公司财务状况 - 公司合并现金流量表现金余额为2.60亿元人民币，具体为可随时用于支付的银行存款和可随时用于支付的其他货币资金 [1] - 公司合并资产负债表现金余额为9.02亿元人民币，与现金流量表现金余额存在6.43亿元人民币的差异 [1] - 造成6.43亿元人民币差异的部分均为不可随时用于支付的货币资金 [1]

公司分红与股东回报 - 公司2024年全年现金分红合计约9亿元人民币 [1] - 公司表示高度重视股东回报并积极响应监管部门号召 [1] - 利润分配方案及决策程序合法合规 [1] 未来利润分配政策 - 未来每年的利润分配将严格按照公司章程和股东会审议通过的利润分配政策执行 [1] - 分配将综合考虑公司盈利水平、现金流状况、未来投资计划及行业发展趋势等因素 [1] - 目标是在保持公司长期可持续发展的同时为股东提供稳定合理的回报 [1]

行业与公司 * 行业：胰岛素及内分泌治疗药物行业[1] * 公司：甘李药业、通化东宝、联邦制药[2][4] 国内市场现状与增长潜力 * 国内胰岛素市场规模约220亿人民币，行业增速预计5%-8%[1][2] * 头部企业通过以价换量策略，有望实现10%-20%的更高增速[1][2] * 市场增长主要驱动力：三代胰岛素替代二代（目前占比约70%）、国产替代进口（进口占比30%-40%）、基层医疗渗透率提升[2] * 国内市场已过价格下滑拐点，甘李药业2024年4月涨价后收入、利润和现金流转正[2] 海外市场布局与策略 * 国内企业出海原因：国内市场趋于稳定，海外市场处于突破点[4] * 欧美发达国家市场策略：与当地头部企业合作，追求利润最大化，例如美国长效甘精胰岛素价格138元人民币，是国内价格的3倍[1][5] * 亚非拉发展中国家市场策略：通过提供更低价格提高渗透率，例如出口原液进行当地灌装[1][5] * 欧美市场合计体量约6亿支，是国内市场（约1.5亿支）的1.5倍左右[5] 具体进展与时间节点 * 甘李药业预计2025年1月获欧洲行政批件，2024年底获巴西大单[1][4] * 通过授权进入拉美、印度等市场，在印尼、南非、北非等地取得突破[4] * 欧美市场处于从0到1发展阶段，关注2026年1月欧洲市场落地及三季度生产落地[3][7] * 美国市场预计2026年完成茶厂认证，2027年实现商业化兑现[3][7] 产能与成本优势 * 中国药企具备显著产能优势：甘李药业拥有6亿支制剂产能，通化东宝3亿支以上，联邦制药约1亿支[1][4] * 通过性价比优势抢占全球市场份额[1][4] * 灌装业务原料毛利率达50%，净利润约25%，可显著提升市场份额[1][6] 海外市场收入与利润潜力 * 甘李药业和通化东宝当前海外收入占比约10%，潜力巨大[3][7] * 测算至2027年，甘李药业可实现16亿元利润，其中海外部分18亿元；通化东宝预计达到9亿元利润，其中海外部分7.5亿元[7] * 两家公司均有接近翻倍的利润增长空间[7] 产品与竞争优势 * 国内企业具备出海能力，产品品类齐全，例如甘李药业拥有甘精、门冬赖脯及预混门冬30、门冬50等三代胰岛素产品，打包销售有优势[8] * 具备核心产能优势、技术壁垒和制造壁垒[8][9] * 在未来新增量攫取中，国内企业大概率占据主导地位[9] 其他创新抓手与发展战略 * 创新是重要抓手，但前端定价未充分，减肥药管线较多导致授权确定性减弱[10] * 建议理性看待商务开发，亚非拉发展中国家授权可能性较高，例如甘李药业将单靶点减肥药授权给拉美及印度公司[10] * 2025年美国三期临床数据将在二到三季度披露，是潜在催化剂[10] * 甘李药业未来专注于内分泌领域，包括胰岛素、GLP-1降糖药、多肽慢病治疗、自免疾病及肿瘤用多肽，采取差异化战略[3][11] * 2025年上半年预计有几条管线进入临床阶段[3][11]

行业投资评级 - 生物医药行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年国家继续支持医疗设备更新，政策有望带动医疗设备招投标持续景气，随着企业端渠道库存出清，业绩拐点逐步到来，持续看好设备需求持续性尤其是高端设备 [3] - 中国创新药企全球竞争力持续提升，建议从治疗领域和技术平台两个维度把握创新主线 [4] - CXO和上游行业订单端呈现回暖态势，生命科学上游持续演绎“海外开拓+国内渗透”的核心发展逻辑 [4] - 医疗器械行业短期受政策影响承压，但随着反内卷政策出台、集采出清及企业创新升级与国际化拓展，行业基本面有望改善 [5] 行业要闻与动态 - AI制药领域出现重大合作：默克与Valo达成总额超过**30亿美元**的战略合作，以利用AI平台进行新药发现 [7][12] - 2025年港股Biotech最大IPO：英矽智能于2025年12月30日登陆港股，首日高开**45%**，其AI平台将候选药物从靶点发现到临床前候选药物的时间从传统**4.5年**缩短至**12至18个月** [7][13] - 远大医药的全球首款非注射肾上腺素鼻喷雾剂（优敏速®）在中国获批，填补了我国严重过敏反应急救药物在院外场景使用的空白 [7][15] - 广东省一次性使用腹腔镜用穿刺器耗材集采结果落地，中选产品价格最低为**26元**，最高为**1148元** [7][16] 市场行情回顾 - 上周（报告期）医药板块（A股）下跌**2.06%**，同期沪深300指数下跌**0.59%**，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第**25**位 [8][18] - 上周港股医药板块下跌**3.29%**，同期恒生综指下跌**0.87%**，在11个Wind一级行业中涨跌幅排名第**10**位 [8][28] - 医药子行业上周均下跌，跌幅最小的为化学原料药（**-1.12%**），跌幅最大的为医药商业（**-2.68%**） [21][24] - 截至2025年12月31日，医药板块（A股）估值为**26.62倍**（TTM），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为**11.98%**；港股医药板块估值为**20.54倍**（TTM），相对于全部H股的估值溢价率为**77.46%** [21][28] - 上周A股医药生物板块涨幅前三的个股为：多瑞医药（**+15.89%**）、麦澜德（**+10.27%**）、翔宇医疗（**+9.42%**）；跌幅前三的个股为：长药控股（**-40.82%**）、漱玉平民（**-22.29%**）、浩欧博（**-14.76%**） [25][26] 投资建议与关注标的 - **医疗设备**：建议关注业绩改善显著、国际化布局领先的相关标的，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗 [3] - **创新药**：建议关注百济神州、和誉-B、加科思-B、东诚药业、远大医药、甘李药业、通化东宝、众生药业、京新药业、康辰药业、苑东生物 [4] - **CXO及上游**：建议关注凯莱英、博腾股份、药康生物、奥浦迈 [4] - **医疗器械**：建议关注迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、迈普医学、微电生理 [5]

核心人事变动 - 甘李药业于2025年12月31日晚间公告，因创新药研发、营销及投融资业务全球化升级的战略需要，解聘财务负责人兼副总经理孙程，其离职后不再担任公司任何职务 [1][6] - 孙程原定任期到期日为2028年5月20日，此次离任属于提前解聘，离任原因为公司业务调整 [3][8] - 公司董事会已同意指定周丽女士代行公司财务负责人职责 [5][10] 离任高管背景 - 离任高管孙程出生于1979年，为澳洲注册会计师，拥有清华大学硕士研究生学历 [3][8] - 其职业履历包括：2003年至2010年任职于毕马威华振会计师事务所担任审计经理；2010年至2018年任职于亚美能源控股有限公司担任财务总监；2018年至2020年任职于北京阳光海天停车管理有限公司担任财务中心总经理 [3][8] - 孙程于2020年开始担任甘李药业副总经理、财务负责人，并同时兼任甘李山东、北京甘甘董事，以及甘李上海、甘李控股（香港）总经理和财务负责人 [3][8] - 根据2024年报数据，孙程的薪酬为69.49万元 [4][9] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度，公司营业收入为30.5亿元，同比上升35.7% [5][10] - 2025年第三季度，公司归母净利润为8.18亿元，同比上升61.3% [5][10] - 2025年第三季度，公司扣非归母净利润为6.92亿元，同比大幅上升122.8% [5][10] - 业绩增长主要得益于国内胰岛素制剂产品销量增长推动收入提升，以及在国际市场上通过优化产品质量和客户服务巩固了市场份额 [5][10]

2026年1月1日，上交所主板上市公司甘李药业(603087.SH)发布了《关于公司解聘高级管理人员及指定人员代行财务负责人职 责的公告》。公告显示，因公司业务调整，公司董事会同意解除孙程先生的财务负责人和副总经理职务，孙程先生离职后不再 担任公司任何职务。本次解聘事项，是基于公司创新药研发、营销及投融资业务全球化升级的战略需要，而实施的高级管理人 员优化调整举措。 截至该公告披露日，孙程先生作为公司2022年限制性股票激励计划和2024年限制性股票激励计划的激励对象，持有已解除限售 的限制性股票18.22万股(注：按2025年12月31日收盘价68.07元/股计算，孙程先生持股市值约1,240万元)；已获授但尚未解除限 售的限制性股票共计32.8万股，根据公司规定，该部分已获授但尚未解除限售的限制性股票不得解除限售，由公司以授予价格 （扣除已分配股利）进行回购注销。 被解聘财务负责人孙程简历如下： 孙程，1979年出生，澳洲注册会计师，硕士研究生，毕业于清华大学。2003年至2010年，任职于毕马威华振会计师事务所，担 任审计经理；2010年至2018年，任职于亚美能源控股有限公司（2686.hk），担任财 ...

2025年中国创新药BD交易概览与核心数据 - 2025年12月，国产创新药BD交易活跃，甘李药业与印度Lupin就GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽达成合作，恒瑞医药以3000万元人民币首付款将新型钙敏感受体变构调节剂SHR6508授权给翰森制药，后续里程碑付款最高可达1.9亿元人民币及最高9%的销售提成 [2] - 2025年全年，中国创新药BD出海授权交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157起，各项数据均创历史新高 [3] - 2025年中国创新药交易额已占全球总额的49%，超过美国，全年对外许可总金额突破1300亿美元，为2024年的2.5倍，是美国同期对外许可的3.2倍 [3] - 中国创新药企与全球Top20跨国药企（MNC）的合作数量从2015年的3笔增至2025年的35笔 [3] 重大交易案例与金额突破 - 信达生物在2025年1月与罗氏就ADC药物IBI3009达成合作，获得8000万美元首付款和最高达10亿美元的潜在里程碑付款 [7] - 三生制药在2025年5月与辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成全球授权协议，首付款达12.5亿美元，总交易额60亿美元，刷新了中国创新药BD交易的首付款记录 [8] - 恒瑞医药与葛兰素史克（GSK）的合作总交易金额超120亿美元，信达生物与武田制药的合作总交易额最高可达114亿美元 [9] 交易模式演进与创新 - 交易模式出现创新，例如信达生物与武田制药就IBI363等三款抗癌疗法达成合作，其中IBI363采用Co-Co模式，即双方在全球范围内共同开发并在美国共同商业化 [10] - 在Co-Co模式下，中国药企不再是单纯的授权方，旨在利用合作提升海外能力 [11] - 除了传统授权和Co-Co模式，NewCo模式（技术入股+资本合作）成为新路径，2025年共有9起NewCo模式BD交易 [14] - 合作模式的选择取决于公司发展阶段、资源与战略目标，例如恒瑞医药与默沙东在心血管药物上采用传统BD模式，与GSK在呼吸系统药物上的合作则基于后者在该领域的开发经验 [12] 行业趋势与未来展望 - 多位行业人士认为，BD已成为中国创新药发展的必然路径，未来交易依然可观，2026年交易态势预计将保持高位甚至进一步增长 [5] - 有观点认为BD热潮会持续，但总交易金额难以持续飙高并超过2025年的超千亿美元规模，单笔超10亿美元首付款的交易也难以多次出现 [5] - 行业视角正转向长期化、常态化，BD交易应被视为行业常态的一部分 [6] - 2026年市场预计仍将活跃，但增长侧重点将从数量扩张转向价值深化，真正具备源头创新能力的企业将成为赢家 [13] - 对于NewCo模式，有预测认为2026年其数量会少于2025年，可能处于低位震荡状态，其活跃度与资本市场状况密切相关 [15] BD交易生态系统的构建 - BD交易涉及多方参与，包括Biotech、MNC、投资人、中介机构（如律师事务所）等，企业对法律等专业服务的重视程度日益提升 [17] - 投资方希望通过BD交易实现分红，大额交易带来的分红对各方更有利 [18] - 企业在BD交易中重点考量药物的临床价值、研发进度、合作对象、合作模式和价格，本土药企在议价环节逐渐掌握更多主动权 [18] - 交易价格的核心基础是产品在专利期内的市场潜力，产品越成熟、成功率越高，首付款金额通常也越高 [19] - 构建可持续的BD生态系统需要在交易结构层面进行系统性创新，中间环节（如NewCo）有助于完成资产的“确定性验证”，以匹配供需之间的时空不确定性 [20]

公司人事变动 - 2025年12月31日会议解聘孙程财务负责人和副总经理职务[2][3] - 会议指定周丽代行财务负责人职责[5] 人员信息 - 周丽1983年出生，中财硕士，2012年入职，现任财务部总监[10]

人事变动 - 公司解聘孙程财务负责人和副总经理职务，提前至2025年12月31日离任[2] - 董事会指定周丽代行财务负责人职责，直至聘任新财务负责人[5] 股权处理 - 孙程持有的未解除限售的32.8万股限制性股票将由公司回购注销[4] 人员信息 - 周丽1983年出生，2012年入职，2019年10月至今任财务部总监[9] 会议决议 - 2025年12月31日审计委员会第三次会议审议通过解聘及代行职责议案[6]

市场整体表现 - 2023年12月30日，生物制品板块整体下跌0.34%，表现弱于上证指数（下跌0.0%）和深证成指（上涨0.49%）[1] - 板块内个股表现分化，万泽股份以6.76%的跌幅领跌板块，艾迪药业则以4.10%的涨幅领涨[1][2] 个股涨跌情况 - **涨幅居前个股**：艾迪药业上涨4.10%，收盘价15.98元，成交额1.50亿元；ST未名上涨1.63%，收盘价7.48元；吴帆生物上涨1.25%，收盘价51.00元[1] - **跌幅居前个股**：万泽股份下跌6.76%，收盘价21.94元，成交额7.49亿元；康乐卫士下跌2.69%，收盘价8.69元；金迪克下跌2.54%，收盘价20.71元[2] 板块资金流向 - 当日生物制品板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为3.3亿元[2] - 游资资金同样净流出，金额为1872.01万元，而散户资金则呈现净流入，净流入金额达3.49亿元[2] 个股资金流向详情 - **主力资金净流入居前个股**：东宝生物主力净流入596.06万元，净占比6.85%；义翘神州主力净流入568.49万元，净占比16.34%；华兰生物主力净流入430.99万元，净占比4.84%[3] - **主力资金净流出显著个股**：甘李药业主力净流出3473.26万元，净占比6.62%[3] - **游资与散户资金流向分化**：例如我武生物游资净流入1070.08万元，但散户净流出1364.66万元；诺唯赞游资净流入272.16万元，散户净流出469.75万元[3]