公募基金一季度调仓路径 - 公募基金前三大重仓股为宁德时代(1861只基金持有，总市值1467.82亿元)、贵州茅台(1192只基金持有，总市值1414.93亿元)、腾讯控股(1361只基金持有，总市值848.95亿元) [1] - 部分基金减持白酒股，鹏华中证酒ETF、招商中证白酒指数减仓五粮液、洋河股份等 [1] - 易方达、汇添富等机构逆势加仓山西汾酒、泸州老窖等名酒 [1] 白酒行业现状 - 酒类市场面临品类竞争加剧、产能过剩、高库存、价格倒挂等挑战 [1] - 酒类市场增速和效益明显下滑，业绩强分化，优势强集中 [1] - 酒企普遍下调2025年销售和利润目标，经营策略更趋务实稳健 [6] 招商中证白酒指数调仓情况 - 前十大重仓股持仓量从3.20亿股降至2.94亿股，持仓市值从385.26亿元降至359.23亿元 [2][3] - 山西汾酒取代贵州茅台成为第一大重仓股，持仓市值67.81亿元，占比16.08% [8][9] - 贵州茅台持仓量从460.76万股降至417.83万股，市值从70.22亿元降至65.22亿元 [3] 其他基金调仓动向 - 易方达蓝筹精选混合减持白酒股928.07万股，持仓市值减少4.16亿元 [4] - 景顺长城新兴成长混合减持白酒股91.03万股，持仓市值减少0.46亿元至93.42亿元 [4] - 汇添富中证主要消费ETF增持五只白酒股，持仓市值增至52.16亿元 [5] 山西汾酒成为市场亮点 - 28只基金将山西汾酒列为第一重仓股 [7] - 易方达蓝筹精选混合增持山西汾酒26.99万股，持仓市值从27.26亿元增至32.92亿元 [8] - 汇添富中证主要消费ETF增持山西汾酒36.4万股，持仓市值从7.97亿元增至10.05亿元 [8] 基金经理观点 - 白酒需求符合预期，企业控货挺价下经销商体感改善 [6] - 白酒板块估值性价比较高，股价可能领先于基本面见底反转 [6] - 渠道库存高于正常水平但较去年最高时期有所下降 [6]

证券代码：603369 证券简称：今世缘 公告编号：2025-006 江苏今世缘酒业股份有限公司 关于召开 2024 年度业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导 性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责 任。 重要内容提示： 投资者可于 2025 年 04 月 25 日（星期五）至 05 月 06 日（星期二）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 jsydmb@163.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关注的问题进 行回答。 江苏今世缘酒业股份有限公司（以下简称"公司"）将于 2025 年 4 月 30 日发布公司 2024 年度报告，为便于广大投资者更全面深入地了解公司 2024 年度经营成果、财务状况，公司计划于 2025 年 05 月 07 日 （星期三） 09:30-11:30 举行 2024 年度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。 会议召开时间：2025 年 05 月 07 日（星期三）09:30-11:30 会议召开地点：上海证券交易所上证路演中心（网址： https://roa ...

白酒行业库存周期分析 核心观点 - 白酒行业库存周期由生产刚性、需求弹性、渠道博弈、政策调控等多因素驱动，当前处于主动去库后期，预计2025年末进入补库阶段 [2] - 行业从"总量扩张"转向"存量挖潜"，价格带分化、集中度提升、消费分层等结构性变革重塑竞争格局 [2] - 高端龙头和区域强势品牌更具投资价值，中小酒企面临流动性风险 [2] 库存周期的本质 - **供给端**：高端白酒生产周期长（3-5年陈酿），产能释放滞后，中低端生产周期短（如五粮液系列酒基酒81天）但需求波动大 [3] - **需求端**：节日消费占全年销量30%-40%，高端酒具投资属性（如飞天茅台批价2900元），次高端价格倒挂现象突出（如酒鬼酒内参出厂价1050元 vs 市场价680元） [4] - **渠道传导**：三级链条（酒厂-经销商-终端）导致库存积压，2024年Q3白酒上市公司存货总额1536亿元（同比+12.41%） [6] 库存周期阶段与历史规律 - 2010年以来经历六轮周期，补库阶段（2009-2012、2016-2019、2021-2023）与去库阶段（2013-2015、2019-2021、2023末至今）交替 [8] - 当前处于主动去库阶段，预计2025年末结束，呈现"时间长、振幅小"特征 [8] 价格带分化 - **高端酒（800元以上）**：库存周转<6个月，价格倒挂少（茅台市场价2230元 vs 出厂价1169元），控量保价策略有效 [10] - **次高端（300-800元）**：2024年积压率25%，库存周转天数增超400天（如舍得），价格倒挂普遍 [11] - **地产酒（300元以下）**：依赖区域经济，今世缘通过宴席市场增长，洋河因省内市场被蚕食库存压力大 [12] 政策与宏观经济影响 - 消费税改革或增税负10%-20%，中小酒企面临成本上升与价格倒挂双重压力 [14] - 2025年经济增速预计5%，消费分层加剧：高端酒受益财富效应，大众酒增速10%（如迎驾贡酒洞藏系列） [16] - Z世代白酒消费占比仅12%，偏好低度酒、健康化产品，倒逼企业创新 [17] 行业集中度提升 - 2024年CR6达86.24%，头部企业通过数字化（五粮液库存周转压缩至15天）和供应链优化巩固优势 [19] - 区域酒企差异化突围（如今世缘宴席渠道、迎驾贡酒洞6），但300元以上产品竞争力不足 [20] 未来趋势与企业策略 - 2025年下半年库存见底，高端酒率先补库，次高端滞后1-2季度 [22] - 头部企业策略：控量保价（五粮液普五）、渠道创新（茅台i茅台、直播带货占比38%）、产品升级（茅台二十四节气酒） [23][24]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

文章核心观点 4月11日沪深300食品饮料指数报24673.68点，介绍其近期涨幅、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2][3] 指数表现 - 沪深300食品饮料指数近一个月上涨2.84%，近三个月上涨7.60%，年至今上涨1.18% [2] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券整体表现，将300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制沪深300行业指数，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 十大权重股 - 贵州茅台权重50.1%、五粮液13.31%、伊利股份9.73%、山西汾酒5.58%、泸州老窖5.03%、海天味业3.63%、东鹏饮料2.75%、洋河股份2.34%、今世缘2.07%、古井贡酒1.51% [2] 市场板块占比 - 上海证券交易所占比75.32%、深圳证券交易所占比24.68% [2] 行业占比 - 白酒占比79.94%、乳制品占比9.73%、调味品与食用油占比4.63%、软饮料占比2.75%、啤酒占比1.47%、肉制品占比1.47% [3] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市、样本公司发生收购等情形时会进行相应调整 [3]

行业表现 - 4月7日A股酿酒板块整体跌幅为-6 58%，小于大盘跌幅，显示行业具备一定防御性 [2] - 头部企业如贵州茅台(-4 39%)、五粮液(-3 95%)跌幅低于行业均值，中小酒企如皇台酒业(-10 00%)、酒鬼酒(-9 59%)跌停，呈现"强者恒强"分化格局 [2][3] - 2025年一季度行业面临渠道库存高企(平均3-4个月)、价格倒挂等问题，泸州老窖等已启动停货保价措施 [3] 个股涨跌 - 山西汾酒年度涨幅达19 12%，今世缘涨幅13 44%，成为少数逆势领涨企业 [1][3] - 贵州茅台收盘价1500元(-4 39%)，五粮液126 78元(-3 95%)，头部企业抗跌性显著 [1][2] - 区域酒企如金种子酒(-23 83%)、酒鬼酒(-22 73%)、顺鑫农业(-20 70%)年度跌幅超20%，反映基本面压力 [3][4] 国际影响 - 中国白酒出口占比不足1%，主要市场为东南亚和华人圈，美国34%关税直接影响有限 [5] - 茅台2024年出口营收50亿元，若关税导致海外售价上涨20%，销量增速可能从15%降至10% [5] - 区域酒企如古井贡酒(269 84元)、洋河股份(73 01元)因出口占比低，受关税冲击较小 [5] 行业趋势 - 中金公司研报指出上半年仍处磨底阶段，商务宴请等消费场景尚未完全恢复 [3] - 行业复苏需头部企业放弃内卷，形成抱团取暖姿态共同应对震荡 [3] - 茅台、五粮液加速布局欧美市场，但关税政策可能延缓国际化进程 [5]

文章核心观点 4月2日上证指数低开震荡，中证申万食品饮料指数下跌，介绍其近期表现、持仓等情况及样本调整规则和跟踪的公募基金 [1][2][3][4] 指数表现 - 4月2日中证申万食品饮料指数下跌0.34%，报20291.59点，成交额129.69亿元 [1] - 近一个月上涨1.92%，近三个月下跌1.96%，年至今下跌1.96% [2] 指数概况 - 从沪深市场申万食品饮料行业选50只上市公司证券作样本，反映该行业上市公司证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（15.84%）、五粮液（13.97%）、伊利股份（12.51%）、山西汾酒（7.33%）、泸州老窖（6.74%）、海天味业（4.81%）、东鹏饮料（3.75%）、洋河股份（3.25%）、今世缘（2.76%）、双汇发展（1.98%） [2] - 上海证券交易所占比63.40%、深圳证券交易所占比36.60% [2] - 主要消费占比100.00% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间相同，下一个定期调整日前一般固定不变，特殊情况临时调整 [3] - 样本退市时从指数样本中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [3] - 当指数样本自由流通市值之和/申万食品饮料行业自由流通市值之和<70%时，可增加指数样本数量 [3] 跟踪基金 - 跟踪食品饮料的公募基金包括华安中证申万食品饮料ETF [4]

文章核心观点 - 介绍沪深300食品饮料指数的当前点位、近期表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 3月26日沪深300食品饮料指数报24563.26点 [1] - 该指数近一个月上涨6.60%，近三个月下跌0.04%，年至今上涨0.73% [1] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个行业，以进入各行业的全部证券作为样本编制沪深300行业指数，该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（51.19%）、五粮液（13.41%）、伊利股份（9.35%）、山西汾酒（5.36%）、泸州老窖（5.01%）、海天味业（3.49%）、东鹏饮料（2.45%）、洋河股份（2.4%）、今世缘（2.05%）、古井贡酒（1.49%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比75.29%、深圳证券交易所占比24.71% [2] - 持仓样本行业中白酒占比80.91%、乳制品占比9.35%、调味品与食用油占比4.48%、软饮料占比2.45%、肉制品占比1.41%、啤酒占比1.40% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，沪深300指数调整样本，沪深300行业指数样本随之相应调整；样本公司行业归属变更时，对沪深300行业指数样本进行相应调整；样本退市时，将其从指数样本中剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

行业发展趋势 - 白酒行业底层逻辑从渠道为王转向用户主权 存量竞争时代差异化破局成为制胜关键[3] - 行业面临销量下滑问题但饮酒场景增多 白酒作为文化消费在中国文化走向世界过程中具有优势[4] - 品类创新 场景革命 生态重构和渠道变革成为行业创新核心方向[3] 酒业新势力特征 - 以今世缘 仰韶 白云边 习酒 金徽 云门为代表的地方酒企正在打破名酒主导地方酒企边缘化的垄断格局[3] - 新势力企业凭借战略定力 产品力 创新营销模式和长期主义精神在区域市场站稳脚跟并实现全国市场破局[3] - 战术执行快 战略坚守稳 市场定位准是新势力崛起的关键因素[5] 企业战略案例 - 今世缘酒业通过市场调研将消费者需求放在首位 明确提出中度战略和中度高端概念[4] - 企业坚持将中度好酒做到极致 通过深耕次高端赛道从百亿元企业向百亿元品牌和百亿元单品迈进[4] - 以国缘四开为代表的中度白酒避免高度酒易醉痛点 成为社交催化剂[4] 论坛背景信息 - 中国酒业新势力大师榜颁奖论坛3月23日在成都举办 主题为敢创善为 预见未来[1][3] - 论坛聚焦向上生长的酒业新势力 见证从区域强企迈向百亿元荣耀的发展三部曲[3] - 活动由中国酒业流通协会指导 多家行业媒体和机构联合承办[1]

股票期权激励计划 - 2020年计划第一个行权期为2025年3月26日至10月9日[4] - 本期可行权数量2,624,632份[3][5][9] - 行权人数290人[3][5] - 行权价格由56.24元/份调为54.51元/份[3] - 授予激励对象人数由334名调为290名[3] - 期权数量由7,680,000份调为7,232,632份[3] 人员可行权情况 - 董事长顾祥悦可行权84,000份[9] - 6位副总经理各可行权67,200份[9] - 其他283人可行权2,137,432份[9]