报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][19] 报告的核心观点 - 2024全年及2025Q1公司均实现较快利润增速，收入增速在高基数下仍保持稳健，利润端在降本增效下表现更优，稳固国货美妆龙头地位 [1] - 公司核心品牌稳健增长与新兴品牌高速崛起形成合力，驱动品牌矩阵竞争力持续跃升 [2][8] - 线上渠道延续高增长，线下渠道占比逐年下降，2025Q1公司盈利能力持续优化 [9] - 公司降本增效提高盈利水平，营运能力有所改善，但2024年经营性现金流净额下滑 [3][15] - 公司依托主品牌大单品策略与新兴品牌快速起势构建强大品牌矩阵，向美妆集团化进军，深度挖掘线上渠道增长潜力 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营收107.78亿/yoy+21.04%，归母净利润15.52亿/yoy+30.00%，扣非归母净利润15.22亿/yoy+29.60%；2025Q1实现营收23.59亿/yoy+8.13%，归母净利润3.90亿/yoy+28.87%，扣非归母净利润3.79亿/yoy+29.76% [1][7][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.69亿、21.44亿、23.88亿（原值为19.78亿、23.64亿） [4][19] 品牌情况 - 2024年主品牌珀莱雅实现85.81亿/yoy+19.55%，抖音平台自播/达播占比分别为4.3：4.5，达播占比有所下降；彩棠品牌实现收入11.91亿/yoy+19.04%；OR品牌和原色波塔收入增速分别为yoy+71.14%/+138.36%，收入占比分别提升至3.42%/1.06% [2][8] 渠道情况 - 2024年线上渠道实现营收102.34亿/yoy+23.68%，线上直营/分销分别实现收入81.22亿/21.12亿，同比yoy+20.35%/+38.40%；线下渠道实现营收5.32亿/yoy - 13.63%，占比逐年下降至4.94% [2][9] 盈利与费用情况 - 2024年/2025年Q1公司毛利率分别同比+1.46/+2.67pct，2024年销售/管理费用率分别+3.27/-1.72pct，2025年Q1销售费用率同比/环比分别 - 1.22pct/-4.98pct [3] - 2024年毛利率/净利率分别为71.39%/14.71%，同比+1.46pct/+0.89pct；2025Q1毛利率/净利率分别为72.78%/17.19%，同比+2.67pct/+2.75pct [12] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%，2025Q1分别为45.63%/4.22%/1.83%，2024Q4/2025Q1毛销差分别为23.19%/27.15%，同比+1.57pct/+3.89pct [12][14] 营运与现金流情况 - 2024年和2025Q1存货周转天数分别同比减少13/32天，2024年应收账款周转天数为14天，同比增加5天，2025Q1为17天，同比增加4天 [3][15] - 2024年经营性现金流净额为11.07亿/yoy - 24.63%，2025Q1为6.75亿/yoy+56.78% [15] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,905|10,778|12,428|13,993|15,449| |净利润(百万元)|1,194|1,552|1,869|2,144|2,388| |每股收益（元）|3.01|3.92|4.71|5.40|6.02| |EBIT Margin|17.2%|17.4%|17.9%|18.1%|18.1%| |净资产收益率（ROE）|27.4%|28.7%|27.6%|25.7%|23.6%| |市盈率（PE）|28.2|21.6|18.0|15.7|14.1| |EV/EBITDA|22.6|18.1|15.9|14.1|12.9| |市净率（PB）|7.73|6.21|4.96|4.03|3.33|[5][21]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国货化妆品龙头企业，实施6*N战略，主品牌珀莱雅稳健增长，多个子品牌体量提升，根据最新经营数据调整盈利预测并新增2027年预测，维持“增持”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收107.78亿元（同比+21.04%），归母净利润15.52亿元（同比+30.00%），扣非归母净利润15.22亿元（同比+29.60%），2024Q4营收/归母净利润同比分别+4.28%/+23.42%；2025Q1营收同比+8.13%，归母净利润同比+28.87%，扣非归母净利润同比+29.76% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流净额为11.07亿元（同比-24.63%），主因应收账款占收入比例增加以及应付账款减少 [1] 品牌发展 - 主品牌珀莱雅持续夯实“大单品策略”，升级核心大单品，推出油皮“净源系列”和美白“光学系列”产品线，2024年收入85.81亿元（同比+19.55%），占主营业务收入比例为79.69%，在天猫平台多品类排名靠前 [2] - 彩棠在面部彩妆大单品发力基础上向底妆类目扩张，2024年收入11.91亿元（同比+19.04%），占主营业务收入比例11.07% [2] - OR深化“亚洲头皮健康养护专家”心智，提升大单品和核心品类市占率，2024年“OR蓬松洗发水2.0”和“OR育发液”排名前列，收入3.68亿元（同比+71.14%），占比提升至3.42% [2] - 悦芙媞深化“油皮护肤专家”认知，推出新品完善产品矩阵，2024年收入3.32亿元（同比+9.41%），占主营业务收入比例3.08% [2] 渠道情况 - 线上：2024年线上渠道收入102.34亿元（同比+23.68%），占主营业务收入比例提升至95.06%，线上直营/分销渠道分别同比+20.35%/38.40%至81.22亿元/21.12亿元，珀莱雅在多平台排名靠前 [3][10] - 线下：2024年持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式转变，开拓新型商城集合店合作，线下渠道营收5.32亿元（同比-13.63%），占主营业务比例为4.94% [10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升1.46个pct至71.39%，净利率同比提升0.89个pct至14.71%；销售/管理/研发/财务费用率分别为47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分别+3.27/-1.72/+0.00/+0.33个pct；2025Q1毛利率/净利率分别同比+2.67/+2.75个pct至72.78%/17.19% [11] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元（调整前2025 - 2026年归母净分别为19.70/24.06亿元），对应2025年4月25日收盘价的PE分别为18/15/13倍 [12]

财务表现 - 2024年营收首次突破百亿大关，达到107.78亿元，净利润同比增长30% [1] - 2025年一季度营收23.6亿元，同比增长8.1%，归母净利润3.9亿元 [1] - 年报发布次日股价大涨10%，截至4月28日午盘报收92.43元，上涨9.11% [1] 管理层变动与战略 - 2024年联合创始人方玉友卸任总经理，由85后侯亚孟接棒，方玉友仍担任董事会顾问 [2] - 公司提出"双十"战略愿景，目标未来十年跻身全球化妆品行业前十 [2] - 2023年营收89.05亿元超越上海家化、华熙生物和贝泰妮，成为国产美妆龙头 [2] 品牌与产品矩阵 - 主品牌"珀莱雅"2024年营收85.8亿元，占比79.7%，同比增长19.6% [3] - 子品牌Off&Relax营收同比增长71.1%至3.7亿元，彩妆品牌"彩棠"营收11.9亿元，同比增长19.0% [3] - 主品牌营收占比首次低于80%，显示多品牌矩阵逐步完善 [3] - 2025年产品更新加速，5个月内推出6款新品，包括首款彩妆产品"夜气垫" [5] 渠道结构 - 2024年线上渠道营收102.34亿元，同比增长23.68%，占比95.06% [3] - 线下渠道营收5.32亿元，同比减少13.63% [3] - 自2017年IPO后战略转向"以线上为主，线下并行" [3] 营销与研发投入 - 2024年销售费用51.61亿元，占营收47.88%，同比增长29.93%，主要因形象宣传推广费增加10.68亿元 [4] - 签约易烊千玺、刘亦菲等代言人强化年轻化形象 [4] - 研发费用不足营收2%，远低于销售费用占比 [5] - 在杭州、上海、巴黎设立研发中心，与西班牙PRIMA-DERM合资布局抗衰原料 [4] 增长趋势与挑战 - 营收增速放缓：2024年同比增长19.55%，低于2021-2023年28.25%-37.46%的增幅 [2] - 线上渠道依赖度达95%以上，面临流量红利见顶风险 [3] - "重销售、轻研发"策略限制高端市场竞争力 [5]

市场表现 - 上证综指收于3294.02点，处于半年线下方，涨跌幅为-0.03%，A股总成交额达7286.82亿元 [1] - 73只A股价格突破半年线，其中乖离率较高的个股包括廊坊发展（8.35%）、珀莱雅（6.68%）、天娱数科（6.08%） [1] - 乖离率较低的个股有东方电子、华懋科技、沃华医药，刚站上半年线 [1] 个股突破半年线详情 高乖离率个股 - 廊坊发展：今日涨幅9.95%，换手率8.55%，半年线4.49元，最新价4.86元，乖离率8.35% [1] - 珀莱雅：今日涨幅9.11%，换手率5.16%，半年线86.64元，最新价92.43元，乖离率6.68% [1] - 天娱数科：今日涨幅10.07%，换手率19.65%，半年线6.18元，最新价6.56元，乖离率6.08% [1] - 殷图网联：今日涨幅13.08%，换手率12.04%，半年线33.78元，最新价35.71元，乖离率5.71% [1] - 金能科技：今日涨幅9.93%，换手率3.26%，半年线5.76元，最新价6.09元，乖离率5.71% [1] 中等乖离率个股 - 天舟文化：今日涨幅6.00%，换手率9.11%，半年线4.35元，最新价4.59元，乖离率5.57% [1] - 利和兴：今日涨幅7.42%，换手率10.59%，半年线14.46元，最新价15.21元，乖离率5.22% [1] - 英联股份：今日涨幅5.58%，换手率5.16%，半年线9.00元，最新价9.46元，乖离率5.16% [1] - 信邦智能：今日涨幅5.71%，换手率10.26%，半年线25.55元，最新价26.84元，乖离率5.06% [1] 低乖离率个股 - 东方材料：今日涨幅8.66%，换手率16.68%，半年线16.65元，最新价17.45元，乖离率4.81% [1] - 优博讯：今日涨幅7.15%，换手率10.51%，半年线14.73元，最新价15.44元，乖离率4.80% [1] - 四川金顶：今日涨幅10.00%，换手率11.43%，半年线7.27元，最新价7.59元，乖离率4.41% [1] - 德生科技：今日涨幅10.02%，换手率14.29%，半年线9.29元，最新价9.66元，乖离率4.03% [1] 其他突破半年线个股 - 康盛股份：今日涨幅6.31%，换手率9.48%，半年线3.08元，最新价3.20元，乖离率3.86% [1] - 内蒙新华：今日涨幅4.39%，换手率2.19%，半年线12.35元，最新价12.83元，乖离率3.85% [1] - 华胜天成：今日涨幅7.90%，换手率10.10%，半年线8.29元，最新价8.60元，乖离率3.71% [1] - 绿康生化：今日涨幅10.03%，换手率2.91%，半年线16.20元，最新价16.78元，乖离率3.57% [1] - 中兰环保：今日涨幅4.11%，换手率4.79%，半年线13.22元，最新价13.69元，乖离率3.52% [1] - 凯盛新材：今日涨幅3.72%，换手率3.13%，半年线15.38元，最新价15.89元，乖离率3.35% [2] - ST证通：今日涨幅5.04%，换手率3.95%，半年线4.64元，最新价4.79元，乖离率3.34% [2] - 金麒麟：今日涨幅10.01%，换手率0.89%，半年线14.47元，最新价14.94元，乖离率3.26% [2] - 肯特股份：今日涨幅14.33%，换手率23.12%，半年线38.25元，最新价39.50元，乖离率3.26% [2] - 崇德科技：今日涨幅3.98%，换手率8.19%，半年线46.40元，最新价47.81元，乖离率3.05% [2] - 梦百合：今日涨幅4.32%，换手率3.12%，半年线6.80元，最新价7.00元，乖离率2.93% [2] - 步长制药：今日涨幅7.10%，换手率1.77%，半年线15.70元，最新价16.13元，乖离率2.77% [2] - 国投电力：今日涨幅2.87%，换手率0.48%，半年线14.98元，最新价15.39元，乖离率2.72% [2] - 友发集团：今日涨幅3.52%，换手率0.47%，半年线5.45元，最新价5.59元，乖离率2.63% [2] - 天迈科技：今日涨幅3.82%，换手率2.88%，半年线35.52元，最新价36.44元，乖离率2.58% [2] - 中国稀土：今日涨幅2.66%，换手率1.86%，半年线30.94元，最新价31.64元，乖离率2.26% [2] - 国发股份：今日涨幅3.12%，换手率1.47%，半年线5.18元，最新价5.29元，乖离率2.04% [2]

文章核心观点 2024年珀莱雅营收突破百亿成中国首个达成此成就的国货美妆企业 业绩持续增长且各品牌、渠道表现良好 主要经营数据亮眼 同时完成换帅 2025年一季度业绩也实现增长 还进行了现金分红和股份回购 [1][4][5] 公司概况 - 2017年11月上市 致力于构建新国货化妆品产业平台 从事化妆品类产品研发、生产和销售 [1] - 旗下拥有“珀莱雅”“彩棠”等多个品牌 覆盖大众精致护肤、彩妆等美妆领域 [1][2] 业绩表现 整体业绩 - 2016年营收16.23亿元 同比降1.33% 净利润1.54亿元 同比增6.87% [3] - 2021 - 2023年营收分别为46.33亿、63.85亿和89.05亿元 同比分别增长23.47%、37.82%和39.45% 净利润分别为5.76亿、8.17亿和11.94亿元 同比分别增长21.03%、41.88%和46.06% [3] - 2024年营收107.78亿元 同比增长21.04% 净利润15.52亿元 同比增长30% [1][4] - 2025年一季度营收23.59亿元 同比增长8.13% 净利润3.90亿元 同比增长28.87% [10] 分品牌业绩 - “珀莱雅”品牌2024年营收85.81亿元 同比增长19.55% 成中国本土首个营收规模突破85亿元的美妆品牌 [1][5] - “彩棠”2024年营收11.91亿元 同比增长19.04% 占总营收比例从2021年的5.33%升至2024年的11.07% 成营收“第二增长曲线” [7] 分渠道业绩 - 2024年线上渠道营收102.34亿元 同比增长23.68% 占主营业务总收入的95.06% 占比持续扩大 [1][5] - 2024年线下营收5.32亿元 同比减少13.63个百分点 营收占比仅为4.94% [5] 经营数据 - 2024年主营业务毛利率同比增长1.41个百分点至71.41% 其中线上毛利率为72.01% 线下为59.89% [8] - 2024年销售费用率为47.88% 较上年同期增加3.27个百分点 因形象宣传推广费增加 [8] - 2024年研发费用达2.1亿元 同比增长21.21% 研发费用占比为1.95% [9] 公司管理 - 2024年9月联合创始人方玉友卸任总经理 由侯亚孟接任 方玉友仍为联合创始人兼董事会顾问 [9] - 侯亚孟曾就职于公司电商部 经验丰富 2025年是其掌舵首个年度 [10][11] 分红与回购 - 2024年度拟向全体股东每10股派发11.90元现金红利 预计合计派发现金红利4.69亿元 不进行资本公积金转增股本和送红股 [11] - 2024年通过集中竞价方式回购股份金额为1.53亿元 2024年度现金分红占净利润的40.07% [12]

文章核心观点 - 上周奢侈品与时尚产业在跨界创新、战略调整、可持续转型及市场格局四方面释放信号，反映行业变革动向 [1] 跨界创新 - 法拉利宣布首次进军帆船领域，由航海名将Giovanni Soldini主导打造技术反哺体系 [1] - 雅诗兰黛首设首席技术数据官，任命数字化转型专家Brian Franz重构数字化生态 [1] 战略调整 - 开云集团以冻结招聘等举措应对行业寒冬，旗下Gucci 2025年Q1营收同比下滑25%，拖累集团整体营收同比降14% [1][7] - 阿迪达斯凭借复古鞋热潮实现营业利润同比飙升82%，但对全年预期保持谨慎 [1] - Nike将战略决策权收归核心高管层，任命14年老将Jennifer Hartley破局需求疲软 [1][8] - BasicNet少帅组合接棒加速年轻化转型 [1] - 爱马仕逆势扩产法国本土工坊，巩固100%法国制造的奢侈品定位 [1][10] 可持续转型 - 安踏以行业首份独立鉴证ESG报告领跑，34款碳足迹产品与双A评级构筑技术壁垒，未来将持续把ESG融入经营 [1] 市场格局 - 珀莱雅以本土美妆首个百亿元营收打破天花板，2024年营收107.78亿元，2025年Q1营收23.59亿元 [1][13] - 全球艺术市场因高端交易疲软销售额下滑12%，行业将复苏希望投向中国年轻一代文化消费潜力 [1][14] - 继爱马仕宣布在美国涨价后，百年灵宣布在中国涨价3% - 4% [2][15]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 珀莱雅2024年年报及2025年一季报业绩亮眼，盈利能力持续提升，公司持续夯实大单品策略，丰富品牌矩阵，有望继续保持现有业绩增长趋势，提高市占率，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业收入107.78亿元，同比+21.04%；归母净利润15.52亿元，同比+30.00%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.60%。24Q4营业收入38.12亿元，同比+4.28%；归母净利润5.53亿元，同比+23.42%；扣非归母净利润5.50亿元，同比+22.79%。2025Q1营业收入23.59亿元，同比+8.13%；归母净利润3.90亿元，同比+28.87%；扣非归母净利润3.79亿元，同比+29.76% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率71.39%，同比+1.46pp，归母净利率14.40%，同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%，同比+2.67pp，归母净利率16.54%，同比+2.66pp。2024年销售费用率47.88%，同比+3.27pp；管理费用率3.39%，同比-1.72pp；研发费用率1.95%，同比持平。25Q1销售费用率45.63%，同比-1.21pp；管理费用率4.22%，同比-0.24pp；研发费用率1.83%，同比-0.32pp [2] 品牌表现 - 珀莱雅2024年收入85.81亿元，同比+19.55%，占比79.69%，升级红宝石、源力大单品，能量系列推新精华，完善抗老产品矩阵，全新上市净源、光学两大系列以及新品盾护防晒。彩棠收入11.91亿元，同比+19.04%，占比11.07%，发力面部彩妆同时拓展底妆类目，大单品高光修容盘升级3.0，腮红产品和遮瑕盘反响热烈，小圆管粉底液持续增长。小品牌OR收入3.68亿元，同比+71.14%，占比3.42%；悦芙媞收入3.32亿元，同比+9.41%，占比3.08%；原色波塔收入1.14亿元，同比+138.36%，占比1.06% [3] 产品矩阵与品类建设 - 主品牌进入稳健转型阶段，不断完善产品矩阵，持续推出超膜粉管、精修瓶、光学水乳等新品，全新双抗美白特证加持，有望通过多产品升级组合拳增速回归，且近期推出底妆类产品进一步完善品类建设 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为124.66/141.59/159.53亿元，归母净利润为18.07/20.95/24.02亿元，对应PE19/16/14x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,904.57|10,778.41|12,466.31|14,159.24|15,953.21| |增长率(%)|39.45|21.04|15.66|13.58|12.67| |EBITDA(百万元)|1,881.03|2,271.07|2,412.91|2,713.61|3,049.68| |归属母公司净利润(百万元)|1,193.87|1,552.00|1,806.59|2,094.78|2,401.85| |增长率(%)|46.06|30.00|16.40|15.95|14.66| |EPS(元/股)|3.01|3.92|4.56|5.29|6.06| |市盈率(P/E)|28.15|21.63|18.58|16.02|13.98| |市净率(P/B)|7.82|6.27|4.89|3.96|3.20| |市销率(P/S)|3.77|3.11|2.69|2.37|2.10| |EV/EBITDA|19.17|13.19|11.45|9.91|7.94| [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季度业绩超预期，主品牌稳健发展，多品牌发力，盈利能力持续提升，看好公司长期发展 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价84.71元，总股本3.96亿股，流通股本3.95亿股，总市值336亿元，流通市值335亿元，52周内最高/最低价为121.10/76.25元，资产负债率27.1%，市盈率21.55，第一大股东为侯军呈 [3] 事件回顾 - 2024年实现营收108亿元，同比+21.0%，归母净利润15.5亿元，同比+30%，扣非后净利润15.22亿元，同比+29.6%；24Q4营收/归母净利润分别38.1/5.5亿元，分别同比增长4.3%/23.4%；25Q1营收/归母净利润/扣非净利润23.59/3.90/3.79亿元，分别同比+8.1%/+28.9%/+29.8% [4] 事件点评 - 分品牌，2024年珀莱雅品牌收入85.8亿，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9亿，同比+19.0%；OR品牌收入3.7亿，同比+71.1%；悦芙媞品牌收入3.3亿，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1亿，同比+138.4%；其他品牌收入1.80亿同比+23.18% [5] - 分渠道，2024年线上、线下分别营收102/5.3亿元，分别同比+23.7%/-13.6%，其中线上直营收入81.2亿，同比+20.4%，线上分销收入21.1亿，同比+38.4%、线下日化收入3.6亿，同比-26.3%，线下其他收入1.7亿元，同比+37.7% [5] - 2024年公司毛利率+1.46pct至71.4%，销售费用率/管理费用率分别+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，综合归母净利率+0.99pct至14.4% [6] - 2025Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，销售费用率/管理费用率分别-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，综合归母净利率提升2.7pct至16.5% [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为18.4亿元/22.0亿元/26.0亿元，对应PE分别为18倍/15倍/13倍 [7] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10778|12714|15024|17785| |增长率(%)|21.04|17.96|18.17|18.37| |EBITDA（百万元）|1977.39|2307.91|2690.63|3152.28| |归属母公司净利润（百万元）|1552.00|1844.09|2199.14|2602.54| |增长率(%)|30.00|18.82|19.25|18.34| |EPS(元/股)|3.92|4.65|5.55|6.57| |市盈率（P/E）|21.63|18.20|15.26|12.90| |市净率（P/B）|6.21|4.63|3.55|2.79| |EV/EBITDA|15.31|12.00|9.71|7.18| [10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为21.0%、18.0%、18.2%、18.4%；营业利润增长率分别为25.8%、18.5%、19.3%、18.3%；归属于母公司净利润增长率分别为30.0%、18.8%、19.3%、18.3% [13] - 获利能力：2024 - 2027年毛利率分别为71.4%、71.5%、71.5%、71.5%；净利率分别为14.4%、14.5%、14.6%、14.6%；ROE分别为28.7%、25.4%、23.3%、21.6%；ROIC分别为24.8%、22.8%、21.0%、19.7% [13] - 偿债能力：2024 - 2027年资产负债率分别为27.1%、27.9%、21.5%、22.4%；流动比率分别为4.63、4.10、5.68、5.07 [13] - 营运能力：2024 - 2027年应收账款周转率分别为24.99、40.32、40.54、52.18；存货周转率分别为4.23、4.36、4.45、4.41；总资产周转率分别为1.45、1.43、1.34、1.27 [13] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为3.92、4.65、5.55、6.57元；每股净资产分别为13.63、18.29、23.84、30.40元 [13] - 估值比率：2024 - 2027年PE分别为21.63、18.20、15.26、12.90；PB分别为6.21、4.63、3.55、2.79 [13] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为1107、2720、1709、3641百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1265、 - 140、 - 140、 - 140百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 758、0、0、0百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 917、2580、1569、3501百万元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元，同比+21.04%，归母净利润15.52亿元，同比+30%，扣非归母净利润15.22亿元，同比+29.6%；2024年毛利率为71.39%，同比+1.46pct，净利率为14.71%，同比+0.89pct；2024年销售费用率为47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为1.95%，同比基本持平；25Q1公司实现营业收入23.59亿元，同比+8.13%，归母净利润3.90亿元，同比+28.87% [1] - 预计2025 - 2027年EPS分别为4.59/5.32/6.06元/股，对应PE为17/14/13x [3] 品类收入 - 护肤品系列24年实现收入90.19亿元，同比+19.31%，25Q1实现收入18.69亿元，同比+2.55%；彩妆系列24年实现收入13.61亿元，同比+21.96%，25Q1实现收入3.75亿元，同比+21.6%；洗护类产品24年实现收入3.86亿元，同比+79.41%，25Q1实现收入1.12亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅24年实现收入85.81亿元，同比+19.55%；25Q1持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列，官宣防晒代言人刘亦菲及品牌代言人易烊千玺推高品牌声量 [2] - 第二品牌彩棠24年实现收入11.91亿元，同比+19.04%，在面部彩妆大单品持续发力基础上，不断向底妆类目扩张；25Q1上新双生气垫及小圆管油皮粉底液 [2] - 洗护品牌OR 24年实现收入3.68亿元，同比+71.14%；悦芙媞24年实现收入3.32亿元，同比+9.41%；针对Z时代的年轻彩妆品牌原色波塔2024年收入为1.14亿元，同比+138.36% [2] 财务预测表 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据及主要财务比率，包括营业收入、营业成本、营业利润、净利润等指标及对应同比变化，还有毛利率、净利率、ROE等比率 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司主品牌稳健增长，二三梯队子品牌表现靓丽，看好公司国内美妆生态大集团的打造 [3] 报告各部分总结 财务表现 - 2024 年公司实现营业收入 107.78 亿元，同比+21.04%，归母净利润 15.52 亿元，同比+30%，扣非归母净利润 15.22 亿元，同比+29.6%；2024 年毛利率为 71.39%，同比+1.46pct，净利率为 14.71%，同比+0.89pct；2024 年销售费用率为 47.88%，同比+3.27pct，管理费用率为 3.39%，同比-1.72pct，研发费用率为 1.95%，同比基本持平；25Q1 公司实现营业收入 23.59 亿元，同比+8.13%，归母净利润 3.90 亿元，同比+28.87% [1] 品类收入 - 2024 年护肤品系列收入 90.19 亿元，同比+19.31%，25Q1 收入 18.69 亿元，同比+2.55%；彩妆系列 24 年实现收入 13.61 亿元，同比+21.96%，25Q1 实现收入 3.75 亿元，同比+21.6%；洗护类产品 24 年实现收入 3.86 亿元，同比+79.41%，25Q1 实现收入 1.12 亿元，同比+138.65% [2] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅 24 年实现收入 85.81 亿元，同比+19.55%，25Q1 持续完善护肤矩阵并推出全新底妆系列；第二品牌彩棠 24 年实现收入 11.91 亿元，同比+19.04%，25Q1 上新双生气垫及小圆管油皮粉底液；洗护品牌 OR24 年实现收入 3.68 亿元，同比+71.14%；悦芙媞 24 年实现收入 3.32 亿元，同比+9.41%；原色波塔 2024 年收入为 1.14 亿元，同比+138.36% [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 4.59/5.32/6.06 元/股，对应 PE 为 17/14/13x [3] 财务数据 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 89.05 亿元、107.78 亿元、124.24 亿元、142.26 亿元、161.24 亿元，收入同比分别为 39.45%、21.04%、15.26%、14.51%、13.34%；归母净利润分别为 11.94 亿元、15.52 亿元、18.19 亿元、21.09 亿元、24.01 亿元，归母净利润同比分别为 46.06%、30.00%、17.23%、15.94%、13.81% [5]