北京海润天睿律师事务所 关于斯达半导体股份有限公司 二〇二五年四月 本所地址：北京市朝阳区建外大街甲14号广播大厦5层、9层、10层、13层、17层 法律意见书 北京海润天睿律师事务所 关于斯达半导体股份有限公司 2021年股票期权激励计划注销剩余股票期权的 法律意见书 致：斯达半导体股份有限公司 2021 年股票期权激励计划注销剩余股票期权的 法律意见书 法律意见书 3. 对于本法律意见书至关重要而又无法得到独立证据支持的事实，本所律 师有赖于有关政府部门、斯达半导或者其他有关单位出具的证明文件及主管部门 公开可查的信息作为制作本法律意见书的依据。 4. 本所及经办律师依据《证券法》《律师事务所从事证券法律业务管理办法》 和《律师事务所证券法律业务执业规则（试行）》等规定及本法律意见书出具之 日以前已经发生或者存在的事实，严格履行了法定职责，遵循了勤勉尽责和诚实 信用原则，进行了充分的核查验证，保证本法律意见书所认定的事实真实、准确、 完整，所发表的结论性意见合法、准确，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并承担相应法律责任。 受斯达半导体股份有限公司（以下简称"斯达半导"、"公司"）委托，北京海 润 ...

公司基本信息 - 公司股票为A股，在上海证券交易所上市，简称斯达半导，代码603290[20] - 公司法定代表人为沈华[16] - 董事会秘书为张哲，证券事务代表为李君月[17] - 公司注册地址和办公地址均为浙江省嘉兴市南湖区科兴路988号，邮编314006，网址为www.powersemi.com[18] - 公司披露年度报告的媒体有《上海证券报》《中国证券报》《证券时报》《证券日报》，证券交易所网址为www.sse.com.cn，年度报告备置地点在本公司董事会秘书办公室[19] - 公司总部位于浙江嘉兴，在上海、重庆、欧洲设有子公司，国内外均有研发中心[46] 审计与保荐信息 - 立信会计师事务所为本公司出具标准无保留意见的审计报告[5] - 公司聘请的境内会计师事务所为立信会计师事务所，办公地址在上海市南京东路61号新黄浦金融大厦5楼，签字会计师为杨景欣、欧阳妍霆[21] - 报告期内履行持续督导职责的保荐机构为中信证券，办公地址在北京市朝阳区亮马桥路48号中信证券大厦，签字保荐代表为庞雪梅、马峥，持续督导期间为2021年11月12日至2024年12月31日[21][22] 董事会与监事会会议情况 - 公司全体董事出席董事会会议[4] - 2024年公司召开1次股东大会，5次董事会和5次监事会，第五届董事会由7名董事组成，其中3名为独立董事，第八届监事会由3名监事组成，其中1名为职工代表监事[102] - 2024年召开五次董事会会议，分别为4月7日、4月29日、6月3日、8月30日、10月29日[113] - 年内召开董事会会议次数为5次，其中现场会议4次，通讯方式召开0次，现场结合通讯方式召开1次[114] - 沈华、陈幼兴、胡畏、龚央娜、沈小军应参加董事会次数为5次，亲自出席次数均为5次[114] - 吴兰鹰应参加董事会次数为5次，亲自出席4次，通讯方式参加1次[114] - 沈华、陈幼兴、胡畏、龚央娜、沈小军、崔晓钟、吴兰鹰出席股东大会次数均为1次[114] - 审计委员会成员为崔晓钟、吴兰鹰、龚央娜[116] - 提名委员会成员为沈小军、崔晓钟、沈华[116] - 薪酬与考核委员会成员为吴兰鹰、崔晓钟、胡畏[116] - 战略委员会成员为沈华、吴兰鹰、崔晓钟[116] - 报告期内审计委员会召开4次会议，薪酬与考核委员会召开2次会议[117][118] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业收入33.91亿元，较2023年减少7.44%[24] - 2024年归属于上市公司股东的净利润5.08亿元，较2023年减少44.24%[24] - 2024年经营活动产生的现金流量净额9.63亿元，较2023年增长151.55%[24] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产66.82亿元，较2023年末增长3.83%[24] - 2024年末总资产96.46亿元，较2023年末增长13.70%[24] - 2024年基本每股收益2.12元/股，较2023年减少44.36%[25] - 2024年加权平均净资产收益率7.80%，较2023年减少7.27个百分点[25] - 2024年非流动性资产处置损益为 -13.68万元，2023年为2.59万元，2022年为1.20万元[28] - 2024年计入当期损益的政府补助1331.31万元，2023年为2600.36万元，2022年为2915.61万元[28] - 交易性金融资产期初余额2712.56万元，期末余额为0，当期变动 -2712.56万元，对当期利润影响金额763.10万元[32] - 2024年公司实现营业收入339,062.07万元，较2023年同期下降7.44%；归属于上市公司股东的净利润50,766.63万元，较去年同期下降44.24%；扣除非经常性损益的净利润48,736.56万元，较去年同期下降45.01%[36] - 公司产品毛利率从去年同期的37.51%下降至31.55%[38] - 2024年研发费用从去年的28,741.58万元增加到35,429.93万元，较去年同期增长23.27%[38] - 2024年营业成本2,320,717,342.45元，较上年同期增长1.38%；销售费用34,503,945.40元，较上年同期下降8.99%；管理费用99,661,625.26元，较上年同期增长23.44%[58] - 2024年财务费用-6,103,364.76元，较上年同期下降91.23%；研发费用354,299,288.75元，较上年同期增长23.27%；税金及附加18,365,614.21元，较上年同期增长54.02%[58] - 2024年其他收益77,978,427.75元，较上年同期增长109.60%；投资收益4,380,031.92元，较上年同期增长82.32%；公允价值变动收益为0，较上年同期下降100.00%[58] - 2024年资产减值损失-32,901,928.67元，较上年同期下降5,649.76%；资产处置收益-136,768.71元，较上年同期下降627.79%[58] - 2024年经营活动产生的现金流量净额962,640,643.37元，较上年同期增长151.55%；投资活动产生的现金流量净额-1,967,680,428.70元，较上年同期增长30.24%；筹资活动产生的现金流量净额250,498,910.82元，较上年同期增长47.61%[58] - 功率半导体器件营业收入3,381,300,544.48元，营业成本2,320,700,140.38元，毛利率31.37%，营业收入较上年减少7.07%，营业成本较上年增加2.10%，毛利率较上年减少6.17个百分点[60] - IGBT模块营业收入3,113,720,896.23元，营业成本2,126,277,991.97元，毛利率31.71%，营业收入较上年减少6.53%，营业成本较上年增加2.50%，毛利率较上年减少6.01个百分点[61] - 2024年公司其他产品收入同比下降12.93%，主要因IGBT单管的主要下游户用式光伏逆变器需求下降导致[61] - IGBT模块生产量1425万只、销售量1415万只、库存量134万只，较上年分别增减3.79%、11.04%、4.05%[62] - 功率半导体器件成本本期金额23.21亿元，较上年同期变动2.10%；IGBT模块成本本期金额21.26亿元，较上年同期变动2.50%；其他产品成本本期金额1.94亿元，较上年同期变动-1.98%[63] - 前五名客户销售额11.35亿元，占年度销售总额33.47%；前五名供应商采购额13.23亿元，占年度采购总额60.77%[64] - 2024年销售费用3450.39万元，较2023年变动-8.99%；管理费用9966.16万元，较2023年变动23.44%；研发费用3.54亿元，较2023年变动23.27%；财务费用-610.34万元，较2023年变动-91.23%[65] - 研发人员数量572人，占公司总人数的比例为23.15%[66] - 本期费用化研发投入3.54亿元，研发投入总额占营业收入比例为10.45%[68] - 2024年经营活动现金流量净额9.63亿元，较2023年变动151.55%；投资活动现金流量净额-19.68亿元，较2023年变动30.24%；筹资活动现金流量净额2.50亿元，较2023年变动47.61%[69] - 货币资金本期期末数11.90亿元，较上期期末变动-37.74%；交易性金融资产本期期末数为0，较上期期末变动-100.00%[70] - 应收账款本期期末数9.13亿元，较上期期末变动32.10%；固定资产本期期末数25.01亿元，较上期期末变动66.09%[70] - 在建工程本期期末数30.59亿元，较上期期末变动83.46%；使用权资产本期期末数436.14万元，较上期期末变动722.22%[70] - 货币资金期末数较上期下降37.74%，绝对额减少72,140.14万元，因购买原材料及投资固定资产[71] - 应收款项期末数较上期增长32.10%，绝对额增加22,180.24万元，因未到期款项增加[71] - 固定资产期末数较上期增长66.09%，绝对额增加99,538.13万元，因生产、研发设备购置增加[71] - 在建工程期末数较上期增长83.46%，绝对额增加139,184.95万元，因在建项目持续投入[71] - 长期借款期末数较上期增长54.18%，绝对额增加56,457.74万元，因银行借款新增[71] - 境外资产为125,017,432.35元，占总资产比例为1.30%[72] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年工业控制和电源行业营业收入110,028.55万元，较去年同期下降14.00%；新能源行业营业收入200,897.01万元，较去年同期下降6.83%；变频白色家电及其他行业营业收入27,204.50万元，较去年同期增长34.18%[36] - 2024年新能源汽车行业营业收入较去年同期增长26.72%[38][39] - 2024年新能源行业下半年营业收入121,508.01万元，环比上半年增长53.05%[37] 公司业务与技术发展 - 公司产品生产分芯片和模块设计、芯片外协/自主制造、模块生产三个阶段[47] - 公司销售主要采取直销方式，在全国设多个销售联络处，在瑞士设控股子公司负责国际业务[48] - 公司已实现自主IGBT芯片、快恢复二极管芯片、SiC MOSFET芯片量产，以及IGBT和SiC模块大规模产销[49] - 公司形成上百种个性化产品，利于与现有客户长期稳定合作[50] - 公司在新能源汽车领域是国内车规级IGBT/SiC模块主要供应商，获多家国外头部Tier1项目定点[52] - 公司在新能源发电领域是国内多家主流光伏、风电逆变器客户主要供应商，与头部企业战略合作[52] - 公司在工业控制领域是国内多家头部变频器企业IGBT模块主要供应商，也是多家国际企业正式供应商[52] - 公司因先发优势，供货稳定性及产品先进性优势会巩固，提高潜在竞争对手进入壁垒[53] - 公司基于第七代微沟槽技术的Plus版本芯片输出功率提高10%以上[39] - 2024年公司自主研发的车规级第二代SiC MOSFET芯片功率密度较第一代提升20%以上[40] 公司投资与战略规划 - 2024年公司投资完成后将持有美垦半导体80%股权[43] - 2024年公司成立MCU事业部，从事高端工规和车规MCU的研发[43] - 2025年公司将围绕发展战略，持续加大技术和产品研发投入，提高市场占有率[92] - 公司将持续发力新能源汽车及燃油汽车半导体器件市场，为客户提供全功率段车规级IGBT模块等产品[92] - 公司将利用自主芯片优势，在工业控制及电源行业持续发力，提高市场占有率[92] - 公司将抓住新能源市场发展机遇，提高市场份额[93] - 公司将加大对变频白色家电市场投入，提供一站式系统解决方案[93] - 公司将加速下一代IGBT芯片研发和产业化，丰富产品系列[93] - 公司将加大宽禁带功率半导体器件研发力度，推出有竞争力的产品[93] - 公司将加大3300V - 6500V高压IGBT产品研发和推广力度[94] 股东与股权相关 - 公司拟每10股派发现金红利6.36元，预计派发现金红利152302292.90元，现金分红比例为30%[124][127][128] - 最近三个会计年度累计现金分红金额670753661.99元，年均净利润745278387.71元，现金分红比例90%[130] - 最近一个会计年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润507666284.89元[127][130] - 最近一个会计年度母公司报表年度末未分配利润1400833610.98元[130] - 2021年股票期权激励计划第二个行权期可行权股票期权数为191,760份，行权有效日期为2023年04月23日至2024年04月22日[131] - 2023年10月01日至2023年12月31日，共行权并完成股份过户登记22,516股，占可行权股票期权总量的11.74%；截至2023年12月31日，累计行权且完成股份过户登记154,094股，占可行权股票期权总量的80.36%[131] - 2024年01月01日至2024年03月31日，共行权并完成股份过户登记16,366股，占可行权股票期权总量的8.53%；截至2024年03月31日，累计行权且完成股份过户登记170,460股，占可行权股票期权总量的88.89%[131] - 2024年公司注销第二个行权期到期尚未行权的股票期权12,300份，因7人离职注销已获授但尚未行权的股票期权16,640份，本次合计注销股票期权28,940份[131][132] - 本次调整后，股权激励对象由1

收入和利润（同比环比） - 营业收入为9.192亿元，同比增长14.22%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为1.037亿元，同比下降36.22%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.017亿元，同比下降37.20%[4] - 基本每股收益为0.43元/股，同比下降36.76%[4] - 稀释每股收益为0.43元/股，同比下降36.76%[5] - 加权平均净资产收益率为1.54%，同比减少0.96个百分点[5] - 2025年第一季度营业总收入为9.192亿元，同比增长14.23%（2024年同期为8.048亿元）[18] - 2025年第一季度营业利润为1.261亿元，同比下降36.05%（2024年同期为1.972亿元）[19] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润为1.037亿元，同比下降36.22%（2024年同期为1.626亿元）[19] - 2025年第一季度基本每股收益为0.43元/股，同比下降36.76%（2024年同期为0.68元/股）[20] 成本和费用（同比环比） - 研发费用较上年同期增加7477.58万元，导致净利润下降[7] - 2025年第一季度研发费用为1.384亿元，同比增长117.46%（2024年同期为0.636亿元）[19] 经营活动现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为1.727亿元，上年同期为-1.031亿元[4] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为7.845亿元，同比增长76.26%（2024年同期为4.451亿元）[23] - 经营活动现金流入小计为918,784,539.95元，同比增长64.2%[24] - 经营活动现金流出小计为746,129,862.80元，同比增长12.6%[24] - 经营活动产生的现金流量净额为172,654,677.15元，去年同期为-103,124,619.08元[24] 投资活动现金流量 - 投资活动现金流入小计为1,021,898,356.17元，去年同期为27,383,695.89元[24] - 投资活动现金流出小计为1,357,219,897.95元，去年同期为779,362,589.21元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-335,321,541.78元，去年同期为-751,978,893.32元[24] 筹资活动现金流量 - 筹资活动现金流入小计为100,164,113.74元，同比增长54.3%[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为98,150,114.28元，同比增长51.3%[25] - 现金及现金等价物净增加额为-55,815,938.80元，去年同期为-793,086,432.55元[25] - 期末现金及现金等价物余额为1,216,096,421.35元，去年同期为1,117,801,577.99元[25] 资产和负债变化 - 货币资金从2024年底的11.89亿元增至2025年3月的12.17亿元[13] - 应收账款从2024年底的9.13亿元降至2025年3月的7.32亿元[13] - 存货从2024年底的12.80亿元增至2025年3月的13.86亿元[13] - 固定资产从2024年底的25.01亿元增至2025年3月的30.76亿元[13] - 在建工程从2024年底的30.59亿元降至2025年3月的26.73亿元[13] - 2025年第一季度负债合计为32.08亿元，较2024年同期29.02亿元增长10.54%[15] - 2025年第一季度所有者权益合计为68.77亿元，较2024年同期67.44亿元增长1.98%[15] 股东持股情况 - 香港斯达控股有限公司持有99,773,520股，占总股本的41.66%[10] - 浙江兴得利纺织有限公司持有29,493,471股，占总股本的12.32%[10] - 嘉兴富瑞德投资合伙企业持有7,481,230股，占总股本的3.12%[10] - 香港中央结算有限公司持有3,515,970股，占总股本的1.47%[10] - 中国农业银行中证500ETF持有1,554,340股，占总股本的0.65%[10]

证券代码：603290 证券简称：斯达半导 公告编号：2025-003 斯达半导体股份有限公司 关于召开 2024 年度暨 2025 年第一季度 一、 说明会类型 本次投资者说明会以网络互动形式召开，公司将针对 2024 年度和 2025 年第 一季度的经营成果及财务指标的具体情况与投资者进行互动交流和沟通，在信息 业绩说明会的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 投资者可于 2025 年 04 月 24 日 （星期四） 至 04 月 30 日 （星期三）16:00 前登录上证路演中心网站首页点击"提问预征集"栏目或通过公司邮箱 investor-relation@powersemi.com 进行提问。公司将在说明会上对投资者普遍关 注的问题进行回答。 斯达半导体股份有限公司（以下简称"公司"）拟于 2025 年 04 月 26 日发布 公司 2024 年度报告和 2025 年第一季度报告，为便于广大投资者更全面深入地了 解公司 2024 年度和 2025 年第一季度的经营成果、财务状况，公司计 ...

2021年股票期权激励计划核心信息 - 第三个行权期可行权股票期权数量为334,656份，行权有效期为2024年04月23日至2025年04月22日 [1] - 2025年第一季度行权并完成股份过户登记4,452股，占可行权总量的1.33%，累计行权100,570股，占比30.05% [1] - 行权股票于行权日（T日）后第二个交易日（T+2）上市流通 [1][5] 激励计划批准与实施情况 - 2021年通过董事会、监事会及股东大会审议激励计划草案、考核管理办法及授权议案 [2] - 独立董事对激励对象名单、行权条件达成等事项多次发表同意意见 [2][3] - 激励计划涉及102名技术骨干及管理人员，截至2025年03月31日有46人参与第三个行权期行权 [5] 行权股票来源与股本变动 - 股票来源为定向增发的A股普通股 [5] - 2025年第一季度行权导致无条件限售股份增加4,452股，总股本增至239,473,466股 [5][6] - 行权认购款累计9,381,169.60元，募集资金将用于补充流动资金 [6] 行权后财务影响 - 本次行权对公司财务状况和经营成果未产生重大影响 [6] - 激励对象不含董事及高管，行权后股份转让不受限制 [5]

股票期权行权 - 2021年第三个行权期可行权股票期权334,656份[2] - 2025年Q1行权4,452股，占比1.33%[2] - 截至2025年3月31日累计行权100,570股，占比30.05%[2] 行权相关情况 - 可行权人数102人，46人参与行权[8] - 2025年Q1行权股票上市流通4,452股[9] 股份与资金 - 本次行权后无条件限售股份增4,452股[10] - 累计过户登记股份100,570股，认购款9,381,169.60元[11] - 募集资金用于补充流动资金[12] 公司股本 - 本次行权后公司总股本为239,473,466股[13]

报告公司投资评级 - 给予斯达半导“增持”评级 [1][4][14][55] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍；在中性/上行情况下，给予公司2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股 [4] - 认为公司未来6个月中性目标价为107元，上行目标股价为125元；基于IGBT出货量回暖、募投项目产能释放、市场份额扩大、价格筑底、产品结构优化、新能源汽车需求增加等因素给予估值 [10][20][21] 根据相关目录分别进行总结 1.总体观点 - IGBT出货量从23Q4边际改善，24Q2正向增长，价格下跌幅度收窄进入相对底部，新能源汽车发展有望带动IGBT需求和价格回暖，公司项目推进、市场份额提升 [10][11] - 中国碳化硅衬底产能扩张、技术突破，价格下跌，中高阶车型碳化硅模块渗透率提升带来业务增量，公司布局SiC领域且产能放量 [11][12] - 募投项目投产转向Fabless + IDM模式，满足下游需求，优化结构，增强竞争力 [13] 2.当前时点对公司股价和估值的判断 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于IGBT价格和出货量、下游行业增长、公司市占率提升和募投项目产能爬坡，认为公司兼具成长性和稀缺性 [14] - 考虑IGBT供需、公司市场份额和SiC项目情况，给予公司25年动态PEB 30x估值，目标股价107元/股 [16] 3.核心逻辑变化 - IGBT行业边际改善，出货量回暖、价格跌幅收窄，汽车电子等需求修复，预计价格2024年下半年修复，国内自给率有望提升，公司市占率持续上升 [23][25] - 2024年全球碳化硅产业供需转折，中国产能扩张，价格下跌，成本压缩，器件价格向硅基IGBT靠拢 [28] - 新能源汽车销量和渗透率提升，中低端车型带动IGBT需求，中高端车型升级提振SiC需求，预计2026年SiC与IGBT价格差距收窄 [29][34] - 全球光伏新增装机量增长，中国强劲，IGBT受益于光伏逆变器增长 [35][38] - 公司募投项目投产转向Fabless + IDM模式，包括高压特色工艺功率芯片、SiC芯片研发和生产线改造项目，优化结构增强竞争力 [40][41] 4.公司情况介绍 - 公司成立于2005年，专注功率半导体芯片和模组，主营IGBT模组等，应用于多领域，IGBT模块为核心产品 [42] - 公司技术积累深厚，切入众多客户产业链，形成个性化产品，保持合作 [44] - 公司业绩受新能源行业景气度下滑影响，24年营收和归母净利下滑，产品结构以IGBT模块为主，盈利能力受影响，期间费用率提升，研发投入增加，存货情况有变化 [47][49][51] 5.业绩拆分及估值 - 预计2024 - 2026年公司IGBT业务营收为32.01/41.05/49.08亿元，同比增加 - 3.9%/28.2%/19.6%，毛利率为31.8%/31.5%/31.4% [53] - 预计2024 - 2026年公司SiC业务营收分别为1.40/2.48/4.04亿元，分别同比增加6.1%/76.8%/63.2%，毛利率为40%/40%/40% [54] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为34.25/44.33/54.02亿元，同比增加 - 6.5%/29.4%/21.9%，毛利率为31.7%/31.8%/31.9% [54] - 选取可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利为6.25/8.48/10.55亿元，对应EPS为2.61/3.54/4.41元/股，对应PE为34/25/20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [55]

报告公司投资评级 - 给予斯达半导“增持”评级 [1][4][14][55] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍；在中性/上行情况下，给予2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股 [4] - 认为公司未来6个月中性目标价为107元，上行目标股价为125元；基于IGBT出货量回暖、募投项目产能释放、市场份额扩大、价格筑底、产品结构优化、新能源汽车需求增加等因素给予估值 [10][20][21] 根据相关目录分别进行总结 总体观点 - IGBT出货量从23Q4边际改善，24Q2正向增长，价格下跌幅度收窄进入相对底部，新能源汽车发展有望带动IGBT需求和价格回暖，公司项目推进、市场份额提升 [10][11] - 中国碳化硅衬底产能扩张、技术突破，价格下降，中高阶车型碳化硅模块渗透率提升带来业务增量，公司在该领域布局且产能放量 [11][12] - 募投项目投产转向Fabless + IDM模式，满足下游需求，优化结构，增强竞争力 [13] 当前时点对公司股价和估值的判断 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于IGBT价格和出货量、下游行业增长、公司市占率提升和募投项目产能爬坡，认为公司兼具成长性和稀缺性 [14] 核心逻辑变化 - IGBT行业边际改善，出货量回暖、价格跌幅收窄，汽车电子等需求修复，预计价格2024年下半年修复，国内自给率有望提升，公司市占率持续提高 [23][25] - 2024年全球碳化硅产业供需格局转变，产能释放使价格下降，成本压缩推动器件价格向硅基IGBT靠拢 [28] - 全球新能源汽车销量和渗透率提升，中低端车型IGBT需求大，中高端车型SiC需求提升，预计2026年SiC与IGBT价格差距收窄 [29][34] - 全球光伏新增装机量增长，中国强劲，IGBT受益于光伏逆变器增长 [35][38] - 公司2021年募资35亿建设功率芯片产能，募投项目投产处于产能爬坡阶段，优化结构增强竞争力 [40] 公司情况介绍 - 公司成立于2005年，专注功率半导体芯片和模组，主营产品多样，应用领域广泛，IGBT模块是核心产品 [42] - 公司技术积累深厚，切入众多客户产业链，形成个性化产品，保持长期合作 [44] - 公司业绩受新能源行业景气度下滑影响，24年营收和归母净利下滑，产品结构以IGBT模块为主，盈利能力受影响，期间费用率提升，研发投入高，存货情况有变化 [47][49][51] 业绩拆分及估值 - IGBT业务预计2024 - 2026年营收为32.01/41.05/49.08亿元，同比增加 - 3.9%/28.2%/19.6%，毛利率为31.8%/31.5%/31.4% [53] - SiC业务预计2024 - 2026年营收分别为1.40/2.48/4.04亿元，同比增加6.1%/76.8%/63.2%，毛利率为40% [54] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为34.25/44.33/54.02亿元，同比增加 - 6.5%/29.4%/21.9%，毛利率为31.7%/31.8%/31.9% [54] - 选取可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利为6.25/8.48/10.55亿元，对应EPS为2.61/3.54/4.41元/股，对应PE为34/25/20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [55]

新能源汽车市场 - 2025年2月我国新能源汽车单月销量89万辆，同比增长87.1%，产量88.8万辆，同比增长91.6%，单月新能源车渗透率达41.9% [3][8] - 比亚迪2月销量32万辆，同比增长164%，小鹏销量2.8万辆，同比增长515%，小米销量2.4万辆，环比增长17.2% [8][11] - 新能源汽车主驱功率持续提升，200kW以上主驱占比从2022年9%升至2025年1月28%，最高峰值功率从255kW升至450kW [3][13] 功率半导体技术 - 碳化硅(SiC)主驱模块渗透率从2022年10.2%提升至2025年1月18.9%，Si MOSFET占比从12.2%降至0.9% [15] - 800V车型中碳化硅渗透率从2023年不到20%增至2025年1月71%，800V车型整体渗透率尚未超过15% [20][22] - 主驱IGBT模块国产供应商占比达80.2%，芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导等头部厂商优势明显 [15][17] 充电基础设施 - 2025年1-2月充电桩增量63.4万台，同比增长48.4%，其中公共充电桩增长153%，私人充电桩增长16.4% [36] - 比亚迪发布1360kW全液冷兆瓦闪充终端系统，计划建设4000多座"兆瓦闪充站" [36][37] - 2024年新增桩车比为1:2.7，充电技术升级推动平均功率持续提升 [36] 光伏逆变器 - 2025年1-2月光伏新增装机3.94GW，同比增长7.49%，中东非、印度等新兴市场需求保持高增 [40] - 20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定，大功率组串式和集中式机型出货较多 [40][41] - 市监总局引导光伏行业供给端有序竞争，预计2025年行业将逐步改善 [40] 功率半导体市场 - 除部分IGBT产品外，低压MOSFET、高压MOSFET等功率器件交期和价格保持稳定 [45][46] - 台股功率半导体公司存货周转天数从2016年低位持续上升，2024年有所回落 [42][47] - 海外品牌功率器件交期和价格在2024年后逐步企稳，行业进入平稳改善期 [45][49]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4][7][9] 报告的核心观点 - 预测公司24 - 26年归母净利润分别为6.43、8.56、10.84亿元，原预测24 - 25年为11.99、14.79亿元，根据行业景气度下调主营业务营业收入和毛利率水平，上调费用率水平，根据可比公司25年平均35倍PE估值水平，对应125.30元人民币目标价 [4][9] - 公司着力新能源市场，车规级IGBT模块持续放量，SiC业务顺利开展，重视海外市场发展且进展顺利 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2022 - 2026年营业收入分别为27.05亿、36.63亿、34.85亿、44.34亿、53.18亿元，同比增长59%、35%、 - 5%、27%、20% [6] - 2022 - 2026年营业利润分别为9.27亿、10.57亿、7.36亿、9.80亿、12.41亿元，同比增长106%、14%、 - 30%、33%、27% [6] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为8.18亿、9.11亿、6.43亿、8.56亿、10.84亿元，同比增长105%、11%、 - 29%、33%、27% [6] - 2022 - 2026年毛利率分别为40.3%、37.5%、32.1%、33.9%、34.8%，净利率分别为30.2%、24.9%、18.5%、19.3%、20.4% [6] 公司业务进展 - 新能源市场方面，2024年基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块持续放量，1200V车规级IGBT模块批量装车，新增多个800V系统车型主电机控制器项目定点，与深蓝汽车合资公司重庆安达半导体围绕IGBT、SiC等开展工作，处于项目建设阶段 [8] - SiC业务方面，23年上半年应用于乘用车主电机控制器的SiC MOSFET模块持续放量，新增多个800V系统主电机控制器项目定点，使用自主SiC MOSFET芯片的车规级SiC MOSFET模块小批量出货，高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目处于建设阶段 [8] - 海外市场方面，车规级IGBT模块在欧洲、印度、北美等持续大批量稳定交付且快速增长，获美国德纳公司、施耐德、丹佛斯等颁发奖项，将持续加大开拓力度 [8] 可比公司估值 - 列出宏微科技、东微半导、士兰微、三安光电、扬杰科技等可比公司2023A - 2026E的每股收益、市盈率等数据，并给出最大值、最小值、平均数、调整后平均等估值指标 [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表展示了2022A - 2026E货币资金、应收票据等项目情况 [13] - 利润表展示了2022A - 2026E营业收入、营业成本等项目情况 [13] - 现金流量表展示了2022A - 2026E净利润、折旧摊销等项目情况 [13] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [13]