财务表现 - 2024年公司实现营收189.25亿元，同比下降16.93% [1][2] - 归母净利润25.99亿元，同比下降14.38% [1][2] - 基本每股收益4.29元，拟每股派发现金红利2.48元（含税） [2] - 经营活动产生的现金流量净额54.99亿元，同比增长12.73% [2] - 境外收入3.2亿元，同比增长34.42% [2][5] 主营业务分析 - 主营业务收入占比96.96%，橱柜和衣柜及配套家具产品为主要收入来源 [3] - 橱柜产品营收54.5亿元，同比下降22.48% [3] - 衣柜及配套家具产品营收97.91亿元，同比下降18.06% [3] - 卫浴产品营收10.87亿元，同比下降3.6% [3] - 木门产品营收11.35亿元，同比下降17.66% [3] 生产与销售数据 - 整体橱柜生产量68.72万套，同比下滑20.1%，销售量68.63万套，同比下滑20.21% [4] - 衣柜及配套家具产品生产量280.97万套，同比下滑15.18%，销售量280.53万套，同比下滑15.7% [4] - 整体卫浴生产量68.19万套，同比下滑2.24%，销售量68.48万套，同比下滑2.11% [4] - 整体木门生产量96.56万樘，同比下滑15.41%，销售量96.49万樘，同比下滑15.69% [4] 经销渠道与门店调整 - 经销渠道营收140.42亿元，同比下降20.10% [8] - 2024年底合计拥有7813家门店，经销门店占比超99% [8] - 年内关闭2058家门店（经销门店2031家），新开1085家门店（经销门店1065家），净减少973家门店 [8] - 零售大家居有效门店超过1100家，较期初增加450多家 [8] 行业与市场环境 - 上游房地产行业深度调整，全国房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0% [7] - 全国住宅竣工面积53741万平方米，同比下降27.4% [7] - 新建商品房销售面积97385万平方米，同比下降12.9% [7] - 规模以上家具制造业企业全年营业收入6771.50亿元，同比微增0.4% [7] 战略转型与未来展望 - 推动经销商从单品经营向大家居转型，全案解决方案升级 [7] - 公司和经销商仍处于大家居探索阶段，转型带来阵痛 [7] - 2025年将围绕"延伸七大变革，稳中求进"策略，加速构建开放式智能制造平台 [9] - 全面应用人工智能技术优化全价值链，打造最具竞争力的大家居平台 [9]

报告公司投资评级 - 最新评级为增持，上次评级也是增持 [2][6][10] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收34.47亿元同比降4.80%，归母净利润3.08亿元同比增41.29%，基本每股收益0.51元 [14] - 一季度盈利能力改善显著，毛利率与销售净利率同比分别提升4.31和2.94个百分点，分别为34.29%和8.97%；2024年末合同负债同比增96.60%，今年一季度进一步提升，同比增168.51%；经营活动现金流量净额一季度为7.72亿元，同比增270.91% [6] - 分产品看，衣柜与橱柜一季度收入同比分别降5.56%和8.49%，对应收入分别为18.00亿元和9.77亿元，但毛利率同比分别提升4.21和4.14个百分点；卫浴与木门产品收入均增长，同比分别增9.66%和0.98% [8] - 分渠道看，一季度经销店渠道收入25.86亿元，同比降1.28%，降幅较去年同期收窄3.67个百分点；直营店渠道收入1.64亿元，同比增10.21%；大宗渠道收入4.96亿元，同比降28.61%，但毛利率同比提升1.48个百分点 [8] - 2024年非地产开发项目业务量增长近50%，多品类大宗项目占比超50% [8] - 维持公司2025 - 2027年EPS为4.54元/4.84元/5.17元的预测，对应2025年PE为14.31倍，因公司为行业龙头企业，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级 [10] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,782|18,925|20,019|21,046|22,105| |(+/-)%|1.3%|-16.9%|5.8%|5.1%|5.0%| |息税前利润（EBIT，百万元）|3,139|2,595|2,996|3,182|3,402| |(+/-)%|11.4%|-17.3%|15.4%|6.2%|6.9%| |归母净利润（百万元）|3,036|2,599|2,764|2,948|3,151| |(+/-)%|12.9%|-14.4%|6.3%|6.6%|6.9%| |每股收益（元）|4.98|4.29|4.54|4.84|5.17| [18] 三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|12,575|7,789|6,674|7,092|7,922| |应收票据及应收账款|1,404|1,231|1,277|1,320|1,359| |预付账款|100|59|63|66|70| |其他应收款|112|88|92|91|89| |存货|1,132|806|846|904|970| |其他流动资产|269|397|402|407|407| |流动资产合计|16,365|14,796|13,777|14,304|15,242| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产合计|7,066|8,531|8,604|8,682|8,788| |无形资产|1,033|1,019|1,022|1,024|1,026| |商誉|0|0|0|0|0| |长期待摊费用|80|58|63|66|68| |其他非流动资产|6,044|7,676|9,867|9,867|9,867| |资产总计|34,347|35,225|36,797|37,551|38,652| |短期借款|7,796|6,974|6,219|5,683|5,255| |应付票据及应付账款|1,746|1,872|2,045|2,206|2,357| |预收账款|504|569|621|636|654| |应付职工薪酬|601|442|465|498|529| |应交税费|351|590|631|665|701| |其他流动负债|124|85|105|135|171| |长期借款|607|4|3|3|3| |预计负债|0|0|0|0|0| |负债合计|16,231|16,166|15,968|15,976|16,136| |股东权益|18,116|19,059|20,828|21,575|22,515| [19] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|22,782|18,925|20,019|21,046|22,105| |营业成本|15,000|12,128|12,691|13,278|13,910| |营业税金及附加|165|171|184|192|195| |销售费用|1,982|1,893|1,986|2,100|2,191| |管理费用|1,401|1,301|1,417|1,488|1,547| |研发费用|1,126|1,023|1,127|1,210|1,282| |财务费用|-308|-249|-247|-273|-289| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |信用减值损失|-238|-127|-15|-11|-11| |其他收益|270|315|304|316|329| |投资收益|88|90|90|93|95| |公允价值变动收益|-22|61|0|0|0| |资产处置收益|-1|1|1|1|2| |营业利润|3,513|2,996|3,240|3,449|3,685| |营业外收支|24|-2|2|6|7| |利润总额|3,537|2,995|3,243|3,455|3,691| |所得税费用|511|391|476|504|537| |净利润|3,025|2,603|2,767|2,951|3,154| |归属于母公司所有者的净利润|3,036|2,599|2,764|2,948|3,151| |少数股东损益|-10|4|3|3|3| |基本每股收益|4.98|4.29|4.54|4.84|5.17| [19] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|3,025|2,603|2,767|2,951|3,154| |折旧与摊销|916|1,024|1,409|1,565|1,740| |经营活动现金流净额|4,878|5,499|4,656|4,984|5,393| |投资活动现金流净额|-4,664|-1,567|-3,884|-1,697|-1,800| |筹资活动现金流净额|741|-3,376|-2,297|-2,369|-2,370| |现金净变动|994|483|-1,526|919|1,223| |期初现金余额|3,630|4,624|5,107|3,581|4,499| |期末现金余额|4,624|5,107|3,581|4,499|5,722| [19] 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营收增长率|1.3%|-16.9%|5.8%|5.1%|5.0%| |增长率 EBIT|11.4%|-17.3%|15.4%|6.2%|6.9%| |净利润增长率|12.9%|-14.4%|6.3%|6.6%|6.9%| |销售毛利率|34.2%|35.9%|36.6%|36.9%|37.1%| |销售净利率|13.3%|13.8%|13.8%|14.0%|14.3%| |ROE|16.8%|13.6%|13.3%|13.7%|14.0%| |ROIC|9.5%|8.1%|8.9%|9.3%|9.8%| |资产负债率|47.3%|45.9%|43.4%|42.5%|41.7%| |PE|13.98|16.07|14.31|13.42|12.55| |PB|2.34|2.20|1.90|1.83|1.76| |EV/EBITDA|9.87|11.88|9.29|8.42|7.52| [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 以旧换新催化和地产端企稳，看好欧派家居贯彻零售大家居战略收获业绩稳健增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1财报情况 - 收入34.47亿（同比-4.8%），归母净利3.08亿（+41.29%），扣非净利2.66亿（+86.16%） [1] - 利润率超预期原因：毛利率同比提升4.31pct；管理+研发费用率同比-0.68pct，24年Q3起多维度降本增效、利润导向，25Q1盈利能力增强 [1] - 账上合同负债29亿（24年底为19.64亿，24Q1为10.8亿），同比环比大幅增长，预计25Q2转为业绩势能大 [1] 业务情况 零售与大宗业务 - 零售业务显著恢复，25Q1经销店收入25.86亿（-1%，24Q4为-23%）、直营店1.64亿（+10%，24Q4为-5%），预计Q2表现更优；门店总数7729家（较年初-84家），持续优化低效门店 [2] - 大宗业务有所拖累，25Q1收入4.96亿（-28.61%），主要系竣工压力大 [2] - 直营/经销/大宗毛利率分别同比提高2.53/3.51/1.48pct [2] 各品类业务 - 25Q1橱柜收入9.77亿（-8.49%），衣柜+配套品收入18亿（-5.56%），卫浴2.23亿（+9.66%），木门2.2亿（+0.98%），其他（优材等）1.5亿（-2.24%） [3] - 橱/衣/卫/木毛利率分别同比提高4.14/4.21/2.78/6.16pct [3] 经营策略 - 采用“一城一势、一城一策”本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案 [4] - 进行全渠道业务创新及AI电商应用，24年线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超4000家；整合平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000家；24年大家居引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年收入198.81亿（同比+5.05%）/214.11亿（同比+7.70%）/229.19亿（同比+7.04%），归母净利润28.54亿（同比+9.81%）/30.64亿（同比+7.36%）/33.27亿（同比+8.59%），对应PE为13.86X/12.91X/11.89X [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年受市场环境和公司变革影响业绩下滑，2025Q1业绩超预期，大家居战略转型效果显现，盈利能力提升，看好后续发展，维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营收189.25亿元，同比-16.93%，归母净利润25.99亿元，同比-14.38%；2024Q4/2025Q1营收分别为50.46/34.47亿元，同比-18.8%/-4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比-21.71%/+41.29%；2025年拟每股派发现金红利2.48元，合计15.02亿元，派息率57.7% [2] 分析判断 深化改革，夯实内功，效果初显 - 2024年住宅相关面积同比双位数下降，公司处于变革阵痛期，主要产品收入下滑，厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入同比分别-22.48%、-18.06%、-3.60%、-17.66% [3] - 分渠道看，2024年经销渠道收入140.42亿元，同比-20.10%，2025Q1降幅收窄至-1.28%；2024/2025Q1大宗渠道收入分别为30.45/4.96亿元，同比-15.08%/-28.61%；直营渠道2024/2025Q1收入分别为8.33/1.64亿元，同比+0.57%/+10.21%；2024年海外渠道收入4.30亿元，同比+34.42%；2024年净减少973家门店至7813家，2025Q1净优化84家店至7729家 [4] - 分品牌看，2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思收入同比分别-22.76%、-12.79%、-11.35%、+26.23%，公司推行“10+1”终端经营模式；2024下半年补贴政策提振消费信心，看好后续催化，大家居战略契合需求，为未来发展奠定优势 [5] 利润端：降本增效，盈利水平提升明显 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31pct，期间费率21.78%，下降2.66pct，净利率8.97%，提升2.94pct [6][7] 投资建议 - 看好公司在组织革新后践行大家居战略，在行业修复期率先受益，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782|18,925|20,420|21,686|23,616| |YoY（%）|1.3%|-16.9%|7.9%|6.2%|8.9%| |归母净利润(百万元)|3,036|2,599|2,807|2,985|3,305| |YoY（%）|12.9%|-14.4%|8.0%|6.3%|10.7%| |毛利率（%）|34.2%|35.9%|35.9%|36.0%|36.0%| |每股收益（元）|4.98|4.29|4.61|4.90|5.43| |ROE|16.8%|13.6%|12.8%|12.0%|11.7%| |市盈率|13.04|15.13|14.09|13.25|11.97| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65% [1] - 2024Q4/2025Q1分别实现营收50.46/34.47亿元，同比下滑18.8%/4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比下滑21.71%/增长41.29%，扣非后归母净利分别为5.53/2.66亿元，同比增长1.43%/86.16% [1] - 2025年分红拟每股派发现金红利2.48元（含税），合计15.02亿元，派息率57.7% [1] 产品收入 - 2024年厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入54.49、97.91、10.87、11.35亿元，同比分别下滑22.48%、18.06%、3.60%、17.66% [2] - 全国新建住宅销售面积、竣工面积、新开工面积同比均为双位数降幅，对下游家居行业需求产生明显不利影响 [2] 渠道表现 - 2024年经销渠道收入140.42亿元，同比下滑20.10%，2025Q1经销收入降幅收窄至1.28% [3] - 大宗渠道2024/2025Q1分别实现收入30.45/4.96亿元，同比下滑15.08%/28.61%，非地产开发项目业务量增长近50% [3] - 直营渠道2024/2025Q1分别实现收入8.33/1.64亿元，同比增长0.57%/10.21%，多品类协同销售占比由2018年的30%提升到2024年的54% [3] - 海外渠道2024年收入4.30亿元，同比增长34.42%，全球146个国家和地区构建销售网络 [3] 门店布局 - 2024年净减少973家门店至7813家，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思品牌分别净减少936、103、60家，增加81家 [3] - 零售大家居有效门店超过1100家，较期初增加450多家，2025Q1进一步优化84家门店 [3] 品牌表现 - 2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入141.09、12.07、12.22、11.04亿元，同比分别下滑22.76%、12.79%、11.35%，增长26.23% [4] - 全面推行"10+1"终端经营模式，提升系列品牌知名度和美誉度 [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31个百分点，期间费率21.78%，下降2.66个百分点，净利率8.97%，提升2.94个百分点 [5][6] - 供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级推动成本下降 [5] 行业与战略 - 2024下半年家居消费补贴政策提振行业消费信心，2024Q4家具补贴政策初见成效 [4] - 庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化消费趋势，释放市场潜力 [4] - 大家居战略契合消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求 [4] 投资展望 - 预计2025-2027收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元 [7] - 对应2025年4月29日64.92元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1经营向好盈利能力稳健改善考虑以旧换新政策持续及地产端回暖影响维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测预计2025 - 2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元对应EPS为4.66/5.01/5.49元当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍大家居战略稳步推进行业龙头韧性彰显维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分产品看2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元分别同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7% [3] - 分渠道看2024年公司经销渠道/大宗渠道/直营渠道营收分别为140.4/30.5/8.3亿元分别同比-20.1%/-15.1%/+0.6% [3] - 门店方面截至2024年末公司共有门店7813家（-973家）其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量分别为5077/975/941/546家相对于2023年末分别-936/-103/-60/-126/+81家 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为35.9%（+1.8pct）期间费用率为21.0%（+2.5pct）销售净利率为13.8%（+0.5pct） [4] - 2025Q1公司毛利率为34.3%（+4.3pct）期间费用率为21.8%（-2.7pcts）销售净利率为9.0%（+2.9pct） [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782|18,925|20,276|21,309|22,714| |YOY(%)|1.3|-16.9|7.1|5.1|6.6| |归母净利润(百万元)|3,036|2,599|2,836|3,053|3,342| |YOY(%)|12.9|-14.4|9.1|7.6|9.5| |毛利率(%)|34.2|35.9|36.1|36.4|36.5| |净利率(%)|13.3|13.7|14.0|14.3|14.7| |ROE(%)|16.7|13.7|12.9|12.7|12.6| |EPS(摊薄/元)|4.98|4.27|4.66|5.01|5.49| |P/E(倍)|13.0|15.2|13.9|13.0|11.8| |P/B(倍)|2.2|2.1|1.8|1.7|1.5| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现2023A - 2027E的预测数据包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面数据如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率等 [9] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [9]

A股市场表现 - 4月30日早盘A股三大指数多数上涨，A500指数ETF（159351）涨0.21%，成交总额达7.28亿元，换手率5.15%，盘中交投活跃 [1] - 成分股中欧派家居涨超8%，海澜之家、神州数码涨超6%，用友网络、科伦药业、金龙鱼等跟涨 [1] 中证A500指数特点 - 中证A500指数优选各行业市值代表性强、表征行业龙头的500只股票，兼顾大市值同时均衡覆盖A股各行业核心龙头资产 [1] - 指数在电子、电力设备、医药生物、计算机等行业权重更大，成长属性更强，实现"核心资产"与"新质生产力"双轮驱动 [1] - A500指数ETF（159351）配备场外联接基金（A类022453；C类022454） [1] 机构对2025年A股展望 - 高股息低估值蓝筹权重股将受益于市场维稳力量增持及场外中长期增量资金配置，较高股息收益或撬动债市资金结构调整 [2] - 消费行业白马股将受益于促消费扩内需政策效应，行业需求有望恢复增长 [2] - 具备核心竞争力的硬科技上市公司（含A股和港股）在人工智能、人形机器人、6G通讯、芯片等领域发展将获市场支持 [2] 天风证券投资主线 - 科技AI+主线受Deepseek突破与开源引领 [2] - 消费股估值修复和消费分层逐步复苏 [2] - 低估红利崛起，其高度取决于AI产业趋势进展，而AI进展又依赖于应用端和消费端突破 [2] - 消费板块投资核心因子是估值，当前低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，过分悲观是风险 [2]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25实现收入34.47亿元，同比下滑4.8%，归母净利润3.08亿元，同比增长41.29%，扣非归母净利润2.66亿元，同比增长86.16%，业绩超出预期[1] - 毛利率提升是业绩超预期的主要原因，1Q25毛利率为34.29%，同比提升4.31个百分点[2] 分产品与渠道表现 - 分产品看：厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门营收分别为9.77/18.00/2.23/2.20亿元，同比变化-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%，毛利率同比提升4.14/4.21/2.78/6.16个百分点[2] - 分渠道看：直营/经销/大宗业务营收分别为1.64/25.86/4.96亿元，同比变化+10.21%/-1.28%/-28.61%，毛利率同比提升2.53/3.51/1.48个百分点[2] 费用与盈利能力 - 公司1Q25期间费用率为21.78%，同比下降2.66个百分点，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.7%/13.72%/-3.64%，同比变化+0.11/-0.68/-2.09个百分点[2] - 综合影响下，1Q25净利率为8.93%，同比提升2.91个百分点[2] 战略升级与门店调整 - 公司升级大家居至定装一体化，提出"521X定装一体化运营体系"，强化五大流量入口和两大销售系统，并推出整装大套餐和组合套餐[3] - 截至1Q25末，门店数量净减少84家至7729家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量同比变化-97/0/-21/+5家[3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026年15/14倍P/E，目标价85元对应2025/2026年19/18倍P/E，较当前股价有31%上行空间[4]

公司公告与财务数据 - 公司发布2024年年度及2025年第一季度主要经营数据公告 包含主营业务分产品和渠道情况以及门店变动信息 [6][9] - 2025年第一季度财务报表未经审计 包含合并资产负债表、利润表和现金流量表 [3][5] - 非经常性损益项目适用 需说明重大未列举或界定为经常性损益的项目原因 [3] 主营业务分产品情况 - 2024年年度和2025年第一季度主营业务分产品数据以人民币万元为单位披露 具体数据未在文档中展示 [6] - 2025年第一季度合并利润表显示本期及上期同一控制下企业合并被合并方净利润均为0元 [5] 主营业务分渠道情况 - 2024年年度和2025年第一季度主营业务分渠道数据以人民币万元为单位披露 具体数据未在文档中展示 [9] 门店变动情况 - 2024年年度门店变动情况与经销商经营计划调整、招商优化及管理政策相关 具体数据需参考年度报告 [6][7] - 2025年第一季度门店变动情况仅披露店面变动 年末详细数据将在年度报告中体现 [7] 股东信息 - 普通股股东总数及前十名股东持股情况以股为单位披露 未涉及转融通业务导致的股份变化 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 欧派家居2025年一季报显示营收34.5亿元同比降4.8%，归母净利润3.1亿元同比增41.3%，因生产效率提高和渠道结构变化，一季度毛利率明显提升，维持“买入”评级 [1][5][7][8] 各部分总结 市场数据 - 总股本6.09亿股，总市值395.46亿元，一年最低/最高价40.03/79.53元，近3月换手率27.32% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为6.79%、1.77%、3.33%，绝对收益分别为3.91%、1.25%、7.50% [4] 相关研报 - 包括2024年三季报点评和中报点评 [5] 事件 - 公司发布2025年一季报，1Q2025营收34.5亿元同比降4.8%，归母净利润3.1亿元同比增41.3% [5] 点评 - 受宏观环境影响大宗渠道收入承压，直营渠道逆势增长，1Q2025橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为9.8/18.0/2.2/2.2亿元，同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%，直营/经销/大宗营收分别为1.6/25.9/5.0亿元，同比+10.2%/-1.3%/-28.6%，截至1Q2025末经销商门店总数7729家比2024年末减84家，整装铂尼思品牌门店逆势增长 [6] - 生产效率提高和渠道结构变化使公司一季度毛利率明显提升，1Q2025毛利率34.3%同比增4.3cts，归母净利率8.9%同比增2.9pcts，分产品和渠道毛利率均有提升，期间费用率21.8%同比降2.7pcts [7] 盈利预测与估值 - 小幅上调2025 - 2027年归母净利润预测至28.4/32.0/35.2亿元，上调幅度3%/5%/6%，2025 - 2027年EPS分别为4.67元、5.26元、5.78元，当前股价对应PE分别为14、12、11倍 [8] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各指标2023 - 2027年数据 [10][11] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标2023 - 2027年数据 [12][13]