报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 150 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收、利润增长显著，2025 年一季度延续增长态势，产品结构优化和供应链提质增效带动增长 [1] - 受益于汽车智驾平权，2025 年汽车 CIS 业务有望高速增长，带动汽车业务收入超过手机，其他新品类如运动相机、医疗等领域也有望高速增长 [1] - 长期看好公司多产品线布局下的成长趋势，汽车模拟业务有望抓住国产替代机遇，手机 CIS 新品为增长蓄力，触控业务盈利能力逐步改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 257.3 亿元（yoy+22.4%），毛利率 29.4%（yoy+7.7pct），归母净利润 33.2 亿元（yoy+498%），扣非归母净利润 30.6 亿元（yoy+2115%） [1] - 4Q24 营收 68.2 亿元（yoy+15%，qoq+0.08%），毛利率 29%（yoy+6pct，qoq-1.5pct），归母净利润 9.5 亿（yoy+406%，qoq-6%），扣非归母净利润 7.6 亿（yoy+9268%，qoq-17%） [1] - 1Q25 实现营业收入 64.7 亿元（yoy +14.7%，qoq -5.1%），毛利率 31%（yoy+3.1pct，qoq+2.1pct），归母净利润 8.7 亿元（yoy+55%，qoq-8.7%），扣非归母净利润 8.5 亿元（yoy+50%，qoq-6%） [1] 业务分析 - 2024 年图像传感器解决方案营收 191.9 亿元（yoy+23.5%，占比 74.8%），其中手机 CIS 营收 98 亿元（yoy+26%，占比 51%），汽车 CIS 营收 59.1 亿元（yoy+30%，占比 31%），新兴市场 CIS 营收 7.6 亿元（yoy+42%，占比 4%） [2] - 触控与显示解决方案营收 10.28 亿元（yoy-17.8%，占比 4.0%），模拟解决方案营收 14.2 亿元（yoy+23.2%，占比 5.5%），其中汽车模拟业务实现 37%营收增长 [2] 盈利预测 - 预计公司 2025/26/27 年归母净利润 45.7/54.7/66.8 亿元（25/26 年前值：42.1/52.0 亿元） [4] - 给予 2025 年 40 倍 PE（可比公司中位数 2025 年 53.6 倍），对应目标价 150 元（前值 127 元，对应 2025 年 36.62 倍 PE） [4] 可比公司估值 - 选取汇顶科技、圣邦股份、恒玄科技等 A 股可比公司，2025 年 PE 中位数为 53.61 倍 [13] 资产负债表 - 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等项目有相应变化 [20] 利润表 - 2023 - 2027E 年营业收入、营业成本、毛利、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [20] 现金流量表 - 2023 - 2027E 年经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金、现金净增加额等项目有相应变化 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1韦尔股份利润超预期，营收创同期历史新高，成长趋势加强，汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长，IoT CIS和模拟业务也有增长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq - 5.1%，归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq - 8.7%，扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1% [1] - 25Q1毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq - 0.2pct [1] 各业务营收情况 - 24年手机CIS营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收157亿元，占24年总营收257亿元的61% [2] - 24年IoT CIS营收7.6亿元，yoy+42%，模拟业务营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC约2亿元，yoy+37% [2] 盈利预测 - 维持2025/2026/2027年营收295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3% [3] - 维持2025/2026/2027年归母净利43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9% [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,982|7,234| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.6|20.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.92|5.94| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.7|18.1|18.5| |P/E（倍）|281.2|47.0|35.7|26.1|21.6| |P/B（倍）|7.3|6.5|5.6|4.7|4.0| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月29日收盘价128.41元，总市值156,268.33百万元，总股本1,216.95百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量14.26百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2025 - 04韦尔股份和沪深300的股价走势 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 25Q1韦尔股份利润超预期，营收创同期历史新高，成长趋势加强，汽车CIS 25年加速放量，手机CIS 26年接力成长，IoT CIS和模拟业务也有增长潜力 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1实现营收64.7亿元，yoy+14.7%，qoq-5.1%，归母净利8.7亿元，yoy+55.3%，qoq-8.7%，扣非归母净利8.5亿元，yoy+49.9%，qoq+11.1% [1] - 25Q1毛利率31.0%，yoy+3.1pcts，qoq+2.1pcts，净利率13.3%，yoy+3.5pcts，qoq-0.2pct [1] 业务板块 - 24年手机CIS营收98亿元，yoy+26%，汽车CIS营收59亿元，yoy+30%，二者合计营收157亿元，占24年总营收257亿元的61% [2] - 24年IoT CIS营收7.6亿元，yoy+42%，25Q1预计快速增长；模拟业务24年营收14.2亿元，yoy+23%，其中车用模拟IC约2亿元，yoy+37% [2] 盈利预测与投资建议 - 维持2025/2026/2027年营收预测295.3/366.7/422.9亿元，同比增长14.8%/24.2%/15.3% [3] - 维持2025/2026/2027年归母净利预测43.8/59.8/72.3亿元，同比增长31.7%/36.6%/20.9% [3] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为36/26/22X [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|21,021|25,731|29,529|36,674|42,291| |增长率yoy（%）|4.7|22.4|14.8|24.2|15.3| |归母净利润（百万元）|556|3,323|4,378|5,982|7,234| |增长率yoy（%）|-43.9|498.1|31.7|36.6|20.9| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|2.73|3.60|4.92|5.94| |净资产收益率（%）|2.6|13.7|15.7|18.1|18.5| |P/E（倍）|281.2|47.0|35.7|26.1|21.6| |P/B（倍）|7.3|6.5|5.6|4.7|4.0| [5] 股票信息 - 行业为半导体，前次评级买入，04月29日收盘价128.41元，总市值156,268.33百万元，总股本1,216.95百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量14.26百万股 [6] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月韦尔股份与沪深300的股价走势 [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A-2027E的情况 [10]

英伟达中国业务传闻 - 英伟达官方否认分拆中国业务传闻 称相关说法毫无依据且为假消息 [2] 苹果生产计划 - 苹果首席执行官希望在美国生产iPhone 并提及需要机械臂支持 [3] 青年表彰与科技创新 - 宇树科技王兴兴等30名个人及30个集体获2025年度中国青年五四奖章 表彰在科技创新等领域的贡献 [4] 手机设计争议 - 星纪魅族回应新机Note16外观类似华为三折叠 称设计灵感源于中华千年藻井方案 [5] 腾讯AI战略调整 - 腾讯重构混元大模型研发体系 成立大语言模型部和多模态模型部 加强算力算法数据投入 [7] 美的集团分拆计划 - 美的集团拟分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市 释放智慧物流板块估值潜力 [8][9] 家电行业业绩 - 海尔智家第一季度营收791.18亿元同比增长10.06% 净利润54.87亿元同比增长15.09% [10] 半导体与电子行业业绩 - 韦尔股份第一季度营收64.72亿元同比增长14.68% 净利润8.66亿元同比增长55.25% [11] - 九号公司第一季度营收51.12亿元同比增长99.52% 净利润4.56亿元同比增长236.22% [13] 智能硬件业绩 - 石头科技第一季度营收34.28亿元同比增长86.22% 净利润2.67亿元同比下降32.92% 研发投入2.66亿元同比增长36.9% [12] 锂业业绩 - 天齐锂业第一季度营收25.84亿元同比下降0.02% 净利润1.04亿元同比扭亏为盈 [14] 出行服务IPO - 曹操出行正式向香港交易所提交IPO申请 计划扩大业务规模 [15]

公司业绩 - 韦尔股份2025年第一季度营收64.72亿元，同比增长14.68%，净利润8.66亿元，同比增长55.25% [1] - 韦尔股份2024年全年营收257.3亿元，同比增长22.41%，其中图像传感器解决方案业务营收191.9亿元，占比74.76%，同比增长23.52% [2] - 韦尔股份2024年CMOS图像传感器业务来源于智能手机市场的收入约98.02亿元，同比增长26.01% [2] - 格科微2024年营收约63.9亿元，同比增长36.02%，1300万及以上像素产品出货量迅速上升 [4] 产品与技术 - 韦尔股份主营产品包括保护器件、功率器件、电源管理器件、模拟开关等四条产品线，700多个产品型号 [1] - 韦尔股份推出1.2um5000万像素高端图像传感器OV50H，广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案 [2] - 格科微高像素单芯片集成技术成功落地，3200万像素和5000万像素产品实现量产，获得境内外多家知名消费电子品牌认可 [4] 行业动态 - 2024年全球智能手机CIS市场豪威科技出货量排名第三，同比增长14% [1] - 索尼继续稳坐智能手机CIS市场头把交椅，出货量实现小幅同比增长 [4] - 格科微位居智能手机CIS市场第二，2024年同比增长34%，凭借成本优势抢占更多安卓订单 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月初中美关税事件持续升级，中国采取对等反制，推动全面国产化替代，增强关键领域自主可控能力，将外部压力转化为产业升级动力，报告将阐述关税事件对国产化替代的影响，并对关键领域的转债指标进行筛选和评估 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 破局而立：关键领域自主可控加速落地 - 关税事件回顾：2025年4月初美国不断加征中国商品关税，中国从容采取反制措施，4月11日美国宣布对部分中国进口商品豁免“对等关税”，此次关税事件客观上加速了国产替代进程，自主创新是破局关键 [15][16] - 半导体行业：中国半导体产业加速自主化进程，在成熟制程、关键材料和设备领域取得进展，光刻胶等核心材料逐步实现进口替代，本土企业扩大市场份额，构建“去美化”供应链体系；半导体材料方面，光刻胶、抛光材料等关键材料的国产替代加速，部分企业已实现量产和国产化替代；半导体芯片方面，关税事件短期内冲击较大，但也加速了国产替代，中长期将推动中国半导体“去美化”供应链体系构建 [3][19][24] - 信创：关税压力下信创产业迎来发展拐点，市场空间扩大，自主创新加速；华为鸿蒙操作系统实现技术自主与生态突破，覆盖10亿生态设备，成为全球第三大操作系统；国产工业软件在政策与市场双轮驱动下，逐步突破技术瓶颈，推动制造业数字化转型 [3][26][28] - 卫星互联网：中国卫星互联网产业进入快速发展时期，技术与市场双轮驱动，加速驶入“快车道”；中国版“星链”加速组网，星地融合趋势明显，标准化建设提速；在技术创新方面，火箭回收、星间激光通信等关键技术取得突破；但行业也面临安全防护体系不完善、标准体制不统一等挑战 [36][37][38] - 国产算力：国产算力产业呈现多维度突破发展态势，基础软硬件领域性能持续提升，光通信技术加速迭代，产学研协同创新模式成效显著；市场层面，国内互联网大厂及运营商持续加码算力基础设施投资，与AI应用端形成良性循环，国产算力产业链进入高质量发展新阶段 [42][43] - 国防军工：国防军工产业链自主化程度高，在关税事件中具备“避险”属性，供应链稳定；军工电子与航空航天产业已形成体系化发展格局，核心技术自主可控能力显著提升，智能化、网络化、信息化进程加速 [45][46] 2. 美国对华加征关税，自主可控板块或成主导 - 半导体行业进入上行周期，AI的快速发展和汽车智能化为行业注入活力，中芯国际、韦尔股份等企业业绩增长显著，AI芯片需求爆发成为推动行业复苏的重要力量，重点关注韦尔转债和兴发转债 [47] - 军工行业公司业绩呈现结构分化加剧，头部企业如中航沈飞和航发动力业绩增长，中小厂商面临挑战 [50] - 计算机行业逐步回暖，头部企业如浪潮信息、道通科技等通过技术创新与市场拓展实现业绩增长，行业整体需求有望逐步回暖，国家对新兴领域的支持将带来更多市场空间和发展机遇，重点关注道通转债 [56] - AI行业发展机遇增多，头部企业如科大讯飞、商汤科技等通过技术创新与市场拓展实现业绩增长，AI技术不断深化和应用场景拓展，行业整体需求有望逐步回暖，国家对新兴领域的支持将带来更多市场空间和发展机遇，重点关注科蓝转债 [58] 3. 相关转债较多，部分可重点关注 - 兴发转债：湖北兴发化工集团业务遍布海内外，净利润大幅增长，2024年年报营业总收入283.96亿元，归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%；转债余额28.00亿元，目前价格为113.61元，转股溢价率为63.96%，剩余期限3.41年 [61][62] - 韦尔转债：上海韦尔半导体业绩增长显著，处于行业领先地位，2024年主营业务收入256.70亿元，同比增长22.43%；转债余额24.33亿元，目前价格为118.97元，转股溢价率为58.55%，剩余期限1.68年 [65][66] - 道通转债：深圳市道通科技净利润稳步增长，境外业务收入占比高，2024年实现营业收入39.32亿元，同比增长20.95%，归属于上市公司股东净利6.41亿元，同比增长257.59%；转债余额12.80亿元，目前价格为128.67元，转股溢价率为15.46%，剩余期限3.20年 [67][69] - 科蓝转债：北京科蓝软件业绩稳健增长，持续扩展业务领域，2024年三季报营业总收入7.27亿元，归母净利润-0.07亿元，归母净利润同比增长23.11%；转债余额5.18亿元，目前价格为131.00元，转股溢价率为34.34%，剩余期限3.35年 [70]

财务表现 - 2025年一季度营业收入64.72亿元，同比增长14.68%，创历史新高 [1] - 归母净利润8.66亿元，同比增长55.25% [1] - 扣非后归母净利润8.48亿元，同比增长49.88% [1] - 综合毛利率31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [1] 业务驱动因素 - 高端智能手机市场产品持续导入 [1] - 汽车智能化渗透加速 [1] - 产品结构性优化与供应链梳理增效 [1] 产品与技术 - 发布OV50X CMOS图像传感器，5000万像素，1英寸大尺寸光学格式，具备超高动态范围 [2] - 汽车电子领域开发LCOS、MCU、SERDES、CAN、LIN等产品线 [2] - TheiaCel™技术平台提供1200万至300万像素多种选择 [2] - 发布OX01N1B图像传感器，150万像素，专为驾驶员监控系统设计 [3] 研发投入 - 2025年一季度研发费用6.54亿元，同比增长5% [3] 市场应用 - 产品应用于智能手机、汽车电子、安全监控、平板电脑、笔记本电脑、医疗成像、AR/VR、机器视觉等领域 [1] - 智能手机和汽车电子是业绩增长重要引擎 [1] - 欧洲2026年起强制新车配备驾驶员监控系统 [3]

业绩表现 - Q1营收64.72亿元，同比增长14.68% [2][3][4] - Q1归母净利润8.66亿元，同比大增55.25% [2][3][4] - Q1扣非净利润8.48亿元，同比增长49.88%，显示核心业务改善显著 [2][3][4] - Q1每股收益0.72元，同比增长56.52% [4] 毛利率与盈利能力 - 综合毛利率达31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点 [1][3][4] - 毛利率提升源于产品结构优化与供应链管理调整增效 [1][3] 业务驱动因素 - 智能终端与汽车智能化浪潮支撑业绩增长，高端智能手机产品持续导入 [2][3] - 汽车智能化渗透加速推动营业收入增长 [3] 研发投入与现金流 - Q1研发费用6.54亿元，占营收10.1% [3] - 开发支出期末余额11.63亿元，较上年末增长9.33% [3] - Q1经营活动现金流净额10.98亿元，同比小幅下滑1.12% [3]

营业收入相关 - 2025年第一季度营业收入64.72亿元，同比增长14.68%[5][6] - 2025年第一季度营业总收入64.72亿元，较2024年第一季度的56.44亿元增长14.67%[21] 净利润相关 - 2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润约8.66亿元，较去年同期增长约55.25%[5][6] - 2025年第一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8.48亿元，同比增长49.88%[5] - 2025年第一季度净利润8.62亿元，较2024年第一季度的5.54亿元增长55.49%[21] - 持续经营净利润为8.62亿元，较之前的5.54亿元有所增长[22] - 归属于母公司股东的净利润为8.66亿元，较之前的5.58亿元增长[22] 每股收益相关 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.72元/股，同比增长56.52%[5] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.72元/股，之前为0.46元/股[22] 净资产收益率相关 - 2025年第一季度加权平均净资产收益率为3.50%，较上年同期增加0.87个百分点[5] 总资产相关 - 2025年3月31日总资产403.87亿元，较上年度末增长3.65%[5] - 2025年3月31日资产总计403.87亿元，较2024年12月31日的389.65亿元增长3.65%[17] 所有者权益相关 - 2025年3月31日归属于上市公司股东的所有者权益252.27亿元，较上年度末增长4.24%[6] - 2025年3月31日所有者权益合计252.25亿元，较2024年12月31日的242.02亿元增长4.22%[18] 毛利率相关 - 报告期内公司综合毛利率为31.03%，同比提升3.14个百分点，环比提升2.05个百分点[6] 股东总数相关 - 报告期末普通股股东总数153,459户[12] 营业成本相关 - 2025年第一季度营业总成本54.24亿元，较2024年第一季度的50.09亿元增长8.28%[21] 营业利润相关 - 2025年第一季度营业利润9.91亿元，较2024年第一季度的5.76亿元增长71.90%[21] 流动资产相关 - 2025年3月31日流动资产合计228.49亿元，较2024年12月31日的218.04亿元增长4.80%[16] 非流动资产相关 - 2025年3月31日非流动资产合计175.38亿元，较2024年12月31日的171.60亿元增长2.20%[17] 流动负债相关 - 2025年3月31日流动负债合计101.60亿元，较2024年12月31日的75.95亿元增长33.77%[17] 非流动负债相关 - 2025年3月31日非流动负债合计50.02亿元，较2024年12月31日的71.67亿元下降30.21%[18] 其他综合收益相关 - 其他综合收益的税后净额为5359.13万元，之前为 - 3124.82万元[22] 综合收益总额相关 - 综合收益总额为9.15亿元，较之前的5.23亿元增加[22] 经营活动现金流量相关 - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额10.98亿元，同比下降1.12%[5] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计69.20亿元，2024年同期为58.71亿元[23] - 2025年第一季度经营活动现金流出小计58.22亿元，2024年同期为47.61亿元[23] 投资活动现金流量相关 - 2025年第一季度投资活动现金流量净额为 - 6.99亿元，2024年同期为 - 1.66亿元[23][24] 筹资活动现金流量相关 - 2025年第一季度筹资活动现金流量净额为2.42亿元，2024年同期为 - 22.09亿元[24] 现金及现金等价物净增加额相关 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为6.27亿元，2024年同期为 - 12.22亿元[24]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025年4月16日韦尔股份发布2024年度报告，2024年实现营业收入257.3亿元，同比增长22.4%；归母净利润33.2亿元，同比增长498.1%；扣非归母净利润30.6亿元，同比增长2114.7%；毛利率29.4%，同比增长7.7pct [6] - 2024年度业绩高增归因于下游高端智能手机和汽车市场需求复苏、市场份额逐步提升，以及产品结构持续优化和成本控制拉动毛利率提升 [7][10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为46.92亿、61.31亿、84.17亿元，对比此前预期2025 - 2026年净利润有所提升，对应EPS为3.86、5.04、6.92元/股，对应2025年4月25日收盘价PE为31.60、24.19、17.62倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 图像传感器业务 - 2024年CIS业务实现营业收入191.9亿元，营收占比约74.8%，同比增长23.5%；毛利率达34.5%，同比增长10.5pct [10] - 手机市场：智能手机CIS产品收入约98.0亿元，同比增长26.0%，产品和供应链结构优化强化高端智能手机市场竞争力 [10] - 汽车市场：汽车CIS产品收入约59.1亿元，同比增长约30.0%，凭借先进紧凑解决方案覆盖广泛汽车应用，丰富车规级产品矩阵 [10] - 新兴市场/物联网市场：新兴市场/物联网CIS产品收入约7.60亿元，同比增长42.4%，图像传感器产品适配AR/VR需求，新成立机器视觉部门获客户高度认可 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25731|30751|37084|43723| |收入同比（%）|22.4%|19.5%|20.6%|17.9%| |归属母公司净利润（百万元）|3323|4692|6131|8417| |净利润同比（%）|498.1%|41.2%|30.7%|37.3%| |毛利率（%）|29.4%|31.8%|33.4%|37.0%| |ROE（%）|13.7%|16.2%|17.4%|19.3%| |每股收益（元）|2.77|3.86|5.04|6.92| |P/E|37.69|31.60|24.19|17.62| |P/B|5.25|5.11|4.22|3.40| |EV/EBITDA|27.39|20.57|16.13|11.70|[11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等项目有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目有相应变化 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2024 - 2027年有相应变化 [12]