.6%、20.7% [3] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.75亿、8.79亿、11.07亿、13.5亿元，同比增速分别为36.2%、30.3%、25.9%、21.9% [3] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.94元、1.22元、1.54元、1.87元，市盈率分别为26倍、20倍、16倍、13倍，市净率分别为2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [3] 公司基本数据 - 总股本72,037.09万股，已上市流通股72,037.09万股，总市值173.11亿元，流通市值173.11亿元 [4] - 资产负债率24.61%，每股净资产9.24元，12个月内最高/最低价为39.52/16.09元 [4] 事件及业绩情况 - 2025年4月15日，公司发布2024年报告及2025年一季度报告，2024年营收50.22亿元（YOY +11.13%），归母净利润6.75亿元（YOY +36.17%），扣非净利润6.56亿元（YOY +34.15%） [8] - 2025Q1营收12.17亿元（YOY +11.33%），归母净利润1.80亿元（YOY +65.61%），扣非归母净利润1.71亿元（YOY +57.26%） [8] 业绩高增原因 - 订单充足，产量提升：紧跟市场需求，积极开拓业务，可转债募投项目产能释放加快，产能利用率提升，2025Q1营收增长11.33%至12.17亿元 [8] - 产品结构优化：推进新兴业务发展，取得新产品、新项目定点和量产供应，HDI、高多层占比和平均层数提升，2025Q1毛利率同比提升2.19pct至22.67% [8] 业务驱动因素 - 汽车业务：新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB量价齐升；公司2010年布局汽车PCB业务，与头部客户建立合作关系，先发优势显著 [8] - 数通业务：人工智能发展对PCB要求提高，根据Prismark预测，服务器/存储PCB 2027年产值达142.01亿美元，2022 - 2027复合增速7.6%；公司与一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，实现多种类型PCB量产，应用多项技术 [8] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润为8.79亿、11.07亿、13.5亿元 [8] - 参考可比公司估值情况，给予公司2025年25倍市盈率，目标价30.5元 [8] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024 - 2027年各项财务指标预测，包括货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [9]

文章核心观点 4月16日世运电路发布2024年年报和2025年第一季度报告，营收和净利润均实现增长，公司积极开拓国内外市场，深耕核心领域并发展新兴产业，在国内外市场均取得进展 [1] 2024年年报及2025年第一季度报告情况 - 2024年期内实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%，归属净利润6.75亿元，同比增长36.17%，拟向全体股东每10股派发现金红利6元(含税)，合计拟派发现金红利4.32亿元(含税) [1] - 2025年一季度实现营收12.17亿元，同比增长11.33%；归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元，同比增长65.61% [1] 海外市场拓展情况 - 挖潜现有客户需求，引入新产品、新料号优化产品结构 [2] - 拓展新客户，通过海外低空飞行龙头企业、PanasonicEnergy、人形机器人龙头企业、北美科技龙头企业A公司、M公司、T公司等客户新产品定点，通过OEM方式进入AMD供应链体系 [2] - 前期取得认证的亚马逊、三星等客户产品已实现量产 [2] 国内市场布局情况 重点发展板块 - 形成新能源汽车、低空飞行器/无人飞行器、人形机器人/人工智能 + 应用三个重点发展板块 [2] 新能源汽车领域 - 积极导入国内汽车终端客户，获吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等客户智能驾驶项目定点及进入量产供应，加深与长期合作客户在电动化、智能化的深度合作 [2] - 与小鹏汽车合作加深，联合开发800V高压架构嵌入式新项目，智能座舱域控制器和三电等平台项目量产增量，获高算力Thor芯片智能驾驶域控制器项目定点，智能驾驶视觉COB摄像头电路板等车载高附加值电路板量产交付 [3] - 与广汽集团旗下汽车零部件公司在车身域控制器及智能座舱域控制器实现量产合作 [3] - 与长城汽车集团旗下汽车零部件公司保持紧密合作，新能源汽车相关电路板量产，积极导入动力电池和储能电池产品 [3] 新兴产业领域 - 积极切入低空飞行器、无人飞行器、人形机器人、人工智能 + 应用等新兴产业，配合客户进行前期产品研发及可靠性测试，获一批国内相关新兴产业头部客户产品定点，预计2025年实现量产供货 [4] - 未来继续以三个重点板块为着力点，拓展延伸至其他新兴科技产业 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，给予 25 年 25 倍 PE，对应六个月目标价 31.18 元 [4][7] 报告的核心观点 - 世运电路 2025 年一季度业绩大幅增长，拥抱 AI 新兴产业，深耕核心领域，再融资项目顺利实施利于发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025 年一季度公司实现营业收入 12.17 亿元，同比增长 11.33%，归母净利润 1.8 亿元，同比增长 65.61%，扣非归母净利润 1.71 亿元，同比增长 57.26% [1] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 65.19 亿元、78.87 亿元、95.44 亿元，归母净利润分别为 8.98 亿元、10.97 亿元、13.4 亿元 [4] 业务发展 - 深耕 PCB 行业多年积累优质客户，引入新产品优化产品结构，加速开拓 AI 新兴产业，2024 年通过多家客户新产品定点，部分客户产品已量产，还拓展国内客户 [2] - 2024 年向特定对象发行股票募集资金 179,305.65 万元，净额 177,700.23 万元，用于线路板新建项目、多层板技术升级项目及补充流动资金，利于优化产品结构和抓住新兴业务机遇 [3] 财务指标 - 2023 - 2027 年主营收入分别为 45.19 亿元、50.22 亿元、65.19 亿元、78.87 亿元、95.44 亿元，净利润分别为 4.96 亿元、6.75 亿元、8.98 亿元、10.97 亿元、13.4 亿元等多项指标有相应变化 [10] - 2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.0%、11.1%、29.8%、21.0%、21.0%，营业利润增长率分别为 24.5%、38.5%、25.5%、23.6%、22.1%等多项指标有相应变化 [11]

文章核心观点 - 世运电路2024年通过优化产品结构、拓展新兴市场、提升自动化水平等举措实现收入和利润双增长，未来在新能源汽车、人工智能等领域增长潜力值得期待 [1][7] 分组1：财务表现 - 2024年公司实现营业总收入50.22亿元，同比增长11.13%；归属净利润6.75亿元，同比增长36.17% [1] 分组2：业务布局 新能源汽车领域 - 成功导入吉利极氪、奇瑞知行、理想智驾等国内汽车终端客户，与小鹏汽车在800V高压架构嵌入式新项目上深度合作 [4] - 获得高算力Thor芯片智能驾驶域控制器项目定点，智能驾驶视觉COB摄像头电路板等产品量产交付 [4] 人工智能领域 - 凭借技术积累切入AI服务器市场，实现28层AI服务器用线路板等产品批量生产 [4] - 进入NVIDIA、AMD的供应链体系，与欧洲AI超算客户合作并批量交付产品 [4] 分组3：海外市场 - 成功通过海外低空飞行龙头企业等客户新产品定点，通过OEM方式进入AMD供应链体系 [5] - 与亚马逊、三星等客户保持稳定合作，相关产品已量产 [5] - 在泰国投资不超2亿美元新建工厂，预计2025年末投产，提升规模、竞争力和海外市场占有率 [6] 分组4：自动化与智能化建设 自动化方面 - 引入双台面真空塞孔机等先进设备，提升生产效率和产品品质 [7] - 完善全流程追溯系统，实现生产过程可视化和品质数据电子化 [7] 智能化方面 - 引入自动DI曝光机等设备，提升生产线自动化水平 [7] - 全面推行MES系统，实现生产过程可视化、设备状态实时监控和仓库管理精细化 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB行业 - **公司**：世运电路（Shiyun Electric Road） 纪要提到的核心观点和论据 关税对PCB行业的影响 - **短期影响有限**：目前订单状态正常，客户未强调重新定价问题，仍按原订单合同价格执行，且客户更强调确保供应 [4]。 - **长期影响不大**： - **成本分担**：关税最终主要由消费者、品牌制造商和上游供应链部门承担，但PCB因重要性高、成本占比低（3% - 5%）、定制化强、对整体成本不敏感等特点，承担关税的比例相对较轻 [3][4]。 - **行业发展趋势**：2018 - 2020年虽面临贸易摩擦，但全球PCB行业向中国集中，中国在全球PCB行业的份额上升，盈利能力逐年提高，说明关税不是决定PCB行业发展的主要因素，未来行业发展关键在于AI、人形机器人、AI自动驾驶等领域 [5][6]。 - **中国话语权增强**：中国PCB产能占全球70% - 80%，客户转移供应商需长期认证，且要保证生产过程的安全和一致性，因此中国在PCB行业的话语权越来越强，客户难以随意压低价格 [8][9]。 公司业务发展情况 - **财务趋势向好**：过去几年公司整体利润率和净利润呈上升趋势，行业一季度生产强度高，4月产能较满 [7]。 - **客户多元化**： - **电动汽车领域**：小鹏是核心客户，今年月销量超3万辆，收入增长明显，且国内电动汽车智能化趋势下，公司凭借在电动汽车行业的深厚基础，获得了很多期望，尤其是自动驾驶汽车领域 [11][12]。 - **人形机器人领域**：公司是相对先进的P2P供应商，国内外很多优质人形机器人公司选择其产品，国内人形机器人行业主要集中在江浙、华东和华南地区，政府有补贴，未来广东地区相关公司可能成为重要客户群体 [13][14][15]。 - **特斯拉业务**：特斯拉是重要客户，一季度汽车销量虽下降13%，但储能容量超10GW，较去年同期增长约150%。公司自2012年与特斯拉合作，目前在特斯拉的PCV份额重要，客户稳定。2025年特斯拉进入新的增长周期，车型增多，公司有望在特斯拉系统实现高速增长 [15][16][17]。 价格与成本情况 - **价格谈判**：价格是否上涨取决于谈判结果，目前核心供应商价格相对稳定，无提价提议，上下游行业中PCB的话语权逐渐增强 [19]。 - **成本分担**：若供应链承担15%的成本分担比例，PCB将无利润，不现实，因PCB价格仅比总成本高2 - 3个百分点，成本不敏感，若承担较大比例，PCB公司可能不会让步，且行业结构升级，盈利能力可通过规模效应抵消 [20]。 海外市场布局 - **泰国工厂**：2024年10月19日开始在泰国建厂，预计今年5、6月达到100万平方米产能，一半为高端产能，一半为HDI产能。目前面临较高关税，正与当地客户就产品、价格等进行沟通，处于工程建设早期阶段，后续会根据情况调整评估 [24][25]。 - **美国建厂**：对于在美国建厂持开放态度，需考虑电路板复杂工艺、重资产和技术人才要求，中美技术创新地位，以及政策的长期性等因素，目前通过与美国合作伙伴合作服务客户 [29][30]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **国内市场计划**：公司曾预见贸易战风险，制定了国内客户发展计划，与小鹏等国内车企、互联网巨头有接触并产生相关订单，还考虑通过回购、股权等方式支持公司市值和股价稳定 [32][33]。 - **原材料供应**：PCB生产过程复杂、涉及材料多，为实现快速响应、稳定质量和低成本，与客户讨论的主要材料考虑在泰国本地化供应，主要源于中资或台资企业在泰国的布局 [28]。

股东会信息 - 2024年年度股东会2025年5月6日13点30分在广东鹤山市共和镇世运路8号公司三楼会议室召开[3] - 网络投票2025年5月6日进行，交易系统9:15 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6] 议案情况 - 本次股东会审议7项议案，4议案对中小投资者单独计票[8][10] - 各议案2025年4月15日经相关会议审议通过，16日披露公告[10] 其他信息 - 股权登记日2025年4月24日，A股代码603920，简称世运电路[13] - 参会登记2025年4月28日，可邮件登记，联系邮箱olympic@olympicpcb.com[16]

会议基本信息 - 2025年5月6日下午13:30在鹤山市共和镇世运路8号三楼会议室召开[9] - 主持人是董事长林育成先生[9] - 议案包括《世运电路2024年年度报告》及其摘要等7项[10] 会议表决相关 - 表决方式为现场和网络投票结合，股东选一种，重复以首次为准[5] - 计票人1名，监票人3名，对结果真实性准确性负责[28] - 表决票7项需全表决，填写用蓝或黑色笔，否则弃权[31]

会议信息 - 公司第五届监事会第三次会议4月5日发通知，4月15日召开[2] - 会议应到3名监事，实到3人[2] 议案表决 - 《世运电路2024年年度报告》等4项议案3票赞成待股东会审议[3][11][12] - 《确认监事薪酬方案》议案3票回避直接提交股东会[9]

会议信息 - 会议通知于2025年4月5日发出，4月15日召开[2] - 应参加董事7人，实际参加7人，2人通讯表决[2] 议案表决 - 《关于〈世运电路2024年年度报告〉及其摘要的议案》等14项议案7票赞成通过[3][5][6][7][8][10][11][12][13][14][16][18][19] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》6票赞成、1票回避通过[17] - 《关于确认董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》7票回避[20] - 《关于确认高级管理人员2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》4票赞成、3票回避通过[22] - 《关于续聘公司2025年度审计机构的议案》7票赞成通过，需提交2024年年度股东会审议[23] - 《关于提议召开公司2024年年度股东会的议案》7票赞成通过[24] - 《世运电路2025年第一季度报告》7票赞成通过[25] 后续安排 - 《关于〈世运电路2024年年度报告〉及其摘要》等3项议案需提交2024年年度股东会审议[3][4][14] - 《关于〈世运电路2024年年度利润分配方案〉的议案》需提交2024年年度股东会审议[14] - 《关于确认董事2024年度薪酬及2025年度薪酬方案的议案》直接提交2024年年度股东会审议[20] 前期审议 - 《关于〈世运电路2024年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告〉的议案》等3项议案通过公司第五届董事会审计委员会审议[3][6][7] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》通过独立董事专门会议审议[17]