投资主线 - 牛市背景下投资主线降维为三个方向：科技AI+、消费股估值修复与消费分层复苏、低估红利崛起 [1] - 红利回撤常出现在强势产业趋势出现时，其高度取决于AI产业趋势进展，而AI产业趋势进展又取决于AI应用端和消费端突破 [1] - 消费板块投资核心因子是估值，当前处于低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头阶段，对消费过分悲观反而是一种风险 [1] 债券ETF表现 - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一，近一周场内成交贴水最少，净值相对稳健且回撤可控 [1] - 平安公司债ETF规模达223.53亿元，近一周贴水率-0.06%，近一周济跌-0.119%，今年以来收益0.84%，本轮调整最大回撤-0.1925% [1] - 对比其他债券ETF：海富通城投债ETF规模245.11亿元贴水率-0.19%，南方公司债ETF规模211.27亿元贴水率-0.39% [1]

市场表现 - 上证指数收盘上涨1.51% 科创创业指数上涨4.18% 在A股关键指数中领涨 [1] - A股成交额达3.18万亿元 为去年10月8日以来首次突破3万亿元 较上个交易日放量超6000亿元 [1] - A股已连续9个交易日成交额超2万亿元 [1] 行业板块 - 31个申万一级行业集体上涨 通信板块收盘上涨4.85% 年内涨幅超51% [1] - 通信 有色 地产 钢铁等板块领涨 美容 纺服 石油石化等表现相对一般 [1] - 光模块 稀土 卫星等概念活跃 白酒大涨带动食品饮料板块反攻 [1] 投资主线 - 科技AI+主线由Deepseek突破与开源引领 [1] - 消费股存在估值修复和消费分层逐步复苏机会 [1] - 低估红利继续崛起 [1]

投资主线方向 - Deepseek突破与开源引领的科技AI+投资机会 [1][6] - 消费股估值修复和消费分层逐步复苏 [1][6] - 低估红利继续崛起 其高度取决于AI产业趋势进展 [1][6] 市场估值分析 - 2024年9月至今市场低估值个股比例持续下降 全A市净率分布曲线高点向右下方移动 [2] - 当前估值分布运动特点与2014-2015年牛市相似 前期低估值指数占优 后期高估值指数领跑 [2] - 当前估值分布离散度接近2021年12月水平 但低于2015年1月极端值 [3] 宏观经济动态 - 7月财政收入累计同比回正 当月同比回升转正 税收收入同比回升 [4] - 7月政府性基金收入与土地出让收入同比回落 政府性基金支出同比回落 [4] - 工业生产腾落指数回升 纯碱/甲醇/地炼/涤纶长丝/轮胎等分项指标改善 [4] 国际环境变化 - 美联储9月降息25基点概率达75% 维持现利率概率为25% [5] - 俄美关系出现缓和迹象 开始安排俄乌领导人双边会晤 [5] - 中东局势出现新进展 哈马斯同意加沙地带停火提议 [5] 行业配置建议 - 消费板块投资核心因子是估值 当前低估值环境下过分悲观存在风险 [6] - 利率下行与政策催化推动复苏周期抬头 建议重视恒生互联网板块 [1][6] - AI产业趋势进展取决于应用端和消费端的突破 [1][6]

指数表现 - 中证A500指数上涨1.61%至2025年8月18日13:15 [1] - 成分股芒果超媒上涨18.75%、石头科技上涨14.01%、恒玄科技上涨11.07% [1] - A500ETF基金上涨1.34%至1.06元 [1] 流动性状况 - A500ETF基金盘中换手率27.76%且成交额42.30亿元 [1] - 近1周日均成交额48.69亿元居可比基金第一 [1] 宏观经济背景 - 7月社会消费品零售总额、固定资产投资、规模以上工业增加值及服务业生产指数增速均较6月放缓 [1] - 多部门部署下半年经济工作以提升宏观政策效能 [1] - 预计下半年GDP增长4.7%且全年增长5.0% [1] 投资策略方向 - 科技AI+主线受Deepseek突破与开源引领 [2] - 消费股估值修复及分层复苏为投资方向 [2] - 低估红利崛起且高度取决于AI产业趋势进展 [2] 指数构成特征 - 中证A500指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券 [2] - 前十大权重股包括贵州茅台、宁德时代等合计占比19.83% [2] 基金产品信息 - A500ETF基金场外联接代码包括022430、022431及022979 [3] - 相关指数增强基金代码包括023619及023620 [3]

核心观点 - 报告认为当前A股市场处于牛市阶段，实体回报率较弱导致私人部门资产配置向金融资产倾斜，历史上类似时期如2006-07年、2013-15年非银存款占比显著上升[10][11] - 2024年债券利率跌破2020年低点，债券市场处于牛市基调，叠加2024年9月股市反转加速了非银存款占比上行[11] - 资本市场仍是政策落地重要抓手，7月30日政治局会议强调要增强国内资本市场吸引力和包容性[16] - 2014年场外增量资金入市导致市场风格切换，个人投资者入市体量增加推动指数突破关键点位[22][23] - 2024年9月至今市场风格显示亏损股、小盘股表现占优[33] 市场历史比较 - 2006-07年非银存款占比从4%上升至12%，2013年6月-2015年9月从7%上升至14%[11] - 2014Q4市场风格发生切换，绩优、大盘、低市盈率、低市净率股票大幅跑赢[25] - 2014年8月指数开始抬升，11月初突破2500点，年底突破3000点[23] - 2022-23年私人部门存款增加44万亿，远超2020-21年的31.9万亿[16] 经济数据 - 7月三大经济数据增速均下滑：工业增加值同比5.7%(前值6.8%)，社消同比3.7%(前值4.8%)，固投增长1.6%(前值2.8%)[36][37] - 工业生产分项：制造业同比6.2%(前值7.4%)，采矿业5.0%(前值6.1%)，电燃水3.3%(前值1.8%)[38] - 社消分项：商品消费同比4.0%(前值5.3%)，餐饮消费1.1%(前值0.9%)[45] - 投资分项：广义基建7.29%(前值8.9%)，制造业6.2%(前值7.5%)，房地产-12.0%(前值-11.2%)[48] 货币政策与金融数据 - 央行Q2货币政策执行报告新增"防资金空转"表述，信贷投放从"加大力度"改为"稳固支持"[67][68] - 7月社融规模增量1.13万亿元，同比多增3613亿元，社融存量同比9.0%[60] - 新增人民币贷款同比下降3100亿元，居民中长贷同比减少1200亿元[61] - M1增速5.6%(前值4.6%)，M2增速8.8%(前值8.3%)，剪刀差-3.2%(前值-3.7%)[61] 国际环境 - 美国7月核心CPI同比3.1%(前值2.9%)，高于预期的3.0%[84] - 核心服务通胀环比0.4%(前值0.3%)，其中运输服务0.8%(前值0.2%)，医疗保健0.7%(前值0.5%)[84] - CME数据显示美联储9月降息25基点概率为92.1%[87] 行业配置建议 - 投资主线分为三个方向：科技AI+、消费股估值修复、低估红利[90] - 红利回撤取决于AI产业趋势进展，而AI进展又取决于应用端和消费端突破[90] - 消费板块低估值、利率下行背景下，过分悲观可能过于保守[90] - 建议重视恒生互联网板块机会[90]

市场动态 - 赛点2 0第三阶段攻坚战正在进行 市场破新高后踏空资金加速进场 交易驱动下市场短期走向过热 波动率将放大 [1] 投资主线 - 投资主线可降维为三个方向：科技AI+ 消费股估值修复和消费分层复苏 低估红利崛起 [2] - 低估红利的高度取决于AI产业趋势进展 而AI产业趋势进展又取决于AI应用端和消费端的突破 [2] - 消费板块投资核心因子是估值 当前消费板块处于低估值 利率下行 政策催化下复苏周期抬头 以宏观叙事对消费过分悲观反而是一种风险 [2] 行业聚焦 - 恒生互联网ETF（513330）支持T+0交易 标的指数聚焦互联网平台经济 涵盖阿里巴巴 京东 腾讯 美团 快手 百度等大型互联网龙头 [2] - 恒生互联网ETF的DeepSeek含量达86% 具备新消费+新科技双重属性 是布局AI应用端和AI+互联网核心资产的工具 [2]

报告核心观点 赛点 2.0 第三阶段攻坚不易、波折难免，市场破新高后易走向过热、波动率放大，投资主线可降维为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起三个方向，应重视恒生互联网 [3][33] 国内情况 6 月财政收支与土地成交 - 6 月财政收入累计同比持平、当月同比回落转负，全国财政收入同比报 -0.31%，中央财政收入同比回落、地方本级财政收入同比回升转正 [8] - 税收收入同比回升、非税收入同比继续回落，6 月税收收入同比报 1.04%，非税收入同比报 -3.7% [8] - 6 月财政支出同比回落，全国财政支出同比报 0.38%，中央和地方财政支出同比均回落 [9] - 6 月全国政府性基金收入同比大幅回正，国有土地使用权出让收入同比回升，全国政府性基金支出同比回升 [15][16] 交运高频指标 截至 2025/7/25，一线城市地铁客运量（MA7）报 3899.6 万人次，较上周五回落 [18] 普林格同步高频指标 截至 2025/7/27，工业生产腾落指数为 101，甲醇、山东地炼回升，唐山高炉持平，纯碱、涤纶长丝、轮胎回落 [20] 国内政策 国务院新闻办就海南自由贸易港建设举行发布会、第二十五次中国 - 欧盟领导人会晤、《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见等 [22] 国际情况 俄乌冲突 - 第三轮俄乌谈判在土耳其举行，乌提议 8 月底前举行领导人会议 [24] - 俄外交部发表声明对欧盟制裁采取反制措施，扩大禁止入境人员名单 [25] 中东冲突 - 以色列称停火谈判未破裂，与哈马斯在停火协议达成上仍存分歧 [26] - 哈马斯官员称准备恢复停火谈判，谈判仍在“积极进行” [26] 特朗普相关 特朗普视察美联储总部，希望鲍威尔降息，观察委员会利率规则制定，称没必要解雇鲍威尔 [28] 行业配置建议 投资主线可降维为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起三个方向，重视恒生互联网 [3][33]

报告核心观点 本周市场指数突破上涨但风格切换，中间规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股；借鉴历史经验，指数突破、大小盘和增量资金或预示风格切换；6 月国内 PPI 跌幅走阔、美国非农就业超预期回升；投资主线为科技 AI+、消费股估值修复与分层复苏、低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][11][59] 市场思考：如何看待“赚指数不赚钱”的市场特征 - 本周市场风格切换，中间市值规模指数强，上证 50 弱，“冷门”行业领涨，港股不及 A 股，部分存量投资者不适应，以指数突破、大小盘、增量资金为线索找规律 [11] - 2014 - 2015Q1，1 - 2 月、5 - 6 月小盘/大盘相对收益走阔，7 月下半月沪深 300 和上证指数突破，个人投资者入市与指数上行同步，8 月大小盘共振上行，11 - 12 月大盘显著跑赢小盘 [12] - 2006 - 2007Q1，5 月中 - 7 月指数高位震荡，8 月初调整后大小盘共振上行，10 月下半月 - 2007 年 1 月大盘显著跑赢小盘 [15] - 复盘经验显示，上证指数创新高伴新开户数探底回升，风格或切换；小盘指数多数能跑赢，但小大切换剧烈，常发生在大小盘共振上行 2 - 3 个月后；目前新开户数 6 月抬头，融资余额 6 月末抬头，本轮小盘强于大盘，7 月大小盘指数共振上行，上证指数创新高 [19] 国内：6 月 PPI 跌幅走阔 6 月 CPI 同比回正，PPI 跌幅走阔 - 6 月 CPI 同比 0.1% 自 2 月首次回正，PPI 同比 -3.6% 降幅走阔，PPI - CPI 剪刀差由 -3.3% 走阔至 -3.6% [24] - CPI 食品项同比降幅收窄、非食品项同比回升，核心 CPI 回升；PPI 生产资料降幅走阔、生活资料持平 [27] 6 月制造业 PMI 边际回升，供给端、价格端均回升 - 6 月制造业 PMI 为 49.7% 仍处收缩区间，非制造业商务活动指数为 50.5%、综合 PMI 产出指数为 50.7% 均回升；大型、中型企业景气度回升，小型企业回落 [34] - 供给端回暖，生产、新订单等指数上行；上游价格指数回升，主要原材料购进价格、出厂价格指数回升；非制造业中建筑业指数回升、服务业指数回落 [35] 交运高频指标跟踪 - 截至 2025/7/11，一线城市地铁客运量（MA7）报 3997 万人次，较上周五回落 [40] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至 2025/7/13，工业生产腾落指数为 98 较 7/6 回落，轮胎回升，纯碱持平，山东地炼等回落 [42] 国内政策跟踪 - 财政部对自欧盟进口医疗器械采购采取措施；习近平主席强调推动资源型经济转型；国新办举行“高质量完成‘十四五’规划”发布会等 [44] 国际：6 月美国非农就业超预期回升 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 俄美外长会谈讨论乌克兰危机，双方致力于和平解决冲突，恢复经济和人文合作；泽连斯基表示暂不举行俄乌谈判 [46] 中东冲突跟踪 - 加沙停火谈判受阻，以色列拒绝哈马斯全面撤军要求；以防长拟在加沙建“人道主义城” [48] 美国 6 月非农就业超预期回升 - 6 月失业率 4.1% 低于预期，新增非农就业人数 14.7 万人高于预期；5 月劳动力需求回升、解雇裁员率回落；6 月劳动力供给下行；截至 7/12，美联储 7 月降息 25 基点概率 5.2%、维持现有利率概率 94.8% [50][57] 行业配置建议 - 7 月以稳应变，谨防过热；投资主线为 Deepseek 突破与开源引领的科技 AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；重视恒生互联网 [59]

报告核心观点 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦，市场对美方反复变脸进行预期管理且对关税等贸易冲突脱敏，波动幅度收窄；国内工业生产腾落指数探底回升；国际上美国5月非农就业回落但强于预期；行业配置建议关注科技AI+、消费股估值修复和低估红利崛起，重视恒生互联网 [1][4] 市场思考：18 - 19年贸易摩擦如何影响市场 - 复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦分七个阶段，美方态度屡次转向，三次撕毁协议，阶段三市场大幅走弱，阶段四缓和后市场回暖，后三阶段市场波动收窄且有缓和信号 [1][9][12] - 2018 - 2019年震荡下行后，中国贸易顺差自2020年起持续提升，截至2025年4月贸易顺差TTM为11053亿美元，美国贸易逆差未消除且较2018年继续上行 [1][13] 国内：工业生产腾落指数探底回升 交运高频指标跟踪 - 截至2025/6/6，一线城市地铁客运量（MA7）报3666万人次，较上周五的3901万人次回落 [17] 普林格同步高频指标跟踪 - 截至2025/6/8，工业生产腾落指数为102，6/1为100，甲醇、唐山高炉、涤纶长丝、纯碱回升，山东地炼、轮胎回落 [19] 国内政策跟踪 - 国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话；国家副主席韩正在北京会见中美高级别二轨对话美方代表团；国务院国资委印发《中央企业发展规划管理办法》 [2][22] 国际：美国5月非农就业回落但强于预期 国际大事跟踪 俄乌冲突跟踪 - 乌克兰“蛛网”行动摧毁41架俄军战略轰炸机，特朗普与普京通话讨论俄乌冲突等问题，俄大举轰炸乌军工企业回应 [24][25] 中东冲突跟踪 - 哈马斯愿立即开启新一轮加沙停火间接谈判，以色列再遭也门胡塞武装导弹袭击，以色列袭击黎巴嫩贝鲁特南部 [26][27] 美国5月非农就业回落但强于预期 - 5月失业率报4.2%符合预期，新增非农就业人数13.9万人高于预期，前值下修，薪资增速超预期，5月劳动力供给下行、4月劳动力需求回升，非农就业整体延续韧性 [3][29][37] 行业配置建议 - 6月以稳应变，防守反击，投资主线有Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起，重视恒生互联网 [4][41]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 沪指涨0.43% 深成指涨0.91% 创业板指1.22% 全市场半日成交额7425亿元 近4000只个股上涨 [1] - A500指数ETF(159351)午盘涨0.63% 溢折率0.01% 换手率超12% 早盘成交额超17亿元 居同标的产品前二 [1] - A500指数ETF近五个交易日累计获资金净流入2.68亿元 最新流通份额153.53亿份 规模147.14亿元 [1] 成分股表现 - A500指数ETF成分股中乐普医疗涨近18% 沪电股份 泰格医药 新易盛 中际旭创 生益科技等涨幅居前 [1] - 中证A500指数将进行第二次调仓 拟调出百利天恒 润泽科技 豪迈科技等21家 调入21家 调整6月13日生效 [2] 机构观点 - 财通证券预计市场回归传统核心资产 因景气预期修复至2-3月水平 微盘拥挤度高位 风格或切向大盘 [2] - 天风证券建议6月投资主线聚焦三个方向：科技AI+ 消费股估值修复 低估红利崛起 [2]