报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润大幅增长，成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为巨星农牧（603477.SH），当前股价19.49元，一年最高最低为37.49/15.48元，总市值99.41亿元，流通市值99.41亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率169.36% [1] 财务数据 - 2024年营收60.78亿元（yoy + 50.43%），归母净利润5.19亿元（yoy + 180.36%），单Q4营收21.23亿元（yoy + 105.14%），归母净利润2.59亿元（yoy + 185.63%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83亿元（2025 - 2026年原预测分别为8.78/11.61），对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍 [4] 生猪养殖业务 - 2024年生猪养殖业务营收55.74亿元（yoy + 60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy + 3.05%），商品猪出栏268.38万头（yoy + 50.76%） [5] - 2025年生猪出栏目标400万头，2025M2生猪完全成本13.26元/公斤，全年完全成本目标13元/公斤以内 [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上 [5] 皮革业务 - 2024年皮革业务营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率 - 29.48%（ - 28.00pct），全年销量1059.73万平方英尺（+96.39%） [6] 财务状况 - 截至2024年12月末，资产负债率61.91%（+2.06pct），账面货币资金5.77亿元（+29.43%） [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润大幅增长，成本优势显著，兼顾业绩兑现与增长弹性，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年3月24日当前股价19.49元，一年最高最低37.49/15.48元，总市值99.41亿元，流通市值99.41亿元，总股本5.10亿股，流通股本5.10亿股，近3个月换手率169.36% [1] 生猪养殖业务 - 2024年生猪养殖业务营收55.74亿元（yoy + 60.94%），全年生猪出栏275.52万头（yoy + 3.05%），商品猪出栏268.38万头（yoy + 50.76%） [5] - 2025年生猪出栏目标400万头，2025M2生猪完全成本13.26元/公斤，全年完全成本目标13元/公斤以内 [5] - 截至2025年3月末，能繁存栏17.3万头，后备存栏10.3万头，预计2025年底能繁存栏23万头以上 [5] 皮革业务 - 2024年皮革业务营收1.28亿元（+49.96%），占主营业务收入2.11%，毛利率 - 29.48%（ - 28.00pct），全年销量1059.73万平方英尺（+96.39%） [6] 财务情况 - 截至2024年12月末，资产负债率61.91%（+2.06pct），账面货币资金5.77亿元（+29.43%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.18/14.11/23.83（2025 - 2026年原预测分别为8.78/11.61）亿元，对应EPS分别为1.80/2.77/4.67元，当前股价对应PE为10.8/7.0/4.2倍 [4] 财务预测摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为40.41/60.78/81.03/106.88/138.95亿元，YOY分别为1.8%/50.4%/33.3%/31.9%/30.0% [6][8] - 2023 - 2027年归母净利润分别为 - 6.45/5.19/9.18/14.11/23.83亿元，YOY分别为 - 508.2%/180.4%/77.0%/53.7%/68.9% [6][8] - 2023 - 2027年毛利率分别为 - 0.4%/19.2%/20.3%/21.9%/25.8%，净利率分别为 - 16.0%/8.5%/11.3%/13.2%/17.2% [6][8] - 2023 - 2027年ROE分别为 - 20.8%/15.7%/21.8%/25.1%/29.8% [6][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧营收60.78亿元同比+50.43%，归母净利润5.19亿元同比扭亏为盈，主业稳健盈利显著提升 [6] - 养殖业务成本持续优化，2025年1月商品猪完全成本保持在6.75元/斤以内，规划2025年商品猪完全成本目标为6.5元/斤以内，出栏目标400万头以上较2024年同比高增 [6] - 预计2025 - 2027年公司营业收入为76.45/85.92/107.01亿元，归母净利润为9.25/8.94/18.36亿元，对应PE分别11/11/5倍，看好后续成本管控和长期发展，维持“买入”评级 [6] 市场数据 - 截至2025年3月24日，巨星农牧当前价格19.49元，周价格区间15.48 - 37.49元，总市值99.4127亿元，流通市值99.4127亿元，总股本51007.03万股，流通股本51007.03万股，日均成交额4.9973亿元，近一月换手3.70% [3] - 近1个月、3个月、12个月巨星农牧相对沪深300表现分别为5.5%、1.5%、 - 46.2%，沪深300表现分别为 - 0.9%、 - 1.2%、11.0% [3] 业务情况 - 2024年1 - 12月，公司生猪出栏量达275.52万头，其中商品猪出栏268.38万头，较2023年增加50.76%；2024年度生产饲料80.68万吨，同时采购饲料34.84万吨 [6] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7645|8592|10701| |增长率(%)|50|26|12|25| |归母净利润（百万元）|519|925|894|1836| |增长率(%)|180|78| - 3|105| |摊薄每股收益（元）|1.02|1.81|1.75|3.60| |ROE(%)|16|22|18|29| |P/E|17.42|10.74|11.12|5.42| |P/B|2.74|2.41|2.02|1.59| |P/S|1.49|1.30|1.16|0.93| |EV/EBITDA|9.59|7.72|7.46|4.31|[7] 财务指标 盈利能力 - ROE分别为16%、22%、18%、29%；毛利率分别为19%、20%、18%、24%；期间费率分别为9%、7%、6%、6%；销售净利率分别为9%、12%、10%、17% [8] 成长能力 - 收入增长率分别为50%、26%、12%、25%；利润增长率分别为180%、78%、 - 3%、105% [8] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.74、0.82、0.83、0.92；应收账款周转率分别为109.84、100.28、95.25、99.84；存货周转率分别为2.71、2.64、2.57、2.56 [8] 偿债能力 - 资产负债率分别为62%、57%、54%、49%；流动比分别为0.81、0.95、1.10、1.31；速动比分别为0.19、0.26、0.33、0.48 [8] 利润表 - 营业收入分别为6078、7645、8592、10701百万元；营业成本分别为4913、6137、7068、8102百万元等 [8] 资产负债表 - 现金及现金等价物分别为578、846、1174、1835百万元；应收款项分别为73、91、103、128百万元等 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为1265、1450、1460、2396百万元；投资活动现金流分别为 - 860、 - 782、 - 881、 - 953百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年巨星农牧实现收入60.8亿元，同比增长50.4%，归母净利润5.19亿元，同比扭亏为盈；2025年商品猪计划出栏逾400万头，完全成本目标13元/公斤以内 [2] - 预计2025 - 2027年公司商品猪出栏量分别为400万头、500万头、600万头，主营业务收入分别为78.61亿元、93.7亿元、115.08亿元，归母净利分别为7.41亿元、7.43亿元、14.27亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量275.52万头，同比增长3.0%，商品猪出栏量268.38万头，同比增长50.76%；2025年1 - 2月出栏生猪49.4万头，商品猪出栏量49.04万头，占比99.3% [3] - 生猪养殖成本持续回落，2022 - 2024年1 - 9月分别为16.01元/公斤、15.69元/公斤、13.2元/公斤；2024年10月降至14元/公斤以内，2025年1月商品猪完全成本13.5元/公斤以内，养殖成本降至12.26元/公斤 [3] 行业情况 - 2024年4月 - 2025年1月我国能繁母猪存栏量累计上升1.91%，2025年猪价步入下行周期，但因生猪补栏偏慢，预计2025年生猪养殖行业有望获正常盈利 [5] - 头部猪企成新增产能主力军，2024Q4牧原、温氏能繁母猪分别上升19.6万头、6万头，两家合计增加约25.6万头，而全国新增仅16万头，头部猪企集中度有望继续提升 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|6078|7861|9370|11508| |收入同比（%）|50.4%|29.3%|19.2%|22.8%| |归属母公司净利润（百万元）|519|741|743|1427| |净利润同比（%）|180.4%|42.9%|0.3%|92.0%| |毛利率（%）|19.2%|15.7%|14.5%|18.7%| |ROE（%）|15.7%|18.9%|16.0%|23.5%| |每股收益（元）|1.02|1.45|1.46|2.80| |P/E|17.42|13.42|13.37|6.97| |P/B|2.74|2.54|2.14|1.63| |EV/EBITDA|9.59|11.28|10.74|5.88| [8]

纪要涉及的公司 巨星农牧 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年业绩情况** - 营业收入60.78亿元，同比增长50.4%；归母净利润5.19亿元，养殖业务归母净利润6.65亿元，均位于业绩预告中位线以上[3] - 生猪出栏量275.52万头，商品猪出栏268.38万头，较上年增长50.76%，生猪产品营业收入50.74亿元[3] - 生产饲料80.68万吨，采购饲料34.84万吨，支撑生猪养殖业务发展和成本控制[3] - 皮革业务主营收入1.28亿元，同比增加49.96%[3][4] 2. **2025年发展展望** - 商品猪出栏目标400万头以上，长期锚定1000万头中期目标，2026 - 2028年稳健推进，2025年Q4更新2026年详细计划[3][5] - 拟定区域发展布局，扩展至珠三角、长三角及西南以外省份，同步开发川渝地区运费计划；预计投入约5亿元用于驻场建设、实验基地和数字化[3][6] - 控制资产负债率在60%以下，实现稳健运营[3][7] - 截至2025年2月，PSY约为28.28，目标保持在29以上，通过提高存活率和降低料肉比降低成本；饲料成本预计3.39元/斤，猪苗1.13元/斤，养护报酬0.8元/斤[3][9] - 探索轻资产模式，包括农户寄养合作和租赁养殖厂，已形成标准化合作体系；截至2025年3月，已批未提供的银行授信达6亿多元[3][11] - 计划在珠三角、长三角及西南以外省份布局新的育肥猪基地，目标十几万头，为明年扩张做准备[3][12] 3. **成本指标与控制** - 出栏量提升，分摊费用预计从当前的0.6元/斤下降至少0.2元[9][10] - 断奶仔猪成本约280元，2025年目标降至260 - 270元[22] - 德昌项目对育肥成本影响估计不超过0.1元，整体控制在6.5元以内[25] - 农牧产品业务收入目标2.6亿元，2025年通过饲料配方降本、主要原材料海外降本等措施减少亏损，预计毛利率从-22%改善至正值[26] 4. **资金与融资** - 银行借款和应付款增加因出栏规模扩大，新增流动资金需求；滚存未分配利润增长使财务杠杆保持稳健健康[7] - 推进定增项目，计划募集资金不超过8亿元，已完成交易所问询回复工作[29] 5. **各业务情况** - 皮革业务2024年亏损但在预期范围内，2025年继续聚焦减亏；应收账款较23年增加50%因收入增加[15][17] - 与PIC神农联合成立黔南PIC组织公司，引入高端种群，按持股比例26%核算亏损106万元[18] - 商品肥猪出栏量计划400万头，不包括子猪销售；能繁母猪存栏17.3万头，后备母猪存栏10.3万头，总计27.6万头种猪存栏[19][20] - 2025年采购数量十几万头，外购根据下游栏位情况和猪价指数行情决定[23] - 母猪存栏量17.3万头，今年预计交付4 - 5万头，年底存栏量至少达到23万头[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 华东地区客户对应皮革业务，所以毛利率为负[16] 2. 皮革行业账期一般为两到三个月[17] 3. 肥猪出栏体重基本稳定在120公斤左右，两年来变化不超过5公斤[27] 4. 皮革业务管理人员和相关费用由皮革公司承担，总部人员费用由养殖板块承担，公司整体四项费用合计约为5.7亿元[27] 5. 2024年皮革板块费用分摊约六千多万元，总体规模不到一个亿[30]

世纪证券有限责任公司 关于乐山巨星农牧股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况的专项核查报告 世纪证券有限责任公司（以下简称"世纪证券"或"保荐机构"）作为乐 山巨星农牧股份有限公司（曾用名为四川振静股份有限公司，以下简称"巨星 农牧"或"公司"）正在履行持续督导职责的保荐机构，根据中国证券监督管 理委员会（以下简称"中国证监会"）《证券发行上市保荐业务管理办法》、 《上市公司监管指引第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求（2022 年修订）》以及《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号——规范运作》 等相关法规和规范性文件的要求，对巨星农牧2024年度募集资金存放与使用情 况进行了专项核查，具体核查情况说明如下： 一、募集资金基本情况 （一）首次公开发行股票募集资金 1、募集资金金额及到账时间 经中国证监会《关于核准四川振静股份有限公司首次公开发行股票的批复》 （证监许可[2017]2130号）核准，公司首次公开发行人民币普通股6,000.00万股， 发行价为每股人民币5.58元，募集资金总额为人民币33,480.00万元，扣除承销、 保荐费用及其他发行费用人民币3,039.53万元 ...

审计委员会构成 - 公司第四届董事会审计委员会由3名成员组成，含2名独立董事[1] 2024年工作情况 - 召开六次会议[3] - 认为财务报告真实准确，募集资金运用合理，盈利能力提升[5] - 认为审计工作合规，内控运作符合要求[6][7] 2025年展望 - 将关注法规、准则变化，发挥监督职能[8]

独立董事评估 - 公司对三位独立董事独立性进行评估[1] - 三位独立董事符合独立性相关要求[1] 报告信息 - 报告日期为2025年3月21日[2]

人员与客户数据 - 截止2024年末，华信所合伙人51人，注册会计师134人，签过证券服务业务审计报告的102人[1] - 2023年度华信所上市公司审计客户41家，收入总额16242.59万元[1] 人员监管情况 - 签字注册会计师凡波近三年受行政监管措施1次，2023年1月4日被出具警示函[4][5] 审计工作情况 - 2024年年度审计就重大会计审计事项咨询专业技术部解决问题[6] - 2024年年度审计重大会计审计事项达成一致意见，无分歧[6] - 2024年年度审计制定全面、合理、可操作性强的审计工作方案[8] 内部管理情况 - 华信所执业质量检查周期为三年，每个周期对合伙人业务至少选一个项目检查[7] - 华信所成立项目技术支持组和项目实施工作组组织审计服务工作[10] - 华信所建立信息安全管理体系并严格执行[11] 风险保障数据 - 截至2024年12月31日，华信所累计赔偿限额8000.00万元，职业风险基金2558.00万元[12]

募集资金情况 - 2017年首次公开发行股票募集资金总额33480.00万元，净额30440.47万元，到账时间为2017年12月12日[4] - 2021年非公开发行股票募集资金总额41999.9954万元，净额40822.81万元，到账时间为2021年6月28日[7] - 2022年公开发行可转换公司债券募集资金总额100000.00万元，净额98776.91万元，到账时间为2022年4月29日[9] 资金使用情况 - 2017年募集资金累计使用30607.64万元，2021年累计使用40861.06万元，2022年累计使用98259.36万元[5][6][8][10] - 2018 - 2022年多次将闲置募集资金用于暂时补充流动资金并归还，2023 - 2024年无此情况[23][24][26][27] - 2018年3月使用7610.12万元永久补充流动资金，2022年5月使用23899.72万元永久补充流动资金[49][59] 账户余额情况 - 截至2024年12月31日，2017年首次公开发行股票募集资金专项账户余额为0，2021年为275666.83元，2022年为12571813.07元[15][17][20] 项目投入及效益情况 - “平塘县优质生猪产业化建设项目 - 巨星甲茶父母代种猪场”2024年投入81.68万元，累计投入9805.79万元，实现效益3017.16万元[48][63] - 古蔺巨星皇华种猪场项目累计投入6002.89万元，2024年盈利3096.95万元[53] - 古蔺巨星石宝种猪场项目本年度投入15.19万元，累计投入10004.36万元，2024年盈利4996.26万元[53] - 德昌巨星生猪繁育一体化项目累计投入24853.81万元，2024年亏损9356.80万元[53] 收购及业绩承诺情况 - 支付收购巨星农牧有限公司100%股权实际累计投入11750.00万元，投资进度100.00%[63] - 标的公司2020 - 2022年承诺净利润数合计57700万元，各年实际净利润均超承诺[50] 募投项目变更情况 - 2020年将“50万张/年汽车革自动化清洁生产线项目”剩余募集资金及利息用于收购和新项目[37] - 变更募投项目原因是汽车行业景气度未恢复，公司融入生猪养殖业务优化结构[63]