券商目标价调整 - 乔锋智能目标价涨幅69.90% 位列通用设备行业首位 [1] - 南极电商目标价涨幅62.60% 属于互联网电商行业 [1] - 北摩高科目标价涨幅62.40% 属于航空装备行业 [1] 券商关注度排名 - 中国平安获8家券商推荐 数量居市场第一 [1] - 青岛啤酒与珀莱雅均获7家券商推荐 [1] 评级调高动态 - 中邮证券将中汽股份评级由"增持"上调至"买入" [1] - 财通证券将小商品城评级由"增持"上调至"买入" [1] 评级调低动态 - 中邮证券将东芯股份评级由"买入"下调至"增持" [1] 首次覆盖情况 - 山西证券首次覆盖长城证券/宝丰能源/常润股份 分别给予"增持"/"买入"/"买入"评级 [1] - 民生证券首次覆盖中信海直给予"谨慎推荐"评级 [1] - 国元证券首次覆盖南极光给予"增持"评级 [1]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次，当前美联储理事会中沃勒和鲍曼2位理事由特朗普提名，若新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，则理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][52] - 罢免消息公布后，市场对明年降息预期升温，长端美债利率和黄金价格上行，美元指数下行，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司，美元指数由98.5下跌至98.1 [1][52] - 对美联储独立性的担忧料将持续发酵，预计黄金价格阶段性维持高位、美债期限溢价走阔 [1][52] 固收金工 - 转债市场分歧正在累积，日均成交量接近千亿，转债价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上，高价标的（130元及以上）占比升至60%以上 [2][53] - 建议维持整体仓位稳健，降低部分高价标的风险敞口，增量资金增配ETF，关注前期回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产及公用、化工板块中低价标的 [2][53] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，受股市强劲表现影响，"股债跷跷板"效应显著 [2][54] 绿色债券 - 绿色债券一级市场新发行16只，合计发行规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元 [3][58] - 二级市场周成交额合计530亿元，较上周减少48亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为252亿元、196亿元和41亿元 [3][58] - 估值偏离度整体不大，折价成交幅度小于溢价成交，折价率前三为22大足国资绿色债（-0.6793%）、22富源绿色债02（-0.4774%）、25水能G1（-0.4666%） [3][58] 二级资本债 - 一级市场无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [4][60] - 二级市场周成交量合计2162亿元，较上周增加545亿元，成交量前三个券为25工行二级资本债02BC（116.98亿元）、25工行二级资本债01BC（110.37亿元）、25中行二级资本债01BC（100.12亿元） [4][60] - 估值偏离幅度整体不大，折价成交比例小于溢价成交，折价率前三为21长春发展农商二级（-21.5075%）、21九台农商二级（-21.4869%）、22长城华西二级资本债01（-0.4696%） [4][60] 半导体行业 - 新莱应材半导体业务整体保持平稳，持续推进头部客户认证与导入，产品通过美国排名前二的半导体应用设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [5][6] - 已开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵等新产品，覆盖制程高门槛环节，国产替代能力持续增强 [5][6] - 液冷业务聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等关键组件，已具备成熟批量加工能力，有望加速切入国产替代核心环节 [5][6] 新能源设备 - 利元亨合同负债21亿元，同比增长55.7%，存货28亿元，同比小幅增长3.5%，经营活动现金流净额2.24亿元，现金流显著改善 [7] - 已成功掌握全固态电池整线装备制造工艺，向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付，预计2025Q3完成首条整线交付 [7] - 光伏设备业务聚焦丝网印刷机、硅棒加工、切片自动线等前道环节，已实现多项目交付与验收，积极推进钙钛矿激光类设备研发 [7] 食品饮料 - 劲仔食品下调2025-2027年归母净利润预测至2.4/3.5/3.9亿元，同比-19%/+47%/+13%，对应PE为25/17/15X，经营基本面在2025Q2基本触底 [8][9] - 青岛啤酒2025~2027年归母净利润预测为47.41/52.92/58.23亿元，对应当前PE分别为20/18/16X，升级韧性和股息率提升是抓手 [34] 新能源汽车与零部件 - 安培龙调整2025-2026年归母净利润分别为1.09/1.52亿元，新增2027年预测1.95亿元，当前股价对应动态PE分别为110/79/61倍，机器人业务进展迅速 [10] - 信德新材下修25-27年预期归母净利润至0.4/0.9/1.1亿元，同比+223%/119%/24%，对应PE为102x/46x/38x，中高端产品占比提升及副产品价格回暖 [11] - 当升科技上调2025-2027年盈利预测，归母净利润7.0/8.4/11.4亿元，同比+48%/+20%/+36%，对应PE为34x/28x/21x，盈利能力显著提升 [27] 风电与重工 - 大金重工25H1营收28.4亿元，同比+109.5%，归母净利润5.5亿元，同比+214.3%，毛利率28.2%，同比-0.4pct，新增首个风电运输船设计建造合同贡献增量业绩 [13] - 柳工下调2025-2027年归母净利润预测为18.5/27.6/35.5亿元，当前市值对应PE分别为12/8/6x，目标2030年实现营业收入600亿元 [24][26] 水泥与建材 - 海螺水泥25H1水泥及熟料自产品销量1.26亿吨，同比-0.4%，单吨均价/毛利分别为244元/70元，同比+4元/+18元，单吨成本同比-13元至174元 [14][15] - 上峰水泥25H1水泥及熟料合计销量891万吨，同比-4%，吨毛利67元，同比+15元，骨料销量同比+37%至519万吨，毛利率64.3% [36][37] 电力与能源 - 皖能电力25H1营业收入131.85亿元，同比-5.8%，归母净利润10.82亿元，同比+1.1%，发电业务毛利率+4.92pct至18.63% [16] - 云铝股份25H1营收290.78亿元，同比+17.98%，归母净利润27.68亿元，同比+9.88%，铝产品产量161.32万吨，同比+15.59% [32][33] 光伏行业 - 晶澳科技下调25-26年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-31.2/10.6/30.3亿元，同比+33%/+134%/188%，行业竞争激烈，盈利承压 [17] - 奥特维下调2025-2027年归母净利润至7.3/6.1/6.4亿元，对应当前股价PE约18/21/20倍，平台化及全球布局有序推进 [22][23] 消费与零售 - 中国中免25Q2营收114.05亿元，同比-8.5%，归母净利润6.62亿元，同比-32.2%，毛利率32.4%，同比-1.4pct，离岛免税销售额54.5亿元，同比-4.1% [31] - 布鲁可下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至7.3/10.1/12.4亿元，当前股价对应PE分别为35/25/20倍，海外市场增速和高价位产品决定增长斜率 [12] 高端制造与检测 - 中国汽研维持2025-2027年归母净利润预测为11.1/13.9/17.2亿元，同比增速+23%/+25%/+23%，对应PE分别为17/14/11倍，L2国标落地带来业绩增量 [20] - 精测电子维持2025-2027年归母净利润预测为2.20/3.57/5.60亿元，当前股价对应动态PE分别为86/53/34倍，半导体先进制程设备加速放量 [28] 金融与保险 - 中国平安下调2025-2027年归母净利润至1297/1427/1638亿元，当前市值对应2025E PEV 0.73x、PB 1.13x，银保扩张推动NBV快速增长 [38] 其他行业 - 中集车辆下调2025/2026年盈利预测至10.91/15.03亿元，新增2027年预测18.78亿元，对应PE为15.59/11.31/9.05倍，北美半挂车市场尚未企稳回升 [27] - 厦门象屿上调2025-27年归母净利润预期至18.5/22.5/25.9亿元，同比+31%/+21%/+15%，对应PE为11/9/8倍，经营拐点确立 [27]

财务表现 - 2025年中报营业总收入53.62亿元，同比增长7.21%，归母净利润7.99亿元，同比增长13.8% [1] - 第二季度营业总收入30.03亿元，同比增长6.49%，归母净利润4.08亿元，同比增长2.36% [1] - 毛利率73.38%，同比增长5.1%，净利率15.41%，同比增长6.44% [1] - 每股收益2.02元，同比增长13.48%，每股经营性现金流3.26元，同比增长95.59% [1] - 扣非净利润7.71亿元，同比增长13.49% [1] 盈利能力与效率 - 三费占营收比52.46%，同比增长5.29%，销售费用同比增长13.64% [1][4] - 营业成本同比下降5.43%，主要因降本增效节约成本影响 [4] - 销售费用增加因形象宣传推广费同比增加2.99亿元，同比增长14.48% [4] - 公司ROIC为26.51%，净利率14.71%，历史中位数ROIC为17.93% [5] 资产负债结构 - 货币资金46.33亿元，同比增长14.3%，应收账款4.25亿元，同比增长10.78% [1] - 有息负债8.02亿元，同比下降17.69% [1] - 每股净资产14.32元，同比增长26.56% [1] - 长期股权投资同比下降91.47%，因转让联营企业嘉兴沃永投资合伙企业 [2] - 使用权资产同比增长46.54%，因新增办公楼租赁 [2] 现金流状况 - 经营活动现金流净额同比增长95.34%，因销售商品收到现金增加及支付货款减少 [4] - 投资活动现金流净额同比下降190.14%，因到期收回存单减少及股权投资支付增加 [4] - 筹资活动现金流净额同比增长6.23%，因上期支付股权回购款1.50亿元而本期无 [4] 业务驱动因素 - 营业收入增长主要因线上渠道营收增长 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [6] - 长期待摊费用同比增长90.65%，因新增代言费 [2] 机构持仓动向 - 东方红睿玺三年持有混合A基金新进十大持仓，持有289.04万股 [8] - 国富中小盘股票A增仓178.07万股，国泰消费优选股票增仓67.14万股 [8] - 东方阿尔法产业先锋混合A减仓83.20万股，国富恒瑞债券A减仓52.53万股 [8] 资本运作与资产变动 - 其他应收款同比增长1052.29%，因应收转让子公司及联营企业的股权转让款 [1] - 其他非流动资产同比增长2239.72%，因预付股权转让款与预付长期资产购置款增加 [2] - 应付账款同比增长55.64%，因应付货款和应付费用期末余额增加 [2] 市场预期与基准 - 证券研究员普遍预期2025年业绩17.95亿元，每股收益均值4.53元 [7]

财务表现 - 公司上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% [1] - 主品牌营收39.79亿元同比下滑0.08% 首次出现负增长 [3] - 销售费用持续增长 2022年27.86亿元占比营收43.63% 2023年39.72亿元占比44.61% 去年51.61亿元占比47.88% [3] 增长趋势变化 - 业绩增速显著放缓 去年上半年营收和净利润分别增长37.9%和40.48% 对比2023年上半年增速为38.12%和68.21% [3] - 营收和净利润增速波动明显 2022年分别为37.82%和41.88% 2023年为39.45%和46.06% 去年降至21.04%和30% [3] - 行业观点认为"流量换销量"策略正在失效 [3] 国际化战略布局 - 公司宣布拟赴港上市以加快国际化战略和海外业务发展 增强境外融资能力 [4] - 港股上市有助于把握A+H政策窗口期 为全球化投并购筹集资金 同时强化国内市场竞争力 [4] - 去年启动管理层国际化改组 成立法国巴黎欧洲科创中心 提出"双十"战略目标跻身全球化妆品行业前十 [5] 海外市场拓展举措 - 通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理、香水及男士护肤赛道 [5] - 东南亚市场成为重点拓展区域 持续性探索和试水持续进行 [5] - 行业观点认为全球化是实现战略目标的必由之路 参与全球竞争是做大做强的必然选择 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收53.62亿元同比增长7.21% 净利润7.99亿元同比增长13.8% [2] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元同比下滑0.08% 首次出现负增长 [2] - 历史增速对比显示增长放缓：2024年上半年营收和净利润分别增长37.9%和40.48% 2023年上半年分别增长38.12%和68.21% [2] 销售费用趋势 - 销售费用持续递增：2022年27.86亿元占比营收43.63% 2023年39.72亿元占比44.61% 2024年51.61亿元占比47.88% [3] - 同期营收和净利润增速波动：2022年分别增长37.82%和41.88% 2023年分别增长39.45%和46.06% 2024年分别增长21.04%和30% [3] 国际化战略布局 - 公司宣布拟发行H股赴港上市 以加快国际化战略和海外业务发展 [3] - 2024年9月管理层更换 新团队具备国际美妆从业背景 同年10月在巴黎设立欧洲科创中心 [4] - 2025年4月提出"双十"战略（未来十年跻身全球化妆品行业前十） 5月宣布通过巴黎分公司启动海外并购 重点布局婴童护理、香水及男士护肤赛道 [4] - 2024年重点拓展东南亚市场 持续性海外探索将持续进行 [4] 战略动机与行业视角 - 赴港上市可把握A+H政策窗口期 扩大融资规模为全球化投并购做准备 [3] - 港股上市有助于全球化拓展并强化国内竞争力 [3] - 全球化被视为实现"双十"战略的必要路径 参与全球竞争是企业做大做强的必然选择 [4]

财务表现 - 公司上半年营收53.62亿元（同比增长7.21%），净利润7.99亿元（同比增长13.8%），增速为2021年以来最低水平[2] - 线上渠道营收51.09亿元（同比增长9.17%），占总营收比重从2022年同期的88.27%提升至95.39%[5] - 销售费用同比增加13.64%至26.59亿元，主要因形象宣传推广费增加，研发与管理费用增幅不足0.5%[5] 行业环境 - 1-6月限额以上化妆品类零售总额2291亿元（同比增长2.9%），较2023年全年下滑1.1%有所改善[2] - 行业面临平台生态博弈加剧、流量成本上升及品牌竞争白热化挑战[2][3] 战略调整 - 提出"未来十年跻身全球美妆前十"目标，启动港股上市计划以拓展国际融资与品牌背书通道[3][6] - 从流量争夺转向内容深耕，建立以ROI为导向的数字化评估体系，强调降本增效与高价值流量获取[3][4] 组织变革 - 2023年9月至今新聘首席研发创新官、首席数字官等高管，均具备国际化工作背景[3] - 董事会席位由5名增至7名，新增董事会秘书薛霞（财务背景）与独立董事范明曦（香港资本市场及投行背景）[5]

公司股价与资金流动 - 8月27日股价大跌7.59%至85.01元/股，市值337亿元 [1] - 当日主力资金净流出3636.01万元，净流出额创3个月新高 [1] H股上市筹划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [2][7] - 若成功将成为美妆行业首家"A+H"上市企业 [3][13] - 上市目的为强化研发投入、品牌建设及海外市场拓展 [8] - 新增香港籍独立董事范明曦（曾任瑞银董事总经理）助力港股上市筹划 [4][9][11] - 新董事会秘书薛霞具有跨国企业资本市场运作经验 [11] 2025年上半年业绩表现 - 营收53.62亿元（同比增长7.21%），归母净利润7.99亿元（同比增长13.80%） [5][15] - 增速较2024年同期显著放缓（当时营收增37.90%，净利增40.48%） [6][15] 品牌发展分化 - 主品牌"珀莱雅"营收39.79亿元（同比微降0.08%），营收占比降至74.27% [16] - 彩妆品牌"彩棠"营收7.05亿元（同比增长21.11%） [16] - 洗护品牌"Off&Relax"营收2.79亿元（实现翻倍增长） [16] 行业参考表现 - 港股美妆企业年初至今涨幅：上美股份涨172.9%，毛戈平涨67.81%，巨子生物涨12.87% [12] 机构观点 - 东方证券认为主品牌新研发团队磨合后有望重拾增长 [16] - 光大证券看好H股上市对品牌出海及海外并购的长期推动力 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收53.62亿元（同比增长7.21%）和净利润7.99亿元（同比增长13.8%）[2] - 主品牌珀莱雅营收39.79亿元（同比下滑0.08%），首次出现负增长[2] - 业绩增速持续放缓：2024年上半年营收/净利润增速分别为37.9%/40.48%，2023年同期为38.12%/68.21%[2] 销售费用趋势 - 销售费用持续攀升：2022年27.86亿元（营收占比43.63%），2023年39.72亿元（44.61%），2024年51.61亿元（47.88%）[3] - 费用增长与业绩增速背离：2022年营收/净利润增长37.82%/41.88%，2023年为39.45%/46.06%，2024年降至21.04%/30%[3] 国际化战略布局 - 启动赴港上市计划以增强境外融资能力，支持国际化战略和海外业务发展[3] - 管理层重组：2024年9月侯亚孟接任总经理后，任命具有国际美妆背景的高管团队[4] - 海外实体建设：2024年10月在巴黎设立欧洲科创中心，2025年5月通过巴黎分公司启动海外并购[4] - 重点拓展领域：婴童护理、香水及男士护肤赛道，东南亚市场为前期重点试验区域[4] 长期战略目标 - 提出"双十"战略：未来十年跻身全球化妆品行业前十[4] - 全球化被视为实现战略目标的必经路径，符合国际美妆集团成功模式[4]

投资评级 - 维持买入评级 目标价122.30人民币[1][5][7] 财务表现 - 25H1营收53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.8%[1][7] - 25Q2收入30亿元 同比增长6.49% 归母净利润4.08亿元 同比增长2.4%[1][7] - 25H1毛利率73.38% 同比提升3.56个百分点 销售费用率49.59% 同比上升2.81个百分点[4] - 25Q2毛利率73.85% 同比提升4.25个百分点 销售费用率52.70% 同比上升5.97个百分点[1][4] - Q2归母净利率13.60% 同比下降0.55个百分点 仍维持较高水平[1] 品牌表现 - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元 同比微降0.08% 聚焦复合型需求与护肤型底妆[2] - 彩棠收入7.05亿元 同比增长21.11% 底妆品类持续扩张[2] - OR收入2.79亿元 同比增长102.52% 强化亚洲头皮健康养护专家定位[2] - 悦芙媞收入1.66亿元 同比增长3.31% 原色波塔收入0.97亿元 同比增长80.18%[2] - 其他品牌收入1.30亿元 同比增长65.97%[2] 品类与渠道 - 护肤类收入41.99亿元 同比增长0.20% 美容彩妆类收入8.37亿元 同比增长25.79%[3] - 洗护类收入3.20亿元 同比增长131.25%[3] - 线上直营渠道收入39.05亿元 同比增长4.87% 线上分销渠道收入12.04亿元 同比增长25.91%[3] - 线下日化渠道收入1.70亿元 同比下降23.54% 线下其他渠道收入0.77亿元 同比下降16.50%[3] 战略布局 - 拟发行H股加速国际化战略推进 提升海外业务发展与综合竞争力[1] 盈利预测 - 下调25-27年归母净利润预测3%/3%/5%至17.41亿/19.96亿/22.40亿元[5] - 对应EPS为4.40/5.04/5.66元[5][10] - 基于25年28倍PE估值 维持目标价122.30元[5] 估值数据 - 当前股价91.99人民币 市值364.29亿元人民币[8] - 25年预测PE 20.93倍 26年预测PE 18.25倍[10] - BVPS 14.46元 6个月平均日成交额5.08亿元[8]

珀莱雅H股上市计划 - 珀莱雅正在筹划发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市 [1] - 这是今年第4家美妆相关企业启动"A+H"双地上市计划 [1] 行业资本化浪潮 - 中国美妆行业迎来前所未有的资本化浪潮 [1] - 今年已有3家美妆相关企业成功上市 [1][10] - 30家美妆相关企业正在竞逐资本市场 [1][10] - 覆盖品牌、原料、代运营等多个产业链环节 [1][12] 行业退市潮 - 2025年以来至少有9家美妆相关企业面临退市或终止挂牌风险 [1][2] - 包括5家A股退市企业和4家新三板摘牌企业 [2] - 退市原因分为主动申请和强制退市两大类 [3] 强制退市企业分析 - 普利制药因财务造假被强制退市 虚增营业收入10.29亿元占两年营收总额31.04% 虚增利润6.69亿元占比73.83% [4] - 九有股份因净资产为负和审计问题退市 2020-2023年虚增营收4.23亿元 2022和2023年虚增营收占比均超40% [4] - 龙津药业因业绩不达标退市 2024年利润指标为负且营收低于3亿元 [4] - 幸美股份和森语集团因信息披露违规被强制退市 [5] 主动退市企业分析 - 4家企业主动申请在新三板终止挂牌 [6] - 林森生物、雅莎股份、创健医疗3家企业出现归母净利润下滑 [8][9] - 雅莎股份2024年营收1.26亿元增长12.17% 但归母净利润下降26.31%至1304.84万元 [9] - 创健医疗2024年营收2.88亿元微增1.82% 归母净利润下滑50.84%至3382万元 [9] - 林森生物2024年上半年营收625.22万元下降38.10% 亏损101.12万元 [9] 上市企业类型分析 - 品牌商及品牌管理企业以11家数量位居首位 [13] - 原料商至少9家头部企业进击资本市场 [13] - 资本偏好从"流量故事"转向"科技故事"和"品牌故事" [13] 上市地点偏好 - 港交所成为最热门上市地 共计13家企业选择 [13] - 华恒生物、天赐材料、若羽臣、珀莱雅4家筹划"A+H"两地上市 [13] - 港交所2025年推出"科企专线"和降低公众持股量门槛等便利机制 [14] 港股上市优势 - 政策支持内地行业龙头企业赴港上市 [13] - 港股国际化程度高有利于企业融资和品牌出海 [14] - 珀莱雅赴港上市为加快国际化战略和增强境外融资能力 [14] 行业发展趋势 - 资本市场正在进行价值重估和压力测试 [14] - 行业告别野蛮生长走向高质量发展新阶段 [15] - 唯有具备持续盈利能力和规范治理的企业才能获得资本青睐 [15]