行业格局与市值排名 - 截至2025年12月19日收盘，九大定制家居上市企业最新市值出炉，行业呈现明显梯队分化，头部企业优势突出 [1][5] - 欧派家居以总市值322.5亿元稳居行业首位，索菲亚以总市值133.0亿元紧随其后 [2][6] - 好莱客、皮阿诺、志邦家居市值在40-42亿元区间，分别为41.72亿元、41.16亿元和40.26亿元 [2][6][8] - 尚品宅配、金牌家居、我乐家居、顶固集创市值在23-33亿元区间，分别为32.49亿元、32.46亿元、29.01亿元和23.16亿元 [2][6][9][11] - 定制家居行业已形成“一超多强”的竞争态势，欧派家居龙头地位稳固，索菲亚构成第二梯队，其余企业市值多在30-40亿元区间，竞争激烈 [3][9] 公司业务与战略定位 - 欧派家居业务覆盖整体橱柜、全屋定制、整家大家居等，凭借强大的品牌力、渠道网络与供应链体系，市值规模遥遥领先 [2][6] - 索菲亚专注于柜类定制，持续推进“多品牌、全渠道、全品类”战略，市场地位稳固 [2][8] - 好莱客以“原态定制”为核心，注重环保板材与健康家居理念 [2][8] - 皮阿诺定位中高端定制家居，在工程渠道与橱柜领域具备一定优势 [2][6] - 志邦家居以橱柜起家并成功拓展至全屋定制，在整体厨柜与定制衣柜领域均具有较强竞争力 [2][6] - 尚品宅配早期以互联网+C2B模式创新闻名，致力于打造整装数字化服务平台 [2][9] - 金牌家居专注高端厨柜与定制家居，品牌定位清晰，产品设计能力突出 [2][11] - 我乐家居坚持原创设计，主打中高端现代风格产品，在设计驱动与品牌塑造方面持续投入 [2][11] - 顶固集创主营定制衣柜及配套家具，同时在智能门锁、生态门等品类有所布局 [2][9] 市场表现与交易数据 - 2025年12月19日，顶固集创股价涨幅为5.61%，尚品宅配股价涨幅为5.01%，皮阿诺股价涨幅为4.07%，我乐家居股价涨幅为2.94% [6] - 当日，欧派家居股价上涨1.05%，金牌家居股价上涨1.15%，志邦家居股价上涨0.54%，好莱客股价上涨0.45%，索菲亚股价上涨0.07% [2][6] - 皮阿诺当日成交额达7.570亿元，顶固集创成交额为1.478亿元，索菲亚成交额为1.331亿元，尚品宅配成交额为1.323亿元，欧派家居成交额为1.190亿 [6] 行业发展趋势与驱动因素 - 随着房地产市场进入存量时代和消费者对个性化、空间利用率需求的提升，定制家居行业仍具发展潜力 [3][9] - 未来行业竞争将更倾向于综合服务能力、供应链效率、数字化水平以及整家整装模式的落地能力 [3][9] - 头部企业有望凭借规模、品牌与渠道优势进一步整合市场，而中小企业则需通过差异化定位、深耕细分市场或区域市场来实现可持续增长 [3][9] - 智能化、环保化与设计创新将继续成为推动企业价值增长的关键因素 [3][9]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月25日下午15:00-16:00以网络互动方式召开2025年三季度业绩说明会 [3][4][7] - 投资者可在2025年11月25日前通过指定网址或微信小程序进行会前提问 [2][6] - 公司董事长孙志勇先生、董事会秘书兼财务总监孙娟女士及独立董事徐欢生先生将出席说明会 [5] 2025年前三季度整体财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入30.74亿元，同比下滑16.36% [10] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元，同比下滑34.94% [10] - 2025年前三季度公司毛利率为34.24%，同比下降2.58个百分点 [10] 分业务表现亮点 - 木门墙板业务2025年1-9月收入同比增长62.01%，第三季度同比增长达140% [12] - 木门墙板业务前三季度收入占比提升至12.66% [12] - 海外业务2025年1-9月营业收入同比增长65.00% [14] 海外市场战略与布局 - 澳洲市场占有率一直很高，前三季度保持良好增长，并在墨尔本开设首家零售店 [14] - 中东市场前三季度业务规模翻了将近三倍，已与多个头部客户开展合作 [14] - 东南亚市场采用加盟连锁店模式输入自有品牌，美国市场被视为未来巨大的潜力市场 [14][15] 零售端创新与渠道策略 - 针对高端零售客户，系统性打通产品服务和订单交付流程，提升品牌影响力 [16] - 针对刚需人群，联手天猫发布“轻享”系列定制品类，满足存量房焕新需求 [16] - 加快终端店面调改升级，鼓励开设多品类整家一体融合店，提升门店效益 [16] 应对挑战与未来改善措施 - 公司2025年前三季度销售费用同比下降16.45%，管理费用同比下降12.73% [19] - 公司计划通过优化组织架构、提升人效、运用规模效应和数字化赋能来挖掘降本空间 [19] - 公司积极与头部装企建立总对总合作，提升整装市场份额 [17]

公司基本情况 - 公司成立于2005年4月4日，于2017年6月30日在上海证券交易所上市，注册和办公地址位于安徽省合肥市 [1] - 公司是国内知名定制家居企业，核心产品为整体厨柜和定制衣柜，具备全产业链优势 [1] - 公司所属申万行业为轻工制造 - 家居用品 - 定制家居，涉及定制家居、小盘、出海等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司实现营业收入30.74亿元，在行业15家公司中排名第3，行业平均数为24.74亿元 [2] - 同期公司净利润为1.73亿元，行业排名第3，行业平均数为2亿元 [2] - 主营业务构成中，定制衣柜收入9.05亿元占比47.63%，整体厨柜收入7.11亿元占比37.43% [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为46.72%，高于去年同期的47.83%，且高于行业平均的41.92% [3] - 当期毛利率为34.24%，虽低于去年同期的36.83%，但高于行业平均的29.57% [3] 管理层与股权结构 - 公司控股股东和实际控制人为孙志勇、许帮顺 [4] - 董事长孙志勇2024年薪酬89.1万元，较2023年减少9.3万元 [4] - 总裁许帮顺2024年薪酬81.07万元，较2023年减少11.33万元 [4] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.53万，较上期增加20.66% [5] - 户均持有流通A股数量为1.71万，较上期减少17.12% [5] - 华创证券预计公司2025/26/27年归母净利润为3.6/4.0/4.8亿元，对应PE为12/11/9X，维持"强推"评级 [5] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润分别约3.7/3.9/4.3亿元，对应PE 12/11/10x，维持"买入"评级 [5]

业绩总结 - 2025年前三季度整体厨柜营收10.56亿元，同比降36.47%[1] - 定制衣柜营收14.07亿元，同比降6.48%[1] - 木门墙板营收3.89亿元，同比增62.01%[1] 用户数据 - 2025年9月30日整体厨柜经销门店1275家，较2024年末减164家[3] - 定制衣柜经销门店1399家，较2024年末减236家[3] - 木门墙板经销门店978家，较2024年末减8家[3]

股价与资金流向 - 10月14日盘中股价上涨2.16%至12.78元/股，成交金额6913.01万元，换手率0.84%，总市值123.08亿元 [1] - 当日主力资金净流入229.95万元，大单买入1573.24万元（占比22.76%），卖出1343.29万元（占比19.43%） [1] - 公司今年以来股价下跌21.01%，近5个交易日、20日、60日分别下跌0.16%、6.17%和10.00% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为定制衣柜及其配套定制家具的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：衣柜及其配套产品78.56%，橱柜及其配件12.37%，木门4.72%，其他主营业务2.26%，其他(补充)2.09% [1] - 公司所属申万行业为轻工制造-家居用品-定制家居，概念板块包括定制家居、券商相关、社保重仓等 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，股东户数为4.28万户，较上期增加24.50%；人均流通股15221股，较上期减少19.68% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股3959.40万股，较上期减少1853.64万股 [3] - 国投证券股份有限公司为新进第七大流通股东，持股1069.15万股；南方中证500ETF增持117.71万股至855.82万股，为第十大股东；华夏回报混合A退出十大股东之列 [3] 财务表现 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入45.51亿元，同比减少7.68% [2] - 2025年上半年归母净利润为3.19亿元，同比减少43.43% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现59.97亿元 [3] - 近三年累计派现25.50亿元 [3]

股价表现与交易数据 - 9月30日盘中股价下跌2.04%至11.98元/股，成交额904.65万元，换手率0.58%，总市值21.91亿元 [1] - 当日主力资金净流入5.32万元，大单买入46.42万元（占比5.13%），卖出41.10万元（占比4.54%） [1] - 今年以来股价上涨9.21%，但近60日下跌9.72%，近20日下跌0.42%，近5个交易日上涨0.17% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为5月12日，龙虎榜净买入-424.08万元，买入总额2806.54万元（占总成交额18.45%），卖出总额3230.62万元（占总成交额21.24%） [1] 公司基本情况 - 公司全称为广东皮阿诺科学艺术家居股份有限公司，位于广东省中山市，成立于2005年6月14日，于2017年3月10日上市 [1] - 主营业务为中高端定制橱柜、衣柜、木门等木作三大件及其配套家居产品的研发、设计、生产、销售、安装与售后 [1] - 主营业务收入构成为：定制橱柜及其配套产品54.78%，定制衣柜及其配套产品39.55%，门墙3.86%，其他1.82% [1] 行业与股东信息 - 所属申万行业为轻工制造-家居用品-定制家居，概念板块包括微盘股、小盘、定制家居、小红书概念、C2M概念等 [2] - 截至6月30日，股东户数为1.06万，较上期增加7.05%，人均流通股12166股，较上期减少9.15% [2] 财务业绩 - 2025年1月-6月，公司实现营业收入2.68亿元，同比减少40.65% [2] - 2025年1月-6月，归母净利润为-1257.64万元，同比减少381.84% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现1.98亿元 [3] - 近三年累计派现3658.32万元 [3]

投资评级 - 强推（维持） 目标价12.53元 [2] 核心观点 - 内销经营承压但海外业务高增长 打开新空间 [2] - 公司主动收缩高风险大宗业务 经营质量持续改善 [8] - 给予2025年15倍PE估值 维持"强推"评级 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收18.99亿元（同比-14.1%） 归母净利润1.38亿元（同比-7.2%） [2] - 单Q2营收10.81亿元（同比-22.3%） 归母净利润0.96亿元（同比-5.5%） [2] - 预计2025-2027年归母净利润3.63/3.97/4.76亿元 同比增速-5.8%/9.3%/20.1% [4] - 2025-2027年预测每股收益0.84/0.91/1.10元 对应PE 12/11/9倍 [4] 业务分析 - 分产品：橱柜营收7.11亿元（同比-27%） 衣柜9.05亿元（同比-4%） 木门1.46亿元（同比+5%） [8] - 分渠道：直营营收5.25亿元（同比+200%） 经销7.68亿元（同比-35%） 大宗3.22亿元（同比-47%） [8] - 分市场：国内营收17.52亿元（同比-18%） 海外1.48亿元（同比+71%） [8] - 大宗业务收入占比降至17% 国内零售业务（直营+经销）整体仅下滑3.64% [8] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率36.0%（同比-0.7个百分点） [8] - 费用率：销售费用率17.6%（同比+0.8pct） 管理费用率6.4%（同比-0.4pct） 研发费用率5.5%（同比-0.4pct） [8] - 归母净利率7.3%（同比+0.5pct） 扣非归母净利率4.6%（同比-1.1pct） [8] - 非经常性损益包括3953万元债务重组收益（阳光城项目以物抵债） [8] 估值指标 - 当前股价9.91元 总市值43.04亿元 [5] - 每股净资产7.52元 市净率1.3倍 [4][5] - 12个月内最高/最低价15.60/9.09元 [5] - 预测2025-2027年ROE分别为10.4%/10.9%/12.4% [9]

股价表现 - 9月4日盘中股价上涨2.06%至11.88元/股 成交额805.44万元 换手率0.53% 总市值21.73亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨8.30% 但近期呈现下跌趋势 近5日跌2.06% 近20日跌8.47% 近60日跌11.28% [1] - 年内1次登上龙虎榜 最近一次为5月12日 当日净卖出424.08万元 买入总额2806.54万元(占比18.45%) 卖出总额3230.62万元(占比21.24%) [1] 股东结构 - 截至6月30日股东户数1.06万户 较上期增加7.05% [2] - 人均流通股12166股 较上期减少9.15% [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入2.68亿元 同比大幅减少40.65% [2] - 同期归母净利润亏损1257.64万元 同比暴跌381.84% [2] 公司基本情况 - 主营业务为中高端定制橱柜(占比54.78%) 衣柜(39.55%) 木门(3.86%)及其他配套家居产品 [1] - 成立于2005年6月14日 2017年3月10日上市 总部位于广东省中山市 [1] - 行业分类为轻工制造-家居用品-定制家居 概念板块包括微盘股 小盘股 定制家居 小红书概念 C2M概念等 [1] 分红记录 - A股上市后累计派现1.98亿元 [3] - 近三年累计派现3658.32万元 [3]

投资评级 - 报告对志邦家居给予"买入-A"评级 维持评级 [5] - 6个月目标价为12.38元 当前股价10.02元(2025-09-02) [5] - 总市值4352.19百万元 流通市值4352.19百万元 [5] 业绩表现 - 2025H1实现营收18.99亿元 同比下降14.14% 归母净利润1.38亿元 同比下降7.21% 扣非后归母净利润0.87亿元 同比下降30.65% [1] - 2025Q2实现营收10.82亿元 同比下降22.29% 归母净利润0.96亿元 同比下降5.49% 扣非后归母净利润0.51亿元 同比下降40.71% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.83亿元、53.12亿元、56.72亿元 同比增长-5.23%、6.60%、6.78% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.62亿元、3.91亿元、4.22亿元 同比增长-6.08%、8.12%、7.94% [10] 分产品表现 - 2025H1整体厨柜收入7.11亿元 同比下降26.42% 定制衣柜收入9.05亿元 同比下降2.54% 木门收入1.46亿元 同比增长5.13% [2] - 2025Q2整体厨柜收入4.46亿元 同比下降31.34% 定制衣柜收入4.84亿元 同比下降11.18% 木门收入0.82亿元 同比下降12.66% [2] - 定制衣柜业务占比逐步提升 木门业务增长主要来自整家战略推进和新增门店带动 [2] - 截至2025年6月末全国已有995家门墙产品门店 [2] 分渠道表现 - 2025H1经销渠道收入7.68亿元 同比下降34.18% 大宗渠道收入3.22亿元 同比下降46.86% 直营渠道收入5.25亿元 同比增长200.25% 海外业务收入1.48亿元 同比增长70.69% [3] - 2025Q2经销渠道收入4.25亿元 同比下降40.09% 大宗渠道收入2.57亿元 同比下降44.00% 直营渠道收入2.28亿元 同比增长193.33% 海外业务收入1.02亿元 同比增长139.81% [3] - 直营渠道在国补政策推动下增长显著 海外业务聚焦澳洲、北美等市场 积极拓展"一带一路"沿线地区 [3][8] - 截至2025年6月30日 整体橱柜经销门店1302家 定制衣柜经销门店1449家 木门经销门店995家 直营门店33家 [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率为35.97% 同比下降0.72个百分点 25Q2单季度毛利率为38.84% 同比上涨2.47个百分点 [9] - 2025H1整体厨柜毛利率36.78% 同比下降1.99个百分点 定制衣柜毛利率40.69% 同比下降0.17个百分点 木门毛利率14.92% 同比下降2.28个百分点 [9] - 2025H1期间费用率为29.72% 同比增长0.28个百分点 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.62%/6.39%/5.47%/0.25% [9] - 2025H1净利率为7.27% 同比上涨0.54个百分点 25Q2净利率为8.87% 同比上涨1.58个百分点 [9] 财务预测与估值 - 预计2025年每股收益0.83元 对应PE为12.1倍 2026年每股收益0.90元 对应PE为11.2倍 2027年每股收益0.97元 对应PE为10.3倍 [10][11] - 预计2025年净利润率7.3% 2026年7.4% 2027年7.4% [11] - 预计2025年ROE为10.0% 2026年10.4% 2027年10.7% [11] - 给予25年14.9倍PE估值 [10]

1H25业绩表现 - 上半年收入18.99亿元同比下滑14.14% 归母净利润1.38亿元同比下滑7.21% 扣非归母净利润0.87亿元同比下滑30.65% [1] - 分季度看 1Q25收入8.18亿元同比下滑0.3% 归母净利润0.42亿元同比下滑10.9% 2Q25收入10.82亿元同比下滑22.29% 归母净利润0.96亿元同比下滑5.49% [1] 分产品表现 - 整体厨柜营收7.11亿元同比下滑26.42% 毛利率36.78%同比下降1.99个百分点 [2] - 定制衣柜营收9.05亿元同比下滑2.54% 毛利率40.69%同比下降0.17个百分点 [2] - 木门营收1.46亿元同比增长5.13% 毛利率14.92%同比下降2.28个百分点 [2] 分渠道表现 - 直营店营收5.25亿元同比增长200.25% 毛利率51.15%同比下降18.10个百分点 [2] - 经销店营收7.68亿元同比下滑35.41% 毛利率29.64%同比下降7.55个百分点 [2] - 大宗业务营收3.22亿元同比下滑46.86% 毛利率35.20%同比下降0.31个百分点 [2] - 海外业务营收1.48亿元同比增长70.69% 毛利率28.59%同比上升3.38个百分点 [2] 盈利能力 - 整体毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 [2] - 期间费用率29.72%同比上升0.28个百分点 其中销售费用率17.62%同比上升0.76个百分点 管理费用率6.39%同比下降0.43个百分点 研发费用率5.47%同比下降0.4个百分点 财务费用率0.25%同比上升0.35个百分点 [2] - 净利率7.27%同比上升0.54个百分点 [3] 战略规划 - 聚焦整家3.0战略升级 强化全场景解决方案 以130全屋同模设计系统为核心完善产品线 [3] - 深化多维渠道协同 推进超级邦整装合作模式 加速海外零售门店布局 [3] - 数智化赋能智能制造 通过APS/MES/WMS系统实现生产自动化 AI算法优化材料利用率 [3] 盈利预测 - 2025年盈利预测下调7%至3.78亿元 2026年下调10%至3.87亿元 [4] - 当前股价对应2025年12倍市盈率 2026年11倍市盈率 [4] - 目标价下调13%至13元 对应2025/2026年15倍市盈率 [4]