利润表表现 - 2025年第二季度营业收入达1205.60亿元，同比增长15.20%，环比增长9.85% [1] - 归母净利润87.15亿元，同比增长23.4%，环比一季度增加7.85亿元 [1] - 养殖成本下降推动利润改善，主因养殖效率提升和存活率提高 [1] 资产负债表与现金流 - 行业平均资产负债率降至56.27%，环比第一季度下降约2个百分点 [2] - 资本开支环比减少约7亿元，在建工程同比下降39.65% [2] - 经营活动现金流净额201.94亿元，环比增加66.16亿元 [2] 分红趋势 - 牧原股份、神农集团、京基智农已实施2025年中报分红 [3] - 预期行业分红公司数量逐步增加，分红率持续增长 [3] 行业前景与标的推荐 - 低成本企业现金流状况预计进一步改善 [1][2] - 继续看好生猪养殖行业盈利能力改善趋势 [1] - 推荐标的包括牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团、天康生物 [1]

核心观点 - 养殖行业盈利能力改善 成本下降带动利润增长 现金流状况改善 负债率下降 分红公司增加 继续看好生猪养殖行业 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025Q2营业收入1205.60亿元 同比增加15.20% 环比增加9.85% [2] - 单二季度归母净利润87.15亿元 同比上升23.4% 环比一季度上升7.85亿元 [2] - 单二季度经营活动现金流净额201.94亿元 环比增加66.16亿元 [3] - 板块平均资产负债率在二季度降到56.27% 环比Q1下降约2个百分点 [3] 成本与效率 - 养殖成本有所下降 基于养殖效率改善和存活率提升 [1][2] - 低成本公司现金流状况将进一步改善 [1][3] 资本结构 - 资本开支没有大幅提升 二季度资本开支环比下降约7亿元 [3] - 在建工程同比下降39.65% [3] - 利润主要投向降负债 [3] 分红政策 - 牧原 神农 京基智农进行中报分红 [4] - 预期行业分红公司逐步增加 分红率逐步增长 [1][4] 投资建议 - 继续看好生猪养殖行业 [1] - 推荐标的包括牧原股份 温氏股份 巨星农牧 神农集团 天康生物 [1]

公司业务拓展 - 巨星农牧全资控股成立云南巨星养殖科技有限公司 注册资本500万人民币 [1] - 新公司经营范围包括饲料生产 牲畜饲养 种畜禽生产等业务 [1] - 法定代表人为任建明 公司于9月2日正式完成工商注册 [1]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中上涨2.06%至20.80元/股 成交8379.59万元 换手率0.80% 总市值106.09亿元 [1] - 主力资金净流出335.68万元 特大单买入占比2.78%卖出占比5.52% 大单买入占比16.99%卖出占比18.26% [1] - 今年以来股价累计上涨18.30% 近5日/20日/60日分别下跌0.95%/0.81%/6.44% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.63万户 较上期增加0.70% 人均流通股14044股减少0.70% [2] - 银华内需精选混合(LOF)持股675万股(第六大股东)较上期减少73万股 银华同力精选混合持股638万股(第七大股东)减少11万股 [3] - 国泰中证畜牧养殖ETF新进362.97万股(第九大股东) 中欧时代先锋股票A持股260万股(第十大股东)减少140万股 香港中央结算退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.17亿元 同比增长66.49% [2] - 归母净利润1.81亿元 同比增长504.12% [2] - A股上市后累计派现2.22亿元 近三年累计派现1.02亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务构成：生猪养殖92.32% 饲料4.80% 皮革产品2.72% 其他0.16% [1] - 所属申万行业为农林牧渔-养殖业-生猪养殖 概念板块包括养鸡/饲料/猪肉概念/社保重仓/增持回购等 [1] - 注册地址四川省成都市高新区 成立于2013年12月24日 2017年12月18日上市 [1]

板块整体表现 - 养殖业板块较上一交易日下跌1.98% [1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点 [1] - 板块主力资金净流出3.29亿元 游资资金净流入3488.16万元 散户资金净流入2.94亿元 [1] 个股价格表现 - \*ST天山领跌板块 收盘价8.46元 跌幅4.94% 成交量8.67万手 成交额7335.21万元 [1] - 晓鸣股份跌幅3.65%至24.31元 成交量19.42万手 成交额4.80亿元 [1] - 福成股份下跌3.43%至5.07元 成交量12.18万手 成交额6285.86万元 [1] - 立华股份下跌3.36%至18.96元 成交量8.55万手 成交额1.65亿元 [1] - 巨星农牧下跌3.27%至20.38元 成交量15.86万手 成交额3.28亿元 [1] 资金流向分布 - 京基智农主力净流入2377.61万元 占比17.87% 游资净流出610.55万元 散户净流出1767.06万元 [2] - 华英农业主力净流入1167.09万元 占比11.69% 游资净流出157.85万元 散户净流出1009.25万元 [2] - 温氏股份主力净流入636.60万元 占比0.68% 游资净流入411.77万元 散户净流出1048.37万元 [2] - 益客食品主力净流入295.02万元 占比4.54% 游资净流入344.71万元 占比5.31% 散户净流出639.73万元 [2] - 民和股份主力净流入70.29万元 占比1.15% 游资净流入509.76万元 占比8.31% 散户净流出580.05万元 [2]

核心观点 - 机构调研热度环比回升，机械设备、医药生物和汽车行业关注度增加 [6][7] - 债券市场托管量环比多增17448.92亿元，商业银行成为增持主力 [13][14][16] - 基金投顾产品8月业绩表现分化，股票型产品平均收益8.80% [21] - 小分子GLP-1RA赛道发展前景广阔，礼来Orforglipron领跑全球 [28][30] - 机器狗（四足机器人）应用场景丰富，有望先于人形机器人放量 [36][37] 行业表现 - 银行板块昨日涨幅居前达1.954%，公用事业和家用电器分别上涨0.987%和0.914% [1] - 通信行业跌幅最大为-5.725%，计算机和电子行业分别下跌-4.062%和-3.852% [2] 机构调研动态 - 全A被调研总次数持续回升，医药生物、机械设备、电子行业关注度最高 [6][7] - 周度调研关注度较高的个股包括云南铜业、爱迪特、美盈森等 [9] - 月度调研关注度较高的个股包括华明装备、云南铜业、上海沿浦等 [9] - 爱迪特出海围绕大客户战略，东方钽业拟扩大产能满足市场需求 [10] 固定收益市场 - 7月末债券托管总量173.03万亿元，月净增17448.92亿元 [13][14] - 利率债贡献主要增量，月净增15134.14亿元 [15] - 商业银行托管量91.81万亿元，月净增17317.67亿元 [16] - 债市整体杠杆率106.81%，环比下降0.83个百分点 [17] 基金投顾表现 - 8月股票型投顾产品平均收益8.80%，纯债型产品收益0.14% [21] - 106个基金投顾产品进行调仓，增加电子和有色金属配置 [22][24] - 纯债型投顾增加利率债配置，减少货币资产 [23] - QDII型产品增配全球权益基金1.2%，减配美股类基金1.4% [26] 医药行业深度 - 小分子GLP-1RA具有成本低、使用方便等优势 [28] - 礼来Orforglipron已完成降糖与肥胖的全球III期临床 [28][30] - 恒瑞医药HRS-7535、华东医药HDM1002片进入国内III期临床 [31] - 药代动力学特征是影响疗效的重要因素，多家企业探索新剂型 [32] 机械行业前景 - 无人化和智能化装备将在大阅兵中首次展示 [35] - 机器狗能适应复杂地形，应用场景涵盖B端到C端 [36] - 2024年中国民用机器狗市场规模约7.55亿元，2030年预计突破50亿元 [38] - 国产机器狗厂商在性能和供应链方面实现全面反超 [38] 公司业绩表现 - 老凤祥2025Q2营收158.35亿元同比增长10.5%，珠宝首饰业务增长16.2% [42][43] - 联邦制药2025H1净利润18.94亿元同比增长27.02%，胰岛素系列收入增长74.5% [47][48] - 巨星农牧2025H1生猪出栏190.95万头同比增长74.47% [51][52] - 中国神华2025H1归母净利润246.4亿元，中期分红每股0.98元 [56][58] - 汇量科技2025H1营收9.4亿美元同比增长47%，净利润0.32亿美元同比增长340% [60] - 恺英网络2025H1净利率36.8%同比提升5.2个百分点 [67] - 兆驰股份2025Q2营收40.6亿元，LED产业链利润贡献占比超60% [86][87] - 建发股份2025H1房地产合同销售金额829.38亿元同比增长11.67% [93]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 生猪出栏量高速增长带动业绩释放 2025H1生猪出栏190 95万头同比增长74 47% 生猪养殖营收34 32亿元同比增长68 34% [3][4] - 成本控制持续推进 预计2025H2完全成本降至12 8元 公斤以内 较2025H1的13 44元 公斤进一步下降 [4] - 皮革业务经营状况显著改善 2025H1皮革业务营收1 01亿元同比增长176 78% 毛利率提升35 23个百分点至4 76% [5] - 公司资金充裕支撑未来发展 截至2025年6月末货币资金6 70亿元同比增长78 83% 资产负债率64 57%同比上升2 32个百分点 [5] - 盈利预测调整 下调2025-2027年归母净利润预测至3 90 8 98 17 43亿元 对应EPS分别为0 77 1 76 3 42元 [3] 财务表现 - 2025H1营收37 17亿元同比增长66 49% 归母净利润1 81亿元同比增长504 12% [3] - 单季度表现 Q2营收20 72亿元同比增长61 34% 但归母净利润0 52亿元同比下降44 66% [3] - 盈利能力指标 预计2025-2027年毛利率分别为14 1% 17 5% 21 6% 净利率分别为5 1% 8 7% 13 0% [5] - 估值水平 当前股价对应2025-2027年PE分别为27 7倍 12 1倍 6 2倍 PB分别为3 2倍 2 6倍 1 8倍 [3][5] 业务发展 - 生猪产能储备充足 截至2025年6月末能繁母猪存栏超18万头 栏位及后备母猪储备支持远期出栏增长 [4] - 皮革业务战略调整 通过积极调整销售策略和拓展客户实现毛利率大幅改善 [5] - 成长性预测 预计2025-2027年营业收入分别达76 76亿元 103 17亿元 134 33亿元 同比增长26 3% 34 4% 30 2% [5]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市-A(维持) [1] 报告核心观点 - 建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善 [2] - 生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期 盈利时间的持续性或超出市场悲观预期 后续或有望迎来预期修正和估值修复 [5] - 饲料行业景气度有望见底回升 海外饲料业务有望成为业绩的潜在增长点 [4] - 肉鸡行业在原料成本维持低位的同时 2025年业绩驱动因素或新增需求回升这一潜在变量 [6] - 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年 需要重点关注品牌利润端的情况 [6] 农业板块本周行情回顾 - 本周沪深300指数涨跌幅为+2.71% 农林牧渔板块涨跌幅为+2.02% 板块排名第8 [2] - 子行业中生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂以及畜禽饲料表现位居前五 [2] - 行业涨跌幅前十公司包括万辰集团(+41.10%)、傲农生物(+22.67%)、驱动力(+17.76%)、晓鸣股份(+10.86%)、牧原股份(+9.16%)等 [18] - 行业涨跌幅后十公司包括安德利(-5.99%)、福建金森(-6.16%)、永安林业(-6.86%)、*ST绿康(-7.49%)等 [18] 行业数据总结 生猪养殖数据 - 四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.25/14.84/13.73元/公斤 环比上周分别-2.21%/-3.57%/+0.00% [3] - 平均猪肉价格为19.94元/公斤 环比上周下跌0.80% [3] - 仔猪平均批发价格26.00元/公斤 环比上周持平 [3] - 二元母猪平均价格为32.51元/公斤 环比上周下跌0.03% [3] - 自繁自养利润为32.24元/头 外购仔猪养殖利润为-148.41元/头 [3] - 2025年8月6日猪粮比价为6.02 环比7月30日下跌0.50% [28] 家禽养殖数据 - 白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤 环比上周持平 [3] - 肉鸡苗价格为3.61元/羽 环比上涨0.84% [3] - 养殖利润为1.37元/羽 [3] - 鸡蛋价格为7.24元/公斤 环比下跌0.82% [3] 饲料加工数据 - 2025年7月全国工业饲料产量2831万吨 环比增长2.3% 同比增长5.5% [50] - 配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.4%、2.3%、11.7% [50] - 饲料产品出厂价格同比明显下降 畜禽配合饲料出厂价格环比小幅增长 [50] - 配合饲料中玉米用量占比为33.1% 配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.1% [50] 水产养殖数据 - 海参价格为90.00元/千克 环比上周持平 [57] - 对虾价格为320.00元/千克 环比上周持平 [57] - 鲈鱼价格为50.00元/千克 环比上周持平 [57] - 草鱼价格为16.73元/公斤 环比上涨0.54% [57] - 鲫鱼价格为22.59元/公斤 环比下跌0.26% [57] - 鲤鱼价格为14.59元/公斤 环比上涨0.14% [57] - 鲢鱼价格为14.06元/公斤 环比上涨0.07% [57] - 国际鱼粉现货价为1849.81美元/吨 环比上周持平 [57] 种植与粮油加工数据 - 大豆现货价格4005.79元/吨 环比上周上涨1.34% [65] - 豆粕现货价格环比上周下跌0.43% [65] - 豆油价格环比上周下跌0.75% [65] - 菜籽油价格环比下跌0.50% [65] - 玉米现货价格2364.71元/吨 环比下跌0.37% [65] - 小麦现货价格2428.89元/吨 环比下跌0.13% [65] - 金针菇价格为6.20元/公斤 环比上周持平 [65] - 杏鲍菇价格为5.50元/公斤 环比上周持平 [65] - 白糖经销价格为5943.33元/吨 环比下跌0.22% [65] - 原糖国际现货价16.80美分/磅 环比下跌0.77% [65] 重点公司公告 - 巨星农牧2025年上半年实现营业总收入37.17亿元 同比上升66.49% 归母净利润1.81亿元 同比上升504.12% [87] - 正邦科技2025年上半年实现营业总收入68.38亿元 同比上升112.17% 归母净利润2.02亿元 同比上升258.18% [87] 行业逻辑框架 - 生猪养殖股的运行方向主要取决于猪价运行方向和能繁母猪存栏量运行方向这两个因素的合力方向 [14] - 在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中 生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是象限4 > 象限3 ≥象限1 > 象限2 [14]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计2025~2027年归母净利润分别为3 20亿元 5 31亿元 6 55亿元 对应PE分别为34倍 20倍 17倍 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营收37 17亿元 同比+66 49% 归母净利润1 81亿元 同比+504 12% [1] - 2025Q2营收20 72亿元 同比+61 34% 环比+25 92% 归母净利润0 52亿元 同比-44 66% 环比-60 22% [1] - 预计2025年全年营收63 69亿元 同比+4 79% 归母净利润3 20亿元 同比-38 27% [4][7] 业务板块分析 - 生猪产品收入34 32亿元 同比+68 34% 主要因出栏量达190 96万头 同比+74 47% [2] - 皮革产品收入1 01亿元 同比+176 78% 但受市场需求影响价格低迷尚未盈利 [2] - 饲料业务收入1 79亿元 同比+15 95% 生产饲料51 19万吨 采购饲料30 36万吨 [2] 成本控制与生产效率 - 2024年PSY达28 56头 行业领先水平(行业区间25-29头) 料肉比降至2 57 [2] - 2025年生猪养殖完全成本目标为6 50元/斤 优势来自种源(PIC合作) 育肥效率(优化饲料配方)和精细化管理(Pipestone合作) [2] 产能扩张进展 - 德昌巨星生猪繁育一体化项目采用PIC种猪 PSY预计达29 满产后年出栏规模97 2万头 [3] - 项目2025年上半年亏损0 76亿元 因产能处于爬坡阶段 计划2025年底完成母猪配种并达满产状态 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0 63元 1 04元 1 28元 对应PE 34倍 20倍 17倍 [3][4] - 2025年毛利率预计14 69% 净利润率5 03% 2027年预计提升至毛利率17 36% 净利润率8 01% [7] - 净资产收益率(ROE)预计从2025年9 68%升至2027年15 06% [7]

投资评级 - 增持评级（维持）[1] 核心观点 - 2025H1生猪出栏量同比大幅增长74.47%至190.96万头，驱动营业收入同比增长66.49%至37.17亿元，归母净利润同比扭亏为盈至1.81亿元[6] - 商品猪养殖成本优化至6.16元/斤，主要受益于遗传基因改良、生物安全管理及标杆成本管控经验推广[6] - 皮革业务毛利转正，实现营业收入1.01亿元及毛利481万元，为2020年以来首次转正[6] - 通过轻资产模式与自繁自养结合，现有猪场产能利用率约85%，未来出栏规模有望稳健增长[6] 财务表现 - 2025H1营业总收入37.17亿元（同比+66.5%），归母净利润1.81亿元[2][6] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.42亿元（+25.7%）、93.17亿元（+21.9%）、102.24亿元（+9.7%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.63亿元（+8.6%）、8.53亿元（+51.5%）、11.46亿元（+34.4%）[2][6] - 毛利率从2024年的19.2%降至2025H1的13.7%，预计2027年回升至19.8%[2] - ROE从2024年的15.7%降至2025H1的5.5%，预计2027年提升至20.7%[2] 业务运营 - 生猪出栏结构以商品猪为主（186.7万头，占比97.7%），仔猪出栏3.7万头[6] - 饲料生产51.19万吨，采购30.36万吨，重点保障内部供给与营养科学化[6] - 通过"五星养殖体系"优化PSY、MSY、存活率及料肉比等效率指标[6] - 当前种猪场产能超18万头，采用"公司+农户"轻资产模式整合优质产能资源[6] 估值与市场数据 - 当前股价21.22元，对应2025-2027年PE分别为19X、13X、9X[2][3] - 市净率3.5倍，股息率0.82%（以最近一年分红计算）[3] - 流通A股市值108.24亿元，总股本510百万股[3]