文章核心观点 - 关税冲击下农业板块防御属性凸显，畜牧养殖ETF逆势上涨，市场风格或“高切低”，产能恢复缓慢，板块估值处底部，存在长期投资机会 [1][2][3] 市场表现 - 益客食品涨超10%，湘佳股份2连板，新希望等多股涨超4%，畜牧养殖ETF（516670）逆势涨0.78% [1] 关税情况 - 美国对中国进一步加征34%对等关税，中国跟随反制 [1] 进口数据 - 2024年中国自美国进口商品总值11641亿元，农业食品类占比近20%，玉米、大豆及猪杂碎对美进口依存度分别为15.20%、21.07%、27.67%，猪/牛/鸡肉分别为6.81%、5.17%、10.75% [1] 券商观点 - 开源证券指出中美互加关税升级利多国内农产品整体价格，多维度利多猪价 [1] - 浙商证券表示市场风险偏好下降，农业板块位置和预期处于低位，景气度有相对优势 [1] - 太平洋证券认为产能增长停滞，板块估值处于底部，重视长期投资机会 [3] 产业数据 - 截至2025年2月底全国能繁母猪存栏4066万头，月环比增0.1% [2] - 上周末主产区自繁自养头均盈利47元，较上周少盈4.83元 [2] - 同期主产区15公斤仔猪出栏均价40.55元/公斤，较上周持平 [2] ETF情况 - 畜牧养殖ETF（516670）跟踪中证畜牧指数，前十大成份股权重占比约70%，聚焦畜牧养殖细分龙头 [3] - 畜牧养殖ETF（516670）管理费为0.2%/年，为跟踪该指数的ETF最低 [3]

回购方案 - 首次披露日为2024/11/15[4] - 实施期限为董事会审议通过后12个月[4] - 预计回购金额15,000万元~30,000万元[4] - 用途为员工持股计划或股权激励[4] 回购进展 - 累计已回购股数12,231,600股，占总股本2.40%[4] - 累计已回购金额229,999,597.02元[4] - 实际回购价格区间16.22元/股~20.75元/股[4] 其他情况 - 2025年3月未实施股份回购[6] - 截至2025年3月31日总股本510,070,294股[6]

可转债发行 - 2022年4月25日，公司发行10亿元可转换公司债券，1000万张，100元/张，期限6年[3] - 2022年5月17日，“巨星转债”在上海证券交易所挂牌交易[3] 转股情况 - 截至2025年3月31日，“巨星转债”累计转股1.0026亿元，形成股份397.6851万股，占比0.7858%[2][5] - 截至2025年3月31日，未转股“巨星转债”8.9974亿元，占发行总量89.9740%[2][5] - 2025年第一季度转股1000元，形成股份39股[2][5] 其他信息 - “巨星转债”票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.25%、第六年3.00%[3] - 2022年10月31日起可转股，转股价格25.24元/股，2023年8月8日调整为25.21元/股[3][4] - 转股期自2022年10月31日至2028年4月24日[5] - 2024年12月31日至2025年3月31日，公司总股本由510070255股增至510070294股[7]

文章核心观点 4月1日A股三大指数收盘涨跌不一，介绍上证健康产业指数表现、编制、持仓等情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 4月1日上证健康产业指数报1065.07点 [1] - 近一个月上涨2.99%，近三个月下跌0.09%，年至今下跌0.09% [1] 指数编制 - 从沪市证券选医疗保健、食品安全、环保等行业市值最大50只上市公司证券为样本 [1] - 采用等权重加权，反映上交所健康产业相关上市公司证券整体表现 [1] - 以2013年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为福龙马（3.18%）、博瑞医药（2.57%）、道通科技（2.44%）、药明康德（2.37%）、益丰药房（2.21%）、瀚蓝环境（2.21%）、光明肉业（2.2%）、龙净环保（2.16%）、惠泰医疗（2.16%）、巨星农牧（2.15%） [1] - 持仓市场板块上，上交所占比100.00% [1] - 持仓样本行业中，医药卫生占比39.52%、主要消费占比29.45%、工业占比21.95%、公用事业占比9.08% [1] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过20% [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同 [2] - 下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况对指数进行临时调整，样本退市时从指数样本剔除 [2] - 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 公司2024年业绩同比大幅改善 商品猪出栏高增且养殖降本增效 目标规划清晰 出栏有保障 虽资产负债率小幅增长但有望改善 结合出栏节奏和猪价波动调整盈利预测 维持“买入”评级 [1][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元 同比增长50.43% 归母净利润5.19亿元 同比增长180.36% 扣非后归母净利润5.16亿元 同比增长193.52% [1] - Q4实现营收21.23亿元 同比增长105.14% 归母净利润2.59亿元 同比增长185.63% [1] 各业务表现 生猪业务 - 2024年生猪出栏量275.52万头 其中商品猪出栏268.38万头 同比+50.76% 生猪业务实现营收55.74亿元 同比+60.94% [1] - 2024年全年平均PSY超过28.5头 全年平均料肉比2.57 [2] - 2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内 2025年完全成本目标为13元/公斤以内 [2] 饲料业务 - 2024年饲料业务实现营收3.67亿元 同比-19.86% 销量8.47万吨 同比-12.43% 主要供应内部生猪养殖 外销较上年下降 [2] 皮革业务 - 2024年皮革产品实现营收1.28亿元 同比+49.96% 销量1059.73万平方英尺 同比+96.39% 主动调整销售策略并拓展优质客户 销量与收入提升 [2] - 下游市场需求仍在恢复 随着成本端优化以及规模效应提升 预计2025年进一步减亏 [2] 目标规划与产能情况 - 2025年规划商品猪出栏目标为400万头以上 同比+49% 中长期规划1000万头出栏目标 [3] - 现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪 规划继续增加4 - 5万头种猪场产能 [3] - 德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度已完成计划母猪的配种工作并达到满产状态 预计2025年二季度提供商品猪出栏 [3] - 生猪养殖产能新建项目、养殖技术研究基地建设项目等正按计划有序推进 预计2025年度资本开支约为5亿元 [3] - 积极通过轻资产模式加速产能扩张 提升资金使用效率 [3] 资产与分红情况 - 2024年末资产负债率61.91% 同比+2.06pct 预计主要由于银行借款和应付账款增加 随着前期产能投放和养殖效率提升 预计将持续改善 [3] - 2024年末生产性生物资产5.69亿元 同比+47.29% 在建工程3.96亿元 同比+12.08% 产能快速增长 [3] - 拟实施2024年度利润分配 按每10股分配现金红利1.73元（含税） 现金分红比例为16.5% [3] 盈利预测与评级 - 调整2025 - 2026年盈利预测 新增2027年盈利预测 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.07/6.93/13.69亿元（2025 - 2026年前值分别为9.31/11.90亿元） 对应EPS分别为0.99/1.36/2.68元（2025 - 2026年前值分别为1.83/2.33元） 对应当前股价PE分别为20/15/8倍 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比大幅改善，主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升，结合出栏节奏以及猪价波动，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年03月26日，收盘价20.12元，总股本51,007万股，流通A股51,007万股，资产负债率61.91%，市净率3.07倍，净资产收益率（加权）15.64，12个月内最高/最低价37.49/15.48元[1][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%；Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%[4] 业务情况 - 生猪业务：2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57；2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年目标为13元/公斤以内[4] - 饲料业务：2024年营收3.67亿元，同比 - 19.86%，销量8.47万吨，同比 - 12.43%，主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降[4] - 皮革业务：2024年营收1.28亿元，同比+49.96%，销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%，主动调整销售策略并拓展优质客户，下游市场需求仍在恢复，预计2025年进一步减亏[4] 目标规划 - 2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，同比+49%，中长期规划1000万头出栏目标；现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，规划增加4 - 5万头种猪场产能；德昌巨星项目预计2025年二季度提供商品猪出栏；2025年度资本开支约5亿元，通过轻资产模式扩张产能[4] 资产与分红 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计后续改善；生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%；拟按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例16.5%[4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(百万元)|6,078.25|7,581.40|9,105.60|11,859.00| |同比增速(%)|50.43%|24.73%|20.10%|30.24%| |归母净利润(百万元)|518.55|507.49|692.85|1,368.62| |同比增速(%)|180.36%|-2.13%|36.53%|97.53%| |EPS（元/股）|1.02|0.99|1.36|2.68| |市盈率（P/E）|19.79|20.22|14.81|7.50| |市净率（P/B）|3.11|2.86|2.46|1.93|[5] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业总收入(百万元)|6,078|7,581|9,106|11,859| | |营业成本(百万元)|4,913|6,446|7,689|9,451| | |毛利(百万元)|1,165|1,135|1,416|2,408| | |营业利润(百万元)|482|479|672|1,368| | |利润总额(百万元)|528|514|702|1,388| | |净利润(百万元)|525|513|700|1,382| | |归属于母公司的净利润(百万元)|519|507|693|1,369| |资产负债表|资产总计(百万元)|8,764|9,652|10,810|12,314| | |负债合计(百万元)|5,426|6,015|6,587|6,934| | |归属于母公司的所有者权益(百万元)|3,301|3,594|4,173|5,315| |现金流量表|经营活动现金流净额(百万元)|1,265|1,501|1,518|2,229| | |投资活动现金流净额(百万元)| - 860| - 877| - 1,129| - 1,398| | |筹资活动现金流净额(百万元)| - 330| - 174|46| - 260| | |现金净流量(百万元)|75|449|435|571|[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比大幅改善，主要由于商品猪成本持续下降、出栏量同比增加以及生猪价格回升，结合出栏节奏以及猪价波动，调整2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年03月26日，收盘价20.12元，总股本51,007万股，流通A股51,007万股，资产负债率61.91%，市净率3.07倍，净资产收益率（加权）15.64，12个月内最高/最低价37.49/15.48元[1][4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入60.78亿元，同比增长50.43%，归母净利润5.19亿元，同比增长180.36%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比增长193.52%；Q4实现营收21.23亿元，同比增长105.14%，归母净利润2.59亿元，同比增长185.63%[4] 业务情况 - 生猪业务：2024年生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，同比+50.76%，营收55.74亿元，同比+60.94%；2024年全年平均PSY超过28.5头、全年平均料肉比2.57；2025年1月商品猪完全成本降至13.5元/公斤以内，2025年目标为13元/公斤以内[4] - 饲料业务：2024年营收3.67亿元，同比 - 19.86%，销量8.47万吨，同比 - 12.43%，主要供应内部生猪养殖，外销较上年下降[4] - 皮革业务：2024年营收1.28亿元，同比+49.96%，销量1059.73万平方英尺，同比+96.39%，主动调整销售策略并拓展优质客户，下游市场需求仍在恢复，预计2025年进一步减亏[4] 目标规划 - 2025年规划商品猪出栏目标400万头以上，同比+49%，中长期规划1000万头出栏目标；现有18万头以上种猪场产能和27万头以上存栏种猪，规划增加4 - 5万头种猪场产能；德昌巨星项目预计2025年二季度提供商品猪出栏；2025年度资本开支约5亿元，通过轻资产模式加速产能扩张[4] 财务状况 - 2024年末资产负债率61.91%，同比+2.06pct，预计因银行借款和应付账款增加，随着产能投放和养殖效率提升，预计将持续改善；2024年末生产性生物资产5.69亿元，同比+47.29%，在建工程3.96亿元，同比+12.08%[4] 利润分配 - 拟实施2024年度利润分配，按每10股分配现金红利1.73元（含税），现金分红比例为16.5%[4] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|6,078.25|7,581.40|9,105.60|11,859.00| |同比增速(%)|50.43%|24.73%|20.10%|30.24%| |归母净利润(百万元)|518.55|507.49|692.85|1,368.62| |同比增速(%)|180.36%|-2.13%|36.53%|97.53%| |EPS（元/股）|1.02|0.99|1.36|2.68| |市盈率（P/E）|19.79|20.22|14.81|7.50| |市净率（P/B）|3.11|2.86|2.46|1.93|[5] 三大报表预测值 - 利润表、资产负债表和现金流量表对2024A - 2027E各指标进行了预测，如营业总收入、营业成本、货币资金、经营活动现金流净额等[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.55元（6个月） [1][7][9] 报告的核心观点 - 生猪业务驱动业绩反转，成本控制与产能扩张构筑成长动能 [1] - 量价齐升推动业绩强势反转，生猪养殖业务扭亏为盈成业绩增长主驱动力，公司通过优化措施降低养殖成本提高盈利能力 [7] - 新项目稳步推进，产能扩张支撑公司养殖业务规模再上新阶 [7] 报告各部分总结 业绩总结 - 2024年半年度营收60.78亿元，同比增50.43%；归母净利润5.19亿元，扭亏为盈；2024Q4营收21.23亿元，同比增105.14%，归母净利润2.59亿元，扭亏为盈 [7] - 2024年生猪出栏275.52万头，商品猪出栏268.38万头，较上年增50.76%；生猪年度均价约16.8元/公斤，较2023年涨12% [7] - 2024年饲料业务营收3.67亿元，同比-19.86%，产量80.68万吨；皮革业务营收1.28亿元，同比+49.96% [7] 成本与产能 - 2024年商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤），2025年目标为6.5元/斤以内 [7] - 公司计划2025年商品猪出栏400万头以上，现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪 [7] 项目进展 - 德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度完成计划母猪配种并达满产，预计2025年上半年出栏商品猪 [7] - 雅安市雨城区饲料厂项目计划总投资1.5亿元，正筹备中 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年生猪出栏增速为50%/26%/20%，销售均价增速为-10%/3%/0%，对应毛利率20%/21%/20% [8] - 预计2025 - 2027年饲料业务销售量增速为26%/16%/16%，销售均价增速为3%/-1%/-1%，对应毛利率9%/8%/7% [8] 相对估值 - 选取牧原股份、神农集团、立华股份，三者2025年平均PE为10倍，考虑公司生猪养殖效率高、产能扩张成长空间广，给予2025年15倍PE，维持“买入”评级 [9] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为81.53亿元、104.94亿元、125.46亿元，增长率分别为34.13%、28.72%、19.55% [2][11] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为8.02亿元、11.08亿元、14.41亿元，增长率分别为54.73%、38.06%、30.09% [2][11] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元，对应动态PE分别为12/9/7倍 [2][7][11]

文章核心观点 公司2024年业绩反转 生猪业务是主要驱动力 成本控制与产能扩张为成长提供动能 预计未来盈利向好 维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年半年度营收60.78亿元 同比增长50.43% 归母净利润5.19亿元 扭亏为盈 [1] - 2024Q4营收21.23亿元 同比增长105.14% 归母净利润2.59亿元 扭亏为盈 [1] 业务表现 生猪养殖业务 - 量价齐升推动业绩反转 2024年生猪出栏275.52万头 商品猪出栏268.38万头 较上年增加50.76% 生猪年度均价约16.8元/公斤 较2023年上涨12% [1] - 自繁自养和“公司+农户”模式提高养殖效率 减轻资金压力 商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内 养殖成本为6.13元/斤（2023年肥猪生产成本7.34元/斤） [2] 其他业务 - 2024年饲料业务营收3.67亿元 同比-19.86% 产量80.68万吨 [1] - 2024年皮革业务营收1.28亿元 同比+49.96% [1] 产能规划 - 2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内 计划出栏400万头以上 现有18万头以上种猪场产能和26万头以上存栏种猪 [2] - 德昌巨星生猪繁育一体化项目2024年四季度满产 预计2025年上半年出栏商品猪 [2] - 雅安市雨城区饲料厂项目计划总投资1.5亿元 正筹备中 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.57元、2.17元、2.83元 对应动态PE分别为12/9/7倍 [3] - 给予公司2025年15倍PE 维持“买入”评级 目标价23.55元 [3]

文章核心观点 - 巨星农牧2024年年报显示营收和归母净利润表现良好 主业稳健发展盈利显著提升 养殖业务成本持续优化出栏量稳步增长 预计2025 - 2027年业绩向好 维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2024年业绩情况 - 2024年公司实现营收60.78亿元 同比+50.43% 实现归母净利润5.19亿元 同比扭亏为盈 [1][2] - 2024年1 - 12月公司生猪出栏量达275.52万头 其中商品猪出栏268.38万头 较2023年增加50.76% [2] - 2024年度生产饲料80.68万吨 同时采购饲料34.84万吨 [2] - 2024年商品猪出栏量较2023年同期显著增长 生猪销售价格逐步上涨 生猪养殖业务实现扭亏为盈 [2] 分组2：养殖业务现状与规划 - 2025年1月公司商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内 其中商品猪养殖成本为6.13元/斤 [2] - 公司规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内 [2] - 2025年规划的商品猪出栏目标为400万头以上 较2024年同比高增 [2] 分组3：盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为76.45/85.92/107.01亿元 归母净利润为9.25/8.94/18.36亿元 对应PE分别11/11/5倍 [3] - 看好公司后续成本管控和长期发展 维持“买入”评级 [3]