行业活动 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在深圳举办 主题为“换电之城 智慧两轮” 主办方包括起点锂电等 赞助/合作单位涵盖小哈换电、雅迪科技集团、亿纬锂能等产业链头部企业 [1][2] 华友钴业业绩表现 - 2025年上半年归母净利润预计26-28亿元 同比大增55 62%-67 59% 主要受益于一体化经营优势、钴价回升及降本增效 [2] - 2025Q2归母净利润13 48-15 48亿元 同比增长17 42%-34 84% 连续5个季度保持增长 [3][4] - 2024年境外营收361 8亿元 占比59 36% 创历史最佳年度业绩 [7] - 年初以来股价累计上涨32 91% 反映市场对其一体化模式的认可 [4] 产业链布局与产能 - 上游资源端印尼华飞项目达产超产 华越项目成本下降 MHP自给率提升 降低外部依赖 [4] - 印尼Pomalaa湿法项目(12万吨镍金属量)已启动建设 预计2026年底投产 另有6万吨Sorowako项目筹备中 [5] - 韩国龟尾6 6万吨正极材料项目部分达产 欧洲匈牙利2 5万吨项目推进中 [5] 客户合作与技术研发 - 与LG新能源、三星SDI、松下等国际客户达成合作 进入宝马、雷诺、日产等车企供应链 [6] - 2020-2024年累计研发投入44 5亿元 聚焦高镍材料、固态电池、循环回收领域 [8] - 2025Q1研发费用2 27亿元 技术战略围绕“产品领先、成本领先”展开 [8] 中孚新能源技术突破 - 自主研发Seraph凝胶聚合物电解质膜 通过液态电解质原位固化技术提升电芯能量密度与热安全性 [10] - 核心技术包括无感化产线适配、化学稳定性、原生阻燃及高延展性 推动动力电池安全升级 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25H1归母净利26 - 28亿元同增56% - 68%，扣非净利24.5 - 26.5亿元同增40% - 51%，25Q2业绩亮眼环比进一步向上 [7] - 镍湿法项目持续超产单吨利润稳定，25年镍利润贡献30 - 35亿，考虑目前镍价触底未来价格弹性大 [7] - 钴价上行Q2起释放业绩弹性，下半年可能迎来第二波涨势，若钴价涨至30万+对应公司业绩具备15 - 20亿弹性 [7] - 铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡，预计25年铜出货9万吨贡献7 - 8亿利润，碳酸锂通过套保实现盈亏平衡 [7] - 正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长，预计25年三元前驱体目标销量13万吨，三元正极 + 钴酸锂出货10万吨+ [7] - 因钴价上涨持续性强，上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x，给予25年15x PE目标价53元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|66,304|60,946|73,845|78,080|87,280| |同比（%）|5.19|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润（百万元）|3,351|4,155|6,001|6,745|8,240| |同比（%）|(14.25)|23.99|44.44|12.40|22.17| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.97|2.44|3.53|3.96|4.84| |P/E（现价&最新摊薄）|18.96|15.29|10.58|9.42|7.71| [1] 市场数据 - 收盘价38.89元，一年最低/最高价20.82/40.13元，市净率1.79倍，流通A股市值65,582.34百万元，总市值66,173.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.73元，资产负债率64.08%，总股本1,701.55百万股，流通A股1,686.35百万股 [6] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|136,591|138,963|150,080|157,163| |负债合计（百万元）|87,931|84,779|88,070|85,592| |归属母公司股东权益（百万元）|36,946|40,968|47,109|54,609| |营业总收入（百万元）|60,946|73,845|78,080|87,280| |归属母公司净利润（百万元）|4,155|6,001|6,745|8,240| |毛利率（%）|17.23|17.26|17.57|18.01| |归母净利率（%）|6.82|8.13|8.64|9.44| |收入增长率（%）|(8.08)|21.17|5.73|11.78| |归母净利润增长率（%）|23.99|44.44|12.40|22.17| [8]

废电池回收行业核心观点 - 废旧电池回收具有显著经济价值和环境价值，通过提取锂、钴、镍等有价金属实现资源循环利用，2024年中国废电池（铅酸除外）回收量达75万吨（+22.95%），回收价值172.5亿元（+17.83%）[1][11] - 政策密集推动行业规范化发展，2022-2024年国家发布超10项政策支持再生资源回收体系建设，明确要求提升废旧产品设备规模化、清洁化利用水平[4][6] - 产业链形成"电池生产-回收-材料再生-储能应用"闭环，上游新能源汽车退役电池提供主要原料，下游梯次利用拓展至储能、电子设备等领域[7] - 竞争格局呈现三足鼎立：电池企业（宁德时代）、材料企业（赣锋锂业）、第三方回收企业（格林美）各具技术优势，2024年宁德时代电池回收业务收入287亿元（占营收7.93%）[13][15] 行业分类与回收技术 - 铅酸蓄电池：回收体系最完善，含铅和硫酸需专业处理[3] - 锂离子电池：回收价值最高但需防爆拆解，2024年中国产量294.6亿只（+20.1%），新增消费量363.3万吨[3][9] - 镍氢/镍镉电池：含重金属需防污染，镍镉电池因剧毒镉元素逐步淘汰[3] - 碱性锌锰电池：无汞化后多按普通垃圾处理，但仍建议集中回收[3] 政策支持体系 - 国家层面： - 碳达峰行动方案（2022）要求完善"互联网+"回收模式[6] - 2024年废弃物循环利用体系意见提出延伸再生资源精深加工链[6] - 部委层面： - 工信部推动"工业互联网+再生资源回收"新模式[6] - 商务部目标2025年废旧家电回收量较2023年增15%以上[6] 代表企业业务模式 - **宁德时代**： - 通过子公司广东邦普构建"生产-梯次利用-回收"生态闭环 - 欧洲布局正极材料及回收合作，2024年总营收3620亿元[15] - **格林美**： - "城市矿山+新能源材料"双轨驱动，回收20余种关键金属 - 2024年营收332亿元，三元前驱体占比48.42%[17] 未来发展趋势 - 技术升级：区块链溯源+AI分选提升拆解精度，降低人工成本[19] - 政策深化：碳足迹核算和生产者责任延伸制推动车企与回收企业绑定[19] - 市场集中：环保执法趋严加速淘汰无资质小作坊，ESG指标影响融资[19]

北向资金整体持仓情况 - 北向资金持股市值达2 29万亿元 较一季度末增长超2 [1] - 持股数量达到1235 1亿股 环比增长超3 [1] - 剔除已退市公司后 北向资金对存续A股公司的持股数量与市值均创下近3个季度新高 [1] 行业配置结构性调整 - 二季度末获北向资金环比加仓的行业多达20个 占申万31个行业比重超过六成 [3] - 社会服务行业已连续3个季度获北向资金加仓 [3] - 商贸零售行业获北向资金持股数量增幅达28 69 持股市值增幅超45 达197 5亿元 该行业指数二季度涨幅超6 [3] - 国防军工行业北向资金持股数环比增加12 5 行业指数二季度涨幅超15 [3] - 石油石化 纺织服饰 电子 家用电器等4个行业持股数量环比下降超10 [3] 个股持仓变动 - 超1500只个股获北向资金加仓 [4] - 新晋纳入陆股通标的的个股中 恒鑫生活 毓恬冠佳等持股比例居前 [4] - 存续标的中 168只个股获北向资金加仓环比超1个百分点 逾50只个股加仓超2个百分点 主要集中于电子 医药生物 传媒 通信等行业 [4] - 北向资金十大重仓股分别为宁德时代 贵州茅台 美的集团 招商银行 长江电力 比亚迪 中国平安 紫金矿业 汇川技术 迈瑞医疗 [4] - 对宁德时代持仓市值超过1500亿元 对贵州茅台持仓市值超过1000亿元 [4] - 二季度北向资金对1429只股票的持股数增加 对24只股票持股数增加超1亿股 [4] - 华明装备获北向资金最新持股比例为17 45 环比加仓6个百分点以上 [4] - 荣昌生物获北向资金最新持股比例达5 77 环比加仓4 43个百分点 [4] - 华友钴业获北向资金加仓4 26个百分点 最新持股市值55 35亿元 [4]

业绩预增 - 公司预计2025年上半年归母净利润26亿元到28亿元，同比增加55.62%到67.59% [1][3] - 归母净利润连续5个季度增长，2024年四季度和2025年一季度净利润翻倍增长 [1][3] - 2025年第二季度归母净利润区间为13.48亿元至15.48亿元，同比增长17.42%至34.84% [3] 业绩驱动因素 - 产业一体化经营优势持续释放，钴价回升，管理变革和降本增效深入推进 [1][3] - 上游印尼华飞项目达产超产，华越项目稳产高产，MHP原料自给率提高 [4] - 下游正极材料业务恢复增长，技术创新能力增强，"产品领先、成本领先"战略成效凸显 [4] 产业链布局 - 已完成从镍钴锂资源开发到资源循环回收利用的完整产业链布局 [2] - 上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放，2024年镍中间品出货量近23万金属吨，同比增长近50% [6] - 下游与LG新能源、三星SDI、松下、亿纬、宝马等国际客户达成深度合作 [6] 研发投入 - 2020年至2024年研发费用分别为3.71亿元、8.16亿元、17.09亿元、14.41亿元、13.00亿元，近三年累计投入44.5亿元 [5] - 2025年一季度研发费用为2.27亿元 [5] 市场表现 - 业绩预告发布后，股价涨4.18%，收盘报38.89元/股，市值约662亿元 [1] - 年初以来股价累计涨幅达32.91% [4] - 2024年境外营业收入361.8亿元，营收占比59.36% [6] 行业背景 - 新能源汽车产业爆发式增长和储能行业快速渗透推动锂电材料市场需求高速增长 [5] - 公司紧跟市场需求变化，巩固主流市场行业地位 [6]

担保情况概述 - 公司为控股子公司衢州杭氧华友气体有限公司提供不超过人民币18,156万元的担保，占公司最近一期经审计净资产的1.97% [1] - 公司与华友钴业按持股比例（51%和49%）共同提供担保，总额不超过人民币35,600万元 [1] - 本次担保后，公司及控股子公司累计对外担保额度为208,066万元，占净资产的22.63% [1] 被担保人基本情况 - 衢州杭氧华友气体有限公司主营气体、液体分离及纯净设备销售等业务，注册地址为浙江省衢州市柯城区 [2] - 公司持股51%，华友钴业持股49%，双方无关联关系 [2] 被担保人财务数据 - 截至2025年6月30日，衢州杭氧华友资产总额49,311.78万元，负债总额33,266.95万元，净资产16,044.84万元 [3] - 2025年1-6月营业收入1,475.46万元，净利润982.09万元，较2024年全年净利润692.78万元显著增长 [3] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证，具体协议尚未签署，担保金额以实际签订为准 [3] 累计对外担保情况 - 公司及控股子公司实际担保余额为108,856万元，占净资产的11.84%，无逾期或违规担保 [4] 董事会及监事会意见 - 董事会认为担保有利于子公司项目建设及运营，风险可控且符合公司长远利益 [4] - 监事会认可担保决策的合法合规性，认为不会损害股东利益 [5]

指数表现 - 上证指数高开高走 中证新能源汽车指数上涨1 42%至3014 36点 成交额331 47亿元 [1] - 中证新能源汽车指数近一个月上涨2 20% 近三个月上涨11 53% 年至今上涨3 42% [2] 指数构成 - 指数样本涵盖锂电池 充电桩 新能源整车等业务上市公司 基日为2011年12月31日 基点1000点 [2] - 前十大权重股合计占比55 43% 宁德时代(10 33%) 汇川技术(9 45%) 比亚迪(9 05%)为前三大成分股 [2] - 交易所分布：深交所占比84 08% 上交所15 30% 北交所0 62% [2] - 行业分布：工业(59 42%) 可选消费(23 09%) 原材料(16 27%) 信息技术(1 23%) [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [3] - 样本退市时从指数中剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [3]

指数表现 - 中证800原材料主题指数报2899 41点 近一个月上涨3 48% 近三个月上涨12 06% 年至今上涨8 07% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股合计占比33 05% 紫金矿业权重最高达12 74% 其次为万华化学4 0% 盐湖股份2 48% [1] - 样本证券来自中证800指数中原材料主题相关上市公司 [1] - 样本行业分布：有色金属50 67% 化工32 62% 钢铁8 63% 非金属材料6 87% 造纸与包装1 22% [2] - 交易所分布：上海证券交易所65 19% 深圳证券交易所34 81% [1] 调整机制 - 样本每半年调整一次 时间为6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] - 样本退市时从指数中剔除 公司并购分拆等情形按细则处理 [2]

新能源汽车产业 - 中证新能源汽车产业指数上涨0.39%，成分股德福科技上涨3.57%，华友钴业上涨2.92%，寒锐钴业上涨1.20%，富临精工上涨1.12%，星源材质上涨0.92% [1] - 新能车ETF上涨0.42%，最新价报1.66元 [1] - 国家发改委提出到2027年底全国大功率充电设施超过10万台 [1] - 安徽安瓦新能源科技宣布全球首条GWh级新型固态电池生产线首批工程样件成功下线，标志固态电池制造领域里程碑式进展 [1] - 中证新能源汽车产业指数前十大权重股合计占比55.74%，包括宁德时代、比亚迪、华友钴业等 [8] 光伏产业 - 中证光伏产业指数上涨0.15%，成分股阳光电源上涨1.62%，奥特维上涨1.51%，通威股份上涨1.26%，石英股份上涨1.00%，横店东磁上涨1.00% [4] - 光伏ETF基金上涨0.18%，最新价报0.57元 [4] - 中证光伏产业指数前十大权重股合计占比55.39%，包括阳光电源、隆基绿能、通威股份等 [9] 汽车零部件产业 - 中证汽车零部件主题指数上涨0.29%，成分股郑煤机上涨2.51%，立中集团上涨1.86%，安洁科技上涨1.49%，浙江荣泰上涨1.36%，经纬恒润上涨1.35% [4] - 汽车零件ETF近1年净值上涨25.47% [4] - 中证汽车零部件主题指数前十大权重股合计占比41.05%，包括汇川技术、福耀玻璃、三花智控等 [9] 新材料产业 - 中证新材料主题指数上涨0.50%，成分股雅克科技上涨4.58%，杉杉股份上涨4.19%，中材科技上涨3.89%，华友钴业上涨2.84%，国瓷材料上涨2.47% [6] - 新材料ETF指数基金上涨0.59%，最新价报0.51元，近1年净值上涨17.95% [6] - 新材料ETF指数基金近1年日均成交105.37万元 [6] - 中证新材料主题指数前十大权重股合计占比51.27%，包括北方华创、宁德时代、万华化学等 [10] 电车销量与补贴 - 2025年国内电车销量预计1652万辆超年初指引，ITC、PTC补贴持续，26年需求预计有15-22%同比增速 [2]

四氧化三钴行业概述 - 四氧化三钴（Co3O4）为灰黑色或黑色粉末，理论含钴量73.43%，含氧量26.57%，具有尖晶石结构，是混合价态化合物[1][2] - 作为钴酸锂生产的关键原料，其品质和成本直接影响钴酸锂的性能与价格[1] - 主要工业化制备方法为湿化学沉淀-高温煅烧法和喷雾热解工艺，后者可实现闭路循环和零排放[3][4][8] 市场供需分析 - 2024年中国四氧化三钴产量达9.4万吨，同比增长超20%，表观需求量9.1万吨，同比增长24%[10][13] - 区域集中度高，湖南（33%）、浙江（20%）、福建（15%）、河北（14%）合计占比82%，株洲和衡阳为传统钴盐生产基地[12] - 需求受消费电子市场驱动，2024年钴酸锂正极材料产量9.8万吨（+13.95%），锂电池总产量1170GWh（+24%）[28][30] 进出口与企业格局 - 2024年出口量3509.5吨（+15.1%），出口额6385.4万美元（-17.9%），主要流向韩国（61.4%）、西班牙（11.2%）、比利时（5.4%）[16][17] - 行业集中度高，中伟股份和格林美合计市场份额超50%，中伟股份为全球最大供应商[20] 产业链结构 - 上游依赖钴矿进口，全球储量1100万吨中刚果（金）占55%，中国精炼钴产量17.9万吨（占全球78%）[24][26] - 下游应用中，钴酸锂电池占主导，因其高体积能量密度和压实密度，广泛用于中高端消费电子[1][30]