会议情况 - 甘李药业第五届董事会第五次会议于2025年11月10日召开，9名董事全部出席[2] 议案审议 - 会议审议通过新增关联方及2025 - 2026年度日常关联交易预计议案[3] - 议案经独董会议审议提交董事会，表决9票同意无反对弃权[4][5] - 本议案无需提交股东大会审议[6]

每经AI快讯，甘李药业（SH 603087，收盘价：64.6元）11月10日晚间发布公告称，公司第五届第五次 董事会会议于2025年11月10日在公司五层会议室以现场结合通讯方式召开。会议审议了《关于公司新增 关联方、新增2025年度及2026年度日常关联交易预计的议案》等文件。 2024年1至12月份，甘李药业的营业收入构成为：医药制造业占比100.0%。 截至发稿，甘李药业市值为386亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——进博会"爆品"来袭！德国"天价"扳手引围观，阿根廷牛儿为中国"贴膘"，卢 旺达咖啡豆火出圈…… （记者 曾健辉） ...

公司业务动态 - 甘李药业股份有限公司国际业务部总监刘改一行于11月3日会见了驻非盟使团经商处吕瑞浩公参 [1] - 公司向吕公参汇报了其在非洲的业务开展情况 [1] - 公司被欢迎积极加入非洲中国商会，以服务中非合作高质量发展 [1] 行业与政策环境 - 驻非盟使团经商处鼓励企业参与中非合作高质量发展 [1] - 非洲中国商会被视为服务中非合作的重要平台 [1]

投资评级与估值 - 报告对甘李药业的投资评级为“买入” [3] - 基于2026年28倍市盈率的估值，目标价为67.2元，当前股价为64.38元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91元、2.40元和2.84元 [3][8] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长122.8% [10] - 盈利能力持续提升，2025年前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8个百分点；净利率为26.9%，同比增加4.3个百分点 [10] - 预测2025年全年营业收入为42.02亿元，同比增长38.0%；归属母公司净利润为11.41亿元，同比增长85.6% [8] 业务驱动因素 - 国内业务快速增长，胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，主要受益于集采续约后量价齐升，销量贡献增速27.3%，价格贡献18.3% [10] - 国际业务销售3.5亿元，同比增长45.5%，全球化战略持续推进 [10] - 新兴市场出海取得重大突破，与巴西签订技术转移与供应协议，10年累计订单金额不低于30亿元人民币 [10] 行业与可比公司 - 公司所属行业为医药生物 [5] - 报告参考了通化东宝、特宝生物、科兴制药、恒瑞医药、长春高新等可比公司进行估值 [11]

投资评级与估值 - 报告对甘李药业维持"买入"评级 [3] - 基于2026年28倍市盈率估值，对应目标价为67.2元，当前股价为64.38元 [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91元、2.40元和2.84元 [3] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长122.8% [10] - 盈利能力持续提升，前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8个百分点；净利率为26.9%，同比增加4.3个百分点 [10] - 预测2025年全年营业收入为42.02亿元，同比增长38.0%；归属母公司净利润为11.41亿元，同比增长85.6% [8] 业务驱动因素 - 国内胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，增长主要源于胰岛素集采续约后量价齐升，销量贡献增速27.3%，价格贡献18.3% [10] - 国际业务销售3.5亿元，同比增长45.5%，得益于全球化战略推进 [10] - 新兴市场出海取得重大突破，与巴西相关方签订PDP项目协议，10年累计订单金额不低于30亿元人民币，该方案为巴西国家公共卫生体系唯一获批方案 [10] 财务预测与估值比较 - 预测公司2025-2027年营业收入复合增长稳健，毛利率预计维持在75.8%至78.7%之间，净利率稳定在27.7%左右 [8] - 公司当前市盈率为36.6倍（基于2025年预测），低于部分可比公司如科兴制药（62.2倍）和恒瑞医药（47.4倍） [11] - 净资产收益率呈现持续改善趋势，预计从2024年的5.6%提升至2027年的12.1% [8]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

核心观点 - 医药行业是永恒的朝阳行业，2025年全指医药表现优异，主要得益于创新药板块供给需求双向奔赴以及医疗器械板块内需复苏、外需强劲增长 [2] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需通过BD交易持续井喷 [2] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，在创新药等多个细分领域已走上国际舞台 [3] - 2026年投资策略应以供需结构为基石、产业升级为锚点开展细分研究 [4] 行业需求分析 - 医药行业需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2009-2019年全球及本土行业快速扩容，2020-2022年受新冠需求激增，2023-2024年需求回落，2025年迎来海外BD落地导致外需井喷 [2] - 国家医保局政策从"管3万亿存量"转向"做增量"，建立1+3+N多层次医疗保障体系，创新药械鼓励政策持续推出，商保创新药目录即将落地，集采政策不断优化 [2] - 2024年我国药品市场销售额约1.3万亿元，同比增长4%，创新药占比约13%；医保内创新药支出约1000-1500亿元，占医保药品支出7-13%，相比欧美市场80-90%的占比仍有较大提升空间 [50] 行业供给特点 - 医药行业供给体现"有限供给"特点，专利保护、政府监管导致进入壁垒高，供给变化周期以年为单位，不易陷入无序竞争 [3] - 越来越多的中国企业参与国际竞争，竞争格局与国际形势变化相关，中国创新药资产得到MNC广泛认可 [3] - 中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2024-2025年TOP20 MNC与中国企业交易占比从7%跃升至19%，截至2025年8月达成22笔引进中国资产的交易，占其全球交易量近20% [19] 细分行业投资机会 创新药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续，2026年肿瘤领域核心主线下一代IO+ADC将陆续读出POC数据，关注pan-KRAS为代表的肿瘤精准治疗突破 [5][29] - 代谢领域MNC持续布局amylin、长效、smGLP-1、小核酸等下一代减重资产；自免领域B细胞清除赛道突出，从自体CAR-T、TCE到in vivo CAR-T布局有望改变治疗范式 [5][29] - 小核酸领域迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的1到10元年 [5][29] - IO2.0+ADC将成为肿瘤领域未来10-15年最广谱的治疗范式，2026年是相关数据首次发布的一年 [32] 医疗器械 - 2026年内需有望逐步复苏，出海逻辑持续兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [6] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [6] - 2024年全球创新药领域投融资303亿美元（+20%），其中国内投融资43亿美元（-10%）；2025Q1-Q3全球投融资187亿美元（-13.3%），国内投融资31亿美元（+2.1%），呈现改善趋势 [74] - 本土CXO工程师红利、基础配套设施、环保人力成本、快速响应及交付优势显著，在前沿药物范式如多肽、ADC、寡核苷酸等领域实现对印度等大幅领先 [84] 政策环境支持 - 国家支持创新药已上升至国家战略层面，2024年7月二十届三中全会指出生物医药领域为新质生产力，国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》 [52] - 2025年7月医保局联合卫健委发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，稳定医保内创新药价格，鼓励商业保险创新药目录 [52] - 集采政策不断优化，第十一批集采重设中标模式避免唯低价论，优化报量规则，打击围标串标；2018年至2025年初集采累计节省医保资金4400亿元，其中约80%（3600亿元）用于谈判药完成创新药腾笼换鸟 [55] 企业基本面改善 - 制药板块大部分公司已摆脱负面因素进入基本面向上区间：大型药企收入和利润持续震荡向上；中型药企在2H22探底后持续走强；商业化biotech从2025年开始盈利，多家头部公司2025-2026年持续扭亏 [60][64] - 百济神州1H25净利润6.84亿元，预计2025年盈利；信达生物1H25净利润8.34亿元，预计2025年盈利；多家biotech公司预计2026年实现盈利 [65] 全球医药企业格局变化 - 礼来稳居全球市值第一（7993亿美元），Tirzepatide（248亿美元）大单品高速增长及下一代减重资产布局领先 [9][11] - 诺和诺德排名从第4退至第8（1772亿美元），司美格鲁肽受替尔泊肽竞争超预期且下一代减重管线断档 [9][11] - 恒瑞医药排名前进5名至第19（590亿美元），创新药管线研发和商业化全面兑现，重磅BD持续落地 [9][11] - 百济神州排名前进9名至第29（385亿美元），泽布替尼全球商业化进展超预期，管线进展积极 [9][11] MNC BD交易动态 - 1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，对比全年约580亿美元BD额度使用约一半 [14] - 面对不同LOE压力的MNC有不同BD策略：LOE压力大的偏向引入后期资产（如BMS、罗氏、强生、GSK）；增长良好的偏向引入早期资产（如艾伯维、阿斯利康、诺和诺德、礼来、安进） [14] - 2025年MNC达成3亿美元以上交易呈现两种趋势：在既有优势领域引入新技术巩固优势；通过管线、公司收并购拓展新治疗领域 [18]

减肥药概念板块整体表现 - 截至11月4日收盘，减肥药概念板块整体下跌2.54%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内46只个股出现主力资金净流出，总净流出金额达26.36亿元 [2] - 板块内仅3只个股股价上涨，分别为智飞生物（+2.80%）、英特集团（+0.99%）和优宁维（+0.68%） [1] 个股价格表现 - 常山药业以20%的跌幅跌停，必贝特、新诺威、乐普医疗跌幅居前 [1] - 智飞生物是板块中涨幅最大的个股，上涨2.80% [1][4] - 跌幅较大的个股包括必贝特（-6.44%）、乐普医疗（-4.95%）、翰宇药业（-4.89%）等 [2][3] 主力资金流向 - 常山药业主力资金净流出最为显著，金额达11.45亿元 [2] - 恒瑞医药、甘李药业、复星医药主力资金净流出金额分别为3.93亿元、1.75亿元、1.16亿元 [2] - 智飞生物获得主力资金净流入8210.92万元，为一品红（2268.57万元）和圣诺生物（1046.67万元）的净流入额居前 [2][4] 板块比较 - 在当日概念板块涨跌幅排名中，减肥药概念（-2.54%）表现逊于海峡两岸（+2.09%）、福建自贸区（+1.75%）等上涨板块 [2] - 减肥药概念的跌幅大于AI PC（-2.49%）、CRO概念（-2.14%）等下跌板块 [2]

股价与资金表现 - 11月4日盘中股价下跌2.04%至65.44元/股，成交额1.77亿元，换手率0.48%，总市值390.88亿元 [1] - 当日主力资金净流出2686.52万元，特大单净卖出1474.17万元，大单净卖出1212.34万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨51.81%，但近5个交易日下跌7.37%，近20日下跌14.31%，近60日上涨3.41% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司2025年1-9月实现营业收入30.47亿元，同比增长35.73%，归母净利润8.18亿元，同比增长61.32% [2] - 主营业务收入构成为生物制品（原料药及制剂产品）占比95.05%，医疗器械及其他占比4.69%，特许权服务收入占比0.14%，化药占比0.12% [1] - 公司A股上市后累计派现16.12亿元，近三年累计派现10.18亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为9.47万户，较上期增加22.53%，人均流通股5889股，较上期减少17.81% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股800.42万股，较上期增加49.43万股 [3] - 多家基金产品位列十大流通股东，其中南方中证500ETF持股525.96万股（较上期减少10.92万股），招商国证生物医药指数A持股490.43万股（较上期减少89.83万股），创新药ETF持股357.73万股（较上期增加17.18万股） [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1998年6月17日，于2020年6月29日上市，主营重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售 [1] - 公司所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品，概念板块包括医疗器械、创新药、生物医药、中盘、基金重仓等 [1]

产业规模与集聚效应 - 漷县医药健康产业集聚区已集聚上市企业4家、专精特新企业19家、高新技术企业45家 [1] - 2024年医药健康产业产值预计可达60亿元，2025年目标突破百亿元 [1] - 2024年以来新引进医药健康企业50余家，产业集聚效应显著 [10] 龙头企业与重点项目 - 龙头企业甘李药业2024年营收达30.45亿元，其胰岛素生产智能工厂是副中心首家北京市智能工厂 [10] - 东方联合医疗健康项目总投资1.2亿元，投产后年产值预计突破3亿元，为副中心首宗集体经营性建设用地入市医药项目 [7] - 德资公司奥托博克于2024年7月迁入中关村通州创新医学转化产业园，计划扩大生产规模 [11] 产业生态与基础设施 - 北京卫生职业学院新校区占地约28.08万平方米，建设规模约25.02万平方米，预计2026年9月投用，将新增智慧健康养老等专业 [12] - 构建“医、教、研、养、康”融合生态体系，形成“医疗场景—技术研发—产业应用”协同机制 [13] - 规划“一核四区三园”产业空间布局，目标2030年建成“医药健康协同创新谷” [9] 政策支持与机制创新 - 2024年上半年协助兑现副中心医药健康产业发展政策资金超3000万元，支持企业研发攻关 [11] - 创新集体建设用地入市机制，实现“拿地即开工”，显著缩短审批时限 [7] - 通州区及漷县镇在人才落户、子女入学、政策性补助等方面为企业提供支持 [10]