报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 报告各部分总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润 15.52 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 15.22 亿元，同比+29.6%；2024 年毛利率为 71.39%，同比+1.46pct，净利率为 14.71%，同比+0.89pct；2024 年销售费用率为 47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为 3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为 1.95%，同比基本持平；25Q1 公司实现营业收入 23.59 亿元，同比+8.13%，归母净利润 3.90 亿元，同比+28.87% [1] 品类收入 - 2024 年护肤品系列收入 90.19 亿元，同比+19.31%，25Q1 收入 18.69 亿元，同比+2.55%；彩妆系列 24 年实现收入 13.61 亿元，同比+21.96%，25Q1 实现收入 3.75 亿元，同比+21.6%；洗护类产品 24 年实现收入 3.86 亿元，同比+79.41%，25Q1 实现收入 1.12 亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅 24 年实现收入 85.81 亿元，同比+19.55%，25Q1 持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列；第二品牌彩棠 24 年实现收入 11.91 亿元，同比+19.04%，25Q1 上新双生气垫及小圆管油皮粉底液；洗护品牌 OR24 年实现收入 3.68 亿元，同比+71.14%；悦芙媞 24 年实现收入 3.32 亿元，同比+9.41%；原色波塔 2024 年收入为 1.14 亿元，同比+138.36% [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.59/5.32/6.06 元/股，对应 PE 为 17/14/13x [3] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 89.05 亿元、107.78 亿元、124.24 亿元、142.26 亿元、161.24 亿元，收入同比分别为 39.45%、21.04%、15.26%、14.51%、13.34%；归母净利润分别为 11.94 亿元、15.52 亿元、18.19 亿元、21.09 亿元、24.01 亿元，归母净利润同比分别为 46.06%、30.00%、17.23%、15.94%、13.81% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度业绩超预期，主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，看好公司长期发展 [4][7] 报告相关目录总结 公司基本情况 - 最新收盘价84.71元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，总市值336亿元，流通市值335亿元，52周内最高/最低价为121.10/76.25元，资产负债率27.1%，市盈率21.55，第一大股东为侯军呈 [3] 事件回顾 - 2024年实现营收108亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22亿元，同比+29.6%；24Q4营收/归母净利润分别38.1/5.5亿元，分别同比增长4.3%/23.4%；25Q1营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8% [4] 事件点评 - 分品牌，2024年珀莱雅品牌收入85.8亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9亿，同比+19.0%；OR品牌收入3.7亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80亿同比+23.18% [5] - 分渠道，2024年线上、线下分别营收102/5.3亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7亿元，同比+37.7% [5] - 2024年公司毛利率+1.46pct至71.4%，销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，综合归母净利率+0.99pct至14.4% [6] - 2025Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，综合归母净利率提升2.7pct至16.5% [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.4亿元/22.0亿元/26.0亿元，对应PE分别为18倍/15倍/13倍 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10778|12714|15024|17785| |增长率(%)|21.04|17.96|18.17|18.37| |EBITDA（百万元）|1977.39|2307.91|2690.63|3152.28| |归属母公司净利润（百万元）|1552.00|1844.09|2199.14|2602.54| |增长率(%)|30.00|18.82|19.25|18.34| |EPS(元/股)|3.92|4.65|5.55|6.57| |市盈率（P/E）|21.63|18.20|15.26|12.90| |市净率（P/B）|6.21|4.63|3.55|2.79| |EV/EBITDA|15.31|12.00|9.71|7.18| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.0%、18.0%、18.2%、18.4%；营业利润增长率分别为25.8%、18.5%、19.3%、18.3%；归属于母公司净利润增长率分别为30.0%、18.8%、19.3%、18.3% [13] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为71.4%、71.5%、71.5%、71.5%；净利率分别为14.4%、14.5%、14.6%、14.6%；ROE分别为28.7%、25.4%、23.3%、21.6%；ROIC分别为24.8%、22.8%、21.0%、19.7% [13] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为27.1%、27.9%、21.5%、22.4%；流动比率分别为4.63、4.10、5.68、5.07 [13] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为24.99、40.32、40.54、52.18；存货周转率分别为4.23、4.36、4.45、4.41；总资产周转率分别为1.45、1.43、1.34、1.27 [13] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.92、4.65、5.55、6.57元；每股净资产分别为13.63、18.29、23.84、30.40元 [13] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为21.63、18.20、15.26、12.90；PB分别为6.21、4.63、3.55、2.79 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、2720、1709、3641百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1265、 - 140、 - 140、 - 140百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 758、0、0、0百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 917、2580、1569、3501百万元 [13]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1珀莱雅归母净利润同比+28.9%，利润表现超预期，考虑基数较大且竞争加剧，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元，对应EPS为4.70/5.47/6.19元，当前股价对应PE为18.0/15.5/13.7倍，公司国货美妆龙头地位稳固，多系列新品频出有望贡献增量，当前估值合理，维持“买入”评级[6] 报告各部分总结 公司财务数据 - 2025年4月25日，当前股价84.71元，一年最高最低为121.10/73.73元，总市值335.66亿元，流通市值334.95亿元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，近3个月换手率65.13%[1] - 2024年实现营收107.78亿元（同比+21.0%）、归母净利润15.52亿元（+30.0%）；2025Q1实现营收23.59亿元（+8.1%）、归母净利润3.90亿元（+28.9%）[6] 分品牌、渠道、品类情况 - 分品牌，2024年珀莱雅营收85.81亿元（+19.6%），彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收11.91/3.68/3.32亿元，同比分别增长19.0%/71.1%/9.4%[7] - 分渠道，2024年线上/线下分别实现营收102.34亿元（+23.7%）/5.32亿元（-13.6%）[7] - 分品类，2024年护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为90.19/13.61/3.86亿元，同比分别增长19.3%/22.0%/79.4%[7] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别为71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的线上占比提升所致[7] - 销售/管理/研发费用率2024年同比分别+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分别-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct[7] 产品、运营、品牌情况 - 产品上新加速，2024年10月发布光学瓶系列，2025年3 - 4月推出多款新品，双抗精华升级美白特证版，后续储备多款新品待推[8] - 2025年主动降低达播占比提升投放效率，销售费用率下行改善盈利水平[8] - 2月21日官宣刘亦菲为珀莱雅防晒全球代言人，4月15日官宣易烊千玺为珀莱雅品牌全球代言人[8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,499|14,147|15,672| |YOY(%)|39.5|21.0|16.0|13.2|10.8| |归母净利润(百万元)|1,194|1,552|1,863|2,168|2,454| |YOY(%)|46.1|30.0|20.1|16.3|13.2| |毛利率(%)|69.9|71.4|71.6|71.7|71.8| |净利率(%)|13.8|14.7|15.2|15.7|16.0| |ROE(%)|28.0|28.9|25.8|23.1|20.7| |EPS(摊薄/元)|3.01|3.92|4.70|5.47|6.19| |P/E(倍)|28.1|21.6|18.0|15.5|13.7| |P/B(倍)|7.8|6.3|4.7|3.6|2.8|[9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如2025E营业收入12499百万元，营业利润2281百万元等[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩高质量增长，主品牌夯实大单品战略，多品牌协同发力，继续看好公司多品牌、多平台协同发展，维持盈利预测，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本3.96亿股，总市值335.66亿元，一年最低/最高价为73.73/121.10元，近3月换手率65.00% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为4.05%、2.12%、-29.73%，绝对收益分别为0.36%、1.33%、-22.45% [4] 事件 - 2024年收入107.8亿元，同比增21.0%，归母净利润15.5亿元，同比增30.0%，扣非净利润15.2亿元，同比增29.6%，EPS（基本）为3.93元，拟每股派现1.19元；24年归母净利率同比提升1.0PCT至14.4%；分季度看，24Q1 - Q4单季度收入同比增34.6%/40.6%/21.2%/4.3%，归母净利润同比增45.6%/36.8%/20.7%/23.4% [5] - 2025年一季度收入23.6亿元，同比增8.1%，归母净利润3.9亿元，同比增28.9%，归母净利率同比提升2.7PCT至16.5% [6] 点评 - 分渠道：2024年线上/线下收入102.3/5.3亿元，线上占比95.1%，占比同比提升2.0PCT，线上/线下收入分别同比+23.7%/-13.6%；线上直营/分销收入占比75.5%/19.6%，收入分别同比+20.4%/+38.4%；线下日化/其他收入占比3.4%/1.6%，收入分别同比-26.3%/+37.7% [7] - 分品牌：主品牌珀莱雅2024年收入85.8亿元，占比79.7%，同比增19.6%；彩妆品牌彩棠收入11.9亿元，占比11.1%，同比增19.0%；其他小品牌OR/悦芙媞/原色波塔收入3.7/3.3/1.1亿元，占比3.4%/3.1%/1.1%，分别同比+71.1%/+9.4%/+138.4% [7] - 分品类：2024年护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类收入占比83.8%/12.6%/3.6%，分别同比+19.3%/+22.0%/+79.4%；25Q1分别同比+2.5%/+21.6%/+138.6% [8] 财务指标 - 毛利率：2024年同比提升1.5PCT至71.4%，分品类护肤类（含洁肤）/美容彩妆类/洗护类毛利率71.6%/71.5%/67.8%，分别同比+1.3/+2.0/+4.9PCT；分渠道线上/线下毛利率72.0%/59.9%，分别同比+1.2/+1.1PCT；分季度24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比+0.1/-1.3/-1.9/+5.7/+2.7PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比提升1.9PCT至52.9%，销售/管理/研发/财务费用率47.9%/3.4%/2.0%/-0.3%，同比+3.3/-1.7/持平/+0.3PCT；24Q1 - 24Q4单季度期间费用率同比+1.6/+0.9/+2.0/+3.0PCT；25Q1期间费用率同比下降1.8PCT，销售/管理/研发/财务费用同比-1.2/-0.2/-0.3PCT/持平 [10] - 其他：存货24年末同比减17.0%至6.6亿元，25年3月末较年初增8.8%，存货周转天数24年/25Q1分别为85/97天，同比-13/-32天；应收账款24年末同比增50.3%至5.2亿元，25年3月末较年初减26.4%，应收账款周转天数24年/25Q1分别为14/17天，同比+5/+4天；经营净现金流24年为11.1亿元，同比减24.6%，25Q1为6.8亿元，同比增56.8% [11] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,905|10,778|12,425|14,166|16,048| |营业收入增长率|39.45%|21.04%|15.27%|14.02%|13.29%| |归母净利润（百万元）|1,194|1,552|1,897|2,244|2,612| |归母净利润增长率|46.06%|30.00%|22.25%|18.26%|16.42%| |EPS（元）|3.01|3.92|4.79|5.66|6.59| |ROE（归属母公司)（摊薄）|27.45%|28.73%|27.79%|26.42%|25.06%| |P/E|28|22|18|15|13| |P/B|7.7|6.2|4.9|4.0|3.2| [13] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 [15][16] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率等指标呈现一定变化趋势 [17] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标反映公司偿债情况 [17] - 费用率：销售、管理等费用率有不同表现 [18] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标情况 [18] - 估值指标：PE、PB等指标变化 [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略超市场预期，费用管控得力盈利能力增强，主品牌稳健成长、子品牌持续增长，深耕大众化妆品领域有望受益，根据25Q1业绩小幅下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为107.8亿、121.8亿、137.39亿、153.99亿元，同比增长率分别为21.0%、13.0%、12.8%、12.1% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.52亿、18.19亿、20.99亿、23.62亿元，同比增长率分别为30.0%、17.2%、15.4%、12.5% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为3.93、4.59、5.30、5.96元/股，毛利率分别为71.4%、71.5%、71.8%、72.0%，ROE分别为28.7%、27.0%、25.4%、23.1%，市盈率分别为22、18、16、14 [5] 业绩情况 - 2024年营收107.8亿元，同增21.0%；归母净利润15.5亿元，同增30.0%；扣非归母净利润15.2亿，同增29.6% [6] - 25Q1营收23.6亿元，同增8.1%，归母净利润3.9亿元，同增28.9%，扣非归母净利润3.8亿，同增29.8% [6] - 每10股派发11.9元现金股利（含税） [6] 盈利能力与费用率 - 25Q1毛利率增加2.7pct至72.8%，主因高毛利产品销售提升；归母净利润率同比提升2.8pct至17.2% [6] - 25Q1销售费用率下行1.2pct至45.6%，管理费用4.2%，同比下行0.2pct；研发费用1.8%，同比下行0.3pct，三项费用率合计下行1.7pct [6] 运营能力 - 25Q1经营性现金流6.8亿元，同比增长56.8%，存货周转天数同比减少31.8天至96.7天 [6] 品牌营收情况 - 2024年珀莱雅品牌营收85.8亿元，同比增长19.6%，占比79.7%；彩棠营收11.9亿元，同比增长19.0%，占比11.1%；Off&Relax品牌营收3.7亿，同比增长71.1%，占比3.4%；悦芙媞营收3.3亿元，同比增长9.4%，占比3.1%；原色波塔营收1.1亿元，同比增长138.4%，占比1.1% [6] - 主品牌珀莱雅营收占比79.7%，子品牌合计占比20.3%，子品牌综合占比提升1pct [6] 品牌看点 - 主品牌珀莱雅25年看点：易烊千玺担任品牌全球代言人，刘亦菲担任防晒系列代言人；产品矩阵扩充，双抗精华获批美白特征等；投放效率提升，25Q1提高自播占比，销售费用率下行 [6] - 子品牌25年看点：Off&Relax销售恢复高速增长，惊时品牌成功上市；彩棠持续推进底妆产品建设，小圆管粉底液反响良好；悦芙媞牢据油皮护理心智，24年盈利，25年再接再厉 [6]

行业里程碑 - 中国本土化妆品企业首次突破百亿营收，珀莱雅2024年营收达107.78亿元，创行业新纪录[3] - 行业正经历从"渠道为王"向"科研立命"的转型，原创性创新成为突破"中等技术陷阱"的关键[3][4] 公司战略规划 - 提出"双十"战略目标：未来十年跻身全球化妆品行业前十，需保持15%年复合增长率至500亿元规模[6][8] - 实现路径聚焦两大引擎：科研创新（核心驱动力）与全球化突破[10] - 当前全球第十名企业年销售额309.28亿元，前十集团平均增速6%[6] 研发体系构建 - 形成"用户需求导向+全球科技"双驱动研发体系，典型案例红宝石精华通过超分子技术等实现每年迭代升级[10][11][12] - 建立四级研发体系：基础研究→应用研究→临床研究→开放式创新，重点投入皮肤机理/新原料/临床验证领域[14] - 2024年研发费用2.1亿元（同比+21.21%），累计获授权专利229项（发明专利123项）[14] 全球化研发布局 - 设立杭州（基础研究）、上海（洗护发）、巴黎（抗衰/美白）三大研发中心，形成技术协同网络[21][22][24] - 组建国际化研发团队，包括首席科学官黄虎等4位领域专家，覆盖配方开发/原料研究/国际资源整合等方向[17][28][30] - 欧洲科创中心专注引进抗衰/敏感肌护理等前沿技术，定位行业技术风向标[24] 产品技术突破 - 构建8大产品线技术平台（双抗/源力/红宝石等），各系列具备差异化功效定位[34][35] - 2025年加速产品迭代，5个月内推出6款新品涵盖防晒/精华/彩妆等多品类[35] - 核心技术成果：环肽-161新原料、维A醇缓释技术等，红宝石精华3.0实现皱纹改善率最高达58.59%[38] 科研生态建设 - 主导参与62项国家/行业/团体标准制定，覆盖全产业链关键环节[38] - 四项科技成果获"国际领先"认定，学术成果发表于JCR一区期刊等国际平台[38] - 产学研医协同创新：与上海交大/浙大等高校及三甲医院合作临床验证[28][38]

文章核心观点 2024年珀莱雅营收首破百亿成为中国化妆品行业首个达百亿营收的国货美妆上市公司，但背后隐忧浮现，主品牌和彩妆品牌增长放缓，渠道失衡问题加剧，或掣肘其国际化目标 [1] 破百亿元背后 - 2024年公司营收107.78亿元同比增长21.04%，净利润15.52亿元同比增长30%，反映消费者对本土品牌科技创新认可 [2] - 2024年营收净利润同比增速较2022 - 2023年显著放缓，2025年第一季度业绩增幅进一步收窄，营收23.59亿元同比增长8.13%，净利润3.9亿元同比增长28.87% [2] - 2025年第一季度销售费用10.77亿元同比仅增长5.33%，而2023 - 2024年销售费用同比增幅分别为42.59%、29.93% [3] 主力品牌增长放缓 - 公司采用多品牌矩阵，主品牌珀莱雅2024年占主营业务总收入比重79.69%，营收85.81亿元同比增长19.55%，2021 - 2023年营收同比增幅分别为28.25%、37.46%、36.36% [4] - 彩棠为公司第二品牌，2024年营收11.91亿元同比增长19.04%，2021 - 2023年营收同比增幅分别为103.48%、132.04%、75.06%，占主营业务总收入比重分别为8.99%、11.26%、11.07% [4] - 彩妆市场前几年发展迅猛因网红品牌获资本助力、美妆集合店提供渠道、年轻用户形成淡妆习惯，但品牌需技术优势和品牌塑造能力 [5] 渠道“偏科”加剧 - 2018 - 2020年公司线上渠道收入基本保持60%左右增幅，2021 - 2023年增长幅度超40%，2019年线上渠道收入超线下，差距持续加大 [5] - 2024年线上渠道收入102.34亿元占主营业务收入95.06%，同比增速23.68%，较2022 - 2023年的40%以上增长明显收窄 [6] - 2024年线下渠道收入同比减少13.63%，仅5.32亿元，主营业务收入占比从2022年的9.02%降至4.94% [6] - 线下渠道主要通过经销商模式运营，2023年线下收入同比增长7.35% [6] - 过于依赖线上渠道有隐患，线下渠道能力建设对大众化品牌很重要 [7]

报告公司投资评级 - 报告对珀莱雅的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025一季报显示经营表现良好，收入端洗护类产品增速亮眼、护肤类ASP提升，利润端控费优异、盈利水平提升，大单品战略持续推进有效，新品稳步推进，维持“买入”评级[2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收107.78亿元，同比增长21.04%；归母净利润15.52亿元，同比增长30.00%；扣非后净利为15.22亿元，同比增长29.60% [2] - 2024Q4/2025Q1公司实现营收分别为38.12/23.59亿元，分别同比增长4.28%/8.13%；实现归母净利润分别为5.53/3.90亿元，分别同比增长23.42%/28.87%；扣非后归母净利润分别为5.50/3.79亿元，分别同比增长22.79%/29.76% [2] - 2024年度分红，拟每10股派发现金红利（含税）11.90元 [2] 分析判断 收入端 - 2025Q1护肤类产品（含洁肤）实现营收18.69亿元（+2.5%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.75/1.12亿元，分别同比增长21.6%/138.6% [3] - 2025Q1护肤类产品均价73.62元/支，同比+0.46%，环比+1.61%；美容彩妆类均价93.63元/支，同比-5.48%，环比+1.85%；洗护类均价93.75元/支，同比-9.79%，环比-3.04% [3] - 2024年度珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔/其他品牌分别实现收入85.81/11.91/3.68/3.32/1.14/1.80亿元，分别同比+19.55%/+19.04%/+71.14%/+9.41%/+138.36%/+23.18% [4] - 2024年线上/线下分别实现收入102.34/107.66亿元，分别同比+23.68%/-13.63% [4] - 2024年珀莱雅品牌在天猫平台多个核心品类市场份额保持显著增长，且推出净源系列和光学系列新品 [4] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为72.78%（同比+2.67pct，环比-1.02pct），预计原材料成本下降带来毛利率同比提升 [5] - 2025Q1期间费率同比有所下降（2025Q1期间费率51.20%，同比-1.81pct，环比-3.74pct），具体管理费率4.22%（同比-0.24pct，环比+1.77pct）、销售费率45.63%（同比-1.22pct，环比-4.98pct）、财务费率-0.47%（同比-0.03pct，环比-0.58pct），研发费率1.83%（同比-0.32pct，环比+0.05pct） [5] - 2025Q1净利率达到17.19%（同比+2.75pct，环比+2.43pct），盈利水平提升明显 [5] 投资建议 - 参考公司2025一季报调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司收入为123.95/141.30/158.26亿元（2025 - 2026前值为142.38/170.86亿元），归母净利润为18.49/21.28/24.36亿元（2025 - 2026前值为19.26/23.26亿元），EPS 4.67/5.37/6.15元（2025 - 2026前值为4.86/5.87元） [6] - 对应2025年4月25日84.71元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍，维持公司“买入”评级 [6][7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,395|14,130|15,826| |YoY（%）|39.5%|21.0%|15.0%|14.0%|12.0%| |归母净利润(百万元)|1,194|1,552|1,849|2,128|2,436| |YoY（%）|46.1%|30.0%|19.2%|15.1%|14.5%| |毛利率（%）|69.9%|71.4%|71.3%|71.3%|71.4%| |每股收益（元）|3.01|3.93|4.67|5.37|6.15| |ROE|27.4%|28.7%|25.4%|22.6%|20.5%| |市盈率|28.14|21.55|18.15|15.78|13.78| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价122.30元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年珀莱雅营收和归母净利增长符合预期，25Q1利润率优化彰显业绩强韧性，新品有望贡献增长新引擎，当前25PE处板块较低水平，后续产品结构调整及费率优化将带来利润释放空间，估值或修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收107.78亿元（yoy+21.04%），归母净利15.52亿元（yoy+30.00%），扣非净利15.22亿元（yoy+29.60%）；Q4营收38.12亿元（yoy+4.28%，qoq+94.06%），归母净利5.53亿元（yoy+23.42%，qoq+85.79%）；25Q1营收23.59亿（yoy+8.13%），归母净利润3.9亿（yoy+28.87%） [1] - 调低25 - 26年预测并引入27年预测，预计25 - 27年EPS分别为4.53/5.19/5.93元（25 - 26前值4.79/6.02元，分别-5.5%/-13.7%） [4] 品类表现 - 2024年护肤品类营收90.19亿/同比增长19.31%，毛利率71.56%/yoy1.28pct；美容彩妆类营收13.61亿/yoy21.96%，毛利率71.46%/yoy1.99pct；洗护类营收3.86亿/yoy79.41%，毛利率67.77%/yoy4.91pct [2] 渠道表现 - 2024年线上直营渠道营收81.22亿元/yoy20.36%，占总营收75.35%；分销渠道营收21.12亿元/yoy38.40%，占比19.59%；线下日化渠道全年营收3.64亿元/yoy - 26.32% ；其他线下渠道全年营收1.68亿元/yoy37.70% [3] 费率情况 - 2024年销售费率/管理费率/研发费率分别为47.88%/3.39%/1.95%，销售费率yoy+3.27pct主要系形象宣传推广费用增加，管理费率/研发费率yoy - 1.72pct/持平 [3] 盈利预测与估值 - 参考可比公司25年Wind一致盈利预测PE 33倍，考虑公司情况，给予25年27倍PE，目标价122.30元（前值143.40元，对应25年30倍PE） [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 8,905 | 10,778 | 12,415 | 14,169 | 15,988 | | +/-% | 39.45 | 21.04 | 15.18 | 14.14 | 12.83 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,194 | 1,552 | 1,795 | 2,058 | 2,348 | | +/-% | 46.06 | 30.00 | 15.63 | 14.70 | 14.07 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 3.01 | 3.92 | 4.53 | 5.19 | 5.93 | | ROE (%) | 27.97 | 28.90 | 25.70 | 23.26 | 20.48 | | PE (倍) | 25.56 | 19.66 | 17.00 | 14.82 | 13.00 | | PB (倍) | 7.02 | 5.65 | 4.24 | 3.38 | 2.73 | | EV EBITDA (倍) | 17.93 | 13.88 | 10.47 | 8.85 | 7.29 | [6] 可比公司估值表 | 证券代码 | 证券简称 | 总市值（亿元） | 市盈率 PE(TTM) | 预测 PE 2025 | 预测 PE 2026 | 预测 PE 2027 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600315 CH | 上海家化 | 147.08 | -18.30 | 37.51 | 30.37 | - | | 300957 CH | 贝泰妮 | 177.53 | 29.97 | 19.17 | 16.08 | - | | 603983 CH | 丸美生物 | 166.17 | 51.23 | 35.70 | 28.84 | - | | 688363 CH | 华熙生物 | 227.98 | 130.82 | 40.93 | 31.98 | 28.20 | | | 均值 | 179.69 | 48.43 | 33.33 | 26.82 | 28.20 | [11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [16]