股价表现 - 9月11日股价下跌5.75%至26.72元/股 成交金额达2959.48万元 换手率0.48% 总市值60.17亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省汕头市龙湖区 成立于2001年12月14日 2017年3月13日上市 [1] - 主营业务为洗护类 护肤类 彩妆类产品的研发 生产和销售 [1] - 收入构成：洗护类产品占比87.57% 其他产品9.52% 香皂2.84% 其他补充业务0.08% [1] 基金持仓情况 - 南方益和灵活配置混合基金持有6.98万股 占基金净值比例3.13% 为第三大重仓股 [2] - 该基金规模4996.3万元 当日浮亏约11.38万元 [2] - 基金今年以来收益27.06% 近一年收益51.61% 成立以来收益97.52% [2] 基金经理信息 - 基金经理邹寅隆累计任职时间4年220天 管理资产规模4996.31万元 [2] - 任职期间最佳基金回报14.63% 最差基金回报-32.61% [2]

港股上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市以加快国际化战略和海外业务发展 [1][3][4] - 若成功上市将成为本土美妆企业中唯一同时于A股和港股上市的企业 [6] - 本次发行不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元同比增长13.8% [7] - 业绩增速显著放缓 2024年上半年营收同比增长37.9% 净利润同比增长40.48% [7] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元同比微降0.08% 为近五年来首次负增长 [7] - 彩棠品牌营收7.05亿元同比增长21.11% 占比13.17% [7] - OR品牌营收2.79亿元同比增长102.52% 占比5.22% [7] 业务结构 - 护肤类产品营收41.99亿元同比增长0.20% 占比78.40% [7] - 美容彩妆类营收8.37亿元同比增长25.79% 占比15.63% [7] - 洗护类营收3.20亿元同比增长131.25% 占比5.97% [7] 营销投入 - 2025年上半年销售费用26.59亿元同比增长13.64% [9] - 2022-2024年销售费用分别为27.86亿元、39.72亿元、51.61亿元 费用率分别为44%、45%、48% [9] - 半年内连续签约刘亦菲、易烊千玺、宋佳三位顶流明星 [9] 管理团队变动 - 2024年9月侯亚孟接任总经理 系创始人侯军呈之子 [10][12][13] - 2024年以来多名高管离职包括前CMO叶伟、首席科学官魏晓岚、副总经理王莉等 [14][15][16] - 新任4位研发负责人均具有国际美妆巨头从业背景 [16] - 前阿芙精油市场负责人果小出任首席营销官 [17] 战略投资 - 公司独家投资彩妆品牌花知晓B轮融资 持股38.45%成为第二大股东 [21][23][24] - 投资旨在补充彩妆短板 花知晓将保持独立运营 [25][27][28] - 花知晓核心竞争力与公司长期主义理念高度契合 [27] 行业背景 - 2024年毛戈平登陆港股后美妆行业掀起资本化浪潮 [6] - 2025年上半年约17家美妆企业冲击IPO [6]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价下跌2.00%至81.69元/股 成交额5.40亿元 换手率1.66% 总市值323.50亿元 [1] - 主力资金净流出3456.85万元 特大单买卖占比分别为10.73%和13.12% 大单买卖占比分别为18.95%和22.96% [1] - 年内股价累计下跌2.19% 近5日/20日/60日分别下跌3.91%/0.85%/2.75% 年内累计1次登上龙虎榜 [1] 股东结构与分红情况 - 股东户数6.03万户 较上期增长18.25% 人均流通股6560股 较上期减少15.43% [2] - A股上市后累计分红18.10亿元 近三年累计派现12.25亿元 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.80% [2] 主营业务构成 - 护肤类(含洁肤)收入占比83.68% 美容彩妆类占比12.62% 洗护类占比3.58% 其他业务占比0.12% [1] 机构持仓变动 - 香港中央结算有限公司持股4751.96万股(第三大股东) 较上期减少1239.14万股 [3] - 南方中证500ETF增持50.47万股至352.37万股(第五大股东) [3] - 景顺长城新兴成长混合A持股333.20万股(第六大股东) 持股数量未变动 [3] - 东方红睿玺三年持有混合A新进持股289.04万股(第七大股东) [3] - 汇添富消费行业混合增持40.00万股至200.00万股(第八大股东) [3] - 汇添富中证主要消费ETF减持31.65万股至196.48万股(第九大股东) [3] 行业分类与概念板块 - 申万行业分类为美容护理-化妆品-品牌化妆品 概念板块包括化妆品/电子商务/中盘/价值成长/融资融券 [1]

股价表现 - 9月3日股价上涨5.49%至29.19元/股 成交额6459.42万元 换手率1.01% 总市值65.74亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为洗护类、护肤类、彩妆类产品研发生产销售 洗护类收入占比87.57% 香皂类2.84% 其他业务占比9.52% [1] - 公司成立于2001年12月14日 2017年3月13日上市 注册地址为广东省汕头市龙湖区 [1] 基金持仓情况 - 南方益和灵活配置混合基金(002293)二季度持有6.98万股 占基金净值比例3.13% 为第三大重仓股 [2] - 该基金9月3日浮盈10.61万元 最新规模4996.3万元 [2] - 基金今年以来收益25.57% 近一年收益48.05% 成立以来累计收益95.21% [2] 基金经理信息 - 基金经理邹寅隆累计任职4年212天 管理资产规模4996.31万元 [3] - 任职期间最佳基金回报13.13% 最差回报-31.41% [3]

核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润保持增长但增速放缓 同时宣布筹划H股上市以拓展国际化布局和寻求新增长点 [2][5][6] 财务业绩 - 2025年上半年营收同比增长7.21%至53.62亿元 归母净利润同比增长13.80%至7.99亿元 [3] - 销售毛利率提升至73.38% 销售净利率同比提高至15.41% [3] - 经营活动现金流量净额同比增长95.34%至12.93亿元 [6] - 现金分红总额3.15亿元 占归母净利润近四成 上市以来累计分红将超21亿元 [2][4] 产品表现 - 洗护类产品营收同比增速达131.25% 美容彩妆类增速为25.79% [3] - 第二季度洗护类产品平均售价同比增5.72%至113.16元/支 环比增20.7% 因高单价精华精油类销售占比变动 [3] - 美容彩妆类和护肤类产品平均售价第二季度同比分别下降8.14%和1.37% [3] 品牌表现 - 主品牌"珀莱雅"营收39.79亿元 占总收入74.27% 定位年轻白领女性 价格区间200-500元 [3] - 彩棠品牌营收同比增长21.11%至7.05亿元 定位专业化妆师美妆 价格区间150-300元 [3] - Off&Relax品牌营收同比大增102.52%至2.79亿元 定位亚洲头皮健康养护专家 价格区间150-250元 [4] 战略动向 - 筹划发行H股于香港联交所上市 旨在获取资本国际化、治理规范化和品牌全球化机遇 [5][7] - 港股上市可引入长线国际基金 降低对国内渠道补贴依赖 并提升ESG及内控标准 [5] - 借助香港作为亚洲免税枢纽和国际时尚之都的地位 强化品牌出海和全球消费者触达 [5][7] 行业背景 - 2025年全球化妆品市场规模预计达4464.3亿美元 复合年增长率5.5% [7] - 欧洲、中东及非洲市场第二季度销售额以14%增速领跑 [7] - 行业面临国际品牌（如欧莱雅、雅诗兰黛）竞争及新锐国货品牌涌现的双重压力 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价45.29元 对应2025-2027年PE为45.4/34.7/27.2倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1营收17.69亿元（同比+30.8%） 归母净利润1.86亿元（+5.2%）低于预期 主品牌持续驱动业绩增长 [4] - 下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元（原值4.56/5.97/7.63亿元） [4] - 双品牌战略成效显著 线上渠道高增长 眼部类产品表现突出 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率74.6%（同比-0.1pct）基本持平 销售费用率提升3.5pct [5] - 单Q2营收9.23亿元（+33.5%） 归母净利润0.51亿元（-23.1%） [4] - 预计2025年营收38.52亿元（+29.7%） 2027年达59.06亿元 [7] 业务分拆 - 分品类：眼部类4.20亿元（+76.2%） 护肤类6.93亿元（+21.7%） 洁肤类1.35亿元（+11.5%） 美容类5.18亿元（+23.1%） [5] - 分品牌：丸美12.50亿元（+34.4%） 恋火5.16亿元（+23.9%） [5] - 分渠道：线上15.71亿元（+37.9%） 线下1.97亿元（-7.1%） [5] 运营策略 - 丸美强化"眼部护理+淡纹抗老"心智 猫旗TOP5单品占比73% [6] - 恋火通过场景化创新巩固优势 618期间GMV突破3.5亿元 [6] - 线上实行多平台协同策略 线下加强窜货控价管理 [5][6] 估值指标 - 当前总市值181.61亿元 对应2025年P/B为4.8倍 [1][7] - 预计2025-2027年EPS为1.00/1.30/1.66元 [4][7] - ROE持续提升 预计2027年达13.2% [7]

2025年第二季度主要产品经营数据 - 眼部类产品产量141.76万支 销量129.30万支 实现营业收入2.06亿元 [1] - 护肤类产品产量432.12万支 销量401.22万支 实现营业收入3.65亿元 [1] - 洁肤类产品产量124.89万支 销量108.97万支 实现营业收入6570.60万元 [1] - 美容类产品产量294.24万支 销量317.40万支 实现营业收入2.68亿元 [1] 主要产品价格变动情况 - 眼部类产品平均售价同比上涨57.93% 从100.99元/支升至159.49元/支 主要因高单价眼霜销售占比提升及低单价眼膜销售占比下降 [1] - 护肤类产品平均售价基本持平 同比微降0.07% 从90.96元/支降至90.90元/支 [1] - 洁肤类产品平均售价同比上涨9.38% 从55.13元/支升至60.30元/支 [1] - 美容类产品平均售价同比上涨42.78% 从59.14元/支升至84.44元/支 主要因优化营销策略减少低价引流品 [2] 主要原材料价格波动情况 - 添加剂采购价格同比下降2% 主要因丙二醇、丁二醇等原料价格下降 [2] - 水溶保湿剂采购价格同比下降1% 通过规模化采购控制成本 [2] - 包装物采购价格出现分化：软管类下降15% 盖子类上涨9% 定型盒类下降24% 彩妆塑瓶类下降5% 通过规模化采购控制成本 [2]

产品价格 - 2025年Q2眼部类产品均价159.49元/支，较2024年4 - 6月升57.93%[1] - 2025年Q2护肤类产品均价90.9元/支，较2024年4 - 6月降0.07%[1] - 2025年Q2洁肤类产品均价60.3元/支，较2024年4 - 6月升9.38%[1] - 2025年Q2美容类产品均价84.44元/支，较2024年4 - 6月升42.78%[1] 产品产销与营收 - 2025年Q2眼部类产品产量1417633支，销量1293001支，营收206219439元[2] - 2025年Q2护肤类产品产量4321217支，销量4012166支，营收364708224元[2] - 2025年Q2洁肤类产品产量1248862支，销量1089700支，营收65706024元[2] - 2025年Q2美容类产品产量2942370支，销量3173964支，营收268017038元[2] 采购价格 - 2025年Q2添加剂采购均价较上年同期降158.91元/公斤，降幅21%[5] - 2025年Q2水溶保湿剂采购均价较上年同期降0.58元/公斤，降幅2%[6]

公司治理与董事会决议 - 公司第十二届董事会第六次会议于2025年8月20日以通讯方式召开，全体5名董事出席并表决，监事会成员审阅会议议案 [10] - 董事会全票通过2025年半年度报告及摘要，认为报告公允反映财务状况和经营成果 [11] - 董事会通过聘任窦茜茜为董事会秘书，其任职资格已获交易所备案无异议，持有公司14,300股股票 [15][17][18] - 董事会通过取消监事会及修订《公司章程》议案，职权由审计委员会承接，需提交股东会审议 [12][19] - 公司修订制定《股东会议事规则》《董事会议事规则》等治理制度，以符合新《公司法》要求 [13][19] 经营数据披露 - 2025年第二季度护肤类产品平均售价同比上升2.52% [5] - 包装物采购单价同比下降0.04元/个（降幅5.80%），但环比上升0.12元/个（增幅22.64%） [6][7] - 保湿剂采购单价同比下降12.28元/千克（降幅2.51%），环比下降2.82元/千克（降幅0.59%） [8] - 活性物采购单价同比下降4.34元/千克（降幅0.75%），环比下降4.23元/千克（降幅0.74%） [9] - 乳化剂采购单价同比下降0.13元/千克（降幅0.56%），环比上升0.26元/千克（增幅1.16%） [9] - 油脂采购单价同比下降4.05元/千克（降幅2.00%），环比下降0.39元/千克（降幅0.19%） [9] 财务与分配事项 - 2025年半年度不进行利润分配或资本公积金转增股本 [3] - 半年度报告未经审计，重要事项部分无重大变化披露 [2][4]

核心经营数据 - 护肤类产品2025年第二季度产量2838.15万件 销量2783.38万件 实现营业收入5.67亿元 [1] - 护肤类产品平均售价同比上升2.52%至20.38元/件 环比上升3.03% [1] 原材料价格变动 - 主要原材料中包装物价格同比上涨5.80% 保湿剂价格同比大幅上涨22.64% [1] - 活性物价格同比下降2.51% 乳化剂价格同比下降0.59% 油脂价格同比下降0.75% [1] - 其他原材料价格波动幅度在-2.00%至+1.16%之间 [1] 经营特点 - 护肤类产品产销率保持98.07%的高水平 显示供需关系良好 [1] - 产品平均售价连续两个季度保持上升趋势 同比环比均实现正增长 [1] - 原材料成本出现分化 包装物和保湿剂成本显著上升而其他原材料成本稳中有降 [1]