行业整体业绩表现 - 九家定制家居上市企业2024年营收与利润双双显著波动 行业整体承压 [1] - 仅索菲亚实现净利润逆势增长8.69% 其余企业普遍处于利润下滑或亏损区间 [1] - 三家企业出现净亏损：尚品宅配亏损2.15亿元（同比扩大432.12%） 皮阿诺亏损3.75亿元（同比扩大535.88%） 顶固集创亏损1.75亿元（同比扩大982.54%） [1][5] 企业营收表现 - 欧派家居以189.25亿元营收稳居行业首位 但同比下滑16.93%创近年新低 [1][2] - 金牌家居营收34.75亿元同比下滑4.68% 展现出相对抗压韧性 [1][4] - 皮阿诺营收8.86亿元同比下滑32.68% 为行业中最大跌幅 [1][5] - 索菲亚营收104.94亿元同比下滑10.04% 志邦家居营收52.58亿元同比下滑14.04% [2][3] - 尚品宅配营收37.89亿元同比下滑22.67% 好莱客营收19.10亿元同比下滑15.69% 我乐家居营收14.32亿元同比下滑16.29% [3][4] 企业战略与运营动态 - 欧派家居推进零售大家居战略 截至2024年末门店超1100家 订单额同比高速增长 同时优化渠道布局并拓展海外市场 [2] - 索菲亚通过降本增效、优化渠道布局和多品牌协同实现盈利韧性 [3] - 志邦家居在整家一体化战略下拓展全品类业务 优化产品结构并加强渠道建设 [3] - 尚品宅配持续推进AI技术在设计、生产、服务环节的系统化应用 提升全链条效率 [3] - 金牌家居依托橱柜业务基础深化产品线优化 强化终端渠道响应机制 [4] - 好莱客在环保板材和个性化定制领域持续投入 保持细分市场竞争优势 [4] 2025年行业展望 - 行业存在温和复苏可能性 房地产政策优化及家装补贴等促消费政策有望带来边际改善 [5] - 旧改提速和存量房焕新需求释放 将为定制家居企业打开新增长空间 [5] - 我乐家居2025年第一季度营收3.18亿元同比增长12.83% 净利润4014.82万元同比增长111.42% 实现双增长 [4][5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 看好公司多品类成长性，零售和整装渠道快速发展、海外加速布局，考虑到地产深度调整，下调盈利预测 [4] 各部分总结 营收与盈利情况 - 2024 年公司实现收入 52.6 亿，同比降 14.0%，归母净利润 3.9 亿，同比降 35.2%，扣非归母净利润 3.4 亿，同比降 38.1%；2025Q1 收入 8.2 亿，同比降 0.3%，归母净利润 0.4 亿，同比降 10.9%，扣非归母净利润 0.4 亿，同比降 8.3% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.2/4.7/5.2 亿，同比增 9.0%/12.6%/10.7% [4] 渠道业务表现 - 2024 年经销/直营/大宗/海外业务收入分别同比 -18.9%/-0.8%/-16.2%/+37.3%，2025Q1 收入分别同比 -25.0%/+205.8%/-55.8%/+3.5% [2] 产品业务表现 - 2024 年厨柜/衣柜/木门收入分别同比 -15.6%/-15.4%/-9.1%，2025Q1 收入同比 -16.3%/+9.7%/+42.3% [2] 门店情况 - 截至 2025Q1，公司厨柜/衣柜/木门/直营门店分别为 1327/1471/1000/34 家，较年初 -112/-164/+14/+0 家 [2] 财务指标情况 - 2024 年毛利率 36.3%，同比降 0.8pct，净利率 7.3%，同比降 2.4pct；2025Q1 毛利率 32.2%，同比降 5.1pct [3] - 2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比 -1.7pct/-1.8pct/-2.0pct/+0.7pct，归母净利率 5.2%，同比降 0.6pct [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,116|5,258|5,570|5,873|6,167| |(+/-%)|13.5%|-14.0%|5.9%|5.4%|5.0%| |归母净利润(百万元)|595|385|420|473|524| |(+/-%)|10.9%|-35.2%|9.0%|12.6%|10.7%| |每股收益（元）|1.36|1.00|0.96|1.08|1.20| |EBIT Margin|11.6%|8.5%|8.5%|9.1%|9.6%| |净资产收益率（ROE）|18.1%|11.3%|12.1%|13.2%|14.3%| |市盈率（PE）|8.0|10.9|11.3|10.1|9.1| |EV/EBITDA|9.0|12.7|12.0|10.8|10.1| |市净率（PB）|1.45|1.40|1.37|1.33|1.30|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（24A/25E/26E/27E）|PE（24A/25E/26E/27E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |603801.SH|志邦家居|10.9|47.6|1.0/1.0/1.1/1.2|10.9/11.3/10.1/9.1|1.8|优于大市| |603816.SH|顾家家居|24.9|205.0|1.7/2.2/2.4/2.7|14.5/11.4/10.3/9.1|0.7|优于大市| |603833.SH|欧派家居|66.1|402.6|4.3/4.5/5.0/5.4|15.5/14.6/13.3/12.3|1.9|优于大市| |002572.SZ|索菲亚|15.2|146.5|1.0/1.4/1.5/1.7|15.2/11.2/10.1/9.1|0.6|优于大市|[21] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，如 2025E 营业收入 5570 百万元等 [24]

纪要涉及的公司 志邦家居、国巨公司、贝克微、佳恋优材 纪要提到的核心观点和论据 志邦家居国内零售业务 - 2025 年一季度国内零售业务持续下滑，但降幅同比、环比均收窄，得益于 2024 年管理层调整及扁平化组织结构改革，提升店面质量[2][4] - 4 月零售订单降幅收窄主要由零售贡献，大众市场拖累较大，下滑预计持续数月[2][11] - 计划通过提升客单价和增加客流量实现 2025 年零售收入增长目标，当前更倾向提升客单价[3][20] 志邦家居国内工程业务 - 2025 年一季度及 4 月签单大幅下滑，因订单重估及付款条件变化收缩，二季度订单下滑或持续[2][5] - 探讨向企业客户、公寓等转型[5][6] 志邦家居海外业务 - 受中美关税影响，但中东市场发展迅速，预计超预期增长，澳大利亚业务稳健，总体在预期内有序增长[2][7] 国补政策 - 主要由加盟商享受省内补贴，异地补贴少且低调，年初确定总额度够全年用，释放节奏会调整，新老直营公司均参与[2][8] - 合肥政策未完全放开，加盟商参与度约五成，部分因成本考虑退出[2][9] 毛利率与客单价 - 一季度毛利率波动与店面调整和支持力度有关，全额法确认收入致毛利下降，总体净利润变化不大[12] - 2024 年单品价格下滑，但整体客单价因客户购买品类增加和补贴政策推动而增加[19] 行业价格竞争 - 2024 年行业价格竞争激烈，年中价格降至低位，销量差，10 月下旬国补推动销量回升后价格稳定，当前低价位难再降[13] - 经济下行和消费降级使橱柜衣柜单价个位数百分比下滑，2025 年价格波动预计不大[13][14] 整装公司与装企渠道 - 2024 年整装公司表现分化，贝克微良好，其他一般[15] - 装企渠道是国巨公司重要流量入口，2025 年或最后发力，扩大区域经验至全国，加强总对总及头部装企合作[15] 费用与利润率 - 2024 年收入下滑费用率未降致利润受影响，2025 年一季度费用率减 5 个点，净利率稳定，二季度毛利将修复，今年净利率不低于去年[16] 业务下滑影响 - 2025 年上半年大宗业务下滑对毛利率正向影响小，但改善回款、降低工程服务费比例、减少减值计提，提升净利润[17] 应对二手房流量竞争 - 通过线上新零售渠道和店面格局调整、社区合作模式应对，为加盟商提供多种支持，确保前端引流到后端交付全面布局[18] 经销商门店装修补贴 - 一季度补贴力度大，对总收入影响显著，后续季度仍有补贴但影响比例减小[21] - 加大补贴力度是为推动门店优化，提高经营质量[22] 南方市场 - 采取系列措施效果显著，一季度招商成果好，业绩增长跑赢全国其他区域[23] 门窗业务 - 与初始装修关联高，主要通过工程业务接触客户，考虑独立招商，收入主要来自工程项目[24] 经销商能力要求 - 不强求经销商具备装修能力，通过链接或解决家装公司供应链满足客户需求[25][26] 核心竞争力与发展前景 - 采取改善经营质量、调整业务结构、扩展产品品类等策略提升核心竞争力[27] - 认为行业虽有挑战，但内部改善明显，对未来发展充满信心[28] 供应链合作 - 愿与能力强的合作伙伴分享供应链资源，推进一体化产品销售[29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 315 活动结束后国补政策调整，部分城市重新对接新政策，新政策仍能解决客户需求[4] - 2024 年第三季度开始国巨公司装企合作业绩不佳，进行了人事调整[15]

政策支持与行业动态 - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金，继续支持消费品以旧换新，旨在减轻企业垫资压力并确保优惠直达消费者[1] - 东莞拟出台新房全装修销售新规，要求2025年5月1日起新建住宅项目实行全装修交付，涵盖固定设施、设备管线等基础功能，并强调"样板先行"和材料抽检[3] 行业财务表现 - 一季度中国家具制造业利润总额37.1亿元，同比下降40.1%，营业收入1459.8亿元，同比下降2.2%[2] - 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业利润总额53.9亿元，同比下降11.9%，营业收入2041.4亿元，同比下降1.6%[2] - TOTO 2024财年收入7245亿日元（约人民币368亿元），增长3.2%，但归母净利润122亿日元（约人民币6.19亿元），下滑67.3%，中国市场收入下滑20.4%至669亿日元，亏损扩大至36亿日元[5] 企业动态与业绩 - 嘉寓股份因连续20个交易日股票收盘价低于1元，被深交所终止上市[4] - TOTO关闭北京、上海工厂，产能减少约四成，但计划通过自动化升级提高效率，并瞄准中高端市场[5] - 顾家家居曝光95家侵权店铺，其中淘宝45家、闲鱼41家，其余分布在京东、拼多多等平台[6] - "中国家居林"沙漠绿化公益项目在宁夏银川灵武市正式揭牌，由多家泛家居企业和协会共同参与[7] 企业年报汇总 - 帝欧家居2024年净利润亏损5.69亿元，同比提高13.53%，营业收入27.41亿元，同比下降27.12%[6] - 恒林股份2024年净利润2.63亿元，同比下降0.02%，营业收入110.29亿元，同比增长34.59%[7] - 趣睡科技2024年净利润2896.66万元，同比增长21.4%，营业收入3.47亿元，同比增长13.93%[7] - 中天精装2024年净利润亏损4.28亿元，同比下降5239.2%，营业收入3.62亿元，同比下降56.0%[7] - 尚品宅配2024年净利润亏损2.15亿元，同比下降432.12%，营业收入37.89亿元，同比下降22.67%[7] - 顾家家居2024年净利润14.17亿元，同比下降29.38%，营业收入184.80亿元，同比下降3.81%[8] - 志邦家居2024年净利润3.85亿元，同比下降35.23%，营业收入52.58亿元，同比下降14.04%[8] - 好莱客2024年净利润8052.1万元，同比下降62.93%，营业收入19.10亿元，同比下降15.69%[9] - 金螳螂2024年净利润5.44亿元，同比下降46.89%，营业收入183.29亿元，同比下降9.20%[9] - 居然智家2024年净利润7.69亿元，同比下降40.8%，营业收入129.7亿元，同比下降4.0%[9] - 皮阿诺2024年净利润亏损3.75亿元，同比下降535.88%，营业收入8.86亿元，同比下降32.68%[9] - 东易日盛2024年净利润亏损11.71亿元，同比下降462.98%，营业收入12.96亿元，同比下降55.84%[9] - 曲美家居2024年净利润亏损1.63亿元，同比增长46.49%，营业收入35.52亿元，同比减少11.81%[10] - 美克家居2024年净利润亏损8.64亿元，同比下降86.48%，营业收入33.95亿元，同比下降18.83%[10] - 中源家居2024年净亏损4173.9万元，同比下降295.4%，营业收入16.02亿元，同比增长45.42%[11] - 致欧科技2024年净利润3.34亿元，同比下滑19.21%，营业收入81.24亿元，同比增长33.74%[12] - 索菲亚2024年净利润13.71亿元，同比增长8.69%，营业收入104.94亿元，同比下降10.04%[13]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 志邦家居2024年及2025年一季报显示业绩有下滑 2024年实现收入52.58亿元同比-14.0% 归母净利润3.85亿元同比-35.2% 25Q1实现收入8.18亿元同比-0.3% 归母净利润0.42亿元同比-10.9% 公司启动深度变革调整战略 推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略寻找新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务调整与拓展 - 2024年公司积极业务调整 把握国内存量房和国补机遇 加速品牌出海 零售业务经销店收入25.33亿元同比-18.94% 深化“整家一体化”战略 升级产品与服务 推出新产品和设计系统 大宗业务收入16.84亿元同比-16.18% 控制风险维护房企客户 开拓创新业务 海外业务收入2.05亿元同比+37.25% 国际零售与海外工程渠道并进 聚焦重点市场并抓住新兴市场机会 [2] 产品战略 - 2024年整体橱柜、定制衣柜、木门实现收入23.94亿、21.21亿、3.73亿元 分别同比-15.62%、-15.35%、-9.05% 毛利率为40.24%、38.97%、17.68% 分别同比-0.70pct、+1.01pct、+3.31pct 截至2025Q1 整体橱柜、定制衣柜、木门门店数为1327、1471、1000家 分别季度环比-112、-164、+14家 公司打造整家产品体系和套系化新品 2025年春季发布会推出第10代展厅提供个性化整家解决方案 [3] 财务状况 - 2024年公司毛利率36.27%同比-0.80pct 归母净利率7.33%同比-2.40pct 期间费用率26.59%同比+2.16pct 2025Q1公司毛利率32.16%同比-5.06pct 归母净利率5.15%同比-0.61pct 截至2025年一季度存货周转天数204.45天同比-24.67天 应收账款周转天数34.10天同比+4.00天 应付账款周转天数95.35天同比+14.18天 2024年经营性净现金流4.91亿元同比-2.66亿元 现金分红金额2.62亿元 派息率67.95% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2亿、4.4亿、4.7亿元 对应PE为11.5X、10.7X、10.1X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6116|5258|5625|6008|6416| |增长率YoY %|13.5%|-14.0%|7.0%|6.8%|6.8%| |归属母公司净利润(百万元)|595|385|416|443|471| |增长率YoY%|10.8%|-35.2%|7.9%|6.6%|6.3%| |毛利率%|37.1%|36.3%|35.8%|35.7%|35.7%| |净资产收益率ROE%|18.1%|11.3%|11.2%|11.2%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.36|0.88|0.95|1.02|1.08| |市盈率P/E(倍)|8.00|12.36|11.45|10.74|10.10| |市净率P/B(倍)|1.45|1.40|1.28|1.20|1.13| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 志邦家居2024年及2025年一季报显示业绩有下滑 2024年实现收入52.58亿元（同比-14.0%） 归母净利润3.85亿元（同比-35.2%） 25Q1实现收入8.18亿元（同比-0.3%） 归母净利润0.42亿元（同比-10.9%） 公司启动深度变革调整战略 推进“整家集成、产品领先、数智驱动、服务致胜”战略寻找新兴增长点 [1] 根据相关目录分别进行总结 业务调整与拓展 - 2024年公司积极业务调整 把握国内存量房和国补机遇 加速品牌出海 零售业务经销店收入25.33亿元 同比-18.94% 深化“整家一体化”战略 升级产品服务 推出新产品和设计系统 加码装企业务 [2] - 大宗业务2024年实现收入16.84亿元 同比-16.18% 控制风险维护房企客户 开拓创新业务 捕捉空白市场机会 [2] - 海外业务2024年实现收入2.05亿元 同比+37.25% 国际零售与海外工程渠道并进 聚焦重点市场 抓住新兴市场机会 [2] 产品战略 - 2024年整体橱柜、定制衣柜、木门实现收入23.94/21.21/3.73亿元 分别同比-15.62%/-15.35%/-9.05% 截至2025Q1 门店数为1327/1471/1000家 分别季度环比-112/-164/+14家 公司打造产品体系和套系化新品 2025年春季发布会推出第10代展厅 [3] 财务状况 - 2024年公司毛利率36.27%（同比-0.80pct） 归母净利率为7.33%（同比-2.40pct） 2025Q1公司毛利率32.16%（同比-5.06pct） 归母净利率5.15%（同比-0.61pct） [4] - 截至2025年一季度存货周转天数204.45天（同比-24.67天） 应收账款周转天数34.10天（同比+4.00天） 应付账款周转天数95.35天（同比+14.18天） 2024年经营性净现金流4.91亿元（同比-2.66亿元） 现金分红金额2.62亿元 派息率67.95% [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为4.2/4.4/4.7亿元 对应PE为11.5X/10.7X/10.1X [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,116|5,258|5,625|6,008|6,416| |增长率YoY %|13.5%|-14.0%|7.0%|6.8%|6.8%| |归属母公司净利润(百万元)|595|385|416|443|471| |增长率YoY%|10.8%|-35.2%|7.9%|6.6%|6.3%| |毛利率%|37.1%|36.3%|35.8%|35.7%|35.7%| |净资产收益率ROE%|18.1%|11.3%|11.2%|11.2%|11.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.36|0.88|0.95|1.02|1.08| |市盈率P/E(倍)|8.00|12.36|11.45|10.74|10.10| |市净率P/B(倍)|1.45|1.40|1.28|1.20|1.13| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 文档详细列出了2023A - 2027E会计年度的资产负债表、利润表、现金流量表各项数据 包括流动资产、非流动资产、营业总收入、营业成本等具体项目 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 受宏观环境影响，志邦家居2024年业绩承压，营收和归母净利润同比下滑；公司加速海外布局，海外业务从工程整装向零售加盟延伸，有望构筑新增长曲线；考虑行业竞争压力，下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，并新增2027年预测；国内消费“以旧换新”补贴力度加大，公司有望扩大市场份额 [5][6][10] 报告关键内容总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收52.6亿元，同比-14.0%，归母净利润3.9亿元，同比-35.2%；4Q2024营收15.8亿元，同比-27.7%，归母净利润1.2亿元，同比-51.5%；1Q2025营收8.2亿元，同比-0.3%，归母净利润4208万元，同比-10.9% [5] 产品营收情况 - 2024年厨柜/衣柜/木门营收分别为23.9/21.2/3.7亿元，同比-15.6%/-15.3%/-9.1%；4Q2024分别为7.3/6.2/1.3亿元，同比-32.5%/-25.7%/-22.4%；1Q2025分别为2.6/4.2/0.6亿元，同比-16.3%/+9.7%/+42.3% [6][7] 渠道营收情况 - 2024年直营/经销/大宗/海外渠道营收分别为4.7/25.3/16.8/2.1亿元，同比-0.8%/-18.9%/-16.2%/+37.3%；4Q2024分别为2.1/6.2/5.8/0.7亿元，同比+26.8%/-35.3%/-36.7%/+41.0%；1Q2025分别为3.0/3.4/0.6/0.5亿元，同比+205.8%/-25.0%/-55.8%/+3.5% [6][7] 门店情况 - 截至1Q2025末，共有3832家门店，其中经销商门店3798家，直营门店34家；与1Q2024末相比，经销商门店净减少919家，1Q2025末厨柜/衣柜/木门门店数分别为1327/1471/1000家，净减少432/441/46家；1Q2025经销商单店营收9万元，同比-6.9%，直营店单店营收872万元，同比+124.9% [7] 毛利率情况 - 2024年公司毛利率36.3%，同比-0.8pcts；厨柜/衣柜/木门毛利率分别为40.2%/39.0%/17.7%，同比-0.7/+1.0/-3.3pcts；直营/经销/大宗渠道毛利率分别为67.3%/34.4%/36.4%，同比-0.7/-0.6/-1.3pct；海外渠道毛利率28.0%，同比+9.8pcts [8] - 1Q2025公司毛利率32.2%，同比下降5.1pcts；厨柜/衣柜/木门毛利率分别为35.4%/37.2%/15.8%，同比-6.2/-3.8/+1.4pcts；直营/经销/大宗/海外渠道毛利率分别为47.6%/25.4%/33.1%/23.1%，同比-21.7/-10.4/-3.4/-1.2pcts [9] 费用率情况 - 2024年公司期间费用率26.6%，同比+2.2pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.2%/5.3%/5.0%/0.0%，同比+1.7/+0.5/-0.2/+0.1pcts [8] - 1Q2025公司期间费用率29.3%，同比-4.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/7.2%/4.9%/0.2%，同比-1.7/-1.8/-2.0/+0.7pcts [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至56.93/62.96亿元，下调幅度9%/10%；下调2025 - 2026年归母净利润至4.22/4.94亿元，下调幅度24%/23%；新增2027年营收和归母净利润预测分别为68.57/5.52亿元；对应2025 - 2027年EPS分别为0.97/1.13/1.27元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍 [10] 财务报表预测 - 包含2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 [12][13] 主要指标预测 - 涵盖2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 志邦家居24A&25Q1业绩发布，24A收入52.58亿同比-14.04%，归母净利3.85亿同比-35.23%，25Q1单季收入8.18亿同比-0.30%，归母净利0.42亿同比-10.90% [1] - 25Q1直营业务大幅增长，门店优化布局，海外业务大幅增加 [2][3] - 24A经营活动现金流量净额4.91亿元同比-35.13%，毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct [4] - 展望25年，坚持整家一体化发展战略，开拓创新型工程项目，加强海外市场拓展力度 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.72亿/61.57亿/66.96亿元，增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，同比+28.19%/10.31%/11.04% [11] 根据相关目录分别进行总结 收入端 品类端 - 厨柜24A收入23.94亿同比-15.6%，25Q1收入2.65亿同比-16.29%；衣柜24A收入21.21亿同比-15.4%，25Q1收入4.21亿同比+9.72%；木门24A收入3.73亿同比-9.05%，25Q1收入0.64亿同比+15.58% [2] - 衣柜木门是开店主力，24A门店数合计4094家，25Q1门店数合计3842家，2025第一季度闭店262家，衣柜-164家、木门+14家、厨柜-112家 [2] 渠道端 - 直营店24A收入4.66亿同比-0.8%，25Q1收入2.96亿同比+205.81% [3] - 经销店24A收入25.33亿同比-18.94%，25Q1收入3.43亿同比-25% [3] - 大宗业务24A收入16.84亿同比-16.18%，25Q1收入0.65亿同比-55.79%，因国内地产市场需求疲软和竞争加剧 [3] - 海外业务24A收入2.05亿同比+37.25%，25Q1收入0.45亿同比+3.53%，2024年6月1日志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业 [3] 财务指标 - 24A经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比-35.13%，因销售收款下降及税费等支付增加 [4] - 24A毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct，主要系销售费用率上升较多同比+1.69pct [4] 展望25年 - 坚持整家一体化发展战略，完善产品服务及供应链体系，孵化定制门窗、智能家居等整家品类 [5] - 依托成熟研发体系，洞察消费者需求，提升产品迭代能力 [5] - 开拓办公、公寓等创新型工程项目，搭建产品供应渠道及规划产品体系，促进大宗业务板块稳健增长 [5] - 响应“一带一路”政策，以国际B、C端业务双核驱动加强海外市场拓展，加大对东南亚国家品牌零售加盟业务开拓 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入56.72亿/61.57亿/66.96亿元，分别增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，分别同比+28.19%/10.31%/11.04%，对应当前PE 9.64X/8.74X/7.87X [11]

公司公告核心内容 - 公司拟以9.29元/股加银行同期存款利息之和回购2,155,871股限制性股票，回购注销后总股本将从436,505,713股减少至434,349,842股 [2] - 公司注册资本将从436,505,713元减少为434,349,842元，债权人可在公告披露之日起45日内要求公司清偿债务或提供担保 [3] - 债权申报时间为2025年4月29日起45天内，需提供相关证明文件 [4] 关联交易情况 - 2025年日常关联交易预计总额未披露具体数字，但IJF Australia Pty Ltd实际交易额超预算1,178.14万元 [11] - 公司与广州七筑信息科技有限公司构成关联交易，2024年实际发生额为945.66万元 [11] - 关联交易定价参照市场价格，遵循公平原则，不会影响公司独立性 [17][18] 外汇衍生品交易 - 公司拟开展不超过2亿元人民币的外汇衍生品交易业务，包括远期结售汇、外汇期权等品种 [21][25] - 交易目的是为降低汇率波动风险，主要涉及美元、澳元、泰铢、港币等币种 [22][25] - 授权期限为董事会审议通过后12个月内 [26] 财务及经营数据 - 2024年营业收入52.58亿元，同比下滑14.04%；净利润3.85亿元，同比下滑35.23% [72] - 拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），不进行资本公积转增股本 [41] - 公司及控股子公司拟申请不超过40亿元的综合敞口授信额度 [37] 行业发展趋势 - 定制家居行业向整家一体化发展，头部企业通过商业模式革新占据竞争优势 [43][52] - 存量房市场成为重要增长点，2006-2015年销售的住宅进入翻新周期 [50] - 数字化和智能制造推动行业转型升级，"工业4.0"技术应用提升生产效率 [53][54] - 环保要求提高推动企业采用低甲醛板材、水性漆等环保材料和工艺 [55] 公司业务模式 - 产品涵盖整体厨房、全屋定制等九大空间系列，提供整家一体化解决方案 [58][59] - 销售模式包括经销商、整装、直营、大宗业务和海外销售 [64][69] - 生产模式以销定产，采用自行生产为主，在华东、华南和泰国设有制造基地 [71]

财务数据关键指标变化（同比） - 2024年营业收入为52.58亿元人民币，同比下降14.04%[29] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为3.85亿元人民币，同比下降35.23%[29] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元人民币，同比下降35.13%[29] - 2024年基本每股收益为0.8896元/股，同比下降34.74%[30] - 2024年加权平均净资产收益率为11.61%，同比减少7.58个百分点[30] - 公司主营业务收入48.88亿元，同比下降15.04%，主营业务成本30.32亿元，同比下降14.69%[155][157] - 研发费用同比下降16.76%，从318,540,637.81元降至265,150,492.15元[166] - 经营活动现金流量净额同比下降35.13%，从756,402,281.12元降至490,691,242.73元[171] - 扣非后归母净利润3.40亿元，同比下滑38.06%[152] 财务数据关键指标变化（环比/季度） - 2024年第四季度营业收入为15.83亿元人民币，为全年最高季度[32] - 2024年第四季度归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元人民币[32] - 2024年第四季度经营活动产生的现金流量净额为4.62亿元人民币[32] 业务线表现（收入与毛利率） - 定制厨柜业务收入2024年为23.94亿元，占营业收入比重45.54%，同比下滑15.62%[40] - 定制衣柜业务收入2024年为21.21亿元，占营业收入比重40.34%，同比下滑15.35%[40] - 整体厨柜收入23.94亿元，同比下降15.62%，毛利率40.24%[159] - 定制衣柜收入21.21亿元，同比下降15.35%，毛利率38.97%[159] - 木门收入3.73亿元，同比下降9.05%，毛利率17.68%[159] - 海外业务营业收入同比增长37.25%，毛利率为27.97%，同比上升9.77%[181] - 整体厨柜生产量44.43万套，同比下降9.70%，销售量44.10万套，同比下降16.87%[160] - 定制衣柜生产量53.32万套，同比增长3.32%，销售量53.33万套，同比增长3.26%[160] 渠道表现 - 经销业务渠道收入2024年为25.33亿元，占营业收入比重48.17%，同比下滑18.94%[40] - 大宗业务渠道收入2024年为16.84亿元，占营业收入比重32.02%，同比下滑16.18%[40] - 海外渠道业务收入2024年为2.05亿元，占营业收入比3.9%，同比增长37.25%[40] - 直营店收入4.66亿元，同比下降0.80%，经销店收入25.33亿元，同比下降18.94%[159] - 大宗业务收入16.84亿元，同比下降16.18%，海外业务收入2.05亿元，同比增长37.25%[159] - 经销店数量从4,548家减少至4,060家，其中志邦厨柜减少276家，志邦衣柜减少215家，志邦木门增加3家[178] 地区表现 - 境内收入46.83亿元，同比下降16.43%，境外收入2.05亿元，同比增长37.25%[159] - 海外业务聚焦澳洲、北美等原点市场，并开拓东南亚、中东等新兴市场[52] - 海外业务已覆盖澳大利亚、美国、加拿大、中东、东南亚等地区[104] - 海外业务新增菲律宾、马来西亚、沙特等零售门店，业务覆盖澳洲、东南亚、中东等十多个国家和地区[111] - 境外资产规模为245,042,645.34元，占总资产比例为3.65%[175] 成本与费用 - 材料成本24.91亿元，同比下降10.41%，人工成本2.00亿元，同比下降17.48%[161] - 公司总成本同比下降14.69%，从3,554,260,606.71元降至3,032,111,107.17元[162] - 通过SRM供应商管理平台降低采购端成本[141] - 通过生产3S系统（APS\MES\WMS）提升材料利用率[142] 管理层讨论和指引 - 公司2025年战略主轴为“整家集成、产品领先，数智驱动、服务致胜”[7] - 公司计划加速推动整家商业模式部署，提升整家全案设计能力，打造全案设计师团队[193] - 公司将探索新零售、拎包、社区等创新业务模式，扩大城市新零售模式[194] - 公司大宗业务将长期坚持控风险，通过客户分类分级、合同履约、回款及诉讼等措施建立端到端风险管理系统[195] - 公司全面参与全球化发展，紧随"一带一路"政策，将海外业务分为六个区域，并筹建亚太区技术服务中心[197] - 公司持续推进全价值链业务流程梳理以促进降本提效[199] - 公司通过流程优化推动生产流程数字化，实现柔性化、绿色化、智能化生产[199] 产品与技术 - 公司产品130模数标准全国应用，减少设计差错，优化设计流程[6] - 公司独家推出"130全屋同模设计系统"，首次将130模数应用于全屋定制[45] - 公司推出第10代整家新展厅，聚焦五大生活场景，构建全新整家体系[43] - 公司发布"H130全屋同模"设计系统，构建"全案设计+系统集成+一体化交付"的全链服务[111] - 公司推出定制家居行业内独创的"130全屋同模"设计系统，确保全屋定制产品的无缝融合[115] - 公司通过PLM系统实现设计下单一体化，提升产品研发效率和客户满意度[58] 市场与行业趋势 - 2024年房地产市场深度调整，成交量持续下滑，定制家居行业面临严峻考验[3] - 2024年9月中共中央政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳，调整住房限购政策[4] - 商务部等14部门联合发布《关于促进家居消费若干措施的通知》[4] - 定制家居行业呈现"大行业，小企业"特点，行业集中度较低[86] - 头部企业通过规模化生产、品牌建设等优势抢占市场份额，推动行业集中度提升[87] - 数字化技术成为定制家居行业发展的重要方向，与制造业深度融合[87] - 二手房与旧房改造需求增长，2006-2015年销售的住宅进入翻新周期[85] - 年轻一代消费者推动一站式整家服务需求，对研发能力和数字化程度提出更高要求[86] 公司荣誉与认证 - 公司B8XPE贝卡系列荣获意大利A'Design Award国际设计铜奖[56] - 公司原材料主材荣获GreenRate™绿色等级A级认证，领先国内定制家居行业[61] - 公司获得日本标准环保最高的健康等级"F☆☆☆☆认证标准"[61] - 公司品牌价值达137.51亿，登榜"中国品牌500强"[75] - 公司荣获"合肥市制造业工业互联网场景应用第1名"及"国家级工业互联网试点示范企业"等多项荣誉[71] - 通过ISO 50001:2018国家能源管理体系认证，强化节能降碳与能效管理[63] - 公司获得"国家绿色供应链管理企业"称号，并通过FSC森林认证、能源管理体系认证[118][120] - 公司实验检测室获得CNAS实验室检测认证，认证范围包含人造板、台面、五金和整体厨柜等[124] 非经常性损益 - 非经常性损益合计2024年金额为45,902,038.45元，2023年为46,928,788.39元，2022年为39,136,655.71元[33][34] - 计入当期损益的政府补助2024年金额为12,452,381.72元，2023年为21,430,659.35元，2022年为27,111,481.58元[33] - 非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益2024年金额为10,689,683.08元，2023年为15,984,009.98元，2022年为4,999,805.27元[33] - 采用公允价值计量的项目对当期利润影响总额为23,167,111.72元，其中交易性金融资产贡献11,327,512.67元[35] - 按权益法核算的长期股权投资公允价值变动对当期利润影响为11,836,170.61元[35]