财务业绩表现 - 2025财年上半年营收111.08亿元，同比增长2.1% [1] - 2025财年上半年归母净利润17.17亿元，同比下降7.8% [1] - 整体毛利率同比下降1.1个百分点至46.2% [1] - 整体营业费用同比增加10.6%，主要由于组织优化后新产品及新渠道的促销推广费用增加 [2] 业务板块分析 - 乳品及饮料类占总收益约53%，米果及休闲食品类占比约46% [1] - 乳品及饮料业务中，旺仔牛奶等传统乳品收益出现低个位数下降，但饮料业务收益同比增长近40%，销量实现翻倍 [1] - 米果业务收益增长3.5%，休闲食品业务收益增长7.7% [1] 产品创新与研发 - 新品成为重要增长引擎，休闲食品类中新品贡献25%收益，饮料类新品占比接近50% [1] - 公司每年投入研发经费超过4亿元，开发新产品与新技术专利 [3] - 系统推进健康化升级与功能化拓展，对雪饼、仙贝等核心产品进行配方清洁化优化，并推出低GI饼干、灵芝五黑饼干等新品 [2] - 在口味与产品形态上创新，为邦德咖啡开发薄荷、轻椰等口味，为O泡果奶创新推出汽水版"泡泡果奶" [2] - 在莎娃酒、Flxbody健康食品、爱至尊银发族食品、WantPower女性功能性零食等方面有许多新产品上市 [3] 品牌与营销策略 - 实施品牌差异化策略：酒品业务打造从派对场景到便捷体验的多元形象，糖果业务平衡潮玩属性与国民经典定位，健康食品聚焦内在健康与外在美丽细分赛道，乳饮业务强化"儿童专属营养"定位 [2] - 未来管理层将继续坚持"渠道精细化"与"品牌差异化"的双轮驱动战略 [4] 渠道建设与发展 - 新兴渠道收益实现双位数增长，占总收益比重已超过10% [3] - 线上渠道全面布局天猫、抖音、小红书等平台，构建自营旗舰店矩阵，借助达人直播和内容种草实现销售跨越式增长 [3] - 线下积极拓展即时零售和智能零售终端网络，在朴朴超市、小象超市等即时零售平台收益实现增长 [3] - 针对社区店、母婴店等专业及近场渠道实施分层运营策略，配备专业化团队提升品牌触达效率 [3] - 传统批发网络通过深化渠道下沉策略，推动核心产品实现稳健增长 [3] 成本与供应链管理 - 白砂糖、明胶、原纸等部分大宗原材料及包装材料单位耗用成本下降，但进口全脂奶粉与棕榈油单位耗用成本上升，抵消了成本下降的正向影响 [1] 行业竞争与挑战 - 面临零食量贩渠道崛起和特色产品不断涌现的市场挑战，在品类创新、产品升级和营销转型方面仍缺乏显著亮点 [4] - 需把握消费升级、新生代人口增长和行业创新加速的多重红利 [4]

公司业绩表现 - 第三季度营收6.43亿元，同比暴跌46.23% [3] - 第三季度归母净利润仅2696.51万元，同比下滑92.55% [3] - 前三季度高档酒收入29.61亿元，同比下滑27.98% [4] - 前三季度中档酒收入0.41亿元，同比下降15.38% [4] - 前三季度低档酒收入1.14亿元，增幅达25.09% [4] - 前三季度批发代理收入同比下降近30% [7] - 前三季度安徽省内销售收入25.87亿元，同比下降27.24% [8] - 前三季度省外收入5.3亿元，下降23.93% [8] 产品结构问题 - 高档酒作为绝对营收支柱，占比达90%以上 [4] - 产品结构全面失衡，高端产品缺乏全国性品牌认知度 [4] - 在价格带上遭遇一线名酒与省内龙头古井贡的双重挤压 [4] - 产品迭代滞后于消费趋势变化，仍坚守传统高度白酒 [5] - 创新产品占比不足，未推出低度化产品应对市场变化 [5] - 低端酒毛利率普遍低于40%，远逊高档酒的70%以上水平 [5] 渠道模式挑战 - “大商制”渠道模式是公司困境的根源 [6] - 渠道控制力薄弱，将市场主动权让给了经销商 [7] - 销售过度依赖少数大商，缺乏直控终端的能力 [8] - 导致厂商与终端市场严重脱节，难以及时捕捉消费需求变化 [8] - 在行业调整期，经销商优先削减库存而非开拓市场，导致终端动销恶化 [7] 行业背景与趋势 - 白酒行业深度调整持续，行业集中度持续提升 [3][9] - 消费降级大趋势对非头部品牌形成精准打击 [4] - 中高端白酒消费呈现“马太效应”，头部品牌如茅台、五粮液继续坚挺 [4] - 行业掀起“低度风”，众多酒企推出低度化产品以适应年轻消费者需求 [5] - 中国国内白酒市场规模增速由2022年、2023年的近10%下降至2024年的5%左右 [10] 区域酒企普遍困境与启示 - 区域酒企面临“坚守高端则市场流失，下探低端则利润受损”的普遍困境 [5] - 在行业存量博弈阶段，产品创新乏力、渠道僵化、战略模糊的企业首当其冲 [9] - 二线品牌必须做出根本性选择：通过产品差异化、渠道精细化打造独特竞争力，或接受被收购整合的命运 [3][9] - 高度依赖单一区域的市场结构难以抵御市场风险 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

行业趋势 - 白酒行业正在经历"静默革命"，高端酒依然坚挺但品牌溢价逻辑弱化，大众消费更务实但"性价比"不再是唯一竞争点 [1] - 酱酒市场仍有巨大潜力但野蛮增长模式失效，高品质+精准卡位成为破局关键 [1] - 行业向大众化、高性价比方向发展，传统工艺与现代消费需求结合成为趋势 [6] 产品战略 - 国台优标定位250元-300元价格带，作为国台国标系列中端市场关键补充，向上呼应350元-400元的国台国标大单品，向下覆盖大众消费市场 [4][6] - 产品采用"经典瓶型+品质升级+场景适配"三重策略，延续国标系列设计基因并融入现代审美，覆盖商务宴请与大众消费双场景 [2][4] - 通过构建完整产品金字塔矩阵，瞄准中端酱酒近千亿市场规模，为经销商提供差异化利润增长点 [6] 品质工艺 - 精选贵州红缨子糯高粱，严格遵循传统"12987"酱香工艺，结合智能酿造技术实现30道工序/274环节/1508项指标的标准化生产 [4] - 历经"一年精酿+三年陶藏+一年涵养"完整周期，形成"酱香突出、香气清雅、酒体柔顺"的典型风格 [4] - 传统工艺与智能创新结合，树立中端酱酒品质新标杆 [6] 市场表现 - 3月24日成都首发后迅速引发行业关注，5月25日延安发布会现场订货量近500箱，验证市场穿透力 [2][7] - 已布局江西、山东、福建、陕西等地区，采用"区县单元化+渠道扁平化"精耕模式，发展优质经销商数十家 [7][10] - 端午旺季前成为终端动销首选产品之一，经销商看好其渠道利润和宴席适配性 [10] 渠道创新 - 构建"厂商一体化+厂商端联盟化+消费者融通化"新生态，通过专营联盟体实现资源整合与价值共享 [9] - 实施非饱和式网格化精准布局，建立终端信用黑名单制度，分级分类管理实现精准赋能 [9] - 经销商/终端/合伙人共同出资组建专营联盟体，国台强化渠道精细化管控与利益共赢机制 [9] 营销策略 - 打造沉浸式体验矩阵：常态化品鉴互动、酒旅融合体验、高端旅游服务、终端氛围全覆盖 [9] - "样板带动、梯度推进"战略下，从成都首发到延安样板市场，再加速全国核心区域布局 [7][10] - 产品视觉设计融合红金双色与东方美学，强化品牌辨识度与场景适配性 [4]