文章核心观点 - 公司2024年年报显示经营业绩明显增长 维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入257.31亿元 同比增长22.41% 归母净利润33.23亿元 同比增长498.11% [1] - 2024年销售毛利率为29.44% 相比上年提升7.68个百分点 销售净利率为12.76% 相比上年提升10.17个百分点 [2] 行业情况 - 2024年全球半导体行业迎来复苏 AI推动消费电子需求回暖与汽车智能化加速 行业整体进入上行周期 [2] 公司业务进展 - 积极推进产品结构优化 产品向高端化方向进展顺利 [3] - 智能手机方面 1.2um 5000万像素高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案 市场份额持续提升 图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.02亿元 较上年同期增加26.01% [3] - 车载业务方面 凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖广泛汽车应用 产品性能优秀导入更多新设计方案 图像传感器业务来源于汽车市场的收入约59.05亿元 较上年同期增加29.85% 市场份额持续提升 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为3.70元和4.79元 对应PE分别为34倍和26倍 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年全球半导体行业复苏，AI推动消费电子需求回暖、汽车智能化加速，行业进入上行周期，报告研究的具体公司抓住机遇，经营业绩明显增长，营收规模创新高，通过产品结构优化与供应链梳理增效，实现毛利率改善和净利润提升 [5] - 智能手机高端产品市场份额提升和汽车智能驾驶渗透率加快，推动公司CIS业务强劲增长 [6] - AR/VR应用多场景加速渗透，机器视觉市场蓄力扩张，公司相关业务收入增加 [8] - 车用模拟IC为公司模拟解决方案的成长贡献新增长点，公司持续推进产品布局并推出多款新品 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价124.22元，总股本/流通股本12.17亿股，总市值/流通市值1512亿元，52周内最高/最低价157.98/82.70元，资产负债率37.9%，市盈率44.84，第一大股东为虞仁荣 [3] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，个股表现从-12%增长至68% [2] 事件 - 4月15日公司披露2024年年度报告，2024年实现营收257.31亿元，同比+22.41%；归母净利润33.23亿元，同比+498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同比+2114.72% [4] 投资要点 - 2024年公司主营业务收入256.70亿元，同比+22.43%，半导体设计业务/半导体代理销售业务营收分别为216.40/39.39亿元，占比84.30%/15.34%，营收较上年分别增加20.62%/32.62% [5] - 2024年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务/显示解决方案业务/模拟解决方案业务营收分别为191.90/10.28/14.22亿元，占比74.76%/4.01%/5.54%，较上年分别增加23.52%/减少17.77%/增加23.18% [5] - 2024年公司应用于智能手机及汽车市场的图像传感器营收占比分别为51%/31%，营收分别同比增长26%/30% [6] - 公司在高端智能手机领域通过产品和供应链结构优化，市场份额持续提升；在汽车领域凭借先进方案和经验，不断丰富车规级产品矩阵 [6] - 2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%，公司通过技术优势助力AR/VR等应用市场增长，2024年新成立机器视觉部门，图像传感器业务来源于新兴市场/物联网的收入约7.60亿元，较上年同期增加42.37% [8] - 报告期内公司模拟解决方案业务营收14.22亿元，较上年同期增加23.18%，车用模拟IC较上年同比增加37.03%，公司推出多款车规级模拟芯片新品 [9] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入307/359/418亿元，分别实现归母净利润44/57/72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25731|30653|35866|41833| |增长率(%)|22.41|19.13|17.00|16.64| |EBITDA（百万元）|4622.17|6425.22|7823.37|9419.98| |归属母公司净利润（百万元）|3323.24|4417.41|5666.37|7240.71| |增长率(%)|498.11|32.92|28.27|27.78| |EPS(元/股)|2.73|3.63|4.66|5.95| |市盈率（P/E）|45.49|34.22|26.68|20.88| |市净率（P/B）|6.25|5.38|4.59|3.87| |EV/EBITDA|27.39|23.12|18.47|14.84| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|25731|30653|35866|41833|营业收入增长率|22.4%|19.1%|17.0%|16.6%| |营业成本|18154|21254|24491|28167|营业利润增长率|390.5%|47.9%|28.2%|28.0%| |税金及附加|40|49|57|67|归属于母公司净利润增长率|498.1%|32.9%|28.3%|27.8%| |销售费用|557|644|735|828|毛利率|29.4%|30.7%|31.7%|32.7%| |管理费用|748|874|1004|1129|净利率|12.9%|14.4%|15.8%|17.3%| |研发费用|2622|3111|3605|4183|ROE|13.7%|15.7%|17.2%|18.5%| |财务费用|-13|90|20|-170|ROIC|9.8%|11.7%|13.2%|14.4%| |资产减值损失|-648|-100|-100|-100|资产负债率|37.9%|35.6%|33.0%|30.4%| |营业利润|3271|4839|6202|7937|流动比率|2.87|3.21|3.61|4.06| |营业外收入|13|2|2|0|应收账款周转率|6.44|6.62|6.44|6.51| |营业外支出|5|0|0|0|存货周转率|2.73|2.83|2.84|2.86| |利润总额|3278|4840|6203|7937|总资产周转率|0.67|0.74|0.78|0.80| |所得税|-6|484|620|794|每股收益（元）|2.73|3.63|4.66|5.95| |净利润|3284|4356|5583|7143|每股净资产（元）|19.89|23.08|27.03|32.08| |归母净利润|3323|4417|5666|7241|PE|45.49|34.22|26.68|20.88| |资产负债表|...|...|...|...|PB|6.25|5.38|4.59|3.87| |货币资金|10185|12460|16502|21208|现金流量表|...|...|...|...| |交易性金融资产|0|0|0|0|净利润|3284|4356|5583|7143| |应收票据及应收账款|3988|5324|5880|7050|折旧和摊销|1295|1495|1601|1653| |预付款项|251|290|336|385|营运资本变动|-534|-1956|-1182|-1893| |存货|6956|8057|9192|10506|其他|727|180|143|-3| |流动资产合计|21804|26634|32429|39729|经营活动现金流净额|4772|4075|6144|6901| |固定资产|3126|3355|3480|3505|资本开支|-1221|-1195|-1200|-1198| |在建工程|534|427|342|273|其他|410|215|251|294| |无形资产|2216|1868|1499|1111|投资活动现金流净额|-811|-980|-949|-904| |非流动资产合计|17160|16870|16479|16035|股权融资|218|1|0|0| |资产总计|38965|43504|48908|55765|债务融资|-1297|0|0|0| |短期借款|1086|1086|1086|1086|其他|-1928|-964|-1153|-1291| |应付票据及应付账款|1935|2208|2577|2945|筹资活动现金流净额|-3007|-963|-1153|-1291| |其他流动负债|4574|5011|5322|5767|现金及现金等价物净增加额|1098|2275|4042|4706| |流动负债合计|7595|8304|8985|9797|...|...|...|...|...| |其他|7167|7167|7167|7167|...|...|...|...|...| |非流动负债合计|7167|7167|7167|7167|...|...|...|...|...| |负债合计|14762|15471|16152|16964|...|...|...|...|...| |股本|1216|1217|1217|1217|...|...|...|...|...| |资本公积金|11545|11545|11545|11545|...|...|...|...|...| |未分配利润|11868|15096|19053|24109|...|...|...|...|...| |少数股东权益|1|-60|-144|-241|...|...|...|...|...| |其他|-428|234|1084|2170|...|...|...|...|...| |所有者权益合计|24202|28033|32756|38801|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益总计|38965|43504|48908|55765|...|...|...|...|...| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年全球半导体行业复苏，AI推动消费电子需求回暖与汽车智能化加速，行业进入上行周期，报告研究的具体公司抓住机遇，经营业绩明显增长 [7] - 公司通过产品结构性优化与供应链梳理增效，实现毛利率改善和净利润提升 [7] - 公司推进产品结构优化，手机、车载业务进展顺利，市场份额持续提高 [7] - 预计公司2025 - 2026年每股收益分别为3.70元和4.79元，对应PE分别为34倍和26倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入257.31亿元，同比增长22.41%，归母净利润33.23亿元，同比增长498.11% [4] - 2024年销售毛利率为29.44%，相比上年提升7.68个百分点，销售净利率为12.76%，相比上年提升10.17个百分点 [7] - 给出2024A - 2027E营业总收入、营业总成本等盈利预测简表数据 [9] 公司业务情况 - 智能手机方面，推出的1.2um 5000万像素高端图像传感器OV50H被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案，产能爬坡，市场份额提升，2024年图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.02亿元，较上年同期增加26.01% [7] - 车载业务方面，凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖广泛汽车应用，产品性能优秀导入更多新设计方案，2024年图像传感器业务来源于汽车市场的收入实现约59.05亿元，较上年同期增加29.85%，市场份额提升 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][5] 报告的核心观点 - 韦尔股份2024年年报显示营收稳健增长、利润弹性释放，手机和汽车CIS是收入增长主要因素，DDIC营收和毛利率短期承压，车规级模拟稳步推进，考虑到DDIC和模拟业务毛利率下滑趋势，小幅下调2025/2026年EPS，维持“买入”评级 [3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 股票代码603501.SH，发行股数12.17亿股，流通股12.17亿股，总市值约1512亿元，3个月日均交易额35.60亿元，主要股东虞仁荣持股27.42% [2] 营收与利润 - 2024年营收257.31亿元，YoY+22%；毛利率29.4%，YoY+7.7pcts；归母净利润33.23亿元，YoY+498%；2024Q4营收68.22亿元，QoQ+0%，YoY+15%；毛利率29.0%，QoQ - 1.5pcts，YoY+6.0pcts；归母净利润9.48亿元，QoQ - 6%，YoY+406% [8] 业务板块 - CIS业务：2024年营收191.90亿元，YoY+24%，毛利率34.5%，YoY+10.5pcts；手机营收98.02亿元，YoY+26%；汽车营收59.05亿元，YoY+30%；2025年4月推出OV50X，预计2025Q3量产；2024年推出OX12A10汽车CIS [8] - DDIC业务：2024年营收10.28亿元，YoY - 18%，毛利率8.1%，YoY - 1.4pcts；2024年销量1.55亿颗，YoY+17%；已开发出智能手机OLED DDIC、中尺寸屏幕TED芯片等，持续研发车规级TDDI [8] - 模拟业务：2024年营收14.22亿元，YoY+23%，毛利率35.2%，YoY - 2.0pcts；持续巩固和下游客户合作，推进车用模拟芯片布局 [8] 财务预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为295.00亿元、327.59亿元、357.68亿元，增长率分别为14.7%、11.0%、9.2%；归母净利润分别为44.09亿元、50.97亿元、56.89亿元，增长率分别为32.7%、15.6%、11.6% [7] 估值 - 截至2025年4月16日收盘，对应2025/2026/2027年PE分别为34.3/29.7/26.6倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年全球半导体行业复苏，AI推动消费电子需求回暖、汽车智能化加速，行业进入上行周期，报告研究的具体公司抓住机遇，经营业绩明显增长，营收规模创新高，通过产品结构性优化与供应链梳理增效，实现毛利率改善和净利润提升 [5] - 智能手机高端产品市场份额提升和汽车智能驾驶渗透率加快，推动公司CIS业务增长强劲 [6] - AR/VR应用多场景加速渗透，机器视觉市场蓄力扩张，公司相关业务收入增加 [8] - 车用模拟IC为公司模拟解决方案的成长贡献新的增长点，公司持续推进产品布局并推出多款新品 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价124.22元，总股本/流通股本12.17亿股，总市值/流通市值1512亿元，52周内最高/最低价157.98/82.70元，资产负债率37.9%，市盈率44.84，第一大股东为虞仁荣 [3] 事件 - 4月15日公司披露2024年年度报告，2024年实现营收257.31亿元，同比+22.41%；归母净利润33.23亿元，同比+498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同比+2114.72% [4] 投资要点 - 2024年公司主营业务收入256.70亿元，同比+22.43%，半导体设计业务/半导体代理销售业务分别实现营收216.40/39.39亿元，占比分别为84.30%/15.34%，营收较上年分别增加20.62%/32.62% [5] - 2024年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务/显示解决方案业务/模拟解决方案业务分别实现营收191.90/10.28/14.22亿元，占比分别为74.76%/4.01%/5.54%，较上年分别增加23.52%/减少17.77%/增加23.18% [5] - 2024年公司应用于智能手机及汽车市场的图像传感器营收占比分别为51%/31%，营收分别同比增长26%/30% [6] - 公司在高端智能手机领域通过产品和供应链结构优化，市场份额持续提升，汽车CIS产品覆盖广泛应用，性能优秀助力新设计方案导入，还推出新产品丰富车规级产品矩阵 [6] - AR/VR新兴市场潜力大，2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%，公司相关产品适配终端需求，LCOS产品助力新兴市场，2024年新成立机器视觉部门，图像传感器业务来源于新兴市场/物联网的收入约7.60亿元，较上年同期增加42.37% [8] - 公司模拟解决方案业务实现营业收入14.22亿元，较上年同期增加23.18%，车用模拟IC较上年同比增加37.03%，公司推出首款车规级LCD显示屏PMIC - WXD3137Q和全新车载mini SBC OKX0210 [9] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入307/359/418亿元，分别实现归母净利润44/57/72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25731|30653|35866|41833| |增长率(%)|22.41|19.13|17.00|16.64| |EBITDA（百万元）|4622.17|6425.22|7823.37|9419.98| |归属母公司净利润（百万元）|3323.24|4417.41|5666.37|7240.71| |增长率(%)|498.11|32.92|28.27|27.78| |EPS(元/股)|2.73|3.63|4.66|5.95| |市盈率（P/E）|45.49|34.22|26.68|20.88| |市净率（P/B）|6.25|5.38|4.59|3.87| |EV/EBITDA|27.39|23.12|18.47|14.84| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|25731|30653|35866|41833|营业收入增长率|22.4%|19.1%|17.0%|16.6%| |营业成本|18154|21254|24491|28167|营业利润增长率|390.5%|47.9%|28.2%|28.0%| |税金及附加|40|49|57|67|归属于母公司净利润增长率|498.1%|32.9%|28.3%|27.8%| |销售费用|557|644|735|828|毛利率|29.4%|30.7%|31.7%|32.7%| |管理费用|748|874|1004|1129|净利率|12.9%|14.4%|15.8%|17.3%| |研发费用|2622|3111|3605|4183|ROE|13.7%|15.7%|17.2%|18.5%| |财务费用|-13|90|20|-170|ROIC|9.8%|11.7%|13.2%|14.4%| |资产减值损失|-648|-100|-100|-100|资产负债率|37.9%|35.6%|33.0%|30.4%| |营业利润|3271|4839|6202|7937|流动比率|2.87|3.21|3.61|4.06| |营业外收入|13|2|2|0|应收账款周转率|6.44|6.62|6.44|6.51| |营业外支出|5|0|0|0|存货周转率|2.73|2.83|2.84|2.86| |利润总额|3278|4840|6203|7937|总资产周转率|0.67|0.74|0.78|0.80| |所得税|-6|484|620|794|每股收益（元）|2.73|3.63|4.66|5.95| |净利润|3284|4356|5583|7143|每股净资产（元）|19.89|23.08|27.03|32.08| |归母净利润|3323|4417|5666|7241|PE|45.49|34.22|26.68|20.88| |资产负债表|...|...|...|...|PB|6.25|5.38|4.59|3.87| |货币资金|10185|12460|16502|21208|现金流量表|...|...|...|...| |交易性金融资产|0|0|0|0|净利润|3284|4356|5583|7143| |应收票据及应收账款|3988|5324|5880|7050|折旧和摊销|1295|1495|1601|1653| |预付款项|251|290|336|385|营运资本变动|-534|-1956|-1182|-1893| |存货|6956|8057|9192|10506|其他|727|180|143|-3| |流动资产合计|21804|26634|32429|39729|经营活动现金流净额|4772|4075|6144|6901| |固定资产|3126|3355|3480|3505|资本开支|-1221|-1195|-1200|-1198| |在建工程|534|427|342|273|其他|410|215|251|294| |无形资产|2216|1868|1499|1111|投资活动现金流净额|-811|-980|-949|-904| |非流动资产合计|17160|16870|16479|16035|股权融资|218|1|0|0| |资产总计|38965|43504|48908|55765|债务融资|-1297|0|0|0| |短期借款|1086|1086|1086|1086|其他|-1928|-964|-1153|-1291| |应付票据及应付账款|1935|2208|2577|2945|筹资活动现金流净额|-3007|-963|-1153|-1291| |其他流动负债|4574|5011|5322|5767|现金及现金等价物净增加额|1098|2275|4042|4706| |流动负债合计|7595|8304|8985|9797|...|...|...|...|...| |其他|7167|7167|7167|7167|...|...|...|...|...| |非流动负债合计|7167|7167|7167|7167|...|...|...|...|...| |负债合计|14762|15471|16152|16964|...|...|...|...|...| |股本|1216|1217|1217|1217|...|...|...|...|...| |资本公积金|11545|11545|11545|11545|...|...|...|...|...| |未分配利润|11868|15096|19053|24109|...|...|...|...|...| |少数股东权益|1|-60|-144|-241|...|...|...|...|...| |其他|-428|234|1084|2170|...|...|...|...|...| |所有者权益合计|24202|28033|32756|38801|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益总计|38965|43504|48908|55765|...|...|...|...|...| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，得益于手机和汽车CIS产品组合放量；调整2025 - 2027年营收和归母净利预测，认为公司成长趋势加强 [1][9] 各业务总结 图像传感器解决方案 - 2024年营收192亿元，同比增长24%，占比75% [2] - 手机CIS营收98亿元，同比增长26%，占比51%；2025年4月发布首款国产一英寸大底50MP产品OV50X，后续或推高端新品抢索尼份额；围绕OV50D/50M布局新品抗衡三星 [2] - 汽车CIS营收59亿元，同比增长30%，占比31%；智驾下沉趋势下，凭借8MP产品打开高端市场，高端份额有望提升 [3] - 新兴市场/物联网CIS营收7.6亿元，同比增长42%，占比4%；成立机器视觉部门获客户认可；前瞻布局AI眼镜相关产品，有望受益于其起量 [3] 模拟解决方案 - 2024年营收14.2亿元，同比增长23%，占比6%；行业库存去化后需求回暖，车用模拟IC占比14%，营收同比增37%，多产品验证导入贡献增长点 [4] 显示解决方案 - 2024年营收10.3亿元，同比下降18%，占比4%；受行业供需影响，LCD - TDDI产品ASP承压，但出货量达1.6亿颗，同比增长17%，市场份额提升；未来将丰富产品组合，开拓新兴领域 [4] 财务指标总结 盈利能力 - 2024全年毛利率29.4%，同比增加7.7pcts，净利率12.8%，同比增加10.2pcts；24Q4毛利率29.0%，同比增加6.0pcts，净利率13.5%，同比增加10.4pcts [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为295.3亿、366.7亿、422.9亿元，同比增长14.8%、24.2%、15.3%；归母净利分别为43.8亿、59.7亿、72.2亿元，同比增长31.7%、36.3%、21.0% [9] 财务报表及比率 - 涵盖2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及成长、获利、偿债、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024全年业绩接近预告上限，单季度营收再创历史新高，得益于手机和汽车CIS产品组合放量；调整2025 - 2027年营收和归母净利预测，认为公司成长趋势加强 [1][9] 各业务总结 图像传感器解决方案 - 2024年营收192亿元，同比增长24%，占比75% [2] - 手机CIS营收98亿元，同比增长26%，占比51%；2025年4月发布首款国产一英寸大底50MP产品OV50X，后续或推高端新品抢占索尼份额；围绕OV50D/50M布局新品抗衡三星 [2] - 汽车CIS营收59亿元，同比增长30%，占比31%；智驾下沉趋势下，凭借8MP产品打开高端市场，高端份额有望提升 [3] - 新兴市场/物联网CIS营收7.6亿元，同比增长42%，占比4%；2024年成立机器视觉部门获客户认可；前瞻布局AI眼镜相关产品，将受益于AI眼镜起量 [3] 模拟解决方案 - 2024年营收14.2亿元，同比增长23%，占比6%；行业库存去化后需求回暖，车用模拟IC占比14%，营收同比增长37%，多产品验证导入贡献新增长点 [4] 显示解决方案 - 2024年营收10.3亿元，同比下降18%，占比4%；受行业供需影响，LCD - TDDI产品ASP承压，但出货量达1.6亿颗，同比增长17%，市场份额提升；未来将丰富产品组合，开拓车载显示驱动等新兴领域 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为295.3亿元、366.7亿元、422.9亿元，同比增长14.8%、24.2%、15.3%；归母净利分别为43.8亿元、59.7亿元、72.2亿元，同比增长31.7%、36.3%、21.0% [9] 财务指标总结 历史与预测财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,968|7,220| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.3|21.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.90|5.93| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.6|18.0|18.4| |P/E（倍）|272.1|45.5|34.5|25.3|20.9| |P/B（倍）|7.0|6.2|5.4|4.6|3.9| [11] 财务报表与比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据及变化 [12] - 成长能力方面，营收、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [12] - 获利能力上，毛利率、净利率、ROE、ROIC呈上升趋势 [12] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率下降，流动比率、速动比率上升 [12] - 营运能力上，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有提升 [12] - 每股指标和估值比率呈现相应变化 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年营收创历史新高接近预告上限，24Q4创单季营收历史新高，盈利能力大幅提升，多业务领域实现突破，考虑手机终端需求弱复苏及平价智驾带来车载CIS增量，调整预期后维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 公司发布2024年报，总股本12.17亿股，流通股本12.17亿股，市价123.76元，市值150.61亿元，流通市值150.61亿元 [4] - 2024年收入257.3亿元，同比+22.4%；归母净利33.2亿元，同比+498.1%；扣非归母30.6亿元，同比+2114.7%；毛利率29.4%，同比+7.7pct；净利率12.8%，同比+10.2pct [4] - 24Q4收入68.2亿元，同比+14.9%，环比+0.1%；归母净利9.5亿元，同比+406.4%，环比-6.0%；扣非归母7.6亿元，同比+9266.2%，环比-17.1%；毛利率29.0%，同比+6pct，环比-1.5pct；净利率13.5%，同比+10.4pct，环比-1.3pct [4] 相关报告 - 2024年手机、汽车和新兴市场&物联网CIS分别实现收入98.0/59.1/7.6亿元，同比+26.0%/+30.0%/+42.4% [5] - 手机方面，OV50H广泛应用于国内主流高端智能机后摄主摄，新推出1英寸大底OV50X，有望助力高端市场份额继续提升 [5] - 汽车方面，车载CIS拥有全系列高阶像素规格，推进多车载模拟芯片产品布局，2024年车载模拟收入同比+37.0% [5] - 新兴市场&物联网方面，与全球AR/VR眼镜头部厂商合作相关产品，新成立机器视觉部门，赋能人形机器人市场 [5] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为45/57/71亿元（此前对应2025 - 26年为48/60亿元），对应PE估值34/26/21倍 [5] 盈利预测表 资产负债表 - 预计2024 - 2027年货币资金分别为101.85亿、105.23亿、132.70亿、173.42亿元 [6] - 预计2024 - 2027年应收账款分别为39.64亿、42.25亿、46.49亿、52.94亿元 [6] - 预计2024 - 2027年存货分别为69.56亿、82.20亿、91.95亿、105.94亿元 [6] 利润表 - 预计2024 - 2027年营业收入分别为257.31亿、305.00亿、355.00亿、410.00亿元，增长率分别为22.4%、18.5%、16.4%、15.5% [6] - 预计2024 - 2027年归母净利润分别为33.23亿、44.67亿、57.42亿、71.49亿元，增长率分别为498.1%、34.4%、28.5%、24.5% [6] 现金流量表 - 预计2024 - 2027年经营活动现金流分别为47.72亿、31.89亿、52.23亿、60.25亿元 [7] - 预计2024 - 2027年投资活动现金流分别为-8.11亿、-21.77亿、-18.99亿、-13.41亿元 [7] - 预计2024 - 2027年融资活动现金流分别为-30.07亿、-6.75亿、-5.77亿、-6.12亿元 [7] 主要财务比率 - 预计2024 - 2027年毛利率分别为29.4%、30.5%、32.0%、33.1%，净利率分别为12.8%、14.4%、15.9%、17.1% [6] - 预计2024 - 2027年ROE分别为13.7%、16.3%、17.7%、18.5%，ROIC分别为13.6%、18.8%、20.7%、21.7% [6] - 预计2024 - 2027年资产负债率分别为37.9%、35.8%、32.8%、29.8%，债务权益比分别为45.1%、39.9%、34.0%、28.5% [6]

文章核心观点 - AI智能手机释放进展以及智能驾驶渗透率提升或是韦尔股份业绩成长的关键，2024年公司营收创新高，净利润大幅增长，2025年行业复苏有望带动公司业绩进一步提升 [1] 2024年公司业绩情况 - 全年实现营业收入257亿元，同比增长22.41%，净利润33.2亿元，同比增长498%，业绩增长主因是智能手机、汽车市场需求复苏及有效管理成本支出 [1] - 主营业务包括图像传感器、显示、模拟解决方案三大板块，收入占比分别为74.76%、4.01%、5.54%，图像传感器业务收入191.90亿元，同比增加23.52% [2] - 图像传感器产品应用于国产智能、车载摄像头，智能手机、车载摄像头相关业务收入分别达98.02亿元、59.05亿元，同比分别增加26.01%、29.85% [2] - 模拟解决方案业务收入14.22亿元，同比增加23.18%，LCD - TDDI产品业务收入10.28亿元，同比减少17.77% [3] - 净利润、扣非净利润同比分别增长498.11%、2114.72%，通过产品优化与供应链增效，毛利率改善，半导体设计销售业务毛利率33.31%，同比提升9.44个百分点 [3] 2025年行业趋势 - 半导体行业复苏势头不减进入上行周期，WSTS预测全球半导体将增长11.2%，达6970亿美元，增长动力主要来自内存和逻辑细分领域 [4] 2025年公司业绩增长动力 - 市场对公司今年业绩充满期待，AI对半导体和存储需求的拉动是需求爆发最大看点 [5] - 公司主战场是手机和汽车电子行业，两行业收入合计近160亿元，占营收超六成，其技术与产品创新影响公司业绩 [5] - 智能手机迭代看点为影像功能升级带动摄像头量价齐升、AI技术引领换机周期，预计三季度或推出新AI手机，爆款产品将使相关半导体企业受益 [5] - 汽车自动驾驶渗透率增速确定性高，新能源汽车智驾对图像传感器需求几何倍增长，2025年汽车智能化催生的图像传感需求将高速增长 [6] - 图像传感器还应用于安防、医疗、AR/VR等领域，安防需求弱复苏，医疗成像去库存结束进入备货期，AR/VR进入规模化渗透期 [6] - 超20家机构预测公司2025年营业收入中枢为318.54亿元，同比增速23.8%，预测利润44.57亿元，同比增长约34% [6]

报告公司投资评级 - 给予“买进”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 得益于手机、汽车领域CIS需求增长以及公司产品结构持续优化，2024年公司营收增长2成，净利润增长5倍，盈利能力持续提升 [8] - 未来在手机、汽车CIS领域市场份额扩张，可穿戴设备和物联网领域对图像传感器需求也不断提升，业绩增长空间可观 [8] - 目前股价对应2027年PE为23倍，给予“买进”评级 [8] 公司基本资讯 - 产业别为电子 [2] - 2025年4月16日A股价124.22元，上证指数3276.00 [2] - 股价12个月高/低为161.96/81.24元 [2] - 总发行股数和A股数均为1216.95百万股，A股市值1511.69亿元 [2] - 主要股东为虞仁荣，持股27.42% [2] - 每股净值19.70元，股价/账面净值6.31 [2] - 股价一个月涨跌-11.4%，三个月涨跌21.1%，一年涨跌31.2% [2] 近期评等 - 2024年8月19日前日收盘89.7元，评等为买进；2024年6月26日前日收盘100.15元，评等为买进 [3] - 产品组合中半导体设计占比86.5%，元器件代理销售占比13.5% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例13.1%，一般法人占比23.4% [4] 业绩情况 - 2024年实现营收257.3亿元，YOY增长22.4%；净利润33.2亿元，YOY增长498.1%，EPS2.77元 [10] - 2024年第4季度单季营收68.2亿元，YOY增长14.9%，净利润9.5亿元，YOY增长406.3% [10] - 2024年综合毛利率较上年同期提升7.7个百分点至29.4% [10] - 图像传感器解决方案2024年营收192亿元，YOY增长24%，其中手机CIS收入98亿元，YOY增长26%，车用CIS收入59亿元，YOY增长30% [10] - 触控与显示解决方案2024年营收10.3亿元，YOY减少18% [10] - 模拟解决方案2024年营收14.2亿元，YOY增长23% [10] 盈利预测 - 预计2025 - 27年净利润分别为43.4亿元、55.7亿元和66.3亿元，YOY增长31%、28%和19%，对应EPS分别3.57元、4.59元和5.46元 [10] - 对应当前2025 - 27年PE估值分别为35倍、27倍和23倍 [10] 财务数据（合并损益表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21021|25731|31271|40411|49424|[14]| |经营成本（百万元）|16446|18154|21589|27956|34340|[14]| |营业税金及附加（百万元）|33|40|37|48|59|[14]| |销售费用（百万元）|467|557|640|868|1061|[14]| |管理费用（百万元）|623|748|810|881|1077|[14]| |财务费用（百万元）|457|-13|63|211|258|[14]| |资产减值损失（百万元）|-1432|-1432|-180|-250|-350|[14]| |投资收益（百万元）|73|182|1|1|1|[14]| |营业利润（百万元）|667|3271|4765|6131|7306|[14]| |营业外收入（百万元）|26|13|65|65|65|[14]| |营业外支出（百万元）|2|5|5|5|5|[14]| |利润总额（百万元）|691|3278|4825|6191|7366|[14]| |所得税（百万元）|148|-6|482|619|737|[14]| |少数股东损益（百万元）|-12|-39|-2|-2|-2|[14]| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|556|3323|4344|5574|6631|[14]| 财务数据（合并资产负债表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|9086|10185|11357|11719|13054|[15]| |应收账款（百万元）|4031|3964|4955|5698|5983|[15]| |存货（百万元）|6322|6956|7721|8416|9005|[15]| |流动资产合计（百万元）|20264|21804|23549|25903|29012|[15]| |长期股权投资（百万元）|518|464|464|464|464|[15]| |固定资产（百万元）|2586|3126|3282|3446|3618|[15]| |在建工程（百万元）|904|534|587|558|446|[15]| |非流动资产合计（百万元）|17479|17160|20249|22477|23376|[15]| |资产总计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388|[15]| |流动负债合计（百万元）|9069|7595|7728|6362|3345|[15]| |非流动负债合计（百万元）|7180|7167|7525|7901|8296|[15]| |负债合计（百万元）|16248|14762|15253|14264|11642|[15]| |少数股东权益（百万元）|44|1|-1|-3|-5|[15]| |股东权益合计（百万元）|21451|24201|28545|34119|40750|[15]| |负债及股东权益合计（百万元）|37743|38965|43798|48380|52388|[15]| 财务数据（合并现金流量表） |项目|2023|2024F|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|-457|2899|3113|3527|4090|[16]| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-2665|-2755|-3285|-3815|-3345|[16]| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|1843|1000|1344|650|590|[16]| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|-1279|1144|1172|362|1335|[16]|