常熟银行（601128.SH）2025年三季报点评 - 前三季度实现营收90.5亿元，同比增长8.2%，归母净利润33.6亿元，同比增长12.8% [4] - 加权平均净资产收益率（ROAE）为15.02%，同比提升0.06个百分点 [4] - 净息差降幅环比收窄，成本管控成效显现，不良率维持低位，风险抵补能力较强 [4] 中国石化（600028.SH/0386.HK）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业总收入21134亿元，同比下降10.7%，归母净利润300亿元，同比下降32.2% [5] - 第三季度单季营业总收入7044亿元，同比下降10.9%，环比增长4.6%，归母净利润85亿元，同比下降0.5%，环比增长3.4% [5] 深城交（301091.SZ）2025年三季报点评 - 2025年1-9月公司实现营业收入6.7亿元，同比下降14.0%，归母净利润0.4亿元，同比下降27.2% [5] - 第三季度单季实现营业收入2.6亿元，同比下降18.9%，归母净利润0.5亿元，同比下降23.8% [5] - 公司布局新质赛道，毛利率持续增长 [5] 阅文集团（0772.HK）更新点评 - 公司宣布投入亿元基金加码漫剧创作 [7] - 市场关注漫剧行业，有推文提及2025年漫剧市场规模达200亿元 [7] 爱美客（300896.SZ）2025年三季报点评 - 前三季度营业收入为18.6亿元，同比下降21.5%，归母净利润为10.9亿元，同比下降31.0% [8] - 第三季度单季营业收入为5.7亿元，同比下降21.3%，归母净利润为3.0亿元，同比下降34.6% [8] 华利集团（300979.SZ）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7%，归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3% [10] - 第三季度新工厂爬坡成效显现 [10] 良品铺子（603719.SH）2025年三季报点评 - 前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45%，归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [10] - 第三季度单季实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72%，归母净亏损0.29亿元 [10]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [4] - 2025年前三季度公司归母净亏损1.22亿元，而24年同期为盈利0.19亿元 [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [4] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，24年同期亏损450万元 [4] 渠道与业务分析 - 2025年第三季度线上渠道实现营业收入5.61亿元，同比下降14.02%，受电商平台整体流量下滑影响 [5] - 2025年第三季度线下渠道实现营业收入9.02亿元，同比下降20.15%，持续受到零食量贩业态竞争 [5] - 2025年第三季度直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比分别下降19.83%/25.58%/3.58% [5] - 截至2025年第三季度末公司门店总数为2227家，较25年中期净减少218家，其中加盟店净减少70家，直营门店净减少148家 [5] 地区表现 - 2025年第三季度华中地区实现营业收入4.31亿元，同比下降14.75% [5] - 2025年第三季度华东/西南/华南/华北和西北地区收入分别为0.85/1.01/1.03/0.31亿元，同比分别下降36.33%/31.44%/27.40%/31.08% [5] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度公司毛利率为26.14%，同比下降1.81个百分点，环比上升2.08个百分点，主要因降价策略下部分产品价格带降低 [6] - 2025年第三季度销售费用率为23.74%，同比上升0.78个百分点，环比下降1.97个百分点，收入体量收缩导致规模效应减弱 [6] - 2025年第三季度管理费用率为4.23%，同比上升0.20个百分点，环比下降0.82个百分点 [6] - 2025年前三季度公司归母净利率为-2.95%，利润端持续承压 [6]

行业主要参与者 - 行业主要上市公司包括奈雪的茶(02150 HK)、三只松鼠(300783 SZ)、良品铺子(603719 SH)、康比特(833429 BJ)、KEEP(03650 HK)等 [1] - 轻食产业链企业多集中于经济较发达、消费市场活跃及产业链配套完善的地区 [1] 减脂餐品牌竞争格局 - 2025年减脂餐十大品牌包括wagas、gaga鲜语、超能鹿战队、沙拉拉轻食、无谷轻食、超级碗轻食FOODBOWL、肯德基KPRO、Tim Hortons天好咖啡轻食、奈雪green、维小饭 [3] - wagas为国内轻食行业先驱品牌，始于1999年，在全国门店超百家，覆盖北京上海深圳等十余座城市 [4] - gaga鲜语创立于2010年，主打"茶饮+轻食+社交空间"模式，门店多位于一线城市核心商圈，已开设超百家门店 [4] - 超能鹿战队专注于为健身及减脂人群提供科学配比餐食，以外卖为主结合线下，已在全国多个城市布局 [4] - 奈雪green是奈雪的茶旗下轻食店型，主打健康轻食与轻饮，其轻食专门店"奈雪 green"约有30+门店 [5] - Tim Hortons天好咖啡采取"城市合伙人+直营"模式加速扩张，已在全国开设超千家门店，覆盖近百座城市 [5] 上市企业基本面对比 - 成立时间上，农夫山泉(1996年)最早，奈雪的茶(2014年)最晚 [6] - 注册资本方面，桃李面包以1599719155万元最高，KEEP以248万元最低 [6] - 营收方面，农夫山泉2024年以42896亿元居首，百合股份801亿元最低，各企业在资本及营收规模上存在明显差异 [6] 上市企业销售渠道策略 - 奈雪的茶、良品铺子、康比特、西麦食品实现线上线下均衡布局 [7] - 桃李面包、农夫山泉以线下渠道为主 [7] - 三只松鼠、百合股份、KEEP则以线上渠道为核心 [7] - 奈雪的茶销售渠道包括轻食专门店"奈雪 green"(30+门店)、线下直营店(1453家)、加盟店(345家)及外卖平台 [8] - 康比特通过健身房智能售卖机(12万家部署)、微信私域社群及国内电商进行销售 [8] - KEEP主要通过自有APP商城、线下联名体验店及国内电商销售 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收41.40亿元，同比下降24.45% [1][3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.22亿元，同比下降730.83%，由盈转亏 [1][3] - 第三季度单季营收为13.11亿元，同比下降17.72% [3] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润为-2876.71万元，同比增亏 [3] - 公司利润总额下降部分受递延所得税资产终止确认影响 [3] - 利润减少主要系淘汰低效门店导致销售规模收窄、线上渠道流量费上升、利息收入及理财收益和政府补助减少所致 [1][3] 分业态与渠道表现 - 第三季度电子商务业务销售额同比减少14.02% [4] - 第三季度加盟业务销售额同比减少25.58% [4] - 第三季度直营零售业务销售额同比减少19.83% [4] - 第三季度团购业务销售额同比减少3.58% [4] - 第三季度公司净关闭门店218家（闭店283家，新开65家） [4] - 截至2025年9月30日，公司门店总数为2227家 [4] 控制权变更相关事件 - 公司控股股东宁波汉意及其一致行动人终止与武汉长江国际贸易集团有限公司的控制权转让 [6][7] - 原协议约定转让股份合计8421万股，约占公司总股本的21% [7] - 终止原因为截至2025年10月15日协议约定的生效条件未能全部成就 [7] - 控股股东宁波汉意所持公司7976.4万股股份因诉讼被冻结 [8] - 广州轻工工贸集团有限公司就股权转让纠纷对控股股东提起诉讼，涉案金额约10.23亿元 [9] - 公司控制权未发生变更，控股股东仍为宁波汉意，实际控制人未变 [8]

投资评级 - 报告对良品铺子维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司经营承压，处于持续调整期，营收与利润同比下滑显著 [1] - 线上渠道受电商平台整体流量下滑影响，线下渠道受零食量贩业态冲击，各业务条线收入均同比下滑 [2] - 产品降价策略导致毛利率同比降低，收入体量收缩致使费用率承压，利润端持续亏损 [3] - 公司具备一定的品牌力，当前的改革调整利于其长期发展 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度归母净亏损1.22亿元，去年同期为盈利0.19亿元 [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 2025年第三季度单季度归母净亏损0.29亿元，去年同期亏损450万元 [1] 渠道与区域分析 - 2025年第三季度线上渠道营业收入5.61亿元，同比下降14.02% [2] - 2025年第三季度线下渠道营业收入9.02亿元，同比下降20.15% [2] - 线下渠道中，25Q3直营/加盟零售/团购业务收入分别为3.74/3.77/1.52亿元，同比变动为-19.83%/-25.58%/-3.58% [2] - 截至25Q3末公司门店总数为2227家，较25年中净减少218家 [2] - 分地区看，25Q3华中/华东/西南/华南/华北和西北地区营业收入同比均呈下滑趋势，降幅在14.75%至36.33%之间 [2] 盈利能力与费用 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为24.96%/26.14%，25Q3毛利率同比下降1.81个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为24.27%/23.74%，25Q3销售费用率同比上升0.78个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为3.93%/4.23%，25Q3管理费用率同比上升0.20个百分点 [3] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为-2.95%/-2.19% [3] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至-1.45亿元 [4] - 下调2026年、2027年归母净利润预测至0.28亿元、0.93亿元，较前次预测分别下调77.1%和30.4% [4] - 预测2026年、2027年EPS分别为0.07元、0.23元 [4] - 当前股价对应2026年、2027年P/E分别为177倍、53倍 [4] 市场数据 - 公司总股本为4.01亿股，总市值为49.44亿元 [6] - 近1个月绝对收益为-2.91%，相对收益为-5.22% [9] - 近3个月绝对收益为-5.23%，相对收益为-19.60% [9]

财务业绩表现 - 前三季度公司营收为41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 前三季度归母净利润亏损1.22亿元，较上年同期盈利1939.03万元，同比下降730.83%，由盈转亏 [1] - 第三季度公司营收为13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 第三季度归母净利润亏损2876.71万元，上年同期净亏损为450.03万元 [1] - 利润总额下降及递延所得税资产终止确认的综合影响导致归属于上市公司股东的净利润下降 [1] 业绩变动原因分析 - 公司淘汰低效门店导致门店数量下降，销售规模同比收窄 [1] - 线上渠道流量费用上升 [1] - 利息收入、理财收益及政府补助减少 [1] 公司控制权变更 - 公司向长江国贸转让控制权事项已终止，控股股东仍为宁波汉意，实际控制人未变 [4] - 终止原因为《股份转让协议》约定的生效条件在最终截止日未能全部成就，协议于2025年10月15日终止 [4] - 公司曾于7月18日宣布引入长江国贸作为战略投资者，后者拟受让宁波汉意持有的18.01%股份及良品投资持有的2.99%股份，合计21% [5] - 长江国贸属武汉国资旗下，若交易完成，公司实际控制人将变更为武汉市政府国资委 [5] 公司基本信息 - 公司创立于2006年，总部位于湖北武汉，为国内休闲食品头部企业 [1] - 公司于2020年2月在A股挂牌上市，被称为“高端零食第一股” [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月28日召开第三届第十次董事会会议，审议了《2025年第三季度报告》等文件 [1] - 公司当前股价为12.33元，市值为49亿元 [1] 业务收入构成 - 2025年1至6月份，公司电子商务业务收入占比最高，为40.86% [1] - 直营业务收入占比为25.66% [1] - 加盟销售业务收入占比为24.13% [1] - 团购业务收入占比为8.38% [1] - 其他业务收入占比为0.97% [1]

公司财务表现 - 第三季度营收为13.11亿元，同比下降17.72% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损2876.71万元 [1] - 前三季度营收为41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1.22亿元 [1]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.40亿元，归母净利润亏损1.22亿元 [1] - 公司业绩短期承压，行业进入深度调整期 [1] 公司核心战略 - 公司持续深化"一品一链"产业生态体系，着力走出差异化发展道路 [1] - 通过原料产地溯源实现"好原料价值可视化" [1] - 展望四季度，公司将继续深化"一品一链"战略，依托数字化提效与爆款产品势能 [2] 产品与销售 - 中秋系列产品、原味肉脯、安格斯牛肉脆片等产品均超额完成销售目标 [1] - 基于产品差异，以食欲化、场景化短视频及图文内容助力产品销售 [1] 数字化转型成效 - "门店动态补货决策数据集"入选武汉市数据局高质量数据集应用典型案例，揭示了数据要素赋能实体经济的潜力 [1] - 该数据集将采购决策时间从3天缩短至0.9天，紧急补货响应提速 [1] - 系统应用半年已节约大额仓储物流成本，滞销商品库存占比下降，过期损耗减少，畅销品占比提升 [1] 渠道与运营 - 公司聚焦现有门店效能提升，深化本地生活平台合作以提高获客能力 [2] - 以淘宝闪购平台为例，接入4个月订单量增长285%，新客占比提升51.2% [2] - 整体复购率同比提升近20%，跻身平台休闲零食类目前列 [2]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.40亿元，同比下降24.45% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为亏损1.22亿元 [1] 公司战略与运营 - 公司围绕“一品一链”战略，通过原料产地溯源实现“好原料价值可视化” [1] - 公司基于产品差异，以食欲化、场景化短视频及图文内容助力产品销售 [1] - 中秋系列产品、原味肉脯等产品销售表现良好 [1] - 公司展望四季度，将继续深化“一品一链”战略，依托数字化提效与爆款产品势能 [1] 数字化转型 - 2025年7月，公司“门店动态补货决策数据集”入选武汉市数据局发布的全市第二批10个高质量数据集应用典型案例 [1] - 随着该技术的全面上线，将提升采购效率 [1]